“ETF就像一個標準件，投資者可以根據(jù)自己的需要來配置一定比例的ETF，實現(xiàn)與指數(shù)的掛鉤”
　　
　　李明明
　　
　　從A股第一只ETF問世以來，林偉健就成為市場中為數(shù)不多的專業(yè)ETF投資者，同時也成了ETF最大的受益者之一。
　　在2006~2007年的大牛市間，他借助寥寥幾只ETF取得了大多數(shù)股票投資者都難以企及的收益率，隨后在2008年創(chuàng)建了深圳禮一投資有限公司，發(fā)行了自己的首只專注于ETF投資的陽光私募產(chǎn)品。而后，在一位前輩的觸動下，林偉健又開始以投資者的身份頻頻在ETF的各種公開場合露面，希望把自己多年來對ETF的認識與市場分享。
　　
　　ETF的投資門檻其實不高
　　財商：你說過市場對ETF存在一定的認識誤區(qū)，作為一個專業(yè)的ETF投資者，你是怎么看ETF的呢？
　　林偉?。喝毯突鸸驹谕茝VETF的時候更愛宣傳它的T+0交易和套利交易功能，但是對ETF來說，它最初是作為被動的指數(shù)化投資工具被開發(fā)出來的，套利和T+0是在這個基礎功能上衍生出的幾種玩法之一。
　　ETF有很多玩法。一位ETF基金經(jīng)理曾這樣表達他對ETF的理解，ETF就像一個標準件。工業(yè)為什么會發(fā)展起來？就是因為有了標準件，比如齒輪等，各種標準件裝配起來，就可以做成流水線、做成汽車。投資也是這樣。ETF把資產(chǎn)管理帶入了工業(yè)化時代。我非常贊同他的這個觀點。作為一個專業(yè)投資者，我們可以根據(jù)自己的需要來配置一定比例的ETF，實現(xiàn)與指數(shù)的掛鉤，在這個基礎上再做增強。反之，如果自己做組合投資，總會有偏差。從這個角度來說，ETF意義重大。但它的這個功能卻很少被宣傳。
　　另一個誤區(qū)：人們一談到ETF，首先想到的往往是它的技術門檻、資金門檻。但實際上，ETF沒使投資門檻提高，反而使之降低。一個人在炒股之前都要先回答3個問題：明天市場是漲還是跌？如果漲的話，哪些板塊會漲？這些板塊中，又有哪些個股會漲？對炒股的投資者來說，只回答對第一個問題是賺不到錢的，但ETF的出現(xiàn)使他們現(xiàn)在只要回答對第一個問題就可以賺錢。這樣，很多人即使對市場只有一些粗淺的知識或線索，他們也可以通過ETF來賺錢。而且資金門檻很低，最貴的ETF才4塊多，最便宜的只有8毛多。
　　ETF的產(chǎn)品線很長，既有大眾投資的部分，也有專業(yè)投資者可以玩的。我認為ETF不是保時捷，不是LV，而是超市里的雞鴨魚肉。它是平民化、大眾化的投資工具，它為市場提供的操作空間超過了大家原來的認識。
　　
　　高風險業(yè)務才需要T+0規(guī)則
　　財商：那為什么ETF這么多年來整體規(guī)模一直做不大？
　　林偉?。哼@些年來，基金公司和券商這些機構投資者一直把宣傳的重點放在ETF的T+0交易和套利交易上面。這兩塊業(yè)務本身風險較高，不適合普及推廣。
　　先說T+0。ETF的T+0是很有學問的。在國內(nèi)，哪些金融產(chǎn)品是T+0交易的？期貨和權證。這說明高風險業(yè)務才需要配T+0交易規(guī)則以便于止損。ETF的T+0交易風險高在哪里？為什么很多人都認識不到？我來做個假設，假如一個投資者有1000萬資金，他滿倉做一次T+0進出，買入ETF的成本大約是萬分之五的傭金，賣掉股票籃子，除同樣的傭金外，還需支付千分之一左右的印花稅，這樣總成本約為千分之二。假如他一天做10個來回，交易成本是2%，一年250個交易日，交易成本就是500%。太高了。我們給他打個折吧：一天做5個來回，一年的交易成本是250%；就算打個2.5折，一年也要賺到125%的利潤才剛打平。也就是說，交易頻度越高，對投資者的交易能力、趨勢判斷能力等的要求越高。風險也就在這里。我個人有15年的證券從業(yè)經(jīng)驗，但市場里大多數(shù)投資者都不具備進行ETF的T+0交易的能力。
　　財商：那么ETF的套利呢？
　　林偉?。赫嬲饬x上的套利一定是和“無風險”這個詞同時出現(xiàn)的，它指的是同時做多和做空同一證券。理論上來說，ETF的價格與凈值如果拉開了，那就會出現(xiàn)套利機會。但由于這個市場中有大量我這樣的人存在，現(xiàn)在ETF無風險套利的機會實際上已經(jīng)不存在了。
　　至于事件套利，更是風險巨大，你甚至不能把“套利”這個詞用在這里。目前市場在談論的事件套利的本質(zhì)是交易停牌股票。以長江電力為例，用它說事比較有意義，因為整個過程中大家的預期在不停地變。它在2008年停牌時，市場認為是利好，普遍做贖回交易套出長電股票；后來大盤下跌，大家又覺得利空，50ETF出現(xiàn)大幅折價。再后來，市場回升，折價從30點縮窄到四五個點，最后完全黏合。
　　大家實際是在通過ETF特殊機制交易停牌股票，這意味著你要對這只股票在這個時點上進行估值。但如果你有這個估值的能力，你又何必交易這只停牌的股票而不去做更方便交易的股票呢？我們現(xiàn)在回頭來看，當時長江電力套利最牛的模式是在50ETF折價30個點的時候做贖回，把長電套出來，到折價剩5個點的時候再做申購，把長電用掉。這樣，無論長電復牌后是漲是跌，你都已經(jīng)把錢賺到手了。而實際上呢？在折價30個點的時候，沒人敢套長電，大家只是擔心市場會不會跌得更低。當時的情況相當于：大盤在1700點上下，長電是7塊錢一股――你敢不敢買？
　　
　　我們可以通過ETF價格與凈值的缺口來算出市場給停牌股的定價是多少，但這個定價是不是合理？你得給出自己的判斷。這個風險大不大呢？我覺得至少跟買賣股票是一樣的，如果考慮到需要動用一兩百萬的資金成本，做ETF事件套利的風險實際上是大過了買賣股票。
　　
　　不做交易ETF就沒價值
　　財商：對個人投資者來說，有什么理由去買ETF而不買個股？比如說去年7月份時，如果我認為銀行股會漲，那為什么不直接去買興業(yè)銀行而要去買50ETF呢？
　　林偉?。哼@就是我剛才講的問題。你在投資前要先回答3個問題：漲還是跌？哪個板塊？哪只個股？對這3個問題，不是每個人都能打通關，實際上大多數(shù)人都不能。你答對第一個問題的概率是50%，而三個問題全答對的概率可能只有千分之幾。精確的模糊比不上模糊的精確。從趨勢到板塊再到個股，整個分析過程只要有環(huán)節(jié)出錯，可能就失去操作意義了。而投資者首要的目的是賺錢，作為對市場有一些判斷力但投資水平無法與專業(yè)的機構投資者相比的普通投資者，你怎么達到賺錢的目的呢？肯定要有某種能力才能賺錢，作為有一定投資能力的人，比基金經(jīng)理差一點，怎么達到你賺錢的目的？ETF！
　　財商：所以ETF適用面很寬。
　　林偉?。簩?。不過投資者選了指數(shù)基金之后一定要自己選時，這個很關鍵。ETF也好，普通的開放式指數(shù)基金也好，基金管理人都不會替你選時，選時需要你自己來完成。哪怕你選開放式指數(shù)基金，今天去銀行申購了，明天覺得市場要跌所以贖回也好?？傊I指數(shù)基金真的是入市有風險，買賣自負。從便捷的角度考慮，如果買指數(shù)基金，還是選ETF比較好。ETF是交易所上市的開放式基金，它最重要的特點是交易功能，不做交易ETF就沒價值了。
　　財商：你做ETF的T+0是被動的承擔市場風險？
　　林偉?。簩?。主動風險承擔與被動風險承擔的區(qū)別是看市場的眼光不同，藝術家的還是醫(yī)生的，并無高低之分，只要堅守，都能賺錢。巴菲特是主動的風險承擔，他對市場的貢獻大，因為他用自己的資產(chǎn)來證明價格的低估，為市場定價，指導資源高效配置，所以他應該賺的錢多。我與他相比貢獻較小，我們的作用是為市場提供流動性，所以我也應該賺錢，不過賺得稍少一點。社會運行最根本的邏輯是懲惡揚善，獎勤罰懶等等，這些被公認的正確的東西，那么你為社會做貢獻了，你就應該從社會得到回報。但是很多參與市場的人并沒有認真地思考過風險管理的問題，屬于盲目的風險承受，他們是來賭一把的，所以這種參與者虧損的風險最大。
2010年01月