|
第四章 籌資管理
一、本章概述
本章就各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)作了對(duì)比分析，對(duì)各種籌資方式的資金成本的計(jì)算作了案例解析，并在此基礎(chǔ)上推算出綜合資金成本，繼而認(rèn)定最佳籌資方案和最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。
本章主要關(guān)注的知識(shí)點(diǎn)：
1.籌資渠道和籌資方式；
2.籌集方式的優(yōu)缺點(diǎn)；
3.不同籌資方式的資金成本及其計(jì)算；
4.綜合資金成本的計(jì)算；
5.資金結(jié)構(gòu)的選擇方法及其運(yùn)用；
（二）歷年試題分析
|
年度 |
題型 |
題量 |
分值 |
考點(diǎn) |
|
2010 |
單選題 |
2 |
2 |
有關(guān)籌資風(fēng)險(xiǎn)與資金成本的論斷的正誤判定；綜合資金成本的計(jì)算 |
|
多選題 |
1 |
2 |
租賃的優(yōu)點(diǎn)解析 |
|
2011 |
單選題 |
2 |
2 |
綜合資金成本的計(jì)算；債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算 |
|
多選題 |
2 |
4 |
影響融資租賃租金的因素分析；流動(dòng)負(fù)債的界定 |
|
2012 |
單選題 |
3 |
3 |
優(yōu)先股籌資方式的優(yōu)點(diǎn)界定；保留盈余資金成本的計(jì)算；每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)的計(jì)算 |
二、知識(shí)點(diǎn)詳釋
4.1 企業(yè)籌集資金的原因與要求
一、企業(yè)籌資的動(dòng)因
1.籌資企業(yè)資本金；
2.擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模；
3.調(diào)整資金結(jié)構(gòu)；
4.償還債務(wù)。
二、企業(yè)籌集資金的要求
1.認(rèn)真選擇投資方向；
2.合理確定資金數(shù)額和投放時(shí)間；
3.正確運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；
當(dāng)資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)資金成本率時(shí)，利用負(fù)債資金有利于企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。但負(fù)債的增加會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)多的使用負(fù)債會(huì)使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。
4.認(rèn)真選擇籌資渠道和籌資方式，降低企業(yè)的資金成本。
三、籌資渠道和籌資方式
1.籌資渠道
?。?SPAN lang=EN-US>1）國(guó)家財(cái)政資金；
?。?SPAN lang=EN-US>2）銀行信貸資金；
?。?SPAN lang=EN-US>3）非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金；
?。?SPAN lang=EN-US>4）其他企業(yè)的資金；
?。?SPAN lang=EN-US>5）居民的資金；
?。?SPAN lang=EN-US>6）企業(yè)的留存收益。
2.籌資方式
（1）吸收直接投資；
?。?SPAN lang=EN-US>2）發(fā)行股票；
?。?SPAN lang=EN-US>3）利用未分配利潤(rùn)；
?。?SPAN lang=EN-US>4）銀行借款；
?。?SPAN lang=EN-US>5）發(fā)行債券；
?。?SPAN lang=EN-US>6）融資租賃；
?。?SPAN lang=EN-US>7）商業(yè)信用。
其中，利用（1）～（3）方式籌集的資金為所有者權(quán)益資金；利用（4）～（7）方式籌集的資金為負(fù)債資金。
4.2 所有者權(quán)益資金的籌集
一、所有者權(quán)益資金的內(nèi)容與特點(diǎn)
（一）所有者權(quán)益資金的內(nèi)容構(gòu)成
所有者權(quán)益資金又稱自有資金，是企業(yè)所有者投入企業(yè)的資本金和企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間形成的留存收益等。資本金分為國(guó)家資本金、個(gè)人資本金、法人資本金及外商資本金；留存收益包括積累的盈余公積金和未分配利潤(rùn)。
（二）所有者權(quán)益資金的特點(diǎn)
1.所有權(quán)屬于企業(yè)所有者；
2.企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者能長(zhǎng)期占有和自主使用。
二、籌集所有者權(quán)益資金的方式
?。ㄒ唬┪罩苯油顿Y
1.含義
吸收直接投資是指企業(yè)吸收國(guó)家、法人、個(gè)人和外商以貨幣、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等形式出資形成企業(yè)資金的一種籌資方式。它是籌資資本金的重要方式。
2.要求
?。?SPAN lang=EN-US>1）采用吸收直接投資籌集資本金的企業(yè)，包括國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、合資企業(yè)、有限責(zé)任公司等， 股份有限公司不采用這種方式籌集資本金。
（2）有限責(zé)任公司的股東可以用貨幣出資，也可以用法律、行政法規(guī)允許的實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資。全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的30%。
?。?SPAN lang=EN-US>3）對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)、不得高估或者低估作價(jià)。
?。ǘ┌l(fā)行股票
1.股票的種類
?。?SPAN lang=EN-US>1）按股東權(quán)利的不同，分為普通股票和優(yōu)先股票；
優(yōu)先股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)低于普通股。表現(xiàn)在：①優(yōu)先獲得股利；②優(yōu)先獲得剩余財(cái)產(chǎn)。但是，優(yōu)先股股票權(quán)利受到限制：①表決權(quán)受到限制，一般來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)公司活動(dòng)直接涉及到優(yōu)先股股東的利益時(shí)，優(yōu)先股股東才享有一定表決權(quán)；②優(yōu)先股股東不能參與公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有選舉權(quán)。
普通股股東相對(duì)于優(yōu)先股股東，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。表現(xiàn)在：①普通股股東的股利不確定；②剩余財(cái)產(chǎn)的索償權(quán)在優(yōu)先股股東之后。但其權(quán)利大于優(yōu)先股股東。表現(xiàn)在：①公司經(jīng)營(yíng)景氣時(shí)，普通股股東的股利比優(yōu)先股股東的股利高；②公司發(fā)行新股時(shí)，普通股股東具有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)；③普通股股東有權(quán)參與和監(jiān)督公司的經(jīng)營(yíng)管理，并享有在股東大會(huì)上的表決權(quán)和選舉權(quán)。
（2）按有無(wú)記名，分為記名股票和不記名股票
?。?SPAN lang=EN-US>3）按票面是否標(biāo)明金額，分為有面值股票和無(wú)面值股票
2.股票的發(fā)行與銷售方式
|
發(fā)行方式 |
（1）公開(kāi)發(fā)行 |
優(yōu)點(diǎn)：①發(fā)行對(duì)象多、范圍廣，股票變現(xiàn)性強(qiáng)，有利于企業(yè)及時(shí)、足額募集股本；②股票發(fā)行的影響面大，能提高企業(yè)的知名度和擴(kuò)大影響力；
缺點(diǎn)：手續(xù)比較復(fù)雜、發(fā)行費(fèi)用比較高 |
|
（2）不公開(kāi)發(fā)行 |
優(yōu)點(diǎn)：手續(xù)簡(jiǎn)便、費(fèi)用較低；
缺點(diǎn)：不利于及時(shí)、足額籌集股本；不利于提高公司知名度和影響力，而且股票變現(xiàn)性差 |
|
銷售方式 |
（1）自銷 |
優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)能控制股票的發(fā)行過(guò)程，節(jié)省發(fā)行費(fèi)用；
缺點(diǎn)：延長(zhǎng)股票發(fā)行時(shí)間，而且公司承擔(dān)股票發(fā)行的全部風(fēng)險(xiǎn)。
自銷方式一般適用于發(fā)行數(shù)額不大、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè) |
|
（2）委托承銷 |
包銷 |
優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由承銷商承擔(dān)；
缺點(diǎn)：發(fā)行費(fèi)用較高 |
|
代銷 |
優(yōu)點(diǎn)：籌資費(fèi)用較低；
缺點(diǎn)：發(fā)行公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較高 |
3.股票的發(fā)行價(jià)格
股票的發(fā)行價(jià)格是由股票面值、公司財(cái)務(wù)狀況、股市行情等因素決定的。
以募集方式設(shè)立公司首次發(fā)行股票時(shí)，股票價(jià)格由發(fā)起人決定；公司增資發(fā)行新股時(shí)，股票價(jià)格由股東大會(huì)或董事會(huì)決定。
股票的發(fā)行價(jià)格一般有三種：
?。?SPAN lang=EN-US>1）平價(jià)：發(fā)行價(jià)格=面值
?。?SPAN lang=EN-US>2）時(shí)價(jià)：發(fā)行價(jià)格=現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格
?。?SPAN lang=EN-US>3）中間價(jià)：發(fā)行價(jià)格=面值與時(shí)價(jià)的平均值
按照股票的發(fā)行價(jià)格與股票面值的關(guān)系，股票發(fā)行有溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。我國(guó)公司法規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額（不允許折價(jià)發(fā)行）。
4.普通股籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：
?。?SPAN lang=EN-US>1）不需要償還本金；
?。?SPAN lang=EN-US>2）沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低；
?。?SPAN lang=EN-US>3）能增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。
缺點(diǎn)：
?。?SPAN lang=EN-US>1）資金成本較高。
①普通股投資風(fēng)險(xiǎn)很大，因此投資者要求的收益率較高，增加了籌資公司的資金成本；
②普通股股利由凈利潤(rùn)支付，籌資公司得不到抵減稅款的好處；
③普通股票的發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，發(fā)行費(fèi)用一般比其他籌資方式高。
?。?SPAN lang=EN-US>2）公司的控制權(quán)容易分散。
經(jīng)典例題－1【多選題】與發(fā)行債券籌集資金方式相比，上市公司利用增發(fā)普通股股票籌集資金的優(yōu)點(diǎn)有（?。?。
A.沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低
B.能增強(qiáng)公司的綜合實(shí)力
C.資金成本較低
D.能保障公司原股東對(duì)公司的控制權(quán)
E.籌集資金的速度快
[答疑編號(hào)6312040101]
5.優(yōu)先股籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：
①增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力和負(fù)債的能力；
②沒(méi)有還本的壓力；
③不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)；
④股利固定，在企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，可以為普通股股東創(chuàng)造更多的股利。
缺點(diǎn)：
①資金成本比負(fù)債資金的資金成本高；
②固定的股利支付會(huì)給企業(yè)很大的壓力。
（三）企業(yè)未分配利潤(rùn)
未分配利潤(rùn)作為企業(yè)籌集資金的一種重要方式，不僅可以避免辦理各種籌資手續(xù)和節(jié)省籌資費(fèi)用，而且可以增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力、降低資金成本、避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和提高企業(yè)信譽(yù)的優(yōu)點(diǎn)。
經(jīng)典例題－2【2012年單選題】與普通股籌資方式相比，優(yōu)先股籌資方式的優(yōu)點(diǎn)是（?。?。
A.能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 B.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低
C.企業(yè)的控制權(quán)不易分散 D.資金成本低
[答疑編號(hào)6312040102]
|
|
|
|
|
『正確答案』C
『答案解析』相對(duì)普通股股東而言，優(yōu)先股股東一般沒(méi)有投票權(quán)，利用優(yōu)先股籌資不會(huì)分散公司的控制權(quán)。 |
|
|
|
4.3 債務(wù)資金的籌集
一、債務(wù)資金的特點(diǎn)與內(nèi)容
|
特點(diǎn) |
所有權(quán)屬于債權(quán)人；企業(yè)只能在一定時(shí)期內(nèi)使用。 |
|
內(nèi)容 |
債務(wù)資金由流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債兩部分構(gòu)成。
流動(dòng)負(fù)債又稱短期負(fù)債，包括向金融機(jī)構(gòu)借入的短期資金、發(fā)行短期債券籌集的資金以及在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中形成的各種應(yīng)付、應(yīng)交款項(xiàng)；
長(zhǎng)期負(fù)債包括企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)借入的長(zhǎng)期資金、發(fā)行長(zhǎng)期債券籌集的資金以及通過(guò)融資租賃形成的長(zhǎng)期應(yīng)付款項(xiàng)等 |
二、籌集債務(wù)資金的方式
?。ㄒ唬┌l(fā)行公司債券
1.公司債券的種類
（1）按債券是否記名，可分為記名債券和無(wú)記名債券；
?。?SPAN lang=EN-US>2）按能否轉(zhuǎn)換為公司股票，可分為可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券和不可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券；
?。?SPAN lang=EN-US>3）按是否上市流通，可分為上市債券和非上市債券；
?。?SPAN lang=EN-US>4）按償還期限的長(zhǎng)短，可分為長(zhǎng)期債券和短期債券；
?。?SPAN lang=EN-US>5）按支付利息的形式不同，可分為固定利息債券、浮動(dòng)利息債券和貼息債券；
?。?SPAN lang=EN-US>6）按發(fā)行的保證條件不同，可分為抵押債券、擔(dān)保債券和信用債券。
2.公司債券的發(fā)行價(jià)格
債券發(fā)行價(jià)格＝債券面值的現(xiàn)值＋債券各期利息的現(xiàn)值
公司債券的發(fā)行價(jià)格有溢價(jià)、折價(jià)和平價(jià)三種：
當(dāng)票面利率 >市場(chǎng)利率，溢價(jià)發(fā)行；
當(dāng)票面利率 <市場(chǎng)利率，折價(jià)發(fā)行；
當(dāng)票面利率＝市場(chǎng)利率，平價(jià)發(fā)行。
經(jīng)典例題－3【基礎(chǔ)知識(shí)題】某公司發(fā)行一種債券，該債券的面值為1000元，票面利率為8%，每年年底付息一次，期限為10年。若市場(chǎng)年利率為10%，則該債券的發(fā)行價(jià)格為多少？若市場(chǎng)年利率為6%，則該債券的發(fā)行價(jià)格為多少？
[答疑編號(hào)6312040103]
|
|
|
|
|
『正確答案』
根據(jù)債券估價(jià)模型：
?。?SPAN lang=EN-US>1）當(dāng)市場(chǎng)年利率為10%時(shí)：
P＝A×PVk,n＋I×PVAk,n
?。?SPAN lang=EN-US>1 000×PV10%,10＋1 000×8%×PVA10%,10
＝1 000×0.3855＋80×6.1446
?。?SPAN lang=EN-US>877.1（元）
?。?SPAN lang=EN-US>2）當(dāng)市場(chǎng)年利率為6%時(shí)：
P＝A×PVk,n ＋I×PVAk,n
?。?SPAN lang=EN-US>1 000×PV6%,n＋1000×8%×PVA6%,10
＝1 000×0.5584＋80×7.3601
?。?SPAN lang=EN-US>1 147.2（元） |
|
|
|
經(jīng)典例題－4【2011年單選題】甲公司擬對(duì)外發(fā)行面值為60萬(wàn)元，票面年利率為6%、每半年付息一次、期限為4年的公司債券。若債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)年利率為8%，則該債券的發(fā)行價(jià)格是（?。┤f(wàn)元。（已知PVA（8%，4）=3.312，PVA（4%，8）=6.732，PV（8%，4）=0.735，PV（4%，8）=0.731）
A.55.98 B.56.02 C.58.22 D.60.00
[答疑編號(hào)6312040104]
|
|
|
|
|
『正確答案』A
『答案解析』債券的發(fā)行價(jià)格＝60×6%×1/2×PVA（4%，8）＋60×PV（4%，8）＝60×6%×1/2×6.732＋60×0.731＝55.98（萬(wàn)元） |
|
|
|
3.債券的信用等級(jí)
債券信用等級(jí)表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映發(fā)行公司還本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。國(guó)際上流行的債券等級(jí)，一般分為九級(jí)。
根據(jù)中國(guó)人民銀行的規(guī)定，凡是向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行債券的企業(yè)，需由中國(guó)人民銀行及其授權(quán)的分行指定的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或公證機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。
4.債券籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)
|
優(yōu)點(diǎn) |
（1）資金成本較低；
（2）能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；
（3）保障所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán) |
|
缺點(diǎn) |
（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；
（2）限制條件較多 |
經(jīng)典例題－5【多選題】企業(yè)發(fā)行債券籌集資金的優(yōu)點(diǎn)有（?。?。
A.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低
B.能保障所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)
C.資金成本低
D.發(fā)行限制條件少
E.能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益
[答疑編號(hào)6312040105]
|
|
|
|
|
『正確答案』BCE
『答案解析』企業(yè)發(fā)行債券籌集資金具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）資金成本較低；（2）能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；（3）保障所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－6【單選題】某公司于2003年1月1日發(fā)行票面年利率為5%，面值為l00萬(wàn)元，期限為3年的長(zhǎng)期債券，每年支付一次利息，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)年利率為3%。已知3年期年利率為3%和5%的普通復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)分別為0.915和0.864；3年期年利率為3%和5%的年金現(xiàn)值系數(shù)分別為2.829和2.723。該公司所發(fā)行債券的發(fā)行價(jià)格為（ ）萬(wàn)元。
A.105.645
B.105.115
C.100.545
D.100.015
[答疑編號(hào)6312040106]
|
|
|
|
|
『正確答案』A
『答案解析』債券發(fā)行價(jià)格＝100×0.915＋100×5%×2.829＝105.645（萬(wàn)元）。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－7【多選題】企業(yè)發(fā)行債券籌資應(yīng)考慮的缺點(diǎn)有（ ）。
A.資金成本高
B.沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)
C.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高
D.限制條件多
E.分散公司的控制權(quán)
[答疑編號(hào)6312040107]
|
|
|
|
|
『正確答案』CD
『答案解析』債券籌資方式的缺點(diǎn)包括：限制條件較多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，所以選項(xiàng)CD正確。債券的資金成本比股票要低，有固定的利息負(fù)擔(dān)，發(fā)行債券籌資不能分散企業(yè)的控制權(quán)，所以選項(xiàng)ABE不正確。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－8【多選題】影響債券發(fā)行價(jià)格的因素有（ ）。
A.債券票面利率
B.計(jì)息方式
C.銀行借款利率
D.債券期限
E.債券面值
[答疑編號(hào)6312040108]
|
|
|
|
|
『正確答案』ABDE
『答案解析』根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式可以看出債券的票面利率、市場(chǎng)利率、債券面值、債券期限，計(jì)算利息的方式都影響債券發(fā)行價(jià)格的大小，所以選項(xiàng)ABDE正確。 |
|
|
|
?。ǘ┙鹑跈C(jī)構(gòu)借款
包括短期借款和長(zhǎng)期借款。
1.短期借款
?。?SPAN lang=EN-US>1）信用條件
短期借款的信用條件一般包括信用額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補(bǔ)償余額和借款抵押。
?。?SPAN lang=EN-US>2）利率分類
①按照金融機(jī)構(gòu)的利率政策分為：優(yōu)惠利率和非優(yōu)惠利率；
②按照利率的基本特征分為簡(jiǎn)單利率、浮動(dòng)利率、貼現(xiàn)利率和加息利率?！?SPAN lang=EN-US>
?。?SPAN lang=EN-US>3）短期借款籌資方式的優(yōu)點(diǎn)
短期借款的籌資速度快；款項(xiàng)使用靈活。
經(jīng)典例題－9【多選題】下列有關(guān)短期借款的信用條件和利率中，會(huì)使短期借款名義利率低于實(shí)際利率的有（）。
A.周轉(zhuǎn)信用協(xié)議
B.補(bǔ)償余額
C.信用額度
D.貼現(xiàn)利率
E.加息利率
[答疑編號(hào)6312040109]
|
|
|
|
|
『正確答案』ABDE
『答案解析』選項(xiàng)A，借款企業(yè)若未使用借款，未使用部分需向金融機(jī)構(gòu)支付承諾費(fèi)，借款企業(yè)的負(fù)擔(dān)加重，故實(shí)際利率高于名義利率；選項(xiàng)B，補(bǔ)償余額使得實(shí)際可使用資金小于名義借款額，會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率高于名義利率；選項(xiàng)C，對(duì)于信用額度是指金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款企業(yè)規(guī)定的無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保借款的最高限額，并不導(dǎo)致名義利率低于實(shí)際利率；選項(xiàng)D，道理同B；選項(xiàng)E，由于借款分期等額償還，企業(yè)實(shí)際上只使用了借款的一部分，但要支付全部金額的利息，故企業(yè)負(fù)擔(dān)的實(shí)際利率要高于名義利率。 |
|
|
|
2.長(zhǎng)期借款
（1）長(zhǎng)期借款的利率
長(zhǎng)期借款的利率通常分為固定利率和浮動(dòng)利率兩類。
對(duì)于借款企業(yè)來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)利率呈上升趨勢(shì)時(shí)使用固定利率有利，呈下降趨勢(shì)時(shí)，使用浮動(dòng)利率有利。
（2）長(zhǎng)期借款籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快；資金成本較低；款項(xiàng)使用靈活；
缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；限制性條件較多。
經(jīng)典例題－10【多選題】與其他籌資方式相比，長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)有（?。?。
A.保留在存款賬戶上的補(bǔ)償余額小
B.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低
C.規(guī)定的限制性條件較少
D.籌資速度快
E.資金成本較低
[答疑編號(hào)6312040110]
|
|
|
|
|
『正確答案』DE
『答案解析』長(zhǎng)期借款方式籌資具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）籌資速度快；（2）資金成本較低；（3）款項(xiàng)使用靈活。缺點(diǎn)如下：（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；（2）限制性條件較多。所以本題應(yīng)選DE。 |
|
|
|
（三）租賃
租賃分為融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃。
1.融資租賃
融資租賃又稱購(gòu)物租賃，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃。其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移，也可能不轉(zhuǎn)移。
?。?SPAN lang=EN-US>1）融資租賃的具體形式
①直接租賃：出租公司出資向生產(chǎn)廠商購(gòu)買承租企業(yè)所需要的設(shè)備，然后再租賃給承租企業(yè)。
②轉(zhuǎn)租租賃：出租公司從其他租賃公司或制造廠商租入設(shè)備，然后再轉(zhuǎn)租給承租企業(yè)。
③售后回租：承租企業(yè)將自己擁有的設(shè)備出售給出租公司，然后再?gòu)某鲎夤咀饣卦O(shè)備的使用權(quán)。
④杠桿租賃：由出租公司出部分資金，其余資金以設(shè)備做抵押向金融機(jī)構(gòu)借款，購(gòu)買設(shè)備，然后將設(shè)備出租給承租企業(yè)。
（2）租金的影響因素
①設(shè)備價(jià)款及運(yùn)雜費(fèi)、運(yùn)輸途中的保險(xiǎn)費(fèi)
②租賃手續(xù)費(fèi)
③利息
④設(shè)備殘值
⑤租金的支付方式
（3）融資租賃的特點(diǎn)
①租賃物的專用性較強(qiáng)，一般是專用設(shè)備
②租賃期內(nèi)承租方應(yīng)將租賃物視同企業(yè)固定資產(chǎn)管理并計(jì)提折舊及負(fù)責(zé)維修保養(yǎng)，但不得單方解除合同。
③租賃期較長(zhǎng)，一般超過(guò)設(shè)備壽命周期的75%或接近其壽命周期。
④當(dāng)租賃期滿后，出租公司一般將設(shè)備作價(jià)賣給承租企業(yè)。
2.經(jīng)營(yíng)租賃
經(jīng)營(yíng)租賃又稱服務(wù)租賃，是指除融資租賃以外的其它租賃。通常情況下，在經(jīng)營(yíng)租賃中，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，租賃期屆滿后，承租人有退租或續(xù)租的選擇權(quán)，而不存在優(yōu)惠購(gòu)買選擇權(quán)。
?。?SPAN lang=EN-US>1）特點(diǎn)
①租賃物一般為通用設(shè)備；
②租賃期內(nèi)出租方提供技術(shù)服務(wù)并負(fù)責(zé)維修，承租方可根據(jù)實(shí)際情況隨時(shí)解除租賃合同
③租賃期較短，租賃物可反復(fù)租賃給不同的承租人使用；
④租賃期滿后，租賃物一般退還給出租人，不發(fā)生轉(zhuǎn)讓行為。
?。?SPAN lang=EN-US>2）租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)
與其他籌資方式相比：
①及時(shí)獲得所需設(shè)備的使用權(quán)；
②減少設(shè)備投資的風(fēng)險(xiǎn)；
③租賃費(fèi)用較高。
經(jīng)典例題－11【2010年多選題】與其他籌資方式相比，租賃的優(yōu)點(diǎn)包括（?。?SPAN lang=EN-US>
A.租賃成本較低
B.獲得經(jīng)營(yíng)收益的速度快
C.能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益
D.能減少對(duì)所租資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)
E.能及時(shí)獲得所租資產(chǎn)的使用權(quán)
[答疑編號(hào)6312040111]
|
|
|
|
|
『正確答案』DE
『答案解析』選項(xiàng)A，租賃成本較高；選項(xiàng)B，籌資方式的不同對(duì)獲得經(jīng)營(yíng)收益的速度沒(méi)有影響；選項(xiàng)C，借款和發(fā)行債券都有這個(gè)特點(diǎn)，并不屬于租賃區(qū)別于其他籌資方式的優(yōu)點(diǎn)，所以不選。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－12【2011年多選題】影響融資租賃租金的因素主要有（?。?。
A.租賃資產(chǎn)的購(gòu)買價(jià)款、運(yùn)雜費(fèi)和運(yùn)輸途中的保險(xiǎn)費(fèi)用
B.租賃手續(xù)費(fèi)
C.租賃費(fèi)的支付方式
D.租賃資產(chǎn)的殘值
E.租賃資產(chǎn)計(jì)提折舊的方法
[答疑編號(hào)6312040112]
|
|
|
|
|
『正確答案』ABCD
『答案解析』租賃資產(chǎn)計(jì)提折舊方法與融資租賃租金無(wú)關(guān)。 |
|
|
|
?。ㄋ模┥虡I(yè)信用
商業(yè)信用是商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款方式進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)所發(fā)生的信用形式。
商業(yè)信用的形式主要有：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款。
?。ㄎ澹┢睋?jù)貼現(xiàn)
票據(jù)貼現(xiàn)是企業(yè)急需資金時(shí)，將未到期的有價(jià)證券交付銀行，由銀行按照貼現(xiàn)率扣除貼現(xiàn)利息后取得資金的一種信用形式。
經(jīng)典例題－13【單選題】在下列各項(xiàng)中，不屬于商業(yè)信用的形式的是（?。?。
A.應(yīng)付賬款
B.預(yù)收貨款
C.票據(jù)貼現(xiàn)
D.應(yīng)付票據(jù)
[答疑編號(hào)6312040113]
|
|
|
|
|
『正確答案』C
『答案解析』商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款方式進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)所發(fā)生的信用形式，商業(yè)信用的形式主要有以下幾種：應(yīng)付賬款；應(yīng)付票據(jù)；預(yù)收貨款。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－14【2010年單選題】關(guān)于企業(yè)籌資的風(fēng)險(xiǎn)與資金成本的說(shuō)法，正確的是（ ）。
A.相對(duì)于普通股籌資，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險(xiǎn)低而資金成本高
B.相對(duì)于普通股籌資，債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)低而資金成本高
C.相對(duì)于普通股籌資，長(zhǎng)期借款籌資的風(fēng)險(xiǎn)高而資金成本低
D.相對(duì)于長(zhǎng)期借款，租賃籌資的風(fēng)險(xiǎn)高而資金成本低
[答疑編號(hào)6312040114]
|
|
|
|
|
『正確答案』C
『答案解析』選項(xiàng)A，優(yōu)先股的股利通常較普通股低，因此資金成本低；選項(xiàng)B，債券籌資的資金成本低；選項(xiàng)D，租賃籌資的資金成本高，籌資風(fēng)險(xiǎn)低。 |
|
|
|
4.4 資金成本
一、資金成本的意義
?。ㄒ唬┵Y金成本的概念
資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價(jià)，它包括資金的使用費(fèi)用和籌集費(fèi)用。
資金成本可用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示。但一般采用相對(duì)數(shù)即資金成本率來(lái)表示。因此，資金成本率一般也直接稱為“資金成本”。
資金成本率是資金使用者所支付的報(bào)酬與所取得資金實(shí)有額的比率，其計(jì)算公式如下：
（二）資金成本的意義
1.是選擇籌資渠道與籌資方式的重要依據(jù)；
2.為投資決策提供了重要的標(biāo)準(zhǔn)；
3.為負(fù)債經(jīng)營(yíng)提供了重要的經(jīng)濟(jì)信息。
二、不同籌資方式的資金成本
?。ㄒ唬﹤Y金成本
經(jīng)典例題－15【基礎(chǔ)知識(shí)題】某公司發(fā)行長(zhǎng)期債券600萬(wàn)元，債券利息率為12%，籌資費(fèi)用率為2%，所得稅率為25%，則長(zhǎng)期債券資金成本為：
[答疑編號(hào)6312040201]
?。ǘ﹥?yōu)先股票的資金成本
經(jīng)典例題－16【基礎(chǔ)知識(shí)題】 某公司發(fā)行優(yōu)先股8000股，每股面值50元，固定年股利率為14%，發(fā)行費(fèi)用率為3%，則優(yōu)先股資金成本率為：
[答疑編號(hào)6312040202]
?。ㄈ┢胀ü晒善钡馁Y金成本
經(jīng)典例題－17【基礎(chǔ)知識(shí)題】某公司發(fā)行普通股每股市價(jià)為40元（平價(jià)），每股股利預(yù)計(jì)為5元，每股籌資費(fèi)用率為2.5%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)3%，則該普通股資金成本為：
[答疑編號(hào)6312040203]
?。ㄋ模┍Ａ粲噘Y金成本
經(jīng)典例題－18【基礎(chǔ)知識(shí)題】某企業(yè)當(dāng)前普通股每股市價(jià)為40元，近期每股股利為5元，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)3%，則保留盈余資金成本為：
[答疑編號(hào)6312040204]
|
|
|
|
|
『正確答案』（5/40＋0.03）×100%＝15.5% |
|
|
|
一般來(lái)說(shuō)，資金成本從低到高的排序?yàn)椋恒y行借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股。
經(jīng)典例題－19【2012年單選題】某公司當(dāng)前普通股股價(jià)為16元／股，每股籌資費(fèi)用率為3%，其上年度支付的每股股利為2元、預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)5%，今年的股利將于近期支付，則該公司保留盈余的資金成本是（ ）。
A.17.50% B.18.13%
C.18.78% D.19.21%
[答疑編號(hào)6312040205]
|
|
|
|
|
『正確答案』B
『答案解析』保留盈余資金成本＝預(yù)計(jì)下年每股股利÷每股市價(jià)＋股利年增長(zhǎng)率＝2×（1＋5%）÷16＋5%＝18.13%。 |
|
|
|
三、綜合資金成本
綜合資金成本是企業(yè)籌集和使用全部資金所付出的代價(jià)。它是各種籌資方式的資金成本的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種籌資方式資金的數(shù)額占全部資金的比重。
式中，W i表示第i種籌資方式的資金占全部資金的比重；
K i表示第i種籌資方式的資金成本。
經(jīng)典例題－20【基礎(chǔ)知識(shí)題】某企業(yè)長(zhǎng)期債券、普通股和保留盈余資金分別為600萬(wàn)元、120萬(wàn)元和20萬(wàn)元，資金成本分別為8.2%、15.82%和15.5%，則綜合的資金成本為：
[答疑編號(hào)6312040206]
|
|
|
|
|
『正確答案』600/（600＋120＋20）×8.2%＋120/（600＋120＋20）×15.82%＋20/（600＋120＋20）×15.5%＝9.64% |
|
|
|
經(jīng)典例題－21【單選題】某企業(yè)上年度的普通股和長(zhǎng)期債券資金分別為2 200萬(wàn)元和1 600萬(wàn)元，資金成本分別為20%和l3%。本年度擬發(fā)行長(zhǎng)期債券l 200萬(wàn)元，年利率為14%，籌資費(fèi)用率為2%；預(yù)計(jì)債券發(fā)行后企業(yè)的股票價(jià)格變?yōu)槊抗?SPAN lang=EN-US>38元，每股年末發(fā)放股利5.7元，股利增長(zhǎng)率為3%。若企業(yè)適用的企業(yè)所得稅稅率為30%，則債券發(fā)行后的綜合資金成本為（?。?。
A.14.48%
B.15.20%
C.15.36%
D.16.08%
[答疑編號(hào)6312040207]
|
|
|
|
|
『正確答案』A
『答案解析』
長(zhǎng)期債券資金成本＝14%×（1－30%）÷（1－2%）＝10%
普通股票的資金成本＝5.7÷38＋3%＝18%
債券發(fā)行后綜合資金成本＝[2 200÷（2 200＋1 600＋1 200）]×18%＋[1 600÷（2 200＋1 600＋1 200）]×13%＋[1 200÷（2 200＋1 600＋1 200）]×10%＝14.48% |
|
|
|
經(jīng)典例題－22【單選題】某公司普通股當(dāng)前市價(jià)為每股25元，擬按當(dāng)前市價(jià)增發(fā)新股100萬(wàn)股，預(yù)計(jì)每股籌資費(fèi)用率為5%，增發(fā)第一年末預(yù)計(jì)每股股利為2.5元，以后每年股利增長(zhǎng)率為6%，則該公司本次增發(fā)普通股的資金成本為（?。?SPAN lang=EN-US>
A.10.53%
B.12.36%
C.16.53%
D.18.36%
[答疑編號(hào)6312040208]
|
|
|
|
|
『正確答案』C
『答案解析』普通股資金成本＝D/[P×（1－F）]＋g＝2.5/[25×（1－5%）]＋6%＝16.53%。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－23【單選題】某公司當(dāng)前普通股每股為20元，預(yù)計(jì)下一年每股股利為3元，股利年增長(zhǎng)率為5%，則該公司保留盈余資金成本為（?。?。
A.15.00%
B.15.25%
C.16.60%
D.20.00%
[答疑編號(hào)6312040209]
|
|
|
|
|
『正確答案』D
『答案解析』保留盈余資金成本＝D/P＋g＝3/20＋5%＝20% |
|
|
|
經(jīng)典例題－24【單選題】綜合資金成本是各種籌資方式的資金成本的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種籌資方式的資金占（?。┑谋戎?。
A.全部資金
B.實(shí)收資本
C.債務(wù)資金
D.權(quán)益資本
[答疑編號(hào)6312040210]
|
|
|
|
|
『正確答案』A
『答案解析』綜合資金成本是各種籌資方式的資金成本的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種籌資方式資金的數(shù)額占全部資金的比重。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－25【單選題】?jī)?yōu)先股的資金成本等于（?。?。
A.優(yōu)先股籌資額/［優(yōu)先股年股利×（1＋優(yōu)先股籌資費(fèi)用率）］
B.優(yōu)先股年股利/［優(yōu)先股籌資額×（1－優(yōu)先股籌資費(fèi)用率）］
C.優(yōu)先股籌資額/（優(yōu)先股每股市價(jià)－優(yōu)先股籌資費(fèi)用率）
D.優(yōu)先股每股股利/（優(yōu)先股市價(jià)＋優(yōu)先股籌資費(fèi)用率）
[答疑編號(hào)6312040211]
|
|
|
|
|
『正確答案』B
『答案解析』優(yōu)先股票的資金成本＝優(yōu)先股年股利/［優(yōu)先股籌資額×（1－優(yōu)先股籌資費(fèi)用率）］。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－26【單選題】某企業(yè)上年度的普通股和長(zhǎng)期債券資金分別為20 000萬(wàn)元和8 000萬(wàn)元，資金成本分別為16%和9%。本年度擬發(fā)行長(zhǎng)期債券2 000萬(wàn)元，年利率為9.016%，籌資費(fèi)用率為2%；預(yù)計(jì)債券發(fā)行后企業(yè)的股票價(jià)格為每股18元，每股股利2.7元，股利增長(zhǎng)率為3%。若企業(yè)適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，則債券發(fā)行后企業(yè)的綜合資金成本為（?。?SPAN lang=EN-US>%。
A.9.01 B.13.52 C.14.86 D.15.01
[答疑編號(hào)6312040212]
|
|
|
|
|
『正確答案』C
『答案解析』
新發(fā)行長(zhǎng)期債券的資金成本＝[9.016%×（1－25%）/（1－2%）]×100%＝6.9%
發(fā)行債券后，普通股的資金成本＝（2.7/18）×100%＋3%＝18%
綜合資金成本＝18%×20 000/（20 000＋8 000＋2 000）＋6.9%×2 000/（20 000＋8 000＋2 000）＋9%×8 000/（20 000＋8 000＋2 000）＝14.86% |
|
|
|
經(jīng)典例題－27【單選題】某公司的資金結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債券、普通股和保留盈余資金分別為600萬(wàn)元、120萬(wàn)元和80萬(wàn)元，其中債券的年利率為12%，籌資費(fèi)用率為2%；普通股每股市價(jià)為40元，預(yù)計(jì)下一年每股股利為5元，每股籌資費(fèi)用率為2.5%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)3%。若公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，則該公司綜合資金成本為（?。?。
A.9.64% B.10.81%
C.11.85% D.12.43%
[答疑編號(hào)6312040213]
|
|
|
|
|
『正確答案』B
『答案解析』該公司綜合資金成本＝600/（600＋120＋80）×12%×（1-25%）/（1-2%）+120/（600＋120＋80）×{5/[40×（1-2.5%）]+3%}+80/（600＋120＋80）×（5/40+3%）＝10.81% |
|
|
|
4.5 資金結(jié)構(gòu)
資金結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)籌集的各類資金的構(gòu)成及比重。
廣義的資金結(jié)構(gòu)包括長(zhǎng)期資金和短期資金的結(jié)構(gòu)、權(quán)益資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)等；
狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金中，負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)。
一、影響資金結(jié)構(gòu)的因素
在決定采用哪種資金結(jié)構(gòu)時(shí)，需要考慮以下因素：
1.資金成本：負(fù)債資金的資金成本較低，所有者權(quán)益資金的資金成本較高。
2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：負(fù)債籌資會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。
4.籌資策略：籌資策略有積極型、保守型和中庸型籌資策略，積極型籌資策略是盡量利用短期資金用于長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，負(fù)債比重會(huì)高一些；保守型籌資策略是將長(zhǎng)期資金投資流動(dòng)資產(chǎn)，所有者權(quán)益資金會(huì)多一些；中庸型籌資策略介于二者之間。
經(jīng)典例題－28【單選題】影響企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的因素不包括（?。?。
A.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
B.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
C.企業(yè)現(xiàn)金持有量
D.資金成本
[答疑編號(hào)6312040214]
|
|
|
|
|
『正確答案』C
『答案解析』影響資金結(jié)構(gòu)的因素有：資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的籌資策略，所以應(yīng)選C。 |
|
|
|
二、資金結(jié)構(gòu)的選擇方法
在影響資金結(jié)構(gòu)的因素中，重要的是綜合資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本章介紹比較資金成本法和每股收益無(wú)差別點(diǎn)法。
（一）比較資金成本法
比較資金成本法，是通過(guò)計(jì)算各方案綜合的資金成本，并根據(jù)綜合資金成本的高低來(lái)確定資金結(jié)構(gòu)的方法。
經(jīng)典例題－29【基礎(chǔ)知識(shí)題】某企業(yè)的有關(guān)資料如下：
（1）企業(yè)上年度的資金結(jié)構(gòu)及資金成本見(jiàn)表4－1。
表4－1
|
籌資方式 |
金額（萬(wàn)元） |
資金成本 |
|
普通股 |
1 640 |
20% |
|
長(zhǎng)期債券 |
1 600 |
13% |
|
長(zhǎng)期借款 |
40 |
12% |
?。?SPAN lang=EN-US>2）企業(yè)適用的所得稅稅率為25%。
?。?SPAN lang=EN-US>3）該公司計(jì)劃年度需要增加資金1 200萬(wàn)元，提出以下兩個(gè)備選方案：
甲方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券1 200萬(wàn)元，年利率為14%，籌資費(fèi)用率為2%；企業(yè)的股票價(jià)格變?yōu)槊抗?SPAN lang=EN-US>38元，預(yù)計(jì)每股年末發(fā)放股利5.2元，股利增長(zhǎng)率3%；
乙方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，年利率為14%，籌資費(fèi)用率為2%，另發(fā)行普通股票700萬(wàn)元，每股面值44元，預(yù)計(jì)每股年末發(fā)放股利5元，股利增長(zhǎng)率3%，每股發(fā)行費(fèi)1元，股票發(fā)行價(jià)格為46元。
要求：通過(guò)計(jì)算選擇籌資方案。
[答疑編號(hào)6312040215]
|
|
|
|
|
『正確答案』
根據(jù)以上資料計(jì)算如下：
（1）甲方案的綜合資金成本為：
1 640/（3 280＋1 200）×（5.2/38＋3%）＋1 600/（3 280＋1 200）×13%＋1 200/（3 280＋1 200）×[14%×（1－25%）/（1－2%）]＋40/（3 280＋1 200）×12%＝13.73%
?。?SPAN lang=EN-US>2）乙方案的綜合資金成本為：
?。?SPAN lang=EN-US>1 640＋700）/（3 280＋1 200）×[5/（46－1）＋3%]＋1 600/（3 280＋1 200）×13%＋500/（3 280＋1 200）×[14%×（1－25%）/（1－2%）]＋40/（3 280＋1 200）×12%＝13.32%
從計(jì)算結(jié)果看，采用乙方案籌資的綜合資金成本低于甲方案，因此，企業(yè)應(yīng)選擇乙方案。
采用乙方案的企業(yè)資金結(jié)構(gòu)如下：權(quán)益資金2 340萬(wàn)元（1 640＋700），債務(wù)資金2 140萬(wàn)元（1 600＋40＋500），資產(chǎn)總額4 480萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為47.77%（2 140/4 480）。 |
|
|
|
?。ǘ┟抗墒找鏌o(wú)差別點(diǎn)法
該方法是通過(guò)計(jì)算各備選籌資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)并進(jìn)行比較來(lái)選擇最佳資金結(jié)構(gòu)融資方案的方法。每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。
對(duì)每股收益無(wú)差別點(diǎn)有兩種解釋：即每股收益不受融資方式影響的銷售額，或每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)。
每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)或銷售額的計(jì)算公式為：
式中：EBIT——息稅前利潤(rùn)
I——每年支付的利息
T——所得稅稅率
PD——優(yōu)先股股利
N——普通股股數(shù)
S——銷售收入總額
VC——變動(dòng)成本總額
?。?SPAN lang=EN-US>——固定成本總額
每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)滿足：
每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售額滿足：
經(jīng)典例題－30【基礎(chǔ)知識(shí)題】某企業(yè)資產(chǎn)總額為1 000萬(wàn)元，資金結(jié)構(gòu)如表4－2所示。
表4－2
|
資金來(lái)源 |
籌資數(shù)額（萬(wàn)元） |
|
實(shí)收資本 |
26（面值1元,發(fā)行價(jià)格25元） |
|
資本公積金 |
624 |
|
債券 |
350（利率8%） |
企業(yè)發(fā)展需要資金500萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：
甲方案：采用發(fā)行股票方式籌集資金，股票的面值為1元，發(fā)行價(jià)格為25元，發(fā)行20萬(wàn)股，不考慮籌資費(fèi)用。
乙方案：采用發(fā)行債券方式籌集資金，債券票面利率10%，不考慮發(fā)行價(jià)格。
企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，資產(chǎn)總額平均余額為1 000萬(wàn)元，如果該企業(yè)的基本獲利率為10%，則應(yīng)采用何種方式籌集資金？如果該企業(yè)的基本獲利率為9%，則又應(yīng)采用何種方式籌集資金？
[答疑編號(hào)6312040216]
|
|
|
|
|
『正確答案』
利用每股收益計(jì)算公式：
解出每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)：
根據(jù)上面圖示，我們可以知道EPS與EBIT之間的關(guān)系，當(dāng)企業(yè)實(shí)際EBIT大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，乙方案的每股收益大于甲方案，應(yīng)選擇乙方案進(jìn)行籌資；當(dāng)企業(yè)實(shí)際EBIT小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，甲方案的每股收益大于乙方案，應(yīng)選擇甲方案進(jìn)行籌資。
當(dāng)企業(yè)基本獲利率為10%時(shí)，EBIT＝1 500×10%＝150（萬(wàn)元），大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，故應(yīng)選擇乙方案，即發(fā)行500萬(wàn)元的債券進(jìn)行籌資。
當(dāng)企業(yè)基本獲利率為9%時(shí)，EBIT＝1 500×9%＝135（萬(wàn)元），小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，故應(yīng)選擇甲方案，即發(fā)行500萬(wàn)元的股票進(jìn)行籌資。
在每股收益無(wú)差別點(diǎn)下，當(dāng)實(shí)際EBIT（或S）等于每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT（或S）時(shí)，負(fù)債籌資方案和普通股籌資方案都可選；
當(dāng)實(shí)際EBIT（或S）大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT（或S）時(shí)，負(fù)債籌資方案的EPS高于普通股籌資方案的EPS，選擇負(fù)債籌資方案；
當(dāng)實(shí)際EBIT（或S）小于每股受益無(wú)差別點(diǎn)EBIT（或S）時(shí)，負(fù)債籌資方案的EPS低于普通股籌資方案的EPS，選擇普通股籌資方案。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－31【2012年單選題】某公司當(dāng)前總資本為32 600萬(wàn)元，其中債務(wù)資本20 000萬(wàn)元（年利率6%）、普通股5 000萬(wàn)股（每股面值1元，當(dāng)前市價(jià)6元）、資本公積2 000萬(wàn)元，留存收益 5 600萬(wàn)元。公司準(zhǔn)備擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需追加資金6 000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案為發(fā)行1 000萬(wàn)股普通股、每股發(fā)行價(jià)5元，同時(shí)向銀行借款1 000萬(wàn)元、年利率8%；乙方案為按面值發(fā)行5 200萬(wàn)元的公司債券、票面利率10%, 同時(shí)向銀行借款800萬(wàn)元、年利率8%。假設(shè)不考慮股票與債券的發(fā)行費(fèi)用，公司適用企業(yè)所得稅稅率25%，則上述兩方案每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為（?。┤f(wàn)元。
A.2 420 B.4 304
C.4 364 D.4 502
[答疑編號(hào)6312040217]
|
|
|
|
|
『正確答案』B
『答案解析』假設(shè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)息稅前利潤(rùn)為EBIT,則可以列式：
（EBIT－20 000×6%－1 000×8%）×（1－25%）/（5 000＋1 000）＝（EBIT－20 000×6%－5 200×10%－800×8%）×（1－25%）/5 000，解答EBIT＝4 304（萬(wàn)元）。 |
|
|
|
經(jīng)典例題－32【計(jì)算題】某公司目前的息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)元，發(fā)行在外普通股200萬(wàn)股（每股面值1元），已發(fā)行利率6%的債券600萬(wàn)元，不存在優(yōu)先股。該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)增加50萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：
甲方案：按8%的利率發(fā)行債券
乙方案：按每股20元發(fā)行新股
公司適用所得稅稅率為25%。
要求：根據(jù)上述資料回答下列問(wèn)題。
?。?SPAN lang=EN-US>1）甲方案的每股利潤(rùn)為（?。┰?SPAN lang=EN-US>/股。
A.0.65
B.0.81
C.0.76
D.0.67
[答疑編號(hào)6312040218]
|
|
|
|
|
『正確答案』A
『答案解析』方案甲：
息稅前利潤(rùn)＝200＋50＝250（萬(wàn)元），籌資后的利息總額＝600×6%＋500×8%＝76（萬(wàn)元），籌資后的普通股數(shù)額＝200（萬(wàn)股），所以該方式下的每股利潤(rùn)＝（250－76）×（1－25%）/200＝0.65（元/股）。 |
|
|
|
?。?SPAN lang=EN-US>2）乙方案的每股利潤(rùn)為（?。┰?SPAN lang=EN-US>/股。
A.0.76
B.0.81
C.0.71
D.0.61
[答疑編號(hào)6312040219]
|
|
|
|
|
『正確答案』C
『答案解析』方案乙：
息稅前利潤(rùn)＝200＋50＝250（萬(wàn)元），籌資后的利息總額＝600×6%＝36（萬(wàn)元），籌資后的普通股數(shù)額＝200＋500/20＝225（萬(wàn)股），所以該方式下的每股利潤(rùn)＝（250－36）×（1－25%）/225＝0.71（元/股）。 |
|
|
|
?。?SPAN lang=EN-US>3）甲乙兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為（?。┤f(wàn)元。
A.369
B.376
C.396
D.386
[答疑編號(hào)6312040220]
|
|
|
|
|
『正確答案』C
『答案解析』（EBIT－600×6%）×（1－25%）/225＝（EBIT－600×6%－500×8%）×（1－25%）/200，每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的EBIT＝396（萬(wàn)元）。 |
|
|
|
?。?SPAN lang=EN-US>4）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果判斷（?。┓桨父?。
A.甲
B.乙
C.甲乙均可
C.無(wú)法判斷
[答疑編號(hào)6312040221]
|
|
|
|
|
『正確答案』B
『答案解析』由于方案甲每股利潤(rùn)（0.65元）小于方案乙（0.71元），或：由于息稅前利潤(rùn)250萬(wàn)元小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)396萬(wàn)元，所以，方案乙更好，即應(yīng)該選擇發(fā)行普通股籌資。 |
|
|
|
|
