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導讀： 手游公司業(yè)績暴漲 預計產(chǎn)業(yè)規(guī)模今年將破200億 五大手游發(fā)行商季度流水過億 攪局者不斷 手游市場熱度不減 手游行業(yè)深度報告：巨人進擊 渠道重估 手游板塊10大概念股價值解析 手游公司業(yè)績暴漲 預計產(chǎn)業(yè)規(guī)模今年將破200億 多家手游公司近期披露2013年財報，數(shù)據(jù)顯示四季度手游產(chǎn)業(yè)營收創(chuàng)下歷史新高。 在紐交所上市的中國手游（代碼：CMGE）日前發(fā)布第四季度財報，同比營收大漲約五倍，凈利潤也實現(xiàn)扭虧。分析認為，在經(jīng)歷2013年上半年行業(yè)爆發(fā)后，多數(shù)手游公司產(chǎn)品集中于下半年推出，促進行業(yè)收入大漲。 中國手游的數(shù)據(jù)顯示，公司第四季度營收為人民幣1.46億元，上年同期為2890萬元；第四季度凈利潤為3530萬元，上年同期凈虧損為5830萬元。 A股相關(guān)上市公司亦表現(xiàn)不俗。由于上海美峰、深圳蘇摩兩大游戲公司合并單位主體，中青寶（300052）第四季度營收高達1.44億元，凈利潤為2374萬元。一直從事海外手游代理的拓維信息（002261）則在四季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.97億元，拉高全年營收至5.5億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高；拓維信息表示，營收增長主要系游戲業(yè)務實現(xiàn)收入1.12億元，同比增長3355%。 由游戲工委、CNG中新游戲研究聯(lián)合撰寫的《2013年10~12月中國移動游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，中國移動網(wǎng)絡(luò)游戲市場四季度實際銷售收入約為31.5億元，環(huán)比增長58.6%，兩項數(shù)據(jù)均為年內(nèi)最高；外加移動單機游戲同期銷售收入達到9.3億元，移動游戲產(chǎn)業(yè)合計銷售收入為40.8億元。 易觀智庫分析師顧浩一表示，在用戶規(guī)模不斷擴大的基礎(chǔ)上，2013年手游產(chǎn)業(yè)上半年逐步受到市場重視，多家公司大手筆投入手游市場，從而導致下半年游戲產(chǎn)品大爆發(fā)，也促使了各大公司業(yè)績大漲。 上述報告也顯示，由于受到年末季節(jié)性促銷活動影響，四季度游戲研發(fā)企業(yè)聯(lián)合運營企業(yè)、推廣渠道和媒體，加大對新上線產(chǎn)品及版本升級的宣傳推廣力度，提高了產(chǎn)品的單品收入。另外，精品游戲產(chǎn)品數(shù)量進一步增長也是市場規(guī)模擴大的原因之一。 值得關(guān)注的是，目前手游公司之間競爭加劇，利潤增速低于營收增速。如在港交所上市的游戲公司博雅互動（00434.HK）2013財年收入同比增長31.6%，但凈利潤卻小幅下滑5.1%。 對此，顧浩一認為，手游行業(yè)進入高速發(fā)展期，游戲產(chǎn)品數(shù)量龐大，游戲發(fā)行出現(xiàn)了“拼推廣”、“拼營銷”的情況，從而導致運營成本上升，自然會影響利潤。 不過多家機構(gòu)依然看好今年手游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，普遍預計產(chǎn)業(yè)規(guī)模至少超過200億元。易觀智庫預計2014年中國移動游戲市場漲幅仍有希望保持較高水平，市場規(guī)模預將達到237.56億；艾媒咨詢則預計2014年手游市場規(guī)模為209億元。(.證.券.時.報.網(wǎng) .鄺.龍) 五大手游發(fā)行商季度流水過億 無論產(chǎn)業(yè)層面還是資本層面，2013年對于手游行業(yè)來說都是可以載入史冊的一年。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，得益于玩家數(shù)量，2013年全球游戲市場規(guī)?？偁I收超過122億美元。其中平板游戲占47.6%，智能手機游戲占18.8%。付費玩家比例以及平均每用戶付費額(ARPU)都有明顯的增長。在全球12億玩家中，已經(jīng)有9.66億手游玩家，占總游戲人口比例的78%。 手游產(chǎn)業(yè)鏈十分龐雜，從去年業(yè)界情況快來看，上游發(fā)行端是最優(yōu)質(zhì)的資源已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識，而隨著行業(yè)大躍進，目前發(fā)行端的集中度也在迅速收攏，易觀國際最新發(fā)布的報告顯示，2013年第四季度，在經(jīng)歷了一年的高速成長之后，各主要移動游戲發(fā)行企業(yè)已經(jīng)建立起了相當程度的發(fā)行商進入壁壘，并依據(jù)其不同的優(yōu)勢進行相關(guān)領(lǐng)域的深耕拓展。 季度流水繼續(xù)爬升 易觀國際最新發(fā)布的報告指出，2013年是中國移動游戲市場取得高速發(fā)展的一年，與此同時，移動游戲產(chǎn)業(yè)鏈逐步細分，發(fā)行商環(huán)節(jié)出現(xiàn)，從年中開始，移動游戲發(fā)行商開始用一款款成功產(chǎn)品證明其市場價值，并得到了投資人、行業(yè)與CP(Content Provider，內(nèi)容提供商)的認可。同樣在2013年，由于渠道的集中以及手握資源的發(fā)行商之間強勢聯(lián)合，行業(yè)整體用戶成本被快速拉高，一方面使得大量中小游戲CP選擇與發(fā)行商合作，另一方面也將造成行業(yè)的第一波淘汰大潮。 在2012年，季度流水達千萬仍是業(yè)內(nèi)孜孜追求的目標，但在2013年行業(yè)的迅猛發(fā)展超過了業(yè)內(nèi)的預期，報告數(shù)據(jù)顯示，至上年度末，季度流水過億元的移動游戲發(fā)行商超過5家，分別是中國手游、觸控科技、飛流、樂逗和昆侖，這五家企業(yè)基本構(gòu)成了中國移動游戲經(jīng)營企業(yè)的第一陣營，也將成為2014年資本市場中活躍的代表。 報告顯示，在產(chǎn)品收入方面，中國手游在第四季度繼續(xù)保持領(lǐng)先位置，除《武俠Q傳》、《怪獸島》等千萬級流水產(chǎn)品繼續(xù)表現(xiàn)強勁以外，《三國志威力加強版》和《怒斬軒轅》作為在本季度發(fā)布的新品，均錄得千萬以上流水，并且在四季度末還同時發(fā)行了《永恒戰(zhàn)士3》和《神偷奶爸：小黃人快跑》，市場表現(xiàn)搶眼，支撐了其17.2%的市場份額。 第四季度觸控科技發(fā)行了《Hello Hero》、《喜羊羊小頑皮》等產(chǎn)品，同時在積極進行海外市場的拓展，將逐步進行國際化戰(zhàn)略，市場份額擴大至14.2%；樂逗游戲的《地鐵跑酷》、《神廟逃亡》等產(chǎn)品均取得了千萬以上流水的成績，而在4季度，樂逗游戲也開始發(fā)力網(wǎng)絡(luò)游戲的國內(nèi)發(fā)行，《三劍豪》的成功與否，將成為樂逗游戲發(fā)行業(yè)務的重要轉(zhuǎn)折；飛流游戲在本季度有多款產(chǎn)品發(fā)布，《全民斗三國》、《啪啪三國》、《神雕俠侶(預訂)國際版》等產(chǎn)品，同時將產(chǎn)品的發(fā)行借助娛樂的方式進行營銷，成為中國移動游戲發(fā)行新模式的典型探索，在本季度飛流占據(jù)11.6%的市場份額。 業(yè)務觸角將繼續(xù)延伸 隨著2013年手游行業(yè)的高歌猛進，2014年手游企業(yè)或?qū)⒚媾R人口紅利邊際效應遞減的局面，而從發(fā)行商的表態(tài)來看，業(yè)務端的擴張仍然勢在必行。 中國手游CEO肖健在近期的一封員工內(nèi)部郵件上，對此予以了重點強調(diào)。肖健表示，2014年是公司的“精細化+國際化”年。公司將繼續(xù)圍繞“自研+發(fā)行”的兩大戰(zhàn)略方向進行精細化和國際化。將自研、發(fā)行的業(yè)務和團隊做到更精細化管理，將集團及各子公司的定位、分工和職責梳理得更加明確，使管理結(jié)構(gòu)更加扁平化，建立更為清晰的成效量化、問責制度和優(yōu)化激勵機制，進一步強化執(zhí)行力，并將業(yè)務版圖從中國拓向全球。 在執(zhí)行層面，肖健提出鞏固棋牌業(yè)務，擴大用戶量和打造出受歡迎的新品；針對RPG類網(wǎng)游，不斷輸出精品；把握單機游戲發(fā)展機遇，推出幾款用戶量大、收益好的精品。并要通過穩(wěn)健的運營獲得游戲開發(fā)者的信任，通過卓越的客戶服務贏得玩家的認可，通過高效的產(chǎn)品體驗打通內(nèi)部供應鏈，通過扎實的渠道耕耘確保優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的穩(wěn)定發(fā)揮，通過創(chuàng)新的營銷手段完成明星產(chǎn)品的爆發(fā)式增長，通過自有IP的國際化打造形成文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的上游優(yōu)勢，鞏固大陸手游第一發(fā)行商的地位，并實現(xiàn)國際發(fā)行業(yè)務的跨越式發(fā)展。 雖然游戲題材的相關(guān)標的在面臨估值重構(gòu)，但機構(gòu)對游戲產(chǎn)業(yè)的做多熱情并沒有改變，宏源證券近期的研報認為，在騰訊、網(wǎng)易、盛大、搜狐、完美世界、巨人等公司的推動下，我國游戲產(chǎn)業(yè)的總規(guī)模持續(xù)快速上升，2013年全行業(yè)的產(chǎn)值預計將達891.6億元，相對上年增速32.9%。在這之中，移動游戲在網(wǎng)絡(luò)游戲中占比不斷提升，更值得關(guān)注。2011-2013年移動游戲的占比分別為11.6%、13.1%和16.7%，快速增長的勢頭很猛，極有可能在2014年超越網(wǎng)頁端游戲成為第二大網(wǎng)絡(luò)游戲分支。（.中.國.證.券.報） 攪局者不斷 手游市場熱度不減 從阿里公布手游戰(zhàn)略、到TCL證實切入手游、再到近日小米的橫刀直入……經(jīng)歷過2013年的瘋狂崛起后，2014手游市場注定不平凡，不僅“攪局者”不斷，其熱度也絕不減。多位業(yè)內(nèi)人士向上證報記者表示，今年手游市場仍將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。 昨日，在深圳舉行的一場華南手游項目對接會現(xiàn)場情況也能瞥見今年手游的火熱程度。記者在現(xiàn)場看到，只能容納800個人的宴會廳，被來自各地投資界、游戲界等多行業(yè)人士擠得人山人海。 手游并購熱將持續(xù) 主辦方全球移動游戲聯(lián)盟創(chuàng)始人兼秘書長宋煒向上證報介紹，該對接會只籌備了8天，原計劃參會規(guī)模為300人，后隨著網(wǎng)上注冊人數(shù)的不斷增加逐漸調(diào)整為500人、800人，而實際上昨日到場人數(shù)接近2000人。 騰訊游戲副總裁呂鵬在會場透露，從騰訊后臺運營數(shù)據(jù)分析來看，現(xiàn)在越來越多的用戶在手機上玩游戲的時間并非是碎片化時間，玩得時間更長了；另外，與社交結(jié)合度越高的輕度游戲，玩家玩的時間也越長；加之智能終端替換頻率遠遠高過PC、4G利好等，手游市場規(guī)模未來一定會超過PC端游戲市場規(guī)模，“具體幾年暫時不好說”。 去年手游的火熱，還表現(xiàn)在并購方面，今年也不例外。正尋覓被并購機會的北京一家手游公司CEO向記者表示，今年手游業(yè)并購依然會非常熱，但是并購這方面的PE估計沒有去年高。 多家公司殺入手游領(lǐng)域 隨著手游熱度不減，場外的公司還是紛紛殺入場內(nèi)。2月14日當晚，金山軟件公告，旗下游戲子公司西山居獲得來自小米2000萬美元以及金山500萬美元新一輪融資，融資完成后，小米將持有4.7%的股份，金山持股76.5%。 小米此舉被業(yè)界認為是橫刀切入手游業(yè)。小米表示，注資西山居是看好它的游戲研發(fā)能力，并能切入游戲供應鏈上游，而西山居除了在端游方面將與小米合作外，還將利用小米的渠道優(yōu)勢，在移動游戲領(lǐng)域有所布局等。 對于今年的市場展望，《2014年中國移動游戲產(chǎn)業(yè)的融合與發(fā)展趨勢》顯示，截止2013年中國游戲市場總銷售額為837億，移動游戲、端游和頁游市場規(guī)模分別占比13.5%、64.5%、15.4%，其中手游（移動游戲）市場規(guī)模為112億。 對此，宋煒向記者表示，無論從資本市場熱度、手游項目對接會人氣還是硬件、產(chǎn)品出貨量等因素來看，今年手游市場都必熱。但今年受投資機構(gòu)青睞的企業(yè)會從前年的研發(fā)類企業(yè)、去年的渠道類企業(yè)，轉(zhuǎn)變至集技術(shù)、應用于一體的具備橫縱整合能力的服務型企業(yè)，同時今年手游行業(yè)與產(chǎn)業(yè)之間的滲透、結(jié)合程度會更高。他預計，2014年中國游戲市場規(guī)模會增長至1300億-1500億，其中手游規(guī)模將上升至230億-250億，到2016年手游市場相對成熟。（.上.證 .嚴.翠） 手游行業(yè)深度報告：巨人進擊 渠道重估 手游行業(yè)未來兩年仍將保持100%的高增速,2015年市場規(guī)模將達到500億。2013年行業(yè)規(guī)模112億,同比增長246%,預計2014、2015年行業(yè)規(guī)模分別為250億,500億,增量游戲用戶、常態(tài)化的付費習慣、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的優(yōu)化和手游產(chǎn)品盈利能力的增強將成為推動未來兩年游戲行業(yè)快速增長的重要支撐。 產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下游遷移,渠道議價能力增強。手游的創(chuàng)富效應和研發(fā)商的低門檻吸引了大量的資金、人員進入行業(yè),上游CP數(shù)量的增速遠遠超過下游渠道用戶的擴張速度,在下游渠道承載能力有限的情況下,產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤向下遷移。 游戲巨頭進軍手游,CP市場將會向少量具備資金、技術(shù)和資源優(yōu)勢的行業(yè)龍頭集中。一線端游和頁游廠商都已經(jīng)開始布局手游,今年精品游戲、重度游戲產(chǎn)品的崛起和對知名IP的爭奪都有利于具備資金、技術(shù)和資源優(yōu)勢的龍頭企業(yè),研發(fā)、推廣成本的快速上升嚴重擠壓中小CP的生存空間,小CP的退出會給龍頭企業(yè)帶來大量的并購機會。 護城河門檻較高,具備自由流量的渠道價值重估。互聯(lián)網(wǎng)巨頭對移動流量入口的爭奪擠壓了小渠道的生存空間,護城河門檻較高、能夠抵御互聯(lián)網(wǎng)巨頭沖擊的平臺價值顯得彌足珍貴,這類平臺都具備自由流量導入能力和較好的變現(xiàn)能力,其價值將會在巨頭們混戰(zhàn)的硝煙中被重新認識。 投資建議:基于手游行業(yè)成熟的商業(yè)模式和未來持續(xù)的高成長性,建議從兩條線超配板塊:1)產(chǎn)業(yè)鏈向下游遷移,渠道議價能力增強,價值將會重估,推薦具備自由流量導入能力的渠道“順網(wǎng)科技+驊威股份”;2)具備資金、技術(shù)優(yōu)勢的手游龍頭將在研發(fā)市場集中度提升的過程中受益,較大的體量和潛在的并購都具有較強的配置價值,推薦行業(yè)龍頭“掌趣科技[3.18% 資金 研報]+梅花傘”。 風險提示:政策風險導致游戲公司并購進度受到阻礙;游戲新品盈利能力低于預期;下游渠道成本上升速度過快。（.平.安.證.券 .肖.樂.樂） 手游板塊10大概念股價值解析 個股點評： 北緯通信(002148)：海外對比分析，北緯手游業(yè)務被低估 來 中國手游（CMGE）在納斯達克市場的強勢表現(xiàn)揭示全球強烈看好手游行業(yè)。我們選取了目前國內(nèi)手機游戲業(yè)務結(jié)構(gòu)與北緯通信相仿，在美國納斯達克上市的中國手游娛樂集團（CMGE）作為研究比較對象。CMGE在美股市場的表現(xiàn)十分強勢，年初至今漲幅已經(jīng)高達285%，最近一個月漲幅高達75%。對于一家于12年9月底上市，經(jīng)營虧損的手游公司來講，股價如此強勢恰恰顯示了目前全球投資者對于手游整個行業(yè)的超高預期，市場的投資者樂意給予手游公司較高估值。 如果按照全球投資者所給CMGE估值算，手游業(yè)務發(fā)展勢頭更好的北緯通信明顯低估。CMGE12年收入1.87億，虧損1434萬，目前市值為22億元人民幣，PS為12倍，而北緯通信13年游戲業(yè)務收入保守預計2億，利潤超過3500萬。即使按照同等PS，北緯通信游戲業(yè)務對應市值為24億，而公司當前股價對應總市值為25億，考慮到3000萬原有增值服務利潤，公司市值明顯低估。 投資建議 我們推薦北緯的理由： 1，未來三年手游市場高增長，PC游戲向移動端轉(zhuǎn)換是大勢所趨。 2，公司基本面無任何負面變化，手游業(yè)務發(fā)展良好，明星游戲“大掌門”表現(xiàn)依舊強勁，環(huán)比收入繼續(xù)上升。新游戲?qū)㈥懤m(xù)上線。5月份公司會上線3款新游戲，預計下半年將代理約10款新游戲，手機游戲收入將于三季度開始快速增長。 3，手游產(chǎn)業(yè)鏈中我們更看好北緯所處的發(fā)行商環(huán)節(jié)。與開發(fā)商相比，發(fā)行商承擔的風險更小，收益更加穩(wěn)定，品牌效應更加顯著，未來議價能力有較大提升空間。 我們預計公司13-15年EPS分別為0.59、0.86和1.11元，對應PE分別為38x、26x和20倍，同時業(yè)績向上彈性較大，給予增持評級。（華泰證券） 歐比特(300053):航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,期待SIP業(yè)務放量 公司主要產(chǎn)品包括嵌入式SoC/SIP芯片類產(chǎn)品、嵌入式總線控制模塊(EMBC)、嵌入式智能控制平臺(EIPC)及由EMBC、EIPC作為技術(shù)平臺支撐的高可靠、高性能的系統(tǒng)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品主要應用于航空航天、工業(yè)控制等領(lǐng)域,客戶主要為航空航天領(lǐng)域的科研院所、各大院校及其他系統(tǒng)集成服務商,“十二五”期間,我國將發(fā)射“百箭百星”,航天用SoC芯片、SIP芯片/模塊、EMBC和EIPC市場需求巨大,需求旺盛,今年上半年公司的SoC/SIP芯片類產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長10.32%,毛利高達65.64%。 關(guān)注2:多元化發(fā)展,積極參與北斗導航與網(wǎng)游市場 今年4月份,公司與上海北斗衛(wèi)星導航平臺有限公司簽署了北斗導航芯片及應用合作框架協(xié)議,積極推進衛(wèi)星導航的應用開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。6月份,公司使用自有資金1500萬元投資廣州狼旗網(wǎng)絡(luò)科技有限公司,有助于提高公司資金的使用效益,為公司提供新的利潤增長點。 關(guān)注3:SIP 技術(shù)領(lǐng)先,今年有望爆發(fā)式增長 SIP立體封裝是一項新興的一種集成電路封裝技術(shù),使單個封裝體內(nèi)可以堆疊多個芯片,組裝效率高達200%以上,并具有功耗低、速度快等優(yōu)點,而且使電子信息產(chǎn)品的尺寸和重量成倍減小。我國航空航天電子等領(lǐng)域?qū)Ω呖煽俊⒏咝阅?、小型化、長壽命的SIP產(chǎn)品的市場需求迫切,但這些產(chǎn)品目前仍主要依賴進口。我們認為航空航天用SIP市場門檻高,國內(nèi)市場規(guī)模達數(shù)十億元,公司生產(chǎn)的SIP產(chǎn)品具備國產(chǎn)化、自主可控、高可靠、抗輻照、抗空間單粒子翻轉(zhuǎn)等特性,若實現(xiàn)進口替代,將成為公司新的增長點。目前公司正在努力拓展航空航天市場,我們認為公司今年SIP產(chǎn)品有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。東興證券 掌趣科技（300315）：：經(jīng)過多年的業(yè)務拓展和并購重組，公司目前已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的移動終端游戲開發(fā)商、發(fā)行商和運營商，在中國移動的游戲業(yè)務上評級名列前三，公司及其全資子公司多次被中國移動評為優(yōu)秀級游戲業(yè)務合作伙伴，公司整體上得到了中國移動的高度認可。目前，公司已經(jīng)和800多家渠道合作伙伴合作推廣手機游戲業(yè)務，成為國內(nèi)最重要的手機游戲推廣商之一。2012年度公司實現(xiàn)收入2.25億元，其中游戲業(yè)務收入2.13億元，2012年度公司游戲業(yè)務收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯改變，智能機游戲業(yè)務和頁面游戲業(yè)務收入增長顯著，傳統(tǒng)機游戲業(yè)務收入隨著傳統(tǒng)機市場份額的下降，呈現(xiàn)出下降趨勢。 公司與電信運營商合作銷售手機游戲及游戲周邊產(chǎn)品業(yè)務，發(fā)行推廣和運營互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲、移動終端圖文頁面游戲和移動終端網(wǎng)絡(luò)游戲，主要盈利模式為：套餐收費、下載收費、試玩轉(zhuǎn)激活收費、虛擬道具收費等。公司的移動終端游戲產(chǎn)品的盈利模式主要包括手機游戲業(yè)務套餐收費(如用戶訂制5-15元/月的G+游戲包業(yè)務)、游戲下載收費(如用戶支付5-15元下載安裝一款單機游戲)、試玩轉(zhuǎn)激活收費和虛擬道具收費。中國移動從2004年開始與公司成為游戲業(yè)務合作伙伴，普遍采用一年一簽合同的方式，截至目前并無簽署長期合作協(xié)議的情況。公司與中國移動建立了多種合作模式，分成比例基本遵循《移動夢網(wǎng)SP合作管理辦法》中關(guān)于合作模式的具體約定。 順榮股份（002555）：新老董事長順利交接，新管理層組建完成 新老董事長順利交接，繼承人問題完滿解決 吳緒順、吳衛(wèi)東和吳衛(wèi)紅父子女三人是公司的實際控制人和創(chuàng)始人。吳緒順先生已經(jīng)64歲，而吳衛(wèi)東先生從1995年公司創(chuàng)業(yè)之初就在公司從事經(jīng)營管理工作，此次子承父業(yè)，使得公司的繼承人問題得到完滿解決。 上市一年內(nèi)新管理層組建完成，公司治理結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化 作為一家位于安徽蕪湖南陵縣的民營企業(yè)，公司自2011年2月上市之后就著手從長三角的外資汽車零部件企業(yè)引入職業(yè)經(jīng)理人。一方面，公司兩位年屆60歲的兩位副總經(jīng)理于2011年4月在公司內(nèi)部退位讓賢；另一方面公司在2011年3月聘請原揚州亞普技術(shù)中心總監(jiān)黃然先生擔任公司負責技術(shù)和研發(fā)的副總經(jīng)理；2011年11月聘請具有生產(chǎn)管理和項目管理經(jīng)驗的張宇華先生，具有產(chǎn)品開發(fā)和質(zhì)量管理經(jīng)驗的龍祖華先生擔任公司副總；2012年1月，公司再次聘請具有中大型汽車零部件企業(yè)管理經(jīng)驗的方文榮先生擔任公司總經(jīng)理，并聘請具有法律和證券相關(guān)經(jīng)驗的張云先生擔任公司董秘和副總經(jīng)理。研報認為，在公司上市后的11個月里，公司新的管理層基本組建完畢，以職業(yè)經(jīng)理人為主的管理層使公司治理結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。 新管理層需要尋求進入合資品牌配套體系，短期內(nèi)無小非減持壓力 公司在上市前主要為自主品牌乘用車配套塑料燃油箱，而2011年以來自主品牌銷量增速大幅下滑，公司的主要客戶江淮乘用車和奇瑞汽車在2011年的銷量增速分別只有增長8.78%和下降8.06%(兩家公司乘用車銷量合計下滑4.24%)，因此研報認為如何尋求進入上海通用等合資品牌配套體系將是新管理層必須首先解決的問題。公司當前股價估值顯著高于汽車零部件行業(yè)可比公司，研報認為一個重要原因是公司74.63%的首發(fā)原股東限售股份的限售期均為36個月，均需等到2014年3月3日方可上市流通。研報維持公司的“增持”評級，目標價10.92元，對應2012年26倍PE。 光大證券 拓維信息(002261)：轉(zhuǎn)型堅定 手機游戲驅(qū)動業(yè)績反轉(zhuǎn) 核心觀點:公司自身具有代理渠道優(yōu)勢，手機游戲較高的盈利能力將驅(qū)動公司業(yè)績反轉(zhuǎn);公司堅定從傳統(tǒng)移動增值服務提供商向手機游戲為主、動漫與教育為輔的移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型,價值有望獲市場重估，給予“增持”評級,預測2013-2015年EPS0.25元、0.33元、0.48元，給予十二個月目標價24元。 研報認為市場低估了公司轉(zhuǎn)型的決心與成功率。公司轉(zhuǎn)型思路堅定,對下滑較快的移動增值業(yè)務進行削減,成本控制得力;同時對手機游戲加大投入，代理發(fā)行與自研產(chǎn)品兩手抓。 推薦邏輯: 1、公司與運營商合作歷史長久、利益關(guān)系一致,代理游戲經(jīng)驗豐富,渠道優(yōu)勢將在代理、自研游戲發(fā)行過程得到體現(xiàn); 2、盛大代理《百萬亞瑟王》上線后股價大幅上漲,顯示市場對于精品游戲代理模式的認可,A股中相關(guān)標的較為稀缺; 3、公司與新郵通簽訂戰(zhàn)略合作框架,雙方均與運營商具有深厚伙伴關(guān)系,我們預測合作框架內(nèi)公司一方面為運營商移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務提供運營支撐,一方面將申請?zhí)摂M運營商牌照,價值鏈將趨于完善,打開4G時代的長期增長空間; 4、公司基于移動互聯(lián)網(wǎng)的教育、動漫等業(yè)務前景遠大,將繼續(xù)孵化以增強盈利能力。 核心假設(shè):公司自研手機游戲順利上線,多款代理產(chǎn)品順利推出。 催化劑:獲得海外熱門手機游戲的中國地區(qū)代理權(quán);《霸氣江湖》及后續(xù)自研游戲上線流水成績優(yōu)異;與新郵通合作項目的實質(zhì)性推進;對價合理的行業(yè)內(nèi)并購。 國泰君安 驊威股份（002502）:優(yōu)質(zhì)IP變現(xiàn)推進,長期看好轉(zhuǎn)型布局 事件:2 月21 日,驊威股份發(fā)布(1)業(yè)績快報:2013 年公司實現(xiàn)收入4.48 億元,同比增長0.22%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.34 億元,同比下滑19.72%,對應EPS 為0.24 元;(2)利潤分配預案:以1.41億股為基數(shù),每10 股轉(zhuǎn)增10 股派1 元;(3)第一波網(wǎng)絡(luò)收購進展:2013 年12 月24 日第一波完成對藍海夢想100%收購;2014 年1 月7 日公司及其股東辦理完股權(quán)過戶手續(xù),目前公司持有第一波16.67%,2013 年第一波網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)凈利潤2050.65 萬元(同期承諾凈利潤2000 萬元)。公司將對第一波進行增資擴股,增資后公司將持有第一波20%股權(quán)。 點評:業(yè)績符合預期,高送反映長期成長信心。公司2013 年業(yè)績下滑主要系海外出口需求影響所致,符合公司此前的業(yè)績預告。我們認為隨著海外市場的回暖,玩具業(yè)務有望保持平穩(wěn)態(tài)勢,而公司長期轉(zhuǎn)型布局及業(yè)務結(jié)構(gòu)的改善則將提升盈利能力與收益質(zhì)量。利潤分配方案則反映了公司長期成長的信心。 第一波粉絲營銷模式持續(xù)得驗證。從第一波網(wǎng)絡(luò)運營來看,依賴網(wǎng)絡(luò)作家粉絲效應進行推廣保持了良好流水勢頭。第一波的第三款明星手游《莽荒紀》僅前期在Android 平臺上流水已過千萬,自2 月17 日登錄IOS APP 以來深受作家粉絲及玩家支持,目前在APP 暢銷榜排名穩(wěn)定在第10 名(《大掌門》排名第9),在蘋果官方對ID 限制、短期內(nèi)無法使用積分墻沖榜下,第一波網(wǎng)絡(luò)游戲持續(xù)取得雙平臺優(yōu)質(zhì)的成績,持續(xù)驗證了“優(yōu)質(zhì)IP+粉絲+優(yōu)質(zhì)作品”新營銷模式的可行性:即優(yōu)質(zhì)IP 可在前期粉絲效應下以較低成本實現(xiàn)快速推廣,中期通過平臺聯(lián)運突破流水瓶頸,并持續(xù)通過影視劇動漫其他形式實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)IP 最充分變現(xiàn)。 看好公司長期成長發(fā)展,維持“增持”評級。預計公司2014-2015 年可實現(xiàn)的EPS 分別為0.24 元、0.61元和0.79 元,分別對應目標價26.23 元-27.45 元。持續(xù)"增持"評級。齊魯證券 梅花傘（002174）：重大資產(chǎn)重組，領(lǐng)先頁游游族亮相后續(xù)具爆發(fā)力 上海游族擬借殼梅花傘上市，游族100%股權(quán)對應交易對價為38.7億元。梅花傘擬將擁有的全部資產(chǎn)及負債出售廈門梅花，并擬以非公開發(fā)行股份收購游族100%股權(quán)，向林奇等8名交易對方以20.06元/股價格發(fā)行1.93億股，總交易對價為38.67億元；同時上市公司擬以不低于18.06元/股價格向不超過10名符合條件的特定對象非公開發(fā)行股份0.27億股，合計募集不超過4.9億元配套資金，擬用于擴充游族網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的研發(fā)及運營。此次交易完成后，林奇將成為上市公司控股股東及實際控制人。 點評： 游族借殼上市的交易對價38.67億元對應13~14年P(guān)E為14倍和10倍，估值不高。游族發(fā)展迅速，收入和業(yè)績均高速增長，2012年收入和歸屬母公司凈利潤分別同比增長約1倍和2倍，2013年1~8月已實現(xiàn)的收入和利潤是2012年全年的2.3倍和4.4倍。游族承諾13~16年扣非后歸屬母公司凈利潤分別不低于2.86億、3.87億、4.51億、5.22億。 上海游族成立于2009年6月，是國內(nèi)領(lǐng)先的集研發(fā)和運營于一體的網(wǎng)絡(luò)游戲廠商之一；具有極強的多類型游戲研發(fā)實力，已連續(xù)開發(fā)多款成功頁游、手游產(chǎn)品的優(yōu)秀公司，非常重視流程管理。擁有10支以上研發(fā)團隊，其中有成功產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗的優(yōu)秀團隊占到一半以上。游族至今推出的14款游戲有13款獲得市場認可并盈利，包括10款頁游和4款移動網(wǎng)游，2011年、2012年和2013年1~8月分別推出運營游戲有3款、7款、4款。 盈利預測與評級： 此次交易完成后預測上市公司13~15年歸屬母公司凈利潤(備考)分別為2.86億、3.87億和4.51億，考慮股本攤薄，對應13~15年備考EPS分別為0.94元、1.28元和1.49元，當前股價對應13~15年P(guān)E為49倍、36倍、31倍。不過鑒于游族《女神聯(lián)盟》10月流水破7千萬，表現(xiàn)強勁，以及2013年9~12月及2014年至少有4款網(wǎng)頁網(wǎng)絡(luò)游戲及7款移動網(wǎng)絡(luò)游戲進行測試并發(fā)布，公司業(yè)績有望超預期?？紤]首次覆蓋公司，鑒于借殼重組具有不確定性，研報暫無評級。廣發(fā)證券 三六五網(wǎng)（300295）：切入互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，平臺衍生價值得以釋放 14年房產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告景氣度猶在，電商平臺和金融服務緊密結(jié)合：(1)截至2013年11月，房產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告(展示類)收入達到31億，同比增長25%，整體房產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告占比僅12%，且月度覆蓋人數(shù)峰值已達1.7億，研報認為14年將延續(xù)13年行業(yè)回暖勢頭，幅度受下游地產(chǎn)景氣度擾動；(2)未來房產(chǎn)網(wǎng)站將致力于打造信息、金融、交易、會員增值業(yè)務在內(nèi)的一站式服務，14年電商將進一步和金融服務相結(jié)合。 搜房業(yè)績屢超預期，14年發(fā)力金融服務：(1)13年垂直房產(chǎn)網(wǎng)站龍頭老大搜房網(wǎng)在業(yè)績屢超預期及電商+金融服務平臺創(chuàng)新下，全年股價累計漲幅高達223%，未來搜房仍將是行業(yè)最大受益者；(2)13年底在北京、上海聯(lián)合各大金融機構(gòu)推出金融服務平臺后，明確提出14年發(fā)力金融服務，后期將延伸至更多地區(qū)，更多形式產(chǎn)品，并將自己開發(fā)金融產(chǎn)品。 切入互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，平臺衍生價值得以釋放：(1)三六五網(wǎng)因背靠周期性行業(yè)、收入來源單一及存在強勢品牌等原因，一直飽受估值之困；(2)因擁有客戶優(yōu)勢，13年12月17日與新景財富合作在南京推出抵押貸、信用貸和車位貸，切入互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，由于公司不承擔貸款和風險控制，收益分成較少，對收入貢獻有限，1月18日將推出和多家機構(gòu)合作、多種產(chǎn)品的365金融超市，有望帶來業(yè)績增厚并打開估值空間；(3)13年受新城擴張成本壓力導致業(yè)績增速放緩在情理之中，新城擴張已開始采取加盟方式，14年股權(quán)激勵費用影響業(yè)績約10%，關(guān)注新城拓展速度，電商業(yè)務和金融服務產(chǎn)品的陸續(xù)推出。 盈利預測及投資建議 略微調(diào)整13-15年盈利預測，因目前金融服務產(chǎn)品單一，對業(yè)績貢獻有限，尚不做空間預測，預計13-15年EPS 分別為2.19、2.77、3.66元；維持“買入”評級，當前股價對應14年P(guān)E 為29倍，若僅有傳統(tǒng)業(yè)務，估值已在合理范圍，但切入互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品領(lǐng)域，打造信息服務、交易服務、金融服務等在內(nèi)的一站式服務將提升估值，14年金融產(chǎn)品的陸續(xù)上線有望帶來股價上行。國金證券 中青寶（300052）：經(jīng)營改善拐點明確，內(nèi)生、外延協(xié)同推動發(fā)展 公司同時發(fā)布公告與兆馳股份簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作方式為中青寶將自行擁有全部知識產(chǎn)權(quán)的游戲產(chǎn)品內(nèi)置在兆馳股份生產(chǎn)的智能終端產(chǎn)品，同時公司也可向兆馳股份生產(chǎn)的智能終端產(chǎn)品用戶提供定制游戲服務，雙方共享聯(lián)合推廣獲得的用戶的收益。 事件評論 業(yè)績符合前期預告，實現(xiàn)快速增長。公司前期預告歸屬母公司股東凈利潤同比增長100%-130%，實際業(yè)績落于此區(qū)間符合預期。公司業(yè)績的快速回升主要來自于兩方面：一方面，公司的傳統(tǒng)主業(yè)端游、頁游營收狀況穩(wěn)定增長；另一方面，公司強化了運營管理，嚴格采取“產(chǎn)品精細化運營模式”，提升了對于研發(fā)、營銷費用的投入效率，前三季度的銷售費用和管理費用分別從去年同期的49%和28%降到了31%和23%。 今年經(jīng)營改善的拐點明確。前三季度利潤逐季均實現(xiàn)較快增長，Q3增速再上一個臺階：Q1、Q2、Q3的營收增幅分別達41%、47%、36%，而歸屬母公司股東凈利潤的增速則分別達111%、57%、269%，顯示公司的業(yè)績在去年的低點之后，今年實現(xiàn)了較快增長，拐點明確。 公司調(diào)整戰(zhàn)略后，在保持端游、頁游穩(wěn)定的基礎(chǔ)上重點發(fā)展手游，業(yè)績有望迎來較大的爆發(fā)彈性。手游業(yè)務線包括母公司新成立的手游業(yè)務戰(zhàn)略子公司首游互動、并購的擅長重度游戲的美峰數(shù)碼、擅長輕度游戲的蘇摩科技三者共同組成，在仙俠、魔幻、體育競技、卡牌等各種題材類型有豐富的布局，一旦流水取得好的表現(xiàn)，將帶來較大的業(yè)績彈性。 和兆馳股份合作顯示公司在電視等多維終端布局的發(fā)展思路。在互聯(lián)網(wǎng)電視發(fā)展的步伐越來越快的背景下，公司此舉顯示了較強的前瞻性，有望放大優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的變現(xiàn)價值。 給與公司“推薦”評級。公司業(yè)績改善拐點明確，利用資本平臺內(nèi)生、外延并進思路開始明晰，預計2013~2015年EPS0.2、0.57、0.9元，合并備考eps則預計達0.3、0.65、0.95元，給與“推薦”評級。 長江證券 百視通(600637)：互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)先優(yōu)勢有望擴大 買入評級 百視通（600637）7月11日發(fā)布公告稱，公司承擔的“智能數(shù)字電視終端基礎(chǔ)軟件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”課題獲得3312萬元核高基項目資金。公司擬將該科研成果應用到公司互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視等重大平臺系統(tǒng)及終端。 主要觀點：把握互聯(lián)網(wǎng)電視技術(shù)方向，擴大競爭優(yōu)勢 公司憑借百視通研究院深厚的技術(shù)積累及和眾多高校良好長期合作關(guān)系，持續(xù)獲得核高基課題項目。較去年獲得的“大型網(wǎng)絡(luò)應用及服務平臺研制與示范”面向整個IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、寬頻網(wǎng)絡(luò)電視、3G手機電視等應用性技術(shù)不同，此次獲取的核高基項目資金針對互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字電視研發(fā)。這為公司帶來兩方面積極意義：首先，反映了公司在互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字電視方面的研發(fā)方向得到了廣電總局的認可。第二，承接面向智能數(shù)字電視方向的核高基項目，有助于公司把握互聯(lián)網(wǎng)電視的技術(shù)標準方向，從而在競爭激烈的互聯(lián)網(wǎng)電視市場獲取先發(fā)優(yōu)勢。 雖然互聯(lián)網(wǎng)電視目前在內(nèi)容開放性方面具備了其他新媒體運營形式不可比擬的優(yōu)勢，且吸引力包括眾多硬件設(shè)備商、互聯(lián)網(wǎng)公司和牌照商的介入，但包括公網(wǎng)環(huán)境下不可完全監(jiān)控、尚未形成良好的自我造血功能和盈利模式，沒有統(tǒng)一的技術(shù)標準等問題嚴重限制行業(yè)快速成長。其中，沒有統(tǒng)一的技術(shù)標準使得互聯(lián)網(wǎng)電視的各參與方都在各自探索中。雖然未來互聯(lián)網(wǎng)電視產(chǎn)品或與當下的OTT產(chǎn)品或簡單的OTT+DVB或OTT+IPTV疊加有較大的差別，但研報堅持認為，一款顛覆性必須滿足以下兩個原則，一是最大程度滿足用戶體驗，二是符合國家技術(shù)標準或原則。參與研發(fā)以互聯(lián)網(wǎng)電視為導向的核高基項目研發(fā)，有利于公司把握互聯(lián)網(wǎng)電視的國家技術(shù)標準方向，且不排除會參與制定相關(guān)標準。公司可在最大限度減少政策風險的基礎(chǔ)上，通過有效的把握消費者的客廳視聽新媒體產(chǎn)品的需求，在競爭激烈的互聯(lián)網(wǎng)電視市場中獲取獨到的競爭優(yōu)勢。 按照公司的會計政策，核高基相關(guān)資金做費用化處理，當期可增厚公司EPS為0.03元。我們暫時維持原有盈利預測，公司2012-2014年可實現(xiàn)的EPS分別為0.74元、1.04元和1.41元，分別對應38.46、27.37倍和20.08倍PE，維持目標價37.00元，重申買入評級。 中山證券 |
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