海正藥業(yè)(行情 股吧 買賣點)：轉(zhuǎn)型期費用投入力度大，短期主營利潤保持平穩(wěn)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司研究員：羅佳榮日期：2013-10-29

　　轉(zhuǎn)型期費用投入力度大，短期主營利潤保持平穩(wěn)。2013年前三季度公司實現(xiàn)收入63.8億，增長45.1%，凈利潤2.2億，下滑13.4%，扣除非經(jīng)常損益凈利潤1.9億，下滑7%，EPS0.26元，低于預(yù)期?？紤]Cesion合作項目500萬美金一次性計入管理費用，扣除該筆非經(jīng)常性費用后凈利潤2.2億，增長7.0%。第三季度實現(xiàn)收入21.1億，增長40.4%，凈利潤5437萬，下滑29.5%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤4233萬，下滑45.3%，EPS0.06元，主要是轉(zhuǎn)型期費用投入力度大，三季度原料藥銷售有波動。

　　三季度原料藥表現(xiàn)一般，合資公司制劑銷售是亮點。三季度原料藥表現(xiàn)一般，前三季度收入個位數(shù)增長。合資公司制劑銷售是亮點，前三季度實現(xiàn)收入約31億，其中輝瑞產(chǎn)品約19億，海正產(chǎn)品約12億，說明合資公司成立后經(jīng)短期磨合，整合情況良好。腺苷蛋氨酸收入增長較快，百盈由于成立伊始，費用投入較大，三季度仍然虧損。

　　銷售與研發(fā)投入力度大，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。前三季度三項費用率26.5%，同比提高9.1個百分點，其中：銷售費用率13.6%，同比提升7.5個百分點，主要是公司制劑銷售模型轉(zhuǎn)型，海正輝瑞和百盈營銷投入較大。管理費用率11.9%，提高1.5個百分點，前三季度研發(fā)費用投入3.4億，主要是創(chuàng)新藥、生物藥和仿制藥等多個產(chǎn)品進(jìn)入臨床，研發(fā)支出較大。公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.11元，三季度單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，主要是合資公司銷售賬期有所延長。

　　業(yè)務(wù)模式深度轉(zhuǎn)型，短期費用投入增加較快，中長期成長空間明確。海正近年處于業(yè)務(wù)模式深入轉(zhuǎn)型期：原料藥出口向定制生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，制劑內(nèi)銷與輝瑞合資，從新組建自有內(nèi)銷隊伍，生物藥與創(chuàng)新藥是未來明星業(yè)務(wù)。短期費用投入大壓制業(yè)績表現(xiàn)，中長期成長空間明確，我們維持13-14年每股收益預(yù)測至0.40、0.60、0.77元，同比增長12%、49%、27%，對應(yīng)預(yù)測市盈率42倍、28倍、22倍，維持增持評級。

　　國電南瑞(行情 股吧 買賣點)：營收增速暫放緩，盈利能力有所提升

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長江證券(行情 股吧 買賣點)股份有限公司研究員：鄧浩龍日期：2013-10-29

　　事件描述

　　國電南瑞發(fā)布2013年3季報：公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入37.76億，同比增長9.98%；實現(xiàn)歸屬凈利潤6.23億，同比增長30.29%；基本每股收益為0.28元。

　　單季度來看，公司7-9月實現(xiàn)營業(yè)收12.08億，同比下降6.77%；實現(xiàn)歸屬凈利潤2.08億，同比上升22.45%；基本每股收益為0.09元。

　　事件評論

　　公司三季報業(yè)績增速較半年報有所放緩，其中7-9月的單季度營收更出現(xiàn)6.77%的負(fù)增長?？上驳氖牵居芰^明顯提升。三季度毛利率為34.19%，同比增長6.62個百分點，環(huán)比上升6.59個百分點。受此影響，公司利潤增速顯著高于營收增速。

　　前三季度營收增速放緩的主要原因是軌交及部分電網(wǎng)業(yè)務(wù)的招標(biāo)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。軌交方面，12年招標(biāo)基本停滯，公司中標(biāo)1億。13年市場預(yù)期公司訂單將顯著回升至10億以上。但截至上半年，實際訂單為3-4億；調(diào)度方面，省調(diào)市場逐步收尾，但地、縣調(diào)市場延遲啟動。公司前期基數(shù)較大，短期規(guī)模難維持；變電方面，公司開拓保護(hù)市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。但電網(wǎng)繼保設(shè)備招標(biāo)總量平穩(wěn)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模未擴(kuò)大；電氣控制方面，公司去年承接了大量盈利能力差的風(fēng)電EPC業(yè)務(wù)，但今年總包承接較少。

　　雖然前三季度公司業(yè)績增長略低于市場預(yù)期，但我們?nèi)哉J(rèn)為后續(xù)公司訂單增速會有提升。這主要受益于配網(wǎng)及軌交總包業(yè)務(wù)。配網(wǎng)方面，雖然今年全國自動化改造有所放慢，但公司拿單情況顯著強于市場其他競爭者。公司上半年訂單6億，同比增長近50%。此外，我們還預(yù)計年底或明年初國家電(行情 專區(qū))網(wǎng)或全面鋪開配電網(wǎng)自動化改造，國電南瑞作為該市場雙雄之一將充分受益。

　　軌交方面，南瑞曾公告與武漢市簽訂兩條線路的機(jī)電總包協(xié)議。以上線路涉及訂單體量較大，預(yù)計后續(xù)會有結(jié)果。除武漢外，南京也規(guī)劃2015年前建成8條地鐵?？紤]到南瑞集團(tuán)的技術(shù)實力及所處位置，預(yù)計公司會進(jìn)一步在軌交總包業(yè)務(wù)上有所斬獲。

　　維持“推薦”評級。不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計公司13年、14年EPS分別為0.61元、0.79元；考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計13年、14年EPS分別為0.71元、0.90元，對應(yīng)市盈率為19倍、15倍，維持“推薦”評級。

(責(zé)任編輯：DF070)