一区二区三区日韩精品-日韩经典一区二区三区-五月激情综合丁香婷婷-欧美精品中文字幕专区

分享

www.TopSage.com第四章 籌資管理

 東東東gd 2011-03-20

4章講義

第四章 籌資管理

本章知識點
本章重點掌握股票按權利不同進行的分類、普通股籌資的優(yōu)缺點;優(yōu)先股的權利;債券的發(fā)行價格的計算公式和影響價格的因素、債券籌資的優(yōu)缺點;銀行借款的種類、與借款有關的信用條件、借款利息的支付方式和銀行借款籌資的優(yōu)缺點;融資租賃的含義、融資租賃與經營租賃的區(qū)別、融資租賃的形式、融資租賃租金的影響因素、融資租賃的特點;商業(yè)信用的形式;債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和保留盈余成本的計算方法;綜合資金成本的計算;影響資金結構的因素;每股利潤無差別點法和比較資金成本法的決策。

第一節(jié) 企業(yè)籌集資金的原因與要求
一、企業(yè)籌集資金的要求
1.
認真選擇投資方向
2.
合理確定資金數量和投放時間
3.
正確運用負債經營,降低企業(yè)風險
比如,企業(yè)把籌集到的資金投入到經營活動,資金的回報率是15%,借入資金的利息率是10%,即負債籌資的財務杠桿作用。
4.
認真選擇籌資渠道和籌資方式,降低企業(yè)的資金成本
二、籌資方式
負債籌資和所有者權益籌資各包括哪幾種方式。

第二節(jié) 所有者權益資金的籌集
屬于自有資金,一般不需要歸還。
包括吸收直接投資、發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股和保留盈余。
一、吸收直接投資
適用于一般的有限公司或非上市公司。
二、發(fā)行普通股
1.
按股東權力的不同,股票分為普通股和優(yōu)先股。
區(qū)別:
1)權力的區(qū)別
權力包括投票表決權、優(yōu)先認股權、收益分配權、參與公司重大經營決策權以及剩余財產分割的權力等。
2)收益分配的區(qū)別
優(yōu)先股有優(yōu)先分配收益的權力和剩余財產分割的優(yōu)先權。
2.
普通股籌資的優(yōu)缺點:
優(yōu)點:風險小,不需要到期償還本金;負擔輕;能夠增強公司的實力。
缺點:資金成本較高;容易分散公司的控制權;可能會降低普通股的每股凈收益,從而引起股價下跌。
三、發(fā)行優(yōu)先股
優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點:
優(yōu)點:增加了公司的凈資產,增強了公司的實力;屬于長期資金,不需要還本,風險??;不會分散公司的控制權;股利是固定的。
缺點:籌資成本較高;財務負擔較重。
四、留存收益

第三節(jié) 債務資金的籌集
一、發(fā)行公司債券
1.
債券發(fā)行價格的確定
假設資本市場是完全有效的,即債券的價值等于債券的價格,債券的價值指債券投資能夠給投資者帶來的現金流入所折合成的現值。
債券發(fā)行價格各期利息的現值+到期本金(面值)的現值
影響因素:債券面值;票面利率;市場利率(折現時應以市場利率為折現率);債券期限。
2.
企業(yè)債券的優(yōu)缺點:
優(yōu)點:資金成本較低;每股收益不會降低,可帶來財務杠桿作用;保障控制權。
缺點:財務風險大;限制條件嚴格。
二、銀行借款
(一)短期借款
1.
信用條件
1)周轉信用協議
是金融機構與企業(yè)簽訂的一種正式的最高限額的借款協議。
比如,企業(yè)承諾向銀行貸款5000萬元,貸款的年利率是6%,期限是1年,但企業(yè)實際只使用了4000萬元,即未使用1000萬元,銀行應該向企業(yè)收取承諾費,假設承諾費率是1%,則企業(yè)應該支付承諾費10萬元(1000*1%)。
2)補償性余額
比如,某個體工商戶向銀行貸款100萬元,銀行要求企業(yè)事先存入20萬元,則20萬元就是補償性余額。
2.
短期借款的優(yōu)點
1)籌資速度快,(2)款項使用靈活。
(二)長期借款
優(yōu)點:借款速度較快;籌資成本較低;款項使用靈活。
缺點:財務風險高;限制條款較多。
三、融資租賃
1.
融資租賃的形式
直接租賃、轉租租賃、售后回租和杠桿租賃。
杠桿租賃涉及到出租人、承租人和金融機構。
2.
影響融資租賃租金的因素:
1)設備價款及運雜費
2)租賃手續(xù)費
3)利息
4)設備殘值
5)租金的支付方式
3.
經營租賃與融資租賃的區(qū)別
1)融資租賃物一般為專用設備,經營租賃物一般為通用設備。
2)融資租賃由承租人計提折舊,并負責設備的維修和保養(yǎng),租賃合同一般是不可撤銷的;經營租賃由出租人計提折舊,并負責設備的維修和保養(yǎng),租賃合同一般可撤銷。
3)融資租賃期較長,一般不短于設備壽命的75%;經營租賃期限較短。
4)融資租賃期滿設備的處理方式有三種:返還、續(xù)租和留購;經營租賃期滿設備一般返還出租人。
4.
融資租賃的優(yōu)缺點
優(yōu)點:能夠及時的獲得所需要設備的使用權;不承擔設備提前淘汰報廢的風險。
缺點:資金成本較高。
四、商業(yè)信用
包括應付賬款、應付票據和預收賬款。
五、票據貼現
它可以籌集到短期資金,但不屬于商業(yè)信用。

第四節(jié) 資金成本
一、資金成本
1.
資金成本指籌集和使用資金的過程中所付出的代價,包括籌資費和占用費兩部分。
一般使用資金成本率這個概念。
2.
資金成本的意義
1)資金成本是選擇籌資渠道與籌資方式的重要依據。
2)資金成本為投資決策提供了重要的標準。
3)資金成本為負債經營提供了重要的經濟信息。
二、資金成本率的計算
1.
債券的資金成本
債券成本= ×100%
年利息=票面價值×名義利率
債券籌資額也就是債券的發(fā)行價格,它不一定等于票面價值。
2.
長期借款的資金成本
銀行借款成本= ×100%
3.
優(yōu)先股成本
優(yōu)先股成本= ×100%
不考慮所得稅因素
4.
普通股成本
在固定股利增長率的情況下,采用股利折現模型計算普通股成本的公式為:
普通股成本= +股利固定增長率g
5.
留存收益
計算留存收益資金成本的原理與普通股成本的計算原理相同,它是一種機會成本,只不過不考慮籌資費。
三、綜合資金成本(加權平均成本)
指各種籌資方式的資金成本按照各自資金在資金總量中的比例為權數,計算的加權平均數。

第五節(jié) 資金結構
廣義的資金結構為全部資金的結構;狹義的資金結構為長期資金的結構,即長期負債和所有者權益的結構。
一、影響資金結構的因素
1.
資金成本
2.
財務風險
3.
資產結構
4.
籌資策略(積極型、保守型和中庸型)
積極型指流動負債除了滿足流動資產的要求外,還要用于長期資產。
保守型指長期資金除了滿足長期資產的要求外,還要用于流動資產。
中庸型指資金來源與資金占用是完全的配合的。
二、資金結構的選擇方法
1.
比較資金成本法
比較資金成本法,是通過計算各方案加權平均的資金成本,并根據加權平均資金成本的高低來確定資金結構的方法。
教材P627
2.
每股收益無差別點分析法
基本思路:以每股收益最大為標準。
步驟:
第一步,把各套追加方案中追加方案后的預計每股收益的計算公式表現出來。
第二步,計算每股收益無差別點,即讓第一步的公式相等。
計算公式:
=
式中,EBIT為每股利潤無差別點處的息稅前利潤;I1、I2為兩種籌資方式下的年利息;D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利;N1N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數。
無差別點的表達方式有兩種:無差別點的息稅前利潤和無差別點的銷售額。
EBIT
=銷售收入-固定成本-銷售收入×變動成本率
第三步,決策。
1)當預計的EBIT等于每股利潤無差別點的EBIT時,運用負債籌資和權益籌資是一樣的;(2)當預計的EBIT大于每股利潤無差別點的EBIT時,運用負債籌資可獲得較高的每股利潤;
3)當預計的EBIT小于每股利潤無差別點的EBIT時,運用權益籌資可獲得較高的每股利潤。

經典例題精析
(一)單項選擇題
【例題1】相對于普通股股東而言,優(yōu)先股股東所擁有的優(yōu)先權是( )。
A.
優(yōu)先表決權         B.優(yōu)先購股權
C.
優(yōu)先分配股利權       D.優(yōu)先查賬權
【答案】C
【解析】本題的考核點是優(yōu)先股股東所擁有的優(yōu)先權的內容。優(yōu)先股的優(yōu)先是相對普通股的普通而言的,這種優(yōu)先權主要表現在:優(yōu)先分配股利權、優(yōu)先分配剩余資產權。
【例題2】相對于借款購置設備而言,融資租賃設備的主要缺點是(?。?。
A.
籌資速度較慢        B.融資成本較高
C.
到期還本負擔重       D.設備淘汰風險大
【答案】B
【解析】本題的考核點是融資租賃設備的主要缺點。融資租賃的最主要特點是資金成本較高。一般來說,其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負擔的利息要高的多。
【例題3】下列各項資金,可以利用商業(yè)信用方式籌措的是( )。
A.
國家財政資金           B.銀行信貸資金
C.
其他企業(yè)資金           D.企業(yè)自留資金
【答案】C
【解析】本題的考核點是利用商業(yè)信用方式籌措的資金屬性。商業(yè)信用是指商品交易中延期付款或延期交貨所形成的借貨關系,是企業(yè)之間的一種直接信用關系。
【例題4】在下列各項中,不屬于商業(yè)信用融資內容的是( )。
A.
賒購商品
B.
預收貨款
C.
辦理應收票據貼現
D.
用商業(yè)匯票購貨
【答案】C
【解析】本題的考核點是利用商業(yè)信用融資的具體方式。商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨的所形成的借貸關系,是企業(yè)之間的一種直接信用關系,它包括:賒購商品、預收貨款、商業(yè)匯票。因此C選項不屬于商業(yè)信用融資內容。
【例題5】相對于負債融資方式而言,采用吸收直接投資方式籌措資金的優(yōu)點是( )。
A.
有利于降低資金成本 B.有利于集中企業(yè)控制權
C.
有利于降低財務風險 D.有利于發(fā)揮財務杠桿作用
【答案】C
【解析】本題的考核點是采用吸收直接投資方式籌資的優(yōu)點。降低資金成本、發(fā)揮財務杠桿作用和集中企業(yè)控制權屬于負債融資方式的優(yōu)點。
【例題6】某公司擬發(fā)行面值為1000元,不計復利,5年后一次還本付息,票面利率為10%的債券。已知發(fā)行時資金市場的年利率為12%,PV =0.5674。則該公司債券的發(fā)行價格為( )元。
A.851.10 B.907.84
C.931.35 D.993.44
【答案】A
【解析】本題的考核點是公司債券發(fā)行價格的確定。該公司債券的發(fā)行價格=1000×1+5×10%×PV =851.10(元)。
【例題7】相對于發(fā)行股票而言,發(fā)行公司債券籌資的優(yōu)點為( )。
A.
籌資風險小 B.限制條款少
C.
籌資額度大 D.資金成本低
【答案】D
【解析】本題的考核點是發(fā)行公司債券籌資的優(yōu)點。發(fā)行公司債券籌資的優(yōu)缺點:
優(yōu)點:(1)資金成本較低;(2)保障控制權;(3)可利用財務杠桿作用。
缺點:(1)籌資風險高;(2)限制條件嚴格;(3)籌資數量有限。
【例題8】相對于發(fā)行債券和利用銀行借款購買設備而言,通過融資租賃方式取得設備的主要缺點是( )。
A.
限制條款多 B.籌資速度慢
C.
資金成本高 D.財務風險大
【答案】C
【解析】本題的考核點是融資租賃的缺點。融資租賃的優(yōu)缺點:
優(yōu)點:(1)籌資速度快;(2)限制條款較少;(3)減少設備陳舊過時遭淘汰的風險;(4)租金在整個租期內分攤,可適當減輕到期還本負擔;(5)租金可在所得稅前扣除,稅收負擔輕;(6)可提供一種新的資金來源。
缺點:(1)資金成本較高;(2)固定的租金支付構成較重的負擔;(3)不能享有設備殘值。
【例題9】在下列各項中,能夠引起企業(yè)自有資金增加的籌資方式是( )。
A.
吸收直接投資 B.發(fā)行公司債券
C.
利用商業(yè)信用 D.留存收益轉增資本
【答案】A
【解析】本題的考核點是企業(yè)自有資金籌集的具體方式。吸收直接投資屬于自有資金籌集方式;發(fā)行公司債券和利用商業(yè)信用籌資屬于借入資金籌集方式;留存收益轉增資本不引起自有資金的增減變化。
【例題10】下列籌資活動不會產生財務杠桿作用的是(?。?。
A.
增發(fā)普通股         B.融資租賃
C.
增發(fā)公司債券        D.增加銀行借款
【答案】A
【解析】本題的考核點是財務杠桿作用原理。
負債籌資產生財務杠桿作用;權益籌資不會產生財務杠桿作用。
【例題11】在個別資金成本的計算中,不必考慮籌資費用影響因素的是 ( )。
A.
長期借款成本 B.債券成本
C.
保留盈余成本 D.普通股成本
【答案】C
【解析】在個別資金成本的計算中,由于保留盈余是從企業(yè)稅后凈利中形成的,所以,不必考慮籌資費用因素的影響。
【例題12】比較資金成本法是根據( )來確定資金結構。
A.
綜合資金成本的高低
B.
占比重大的個別資金成本的高低
C.
各個別資金成本代數之和的高低
D.
負債資金各個別資金成本代數之和的高低
【答案】A
【解析】資金結構是根據企業(yè)的綜合資金成本的高低來確定的。
【例題13】某企業(yè)發(fā)行普通股1000萬股,每股面值1元,發(fā)行價格為每股5元,籌資費率為4%,每年股利固定,為每股0.20元,則該普通股成本為( )%。
A.4
B.4.17
C.16.17
D.20
【答案】B
【解析】該普通股成本=0.2/5(1-4%)=4.17%。
【例題14】某企業(yè)的產權比率為0.6(按市場價值計算),債務平均利率為15.15%,股東權益資金成本是20%,所得稅率為34%。則綜合資金成本為( )。
A.16.25% B.16.75%
C.18.45% D.18.55%
【答案】A
【解析】綜合資金成本= 。
【例題15】某公司發(fā)行普通股股票600萬元,籌資費用率5%,上年股利率為14%,預計股利每年增長5%,所得稅率33%,該公司年末留存50萬元未分配利潤用作發(fā)展之需,則該筆保留盈余的成本為()。
A.14.74% B.19.7%
C.19% D.20.47%
【答案】B
【解析】保留盈余成本率=(預計第一期股利/股票發(fā)行總額)+股利逐年增長率=[14%×1+5%]+5%=19.7%。

(二)多項選擇題
【例題1】吸收直接投資的優(yōu)點包括( )。
A.
有利于降低企業(yè)資金成本      B.有利于加強對企業(yè)的控制
C.
有利于壯大企業(yè)經營實力      D.有利于降低企業(yè)財務風險
【答案】C、D
【解析】本題的考核點是吸收直接投資的優(yōu)點。吸收直接投資的優(yōu)點為:有利于增強企業(yè)信譽;有利于盡快形成生產能力;有利于降低財務風險。
【例題2】下列各項中,屬于經營租賃特點有(?。?。
A.
租賃期較短
B.
租賃合同較為穩(wěn)定
C.
出租人提供租賃資產的保養(yǎng)和維修等服務
D.
租賃期滿后,租賃資產常常無償轉讓或低價出售給承租人
【答案】A、C
【解析】本題的考核點是經營租賃的特點。經營租賃,又稱營業(yè)租賃,它是典型的租賃形式,通常為短期租賃。其特點是:(1)承租企業(yè)可隨時向出租人提出租賃資產要求;(2)租賃期短,不涉及長期而固定的義務;(3)租賃合同比較靈活,在合理限制條件范圍內,可以解除租賃契約;(4)租賃期滿,租賃資產一般歸還給出租者;(5)出租人提供專門服務,如設備的保養(yǎng)、維修、保險等。
【例題3】下列各項中,屬于吸收直接投資發(fā)行普通股籌資方式所共有的缺點有( )。
A.
限制條件多 B.財務風險大
C.
控制權分散 D.資金成本高
【答案】CD
【解析】本題的考核點是自有資金籌集方式的共有缺點。吸收直接投資發(fā)行普通股籌資方式所共有的缺點:(1)資金成本較高;(2)容易分散控制權。
【例題4】相對權益資金的籌資方式而言,長期借款籌資的缺點主要有( )。
A.
財務風險較大 B.資金成本較高
C.
籌資數額有限 D.籌資速度較慢
【答案】A、C
【解析】本題的考核點是長期借款籌資的缺點。相對權益資金的籌資方式而言,長期借款籌資的缺點主要有:(1)財務風險較大;(2)限制條款較多;(3)籌資數額有限。資金成本較低和籌資速度快屬于長期借款籌資的優(yōu)點。
【例題5】相對于普通股股東而言,優(yōu)先股股東可以優(yōu)先行使的權利有( )。
A.
優(yōu)先認股權 B.優(yōu)先表決權
C.
優(yōu)先分配股利權 D.優(yōu)先分配剩余財產權
【答案】C、D
【解析】本題的考核點是優(yōu)先股股東優(yōu)先權的內容。優(yōu)先股的優(yōu)先是相對普通股的普通而言的,這種優(yōu)先權主要表現在:優(yōu)先分配股利權、優(yōu)先分配剩余資產權。
【例題6】在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下,吸收一定比例的負債資金,可能產生的結果有( )。
A.
降低企業(yè)資金成本
B.
降低企業(yè)財務風險
C.
加大企業(yè)財務風險
D.
提高企業(yè)經營能力
【答案】A、C
【解析】本題的考核點是負債籌資的雙刃劍作用。在企業(yè)資金規(guī)模確定的前提下,吸收一定比例的負債資金,可以降低企業(yè)資金成本,因為負債的資金成本低于權益資金成本,但同時也加大了財務風險。
【例題7】下列各項中,可用于確定企業(yè)資金結構的方法有( )。
A.
高低點法
B.
銷售百分比法
C.
比較資金成本法
D.
息稅前利潤每股利潤分析法
【答案】C、D
【解析】本題的考核點是比較資金成本法、息稅前利潤-每股利潤分析法均可確定選擇何種資金結構。
【例題8】下列各項中,影響資金結構的因素有( )
A.
資金成本
B.
財務風險
C.
資產結構
D.
籌資策略
【答案】A、BC、D
【解析】見教材P56。
【例題9】在計算個別資金成本時,需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有( )。
A.
銀行借款 B.長期債券
C.
優(yōu)先股 D.普通股
【答案】A、B
【解析】本題的考核點是負債籌資的利息抵稅作用。由于負債籌資的利息抵稅作用,所以,在計算負債籌資的個別資金成本時須考慮所得稅因素。
【例題10】債券的資金成本一般包括(?。?。
A.
債券利息
B.
債券注冊費、印刷費
C.
申請手續(xù)費
D.
上市費用及推銷費用
【答案】A、BC、D
【解析】債券的資金成本一般包括:債券利息;債券注冊費、印刷費;申請手續(xù)費和上市費用及推銷費用。

(三)計算題(經過計算進行選擇)
【例題1MC公司2002年初的負債及所有者權益總額為9000萬元,其中,公司債券為1000萬元(按面值發(fā)行,票面年利率為8%,每年年末付息,三年后到期);普通股股本為4000萬元(面值1元,4000萬股);資本公積為2000萬元;其余為留存收益。
2002
年該公司為擴大生產規(guī)模,需要再籌集1000萬元資金,有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一:增加發(fā)行普通股,預計每股發(fā)行價格為5元;
方案二:增加發(fā)行同類公司債券,按面值發(fā)行,票面年利率為8%。
預計2002年可實現息稅前利潤2000萬元,適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。
要求:
(1)
計算增發(fā)股票方案的下列指標:
①2002
年增發(fā)普通股股份數;
②2002
年全年債券利息。
(2)
計算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。
(3)
計算每股利潤的無差異點,并據此進行籌資決策。
【答案】
1)計算增發(fā)股票方案的下列指標:
①2002
年增發(fā)普通股股份數= (股)=200(萬股)
②2002
年全年債券利息=1000×8%=80(萬元)
2)增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息=1000+1000×8%=160(萬元)
3)計算每股利潤的無差異點,并據此進行籌資決策。
根據題意,列方程

每股利潤無差異點的息稅前利潤= (萬元)
籌資決策
預計息稅前利潤=2000萬元>每股利潤無差異點的息稅前利潤=1760萬元
應當通過增加發(fā)行公司債券的方式籌集所需資金(或:應按方案二籌資)
【解析】本題的考核點是每股利潤無差異點的計算及其決策。
【例題2】已知:某公司20031231日的長期負債及所有者權益總額為18000萬元,其中,發(fā)行在外的普通股8000萬股(每股面值1),公司債券2000萬元(按面值發(fā)行,票面年利率為8%,每年年末付息,三年后到期),資本公積4000萬元,其余均為留存收益。
2004
11日,該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元,現有A、B兩個投資方案可供選擇。A方案為:發(fā)行普通股,預計每股發(fā)行價格為5元。B方案為:按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假定該建設項目投產后,2004年度公司可實現息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。
要求:
(1)
計算A方案的下列指標:
增發(fā)普通股的股份數;
②2004
年公司的全年債券利息;
(2)
計算B方案下2004年公司的全年債券利息。
(3)①
計算A、B兩方案的每股利潤無差別點;
 為該公司做出籌資決策。
【答案】
(1)A
方案:
①2004
年增發(fā)普通股股份數= =400(萬股)
②2004
年全年債券利息=2000×8%=160(萬元)
(2)B
方案:
2004
年全年債券利息=(2000+2000)×8%=320(萬元)
(3)①
計算每股利潤無差別點:
依題意,列以下方程式
=
解得:每股利潤無差別點EBIT=3520(萬元)
籌資決策:
預計的息稅前利潤4000萬元>每股利潤無差別點3520萬元
∴B
方案優(yōu)于A方案(應選擇負債籌資)。
【解析】本題的考核點是每股利潤無差異點的計算及其決策。
【例題3】某企業(yè)計劃籌集資金100萬元,所得稅稅率33%。有關資料如下:
1)向銀行借款10萬元,借款年利率7%,手續(xù)費2%
2)按溢價發(fā)行債券,債券面值14萬元,溢價發(fā)行價格為15萬元,票面利率9%,期限為5年,每年支付一次利息,其籌資費率為3%。
3)發(fā)行優(yōu)先股25萬元,預計年股利率為12%,籌資費率為4%。
4)發(fā)行普通股40萬元,每股發(fā)行價格10元,籌資費率為6%。預計第一年每股股利1.2元,以后每年按8%遞增。
5)其余所需資金通過留存收益取得。
要求:
1)計算個別資金成本;
2)計算該企業(yè)加權平均資金成本(以賬面價值為權數)。
【答案】
1)借款成本
債券成本
優(yōu)先股成本
普通股成本
留存收益成本
2)企業(yè)加權平均資金成本=10%×4.79%+15%×5.80%+25%×12.5%+40%×20.77%+10%×20%=14.78%

 

    本站是提供個人知識管理的網絡存儲空間,所有內容均由用戶發(fā)布,不代表本站觀點。請注意甄別內容中的聯系方式、誘導購買等信息,謹防詐騙。如發(fā)現有害或侵權內容,請點擊一鍵舉報。
    轉藏 分享 獻花(0

    0條評論

    發(fā)表

    請遵守用戶 評論公約

    類似文章 更多

    青青免费操手机在线视频| 欧美国产日本高清在线| 国产高清视频一区不卡| 黄片免费观看一区二区| 日韩中文字幕狠狠人妻| 国产又色又粗又黄又爽| 国产福利一区二区久久| 日本加勒比不卡二三四区| 一区二区三区日韩中文| 国产在线一区中文字幕| 久久精品国产亚洲熟女| 国产色一区二区三区精品视频| 亚洲品质一区二区三区| 亚洲一区二区欧美在线| 国产午夜精品久久福利| 欧美成人一区二区三区在线 | 国产伦精品一一区二区三区高清版| 国产一区二区熟女精品免费| 欧美丰满大屁股一区二区三区| 男女一进一出午夜视频| 日韩精品一区二区亚洲| 激情内射日本一区二区三区| 国产丝袜美女诱惑一区二区| 国产精品一区二区三区激情| 日韩av欧美中文字幕| 福利专区 久久精品午夜| 亚洲欧美日本国产不卡| 亚洲男人天堂成人在线视频| 91麻豆视频国产一区二区| 中文日韩精品视频在线| 日韩精品毛片视频免费看| 国产情侣激情在线对白| 午夜福利直播在线视频| 美女露小粉嫩91精品久久久| 亚洲欧美日韩国产自拍| 午夜国产成人福利视频| 精品人妻久久一品二品三品| 91人妻人人做人碰人人九色| 欧美午夜国产在线观看| 亚洲一二三四区免费视频| 日本丁香婷婷欧美激情|