數(shù)據(jù)來源：Wind

銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率一般能夠超過4%，大大超越了存款的收益，比起跌跌不休的股市更是極具吸引力，所以其發(fā)行量和規(guī)模得以迅猛擴(kuò)大。即使近期華夏、工行、建行、中信等大行接連爆發(fā)出償付風(fēng)險(xiǎn)事件，其發(fā)行也并未受到影響。股市本就因外部經(jīng)濟(jì)和自身制度等原因而跌得慘烈，再加上理財(cái)產(chǎn)品對資金和投資者的吸引，導(dǎo)致估值嚴(yán)重被低估，遲遲難見起色。

理財(cái)產(chǎn)品的無風(fēng)險(xiǎn)利率神話

社科院日前發(fā)布的《金融藍(lán)皮書：中國金融發(fā)展報(bào)告（2013）》指出，2012年銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品超過3萬款，募集資金規(guī)模超過20萬億元，其規(guī)模超過基金、券商集合產(chǎn)品和信托產(chǎn)品之和。其中，前三季度已累計(jì)發(fā)售2.39萬款產(chǎn)品，遠(yuǎn)超2011年全年發(fā)行量。而據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，11月商業(yè)銀行又發(fā)行了3629款理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模約1.8萬億元左右，較10份大幅提升逾20%。

銀行理財(cái)產(chǎn)品以及信托的大規(guī)模發(fā)行，主要得益于制度紅利和市場紅利共同作用。瑞銀證券指出，由于社會融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)資金鏈得以延續(xù)，資金來源從貸款逐漸過渡到表外項(xiàng)目（信托、銀行表外等）和債券。因此，理財(cái)產(chǎn)品的償付風(fēng)險(xiǎn)一直沒有出現(xiàn)，絕大多數(shù)投資者都把理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率視為“無風(fēng)險(xiǎn)”利率。

而從全球來看，國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益率確實(shí)是非常高的無風(fēng)險(xiǎn)利率。例如，3月期的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率一般在4.5-5.5%，6個月在4.6-6%，1年期為5.8-7.2%，而信托產(chǎn)品的收益率就更加高了，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期限的銀行存款利率。在2011年到2012年的一段時(shí)間內(nèi)，3個月和6個月理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線甚至于國債基準(zhǔn)利率相反上揚(yáng)！而A股先是在2011年遭遇有史以來第二大年度跌幅，又在2012年前11個月低迷，并在12月4日一度創(chuàng)下1949點(diǎn)的3年新低，其投資收益率更是無法和理財(cái)產(chǎn)品相比。

股市上漲乏力無奈存量資金唱主角

在負(fù)利率背景下，又有如此高的無風(fēng)險(xiǎn)利率吸引，資金快速涌入銀行理財(cái)和信托理財(cái)市場。再加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩，企業(yè)盈利不佳，使得投資者對A股二級市場逐漸失去信心，就連上市公司也開始減少資本開支，轉(zhuǎn)而購買理財(cái)產(chǎn)品。2010年-2011年的儲蓄分流累計(jì)規(guī)模已超過1.3萬億元，創(chuàng)下近10年儲蓄分流的新高。到了2012年3季度末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額已達(dá)6.7萬億元，信托公司資金信托余額達(dá)6萬億元。

理財(cái)產(chǎn)品銷量的快速增長，讓資金更加快速地抽離。打新資金在股市一級市場與理財(cái)產(chǎn)品市場之間快速循環(huán)，較少參與二級市場交易；個人保證金存款減少，直接進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品市場；基民贖回基金，參與理財(cái)產(chǎn)品的投資。銀行理財(cái)產(chǎn)品分流了居民儲蓄存款，改變了資金流向，對股市存量資金影響顯著，導(dǎo)致了股市估值的下降。

滬深300指數(shù)估值已經(jīng)從2010年年初的28.5倍左右，跌至目前的10.7倍左右，跌幅高達(dá)62%，遠(yuǎn)超同期指數(shù)32%的跌幅。同時(shí)還造成了股市由存量資金主導(dǎo)，股票供給的邊際效用越發(fā)明顯，板塊輪動和市場熱點(diǎn)輪換過快，無法形成穩(wěn)定的行情，投資者信心嚴(yán)重不足。

數(shù)據(jù)來源：Wind

理財(cái)產(chǎn)品把股市資金吸納掉，猶如將A股新鮮血液全部抽走。如果股市想徹底走出低迷，除去外部因素影響，最大推動力將來自于增量流動性的進(jìn)入。隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品無風(fēng)險(xiǎn)利率神話的打破，以及股市賺錢效應(yīng)的增強(qiáng)，銀行理財(cái)產(chǎn)品吸納的資金有流向股市的可能。

理財(cái)產(chǎn)品整頓為A股估值修復(fù)創(chuàng)造機(jī)會

但銀行理財(cái)產(chǎn)品的好日子似乎有到家的苗頭。進(jìn)入12月以來，先后有華夏銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、中信銀行等大行先后爆發(fā)出理財(cái)資金預(yù)期兌付和網(wǎng)點(diǎn)人員私售第三方產(chǎn)品的問題。此外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，11月約60%的產(chǎn)品公布了到期收益率，其中30余款未達(dá)最高預(yù)期收益，包括部分匯率、商品掛鉤類及非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。讓投資者逐漸意識到銀行理財(cái)產(chǎn)品的無風(fēng)險(xiǎn)利率將會下降。這也意味著A股的機(jī)會來了。

由于已經(jīng)出現(xiàn)的理財(cái)產(chǎn)品到期償付風(fēng)險(xiǎn)事件，將使銀行在未來會對相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行和銷售進(jìn)行調(diào)整，會更加注重風(fēng)險(xiǎn)的把控，這將拉低新發(fā)行固定收益類產(chǎn)品的收益率，降低對資金的吸引力。而投資者在意識到風(fēng)險(xiǎn)上升之后，會對新發(fā)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)重估。

對此瑞銀證券預(yù)計(jì)，2013年的理財(cái)產(chǎn)品收益率會分化成兩個利率體系——更低的無風(fēng)險(xiǎn)利率體系，更高的含有信用風(fēng)險(xiǎn)的利率基準(zhǔn)，而此前不合理的利率結(jié)構(gòu)將會逐漸扭轉(zhuǎn)。而這對于股市估值的修復(fù)將起到重要作用。

監(jiān)管層的態(tài)度也不容忽視。2013年監(jiān)管層或?qū)?yán)厲規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)行，加強(qiáng)發(fā)行、銷售、投資、兌付環(huán)節(jié)監(jiān)管，扭轉(zhuǎn)期限過度錯配的問題，減少信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性。中信證券稱，監(jiān)管趨嚴(yán)將降低市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并提高產(chǎn)品透明的，但短期內(nèi)可能影響產(chǎn)品的規(guī)模和收益率。而一旦出臺一些正式的文件和細(xì)則，將對股市產(chǎn)生正面影響。

12月份A股大漲有利于A股估值向上修復(fù)

與此同時(shí)，A股自己也非常爭氣。自12月4日以來，A股一路向上并最終以大漲結(jié)束了2012年的交易，截至12月31日收盤上證指數(shù)收于2269.13點(diǎn)，較低點(diǎn)1949點(diǎn)已經(jīng)反彈16%。月漲幅也達(dá)到了14.60%。A股的賺錢效應(yīng)正在增強(qiáng)，但如果想真正由熊轉(zhuǎn)牛，還有賴于流動性拐點(diǎn)的出現(xiàn)。除了宏觀層面的信貸、外匯占款增量以及貨幣資金投放，未來股市流動性最大的改善將來自于增量資金的進(jìn)入。

數(shù)據(jù)來源：Wind、普益財(cái)富、中信證券研究部、瑞銀證券

12月份股市上漲對2013年股市行情有重要影響，而隨著股市賺錢效應(yīng)的增強(qiáng)，股市對資金的吸引力就會越強(qiáng)。一旦儲蓄資金進(jìn)入股市后，理財(cái)資金也會有可能轉(zhuǎn)化為股市的增量流動性。德邦證券分析表示，2012年的收盤能夠在2250點(diǎn)之上，將為2013年行情的展開打下良好的基礎(chǔ)。中期行情也有望延續(xù)，市場將率先沖擊2300點(diǎn)。

股市大漲四周資金流入有限

A股12月份出現(xiàn)的大反彈行情，對場外資金的吸引力正在上升。中國證券投資者保護(hù)基金最新公布的數(shù)據(jù)顯示，證券市場交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬金額已連續(xù)三周呈現(xiàn)凈流入之勢，分別為第一周的289億元，第二周的67億元和第三周的141億元。

不過這些流入市場的資金量規(guī)模還比較小。統(tǒng)計(jì)顯示，整個2012年第四季度，證券市場交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬金額的合計(jì)凈流入金額僅為1008億元；而在2012年9月的最后一周，證券市場交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬金額就凈流出了1088億元。

理財(cái)資金為何難以轉(zhuǎn)化為股市流動性增量

從資金流向來看，A股的本輪反彈行情仍然是存量資金的自救行為，增量資金的興趣仍然不高。這主要與投資者信心和構(gòu)成有關(guān)。畢竟A股已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)將近2年的低迷，12月份的上漲讓多數(shù)深套的股民難以享受賺錢效應(yīng)，投資者信心恢復(fù)還有待時(shí)日和行情的共同作用，因此尚且無法對理財(cái)資金產(chǎn)生足夠的吸引力。

而銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者大多是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，一般的資產(chǎn)配置需求是銀行理財(cái)產(chǎn)品、貨幣型基金、債券型基金以及銀行存款等，很少有興趣和風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)入股市。

此外，即使股市賺錢效應(yīng)越發(fā)顯著，率先進(jìn)入股市的增量資金應(yīng)該是當(dāng)前剩余的儲蓄存款，最后才是理財(cái)產(chǎn)品吸納的資金。而且監(jiān)管層對理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度也比較寬松，主要集中在信息披露、規(guī)范銷售、減少銀信合作規(guī)模等方面，理財(cái)產(chǎn)品的整體規(guī)模和銷量并沒有受到太大的影響，暫時(shí)還沒有出現(xiàn)資金流向的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

結(jié)語

銀行理財(cái)產(chǎn)品在2013年的發(fā)行存在一定的變數(shù)，但其穩(wěn)定的收益仍然會對投資者產(chǎn)生極大的吸引力。而一旦股市的上漲成為穩(wěn)定的趨勢，其收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過理財(cái)產(chǎn)品，賺錢效應(yīng)對投資者的吸引力也會大增。