索羅斯預(yù)言，美國債市今年由牛市轉(zhuǎn)熊市。

這位在市場打滾數(shù)十年的“反身理論大師”和金融大亨未必次次言中，但是他一定是嗅到什么了。今年年初美國聯(lián)儲公布12月會議紀(jì)要，部分公開市場委員會成員提及提早退出量化寬松政策，美國國債遭到拋售，有基金經(jīng)理在今年前三個交易日中將去年一年所賺全部賠了進(jìn)去。

筆者認(rèn)為，債券市場的拐點尚未到來，但是估計很難拖到聯(lián)儲一度暗示的2015年中。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，失業(yè)率離聯(lián)儲目標(biāo)的6.5%頗遠(yuǎn)。自從2009年，美國經(jīng)濟(jì)每年年初時均表現(xiàn)良好，到年中就疲態(tài)畢露，迫使央行不斷出招以避免經(jīng)濟(jì)再度探底。伯南克作為聯(lián)儲主席，將其官場信譽(yù)壓在了QE之上。在QE退出上，相信他抱著寧遲勿早的態(tài)度思考、行事。聯(lián)儲的退出決定，不掌控在個別鷹派成員手中，而取決于伯南克和他的鴿派盟友。

當(dāng)然，伯南克有其制約勢力。首先，國會共和黨勢力的言論，對伯南克還是有一定影響的。其次，通貨膨脹何去何從，可能改變聯(lián)儲政策的時間表。最后也是最重要的，市場預(yù)期所帶來的市場變化，可能倒逼聯(lián)儲決策。美國第四季度GDP增長，環(huán)比折成年率后萎縮了0.1%，貌似不佳。其實增長倒退由國防開支的收縮一手造成，扣除那部分美國經(jīng)濟(jì)增長1.2%。私人消費在加速，企業(yè)投資在加速，房地產(chǎn)開發(fā)在加速。同時隨著房地產(chǎn)市道的改善，銀行賬面好看了許多，他們的借貸信心有所復(fù)蘇。盡管由于公共開支的縮減令GDP增長了無起色，實際上美國民間經(jīng)濟(jì)活動已在回暖，這在最新的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中得到驗證，就業(yè)人數(shù)、工作時數(shù)和單位時間工資數(shù)均有上升。就業(yè)復(fù)蘇，往往帶動工資的改善，進(jìn)而帶來通貨膨脹的升溫。由就業(yè)改善到通貨膨脹出現(xiàn)需要一個過程，但是市場預(yù)期的變化通常來得較突然。

美國債市拐點的出現(xiàn)，估計不在聯(lián)儲宣布退出QE之際，而在市場開始預(yù)感量化寬松進(jìn)入倒計時之時。目前美國國債利率之低，是史無前例的，根本無法反映美國政府的違約風(fēng)險，一切全部被聯(lián)儲的貨幣擴(kuò)張所掩蓋。一旦聯(lián)儲停止干預(yù)債市，以目前眾多的衍生產(chǎn)品之威力，可以想象國債利率的反彈力度未必小。

美國國債乃全球風(fēng)險資產(chǎn)之標(biāo)的，國債利率乃資金成本之標(biāo)的。一旦國債遭到拋售，風(fēng)險意識必然轉(zhuǎn)強(qiáng)，市場動蕩必然加劇。當(dāng)然，國債牛轉(zhuǎn)熊會將一批資金由債市驅(qū)向股市，短期對股市并非壞事。但是中期來看，按揭利率上升一定不是好事，企業(yè)舉債成本上升一定不是好事，新興市場資金流出一定不是好事。

更重要的是，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在萌芽之中，而且許多是靠超寬松貨幣政策扶植出來的。少了超低利率，全球經(jīng)濟(jì)會否重現(xiàn)衰退，無人可以預(yù)先知道，不過不確定性肯定要增加。筆者預(yù)言，早則2013年末，遲則2014年中，美國債市出現(xiàn)拐點。屆時全球經(jīng)濟(jì)與市場，進(jìn)入新的未知領(lǐng)域。

本文原載于今周刊，為個人觀點，并非投資建議或勸誘