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銀行、券商、信托共同合作的“信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓”融資案例解析

 圖志軒 2013-12-30

一、引言

    在監(jiān)管政策對(duì)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、同業(yè)代付相繼收緊之后,信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)逐漸成為商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的新熱點(diǎn)。銀信、銀證、銀保之間的資產(chǎn)管理合作越來越深入,跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)、跨境交易更加頻繁,資金在市場(chǎng)間的橫向流動(dòng)大大提高了金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范難度。有效整合被分割的數(shù)據(jù)和信息、壓縮監(jiān)管套利空間、加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程、建立完善以整個(gè)金融體系穩(wěn)定為目標(biāo)的宏觀審慎管理,應(yīng)成為應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)不斷變換的必由之路。

二、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)研究

    信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓是指信托受益人將其所享有的信托受益權(quán)通過協(xié)議或其他形式轉(zhuǎn)讓給受讓人持有。信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓后,轉(zhuǎn)讓人不再享有受益權(quán),受讓人享有該受益權(quán)并成為新的信托受益人?!缎磐蟹ā返?8 條規(guī)定,受益人的信托受益權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓和繼承。信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)在我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的實(shí)踐早已存在,如2003 年中國華融資產(chǎn)管理公司就曾在國內(nèi)以信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式進(jìn)行不良資產(chǎn)處置,但其快速發(fā)展卻是因?yàn)?010—2012年銀行資金的大量介入。銀行投資信托受益權(quán)是商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新,其產(chǎn)生和發(fā)展均可以在約束誘導(dǎo)、規(guī)避管制以及制度改革等金融創(chuàng)新理論中得到解釋。

三、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓:某商業(yè)銀行地礦集團(tuán)融資案例

(一)業(yè)務(wù)流程

    某地礦集團(tuán)為當(dāng)?shù)爻鞘猩虡I(yè)銀行(簡(jiǎn)稱A 銀行)的授信客戶,2012 年12 月向該行申請(qǐng)28 億元人民幣貸款用于投資和開采煤礦資源。該企業(yè)為省國資委下屬的全資子公司,資信、經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況良好,還款能力和擔(dān)保能力較強(qiáng),屬于A 銀行的高端客戶,A 銀行決定滿足其資金需求。但A銀行對(duì)該筆信貸投放存在種種顧慮,一是A 銀行貸款總量不足300 億元,28 億元的信貸投放將會(huì)觸及銀監(jiān)會(huì)關(guān)于最大單一客戶貸款比例不超過10%的監(jiān)管紅線;二是貸款資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高,直接發(fā)放貸款將大幅降低資本充足率。A 銀行要穩(wěn)固客戶資源和追求資金收益,就必須繞過上述制約。A銀行采用的方法就是以信托受益權(quán)為平臺(tái),由信托公司、券商和其他銀行(簡(jiǎn)稱B 銀行)在出資方和融資方之間搭建融資通道。該交易主要涉及A銀行、B 銀行、券商、信托公司和地礦集團(tuán)五個(gè)主體,在提前對(duì)交易具體內(nèi)容、利潤分配、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、各方權(quán)利和義務(wù)等協(xié)商一致的情況下,五方

進(jìn)行下列交易:

1.簽約券商資產(chǎn)管理。B 銀行作為委托人與券商簽訂《定向資產(chǎn)管理合同》,要求券商成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C,約定對(duì)該計(jì)劃投資28 億元,并要求券商根據(jù)B 銀行的投資指令進(jìn)行投資。

2.成立信托計(jì)劃。券商作為定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C 的管理人,按照B 銀行的指令與信托公司簽訂《××國投·地礦集團(tuán)股權(quán)收益權(quán)投資單一資金信托合同》,委托給信托公司28 億元資金。信托合同生效后,信托公司與地質(zhì)勘查局簽訂《地礦集團(tuán)股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購合同》,以全額信托資金受讓其持有的地礦集團(tuán)100%股權(quán)的收益權(quán),期限兩年,合同存續(xù)期內(nèi),信托公司憑其受讓的股權(quán)收益權(quán)參與地礦集團(tuán)的利潤分配。該信托為自益信托,券商代表其管理的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C 獲得信托受益權(quán)。

3.成立理財(cái)產(chǎn)品。B 銀行根據(jù)A 銀行委托,發(fā)行單一機(jī)構(gòu)非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品,并從A 銀行募集資金28 億元。理財(cái)產(chǎn)品成立后,B 銀行將理財(cái)資金投資于定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C。由于資產(chǎn)管理計(jì)劃C 的投資標(biāo)的是自益信托產(chǎn)品,因此B 銀行的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際投資的是信托受益權(quán)。至此,28 億元的A 銀行資金經(jīng)過層層流轉(zhuǎn)后進(jìn)入地礦集團(tuán)的公司賬戶,融資過程結(jié)束。從具體交易過程看,該業(yè)務(wù)中的所有合同包括定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C 的投資指令均在同一天簽訂和下達(dá),A 銀行、B 銀行、券商和信托公司之間的資金劃轉(zhuǎn)也在同一天進(jìn)行,B 銀行、券商和信托公司均未動(dòng)用其自有資金,具體交易環(huán)節(jié)如圖1示。


(二)各交易主體的角色

    盡管上述交易鏈條中涉及主體多,交易環(huán)節(jié)復(fù)雜,但交易實(shí)質(zhì)仍是地礦集團(tuán)以股權(quán)質(zhì)押方式獲得A 銀行信貸資金。交易鏈條的拉長(zhǎng)和交易結(jié)構(gòu)的安排掩蓋了真實(shí)交易目的,導(dǎo)致各交易主體的實(shí)際角色錯(cuò)位。

1.A 銀行:形式上投資,實(shí)際上貸款。A 銀行是交易的起始環(huán)節(jié)和實(shí)際出資方,通過與B 銀行、券商和信托公司合作曲線滿足地礦集團(tuán)的融資需求,實(shí)現(xiàn)一舉三得:一是鞏固與地礦集團(tuán)的合作關(guān)系,二是騰挪出信貸額度用于給其他企業(yè)放貸,三是將該筆資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)由發(fā)放貸款的100%下調(diào)至對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的20%,避免對(duì)資本充足率的影響。因客戶和項(xiàng)目由A 銀行自行選擇,B 銀行在與A 銀行簽訂的《理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議》中明確指出,B 銀行不對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的本金和收益做任何保證,A 銀行應(yīng)充分調(diào)查和了解地礦集團(tuán)的還款能力以及經(jīng)營現(xiàn)狀,并要求A 銀行對(duì)信托項(xiàng)目出具風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)回執(zhí)函,因此A 銀行最終承擔(dān)了地礦集團(tuán)的融資風(fēng)險(xiǎn)。從收益看,A 銀行表面獲得的是預(yù)期收益率為6.15%的投資理財(cái)產(chǎn)品的收益,但這種收益方式僅僅是法律形式上的安排,其真正獲得的是地礦集團(tuán)使用A 銀行資金產(chǎn)生的股權(quán)質(zhì)押貸款利息收入。

2.B 銀行:形式上理財(cái),實(shí)際上過橋。B 銀行成立理財(cái)產(chǎn)品、募集理財(cái)資金、選擇投資標(biāo)的均是在A 銀行的授意和委托下進(jìn)行,B 銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品形式上是投資券商的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C,實(shí)際真正投資的是信托受益權(quán)。雖然券商、B 銀行和A 銀行未在信托公司進(jìn)行受益權(quán)轉(zhuǎn)讓登記,但通過B 銀行的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接信托受益權(quán),A 銀行實(shí)際成為信托計(jì)劃的真正受益人。B 銀行作為交易鏈條中的過橋方,其收益主要來源于0.12%的理財(cái)產(chǎn)品銷售手續(xù)費(fèi)。

3.券商:形式上資產(chǎn)管理,實(shí)際上過橋。券商代表旗下的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C 委托信托公司成立信托計(jì)劃,其收益表面上來源于信托公司的資金運(yùn)用,實(shí)際上來源于通過信托受益權(quán)的隱形轉(zhuǎn)讓從B 銀行獲得的轉(zhuǎn)讓價(jià)款。該轉(zhuǎn)讓價(jià)款包括兩部分,一是信托計(jì)劃的本金,即定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C 委托給信托公司的資金28 億元;二是高出信托計(jì)劃本金的溢價(jià)款,即券商在此次交易中按照0.08%收取的平臺(tái)管理費(fèi)。因定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C 的投資標(biāo)的由B 銀行指定,因此券商的風(fēng)險(xiǎn)很小,其收取的平臺(tái)管理費(fèi)實(shí)則為過橋費(fèi)。

4.信托公司:形式上信托,實(shí)際上過橋。信托公司是上述一系列交易中至關(guān)重要的環(huán)節(jié),信托計(jì)劃的設(shè)立將A 銀行、B 銀行、券商和地礦集團(tuán)聯(lián)系起來,A 銀行借助信托公司之手控制地礦集團(tuán)的股權(quán)作為抵押。因信托公司是按照券商的委托設(shè)立信托計(jì)劃,同樣不需要承擔(dān)信托資金運(yùn)用過程中的任何風(fēng)險(xiǎn),僅收取0.15%的信托費(fèi)用作為過橋費(fèi)。

5.地礦集團(tuán):形式上使用信托資金,實(shí)際上使用銀行資金。地礦集團(tuán)最終獲得的資金以信托資金的形式出現(xiàn),但透過環(huán)環(huán)相扣的交易環(huán)節(jié),可以追溯其真正的資金來源是銀行。經(jīng)過層層過橋后,地礦集團(tuán)的資金成本為6.15%+0.12%+0.08%+0.15%=6.5%,基本相當(dāng)于A 銀行兩年期貸款基準(zhǔn)利率上浮6%。各方角色、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、收益的情況具體如表1 所示。


(三)在中央銀行金融統(tǒng)計(jì)體系中的反映情況

   上述各交易主體中,納入人民銀行全科目金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系的金融機(jī)構(gòu)只有銀行和信托公司。其中,A 銀行購買理財(cái)產(chǎn)品在全科目統(tǒng)計(jì)指標(biāo)“投資”項(xiàng)下反映;B 銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品在全科目統(tǒng)計(jì)指標(biāo)“代理金融機(jī)構(gòu)投資”和“金融機(jī)構(gòu)委托投資基金”項(xiàng)下反映;信托公司受讓股權(quán)受益權(quán)在信托資產(chǎn)項(xiàng)下的權(quán)益類指標(biāo)“股票和其他股權(quán)”反映。從統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的填報(bào)可以看出,地礦集團(tuán)28 億元的資金融通既未計(jì)入商業(yè)銀行各項(xiàng)貸款,也未作為信托公司信托貸款計(jì)入社會(huì)融資規(guī)模口徑。

四、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要模式

   信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓主要分為買入返售模式和銀行理財(cái)計(jì)劃投資模式,其中銀行理財(cái)計(jì)劃投資模式操作更為靈活,上述案例就是銀行理財(cái)計(jì)劃投資信托受益權(quán)模式的演變。在現(xiàn)實(shí)操作中,信托公司除了以權(quán)益投資的方式為融資企業(yè)提供資金外,最常見的資產(chǎn)運(yùn)用方式是信托貸款。兩種投資模式分別如圖2、3、4 所示。

(一)買入返售模式

    買入返售模式的操作流程是過橋企業(yè)與信托公司簽訂《資金信托合同》,委托信托公司向融資企業(yè)發(fā)放信托貸款,過橋企業(yè)獲得信托受益權(quán)。同時(shí)過橋企業(yè)與銀行A、銀行B 簽訂《三方合作協(xié)議》,約定將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行A,銀行B 以買入返售方式買入銀行A 的信托受益權(quán),銀行A承諾在信托受益權(quán)到期前無條件回購。

(二)銀行理財(cái)計(jì)劃投資模式

1. 銀行理財(cái)計(jì)劃對(duì)接過橋企業(yè)模式:操作流程是過橋企業(yè)與信托公司簽訂《資金信托合同》,委托信托公司向融資企業(yè)發(fā)放信托貸款,過橋企業(yè)獲得信托受益權(quán)。然后過橋企業(yè)將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行A。銀行A 與銀行B 簽訂《資產(chǎn)管理協(xié)議》,銀行B 購買銀行A 發(fā)行的基于信托受益權(quán)的保本理財(cái)產(chǎn)品。在該模式下,銀行B 是信托貸款的實(shí)際出資方,銀行A 則相當(dāng)于過橋方。

2. 銀行理財(cái)計(jì)劃對(duì)接融資企業(yè)模式:操作流程是融資企業(yè)將自有財(cái)產(chǎn)權(quán)(如正在出租的商業(yè)物業(yè))委托給信托公司,設(shè)立受益人是自身的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃,銀行成立理財(cái)產(chǎn)品,向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者募集資金用于購買融資企業(yè)的信托受益權(quán)。

五、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)對(duì)金融監(jiān)管及宏觀調(diào)控的影響

   經(jīng)過對(duì)上述案例和其他交易模式的分析表明,信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)作為跨市場(chǎng)、交叉性金融產(chǎn)品,打破了信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)甚至債券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的界限,在為交易各方帶來經(jīng)濟(jì)效益、提高資源配置效率、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí),也給監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來了不利影響。

(一)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓是商業(yè)銀行繞避銀信合作新規(guī)的監(jiān)管套利

   傳統(tǒng)銀信合作是銀行將理財(cái)資金直接投資于信托公司的信托計(jì)劃,信托公司將資金以信托貸款的形式發(fā)放給融資企業(yè),或用于購買商業(yè)銀行的表內(nèi)信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)。為避免商業(yè)銀行借助銀信合作業(yè)務(wù)將信貸資產(chǎn)移出表內(nèi),隱藏貸款規(guī)模,自2009 年開始,銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了一系列規(guī)范銀信合作業(yè)務(wù)的通知(銀監(jiān)發(fā)[2009]111 號(hào)、銀監(jiān)發(fā)[2010]72 號(hào)和銀監(jiān)發(fā)[2011]7 號(hào)),銀信合作業(yè)務(wù)逐漸被叫停。但融資需求旺盛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及商業(yè)銀行考核體制促使各商業(yè)銀行不斷創(chuàng)新產(chǎn)品,以規(guī)避監(jiān)管,銀信合作新規(guī)中的漏洞為銀行借助信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管套利提供了機(jī)會(huì)。首先,新規(guī)中將“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”界定為“商業(yè)銀行將客戶理財(cái)資金委托給信托公司,由信托公司擔(dān)任受托人并按照信托文件的約定進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為”,即信托計(jì)劃委托人僅限定為商業(yè)銀行,以第三方非銀行機(jī)構(gòu)為主體發(fā)起設(shè)立信托計(jì)劃的操作模式(如案例中的券商資管)則不在新規(guī)監(jiān)管范圍之內(nèi);其次,新規(guī)要求將理財(cái)資金通過信托計(jì)劃發(fā)放信托貸款、受讓信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)三類表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi),而銀行受讓信托受益權(quán)并不在上述要求轉(zhuǎn)表的資產(chǎn)范圍之內(nèi)。在傳統(tǒng)銀信合作產(chǎn)品中引入更多的過橋方和改變理財(cái)計(jì)劃投資標(biāo)的設(shè)計(jì)形成了銀行對(duì)銀信合作新規(guī)的監(jiān)管套利。

(二)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓加大宏觀調(diào)控難度

    一是銀行理財(cái)產(chǎn)品投資信托受益權(quán)實(shí)際是采用資金池—資產(chǎn)池的模式在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)之外制造出一個(gè)異化的信貸部,并通過證券公司、企業(yè)、信托公司甚至包括保險(xiǎn)公司、金融租賃公司等機(jī)構(gòu)形成的資金通道,以非信貸方式向各類實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金融通。這個(gè)過程為表內(nèi)貸款移至表外、以風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低的資產(chǎn)運(yùn)用方式計(jì)量貸款等提供了操作空間,導(dǎo)致監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)降低和監(jiān)管指標(biāo)優(yōu)化。二是交易鏈條的延長(zhǎng)使部分過橋方與融資企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱,客觀上存在發(fā)起方利用自身信息資源優(yōu)勢(shì)損害過橋方利益的行為。信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)中存在的不公平和信息不對(duì)稱易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在不同機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的交叉?zhèn)魅尽H琴Y金流向難以控制。如果不注重對(duì)信托受益權(quán)交易規(guī)模和資金流向的控制,會(huì)導(dǎo)致銀行資金變相流入房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等信貸政策限制的領(lǐng)域,影響宏觀調(diào)控。

(三)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)影響社會(huì)融資規(guī)模的總量和結(jié)構(gòu)

    當(dāng)前社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)包括本外幣貸款、委托貸款、信托貸款、債券、股票融資等10 項(xiàng)指標(biāo)。信托資金的運(yùn)用方式不同,會(huì)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的總量和結(jié)構(gòu)有重要影響。若以信托貸款的方式融通資金,雖不影響社會(huì)融資規(guī)模的總量,但會(huì)改變社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu),使得原本以銀行貸款反映的資金以信托貸款的方式出現(xiàn);銀行以自營資金直接購買或以理財(cái)資金間接投資信托受益權(quán),或在表外反映,或在表內(nèi)的“投資”、“買入返售資產(chǎn)”等指標(biāo)反映,均不計(jì)入本外幣貸款,若信托公司也未反映在信托貸款中(如案例所示,其反在“股票和其他股權(quán)”中),則會(huì)造成社會(huì)融資規(guī)模的總量虛減。2011年以來,信托資產(chǎn)特別是信托貸款的快速增長(zhǎng),與銀行資金介入信托受益權(quán)交易密不可分。信托貸款在社會(huì)融資規(guī)模中的占比不斷上升,數(shù)據(jù)顯示,2012年全國信托貸款增加1.28 萬億元,增量是2011 年的6 倍之多,信托貸款在社會(huì)融資規(guī)模中的占比為8.1%,比2011 年提高6.5 個(gè)百分點(diǎn)。

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