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格上理財(cái)：股票ETF期權(quán)是什么意思？股票ETF期權(quán)全面解析 8月1日證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示目前相關(guān)各方正在積極推進(jìn)股票ETF期權(quán)的準(zhǔn)備工作，在各項(xiàng)準(zhǔn)備情況的基礎(chǔ)上將推出ETF期權(quán)，至于其他期權(quán)品種需要在股票ETF期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行后，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)另行研究。市場預(yù)測今年11月到2015年初ETF期權(quán)將會上市。 ETF期權(quán)即將到來，ETF期權(quán)是怎么樣的金融產(chǎn)品？ETF期權(quán)的推出會給投資者帶來什么樣的投資機(jī)會？ETF期權(quán)會對市場產(chǎn)生什么樣的影響？在這里格上理財(cái)研究中心同你一起對ETF期權(quán)一探究竟！ 一、ETF期權(quán)快速發(fā)展 在進(jìn)一步了解ETF期權(quán)之前，先說一則關(guān)于期權(quán)投資的故事： 索羅斯2012年以衍生品的方式押注日元下跌。2012年底日元就開始了一波大幅貶值，而索羅斯在2013年年初10%的行情中輕松賺到10億美元，這點(diǎn)波動普通投資者可能要動用100億美元才能獲取，但反向波動的風(fēng)險(xiǎn)可能也有10億美元。索羅斯實(shí)現(xiàn)這一收益只動用了大概3000萬美元，通過期權(quán)組合交易將資金翻了30多倍。 期權(quán)，又稱選擇權(quán)，是一種可交易的衍生金融工具，根據(jù)特定商品在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格確定交易中買家的權(quán)利和賣家的義務(wù)。 ETF期權(quán)，是指一種在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的權(quán)利與義務(wù)的合約。標(biāo)的 ETF需要用一籃子股票進(jìn)行申購、贖回，其期權(quán)本質(zhì)是一籃子期權(quán)。交易方式上 ETF 期權(quán)與股票期權(quán)相似，因此各國把ETF期權(quán)歸類到股票期權(quán)里。 1998 年11 月，第一只ETF 期權(quán)在原美國股票交易所上市交易，盡管ETF 期權(quán)才發(fā)展十多年的時(shí)間，卻廣受衍生品市場上各類投資者的青睞。 ETF 期權(quán)的交易規(guī)模在2000-2010 年里增長幅度達(dá)到了驚人的8800%，2011年的增長幅度也超過了50%，速度位居所有主要期權(quán)類衍生產(chǎn)品之首，雖然2012 年ETF 期權(quán)交易活躍程度受整個(gè)衍生品市場成交大幅萎縮影響出現(xiàn)了10 余年來首次下滑，但從市場份額占比來看，ETF 期權(quán)在交易所上市交易的股權(quán)類衍生品之中的地位仍得到了進(jìn)一步鞏固，目前權(quán)益類期權(quán)是場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)的主流品種，占場內(nèi)期權(quán)交易的90%以上，其中ETF期權(quán)約占三分之一。 2013年，與ETF相關(guān)的所有交易中，45%的交易的品種為ETF期權(quán)。ETF期權(quán)已占據(jù)ETF相關(guān)品種交易的半壁江山，成為當(dāng)前國際衍生品市場上最受矚目的明星。 二、ETF期權(quán)如何進(jìn)行投資 1、投資者門檻 在投資者門檻方面，目前上海交易所分為三檔，分別是個(gè)人投資者、普通機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。對投資者資質(zhì)要求：首先要無不良誠信記錄，還要有融資融券或金融期貨交易經(jīng)歷、通過適當(dāng)性綜合評估、有知識以及有模擬交易的經(jīng)歷，投資者資金門檻要求賬戶資產(chǎn)在50萬元以上等條件。 ETF期權(quán)最低投資金額為標(biāo)的ETF價(jià)格×合約乘數(shù)（10000），例如，某投資者在2013年12月20日買入10000份收盤價(jià)為1.54元/份的上證50ETF期權(quán)，則需要花費(fèi)1.54萬元。 且每類投資者均有持倉上限，即買入額度不得超過其全部賬戶凈資產(chǎn)的10%以及前6 個(gè)月日均持有滬市市值的20%中的最大值。例如，某投資者的全部賬戶凈資產(chǎn)為45 萬元，前6 個(gè)月日均持有滬市市值為45 萬元，則其買入ETF 期權(quán)的上限為9 萬元。 2、ETF期權(quán)分類(南方財(cái)富網(wǎng)基金頻道)
ETF期權(quán)的分類同個(gè)股期權(quán)一樣，按照期權(quán)的權(quán)利劃分，可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類。按照期權(quán)的交割時(shí)間劃分，則主要有美式期權(quán)、歐式期權(quán)以及百慕大期權(quán)三類。 目前全球ETF期權(quán)市場，除整個(gè)日本以及歐洲市場上的少量 ETF 期權(quán)為歐式期權(quán)外，各主要市場上交易的 ETF 期權(quán)均為美式期權(quán)。我國引入期權(quán)衍生產(chǎn)品的時(shí)日尚短，目前國內(nèi) ETF 期權(quán)合約設(shè)計(jì)的草案及仿真模擬交易時(shí)采用為歐式期權(quán)。 從期權(quán)的權(quán)利分類上看，買賣雙方需承擔(dān)權(quán)利與義務(wù)的不同造成 ETF 期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制具有不對稱性，因此ETF期權(quán)投資具有套利、對沖、組合交易以及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等靈活多樣的策略。  來源：格上理財(cái)研究中心 3、ETF期權(quán)投資策略 ETF期權(quán)有買入認(rèn)購期權(quán)、買入認(rèn)沽期權(quán)、賣出認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)四種基本投資策略，如果ETF期權(quán)只是單方面的投機(jī)，收益可能很大，但風(fēng)險(xiǎn)也很大，因?yàn)槠跈?quán)投資會有一些杠桿，一旦判斷失誤則會損失慘重，而通過組合交易可以降低風(fēng)險(xiǎn)，所以熟悉ETF期權(quán)投資策略相當(dāng)重要。 3、ETF期權(quán)投資策略 ETF期權(quán)有買入認(rèn)購期權(quán)、買入認(rèn)沽期權(quán)、賣出認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)四種基本投資策略，如果ETF期權(quán)只是單方面的投機(jī)，收益可能很大，但風(fēng)險(xiǎn)也很大，因?yàn)槠跈?quán)投資會有一些杠桿，一旦判斷失誤則會損失慘重，而通過組合交易可以降低風(fēng)險(xiǎn)，所以熟悉ETF期權(quán)投資策略相當(dāng)重要。  來源：上海證券、格上理財(cái)研究中心 股票ETF期權(quán)投資套利對沖的規(guī)則非常多，投資者根據(jù)適合的ETF期權(quán)投資策略進(jìn)行操作將會起到這些作用：一是推遲買賣指數(shù)的決策，鎖定買賣價(jià)格；二是進(jìn)行杠桿性看多或看空的方向性交易；三是通過備兌開倉，增強(qiáng)持股收益，降低持倉成本；四是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)指數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn)；五是通過期權(quán)組合策略交易，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合，進(jìn)行套利等。 下面列舉2個(gè)簡單的例子： 舉例1（買入認(rèn)沽期權(quán)）：老張之前以1.500元/份的價(jià)位買入了10000份50ETF，一段時(shí)間后50ETF的價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的上漲，達(dá)到了1.600元/份，這時(shí)老王可以買入一張行權(quán)價(jià)為1.600元的近月認(rèn)沽期權(quán)（假設(shè)權(quán)利金為0.03元，合約單位為10000），那么老王張相當(dāng)于花費(fèi)了300元的代價(jià)，鎖定了到期日50ETF的賣出價(jià)位不會低于1.600元，達(dá)到推遲買賣指數(shù)的決策，鎖定買賣價(jià)格的效果。 舉例2（買入認(rèn)購期權(quán)）：假設(shè)目前50ETF的價(jià)格為1.500元/份。老陳通過對后市的分析，強(qiáng)烈看漲權(quán)重股，想買入10000份50ETF實(shí)現(xiàn)自己的預(yù)期收益，但他卻因?yàn)槠渌善北惶桌味粫r(shí)無法擠出15000元左右的資金。面對這樣的情形，陳先生可以利用認(rèn)購期權(quán)的杠桿性，轉(zhuǎn)而買入一張行權(quán)價(jià)為1.500元/份的認(rèn)購期權(quán)（假設(shè)權(quán)利金為0.03元，合約單位為10000），那么陳先生的資金成本僅為300元，是原建倉成本的2%，大大提高了資金的使用效率，達(dá)到利用ETF期權(quán)進(jìn)行杠桿性看多或看空的方向性交易。  來源：上海證券、格上理財(cái)研究中心 三、ETF期權(quán)與股指期貨的不同之處 ETF期權(quán)合約的數(shù)量將遠(yuǎn)大于股指期貨，以單月合約來看，現(xiàn)在的股指期貨只有一張單月的合約，而ETF期權(quán)可以在不同的行權(quán)價(jià)上掛上合約，所以也將大大增加交易機(jī)會，ETF期權(quán)一定程度上可以對沖股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)。 從下表看出股指期貨在投資者權(quán)利與義務(wù)、履約保證金、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)和盈虧特點(diǎn)等方面對買賣雙方都有相同的規(guī)定，而期權(quán)只是對其單方有相關(guān)規(guī)則，因此ETF期權(quán)對買賣雙方風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制不對稱性是與股指期貨最主要的不同之處。  來源：格上理財(cái)研究中心 四、對我國A股市場的影響 在國際成熟市場，ETF期權(quán)已成為重要的金融工具，被機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者廣泛用來進(jìn)行方向性交易、套利、對沖、配置等。ETF期權(quán)的推出會給我國A股市場帶來哪些影響？ 1、從短期看，ETF期權(quán)推出對A股市場影響是雙刃劍 證監(jiān)會計(jì)劃率先推出ETF期權(quán)有推動相關(guān)指數(shù)權(quán)重股的活躍度的目的，推動大盤股基金投資，會讓指數(shù)更穩(wěn)定，短期內(nèi)可能提升權(quán)重股、藍(lán)籌股的吸引力，另外和滬港通的開通相輔相成對A股主板指數(shù)有企穩(wěn)的作用。 但歷史上每次推出可以做空的各種工具以及衍生產(chǎn)品后，市場都認(rèn)為是利空而出現(xiàn)下跌，2010年3月31日，推出融資融券業(yè)務(wù)，2010年4月16日推出股指期貨業(yè)務(wù)，后市場出現(xiàn)大幅下跌。因此，ETF期權(quán)上市短期內(nèi)將對A股市場可能產(chǎn)生比較大的壓力。 盡管ETF期權(quán)合約規(guī)模小，適合中小投資者，但是目前我國期權(quán)投資門檻較高，股票ETF期權(quán)投資套利對沖的規(guī)則非常多，ETF期權(quán)推出后很多普通投資者并不能馬上參與其中，ETF期權(quán)短期對A股權(quán)重股流動性影響較小。 2、從長期看，ETF期權(quán)上市對A市場帶來深遠(yuǎn)的影響 目前國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)對沖的產(chǎn)品相對較少，ETF期權(quán)的推出也為投資者提供了新的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。由于ETF期權(quán)的特征和功能，就A股市場而言，ETF期權(quán)將帶來深遠(yuǎn)影響： ?。?）改善ETF的流動性(南方財(cái)富網(wǎng)基金頻道) 自第一只ETF華夏上證50成立以來，目前兩市ETF的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到89只，其中股票類ETF達(dá)到70只。ETF這種特殊的交易形式，集合了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，但是在大規(guī)模推出之后，ETF基金流動性不足，制約了它的發(fā)展。 ETF期權(quán)不僅覆蓋主流市場指數(shù)，而且也能覆蓋風(fēng)格、行業(yè)、主題、策略等指數(shù)，期權(quán)的產(chǎn)品特性決定了期權(quán)的應(yīng)用策略異常靈活，基于ETF期權(quán)的套利、對沖、組合交易以及發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等投資策略，都需要與ETF搭配使用。若ETF期權(quán)使用越頻繁，越會增加對ETF的需求，將帶動A股市場活躍度。ETF期權(quán)的各種投資策略（例如對沖策略、做市商策略）需要對標(biāo)的ETF進(jìn)行對應(yīng)的交易，ETF期權(quán)有助于改善ETF市場流動性不足。 ?。?）改善ETF投資者結(jié)構(gòu) 由于指數(shù)長期走勢不太明朗，長線投資者心存顧慮，不愿長期持有ETF，許多投資者傾向于頻繁交易。而基于ETF和ETF期權(quán)的投資策略則較為豐富，有助于將各種類型的投資者引入ETF市場，尤其是機(jī)構(gòu)投資者。 ETF期權(quán)啟動前期應(yīng)該是主要面向機(jī)構(gòu)投資者，目前不少公募基金和私募基金已經(jīng)為ETF期權(quán)的推出已經(jīng)籌備兩三年之久，有些私募機(jī)構(gòu)甚至已經(jīng)在美國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場進(jìn)行了數(shù)年的實(shí)盤操作。 因此ETF期權(quán)的套利、對沖、組合交易以及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等靈活多樣的策略符合我國當(dāng)前金融市場的發(fā)展需求，ETF期權(quán)的推出以及后續(xù)相關(guān)期權(quán)的推出都將有力的推動我國金融市場的更加穩(wěn)健發(fā)展 (南方財(cái)富網(wǎng)基金頻道) |
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