從2009年開(kāi)始買(mǎi)入銀行股，持續(xù)買(mǎi)到2011年滿(mǎn)倉(cāng)銀行股，至今為止沒(méi)賣(mài)一股，從2009年開(kāi)始，民生銀行一直是自己的重倉(cāng)股，持有的其它兩只股票是招行和浦發(fā)，當(dāng)時(shí)重倉(cāng)民生是因?yàn)槠涔乐当日猩瘫阋?，到今天為止民生和招商的估值已差別不大。至今為止也沒(méi)有把民生換為招行的想法。那么自己的理由是什么呢？

一、投資回顧

   開(kāi)始買(mǎi)入民生銀行的時(shí)候大概是2009年，民生2009年的年報(bào)很有意思，在2009年報(bào)中，民生首次提出從2010開(kāi)始，民生銀行將進(jìn)入“二次騰飛”階段，以特色銀行和效益銀行為目標(biāo)，明確將自己定位為民營(yíng)企業(yè)的銀行、小微企業(yè)的銀行和高端客戶(hù)的銀行。這意味著民生銀行的調(diào)整和轉(zhuǎn)型期已結(jié)束，進(jìn)入了收獲期，這應(yīng)該是一個(gè)明確的買(mǎi)入信號(hào)。民生銀行在2006年-2007年的大牛市中表現(xiàn)并不出色，因?yàn)楫?dāng)時(shí)正在進(jìn)行調(diào)整和轉(zhuǎn)型，經(jīng)歷成長(zhǎng)的陣痛，一直到2009年末才調(diào)整完畢，開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)新的高速發(fā)展期。

    2010年是“二次騰飛”的第一年，這一年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)176.88 億元，同比增長(zhǎng)46.09%；

不良貸款率為0.69%，比上年末下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率達(dá)到270.45%，比上年末增

加64.41 個(gè)百分點(diǎn)。透過(guò)這份成績(jī)單，可以看出，隨著民生銀行戰(zhàn)略定位的推進(jìn)，民生銀行在效益銀行和特色銀行的道路上正邁出可喜的步伐。

可是股價(jià)并不和業(yè)績(jī)同步，2010年底民生銀行的股價(jià)跌了23.3%。2011年看到銀行業(yè)績(jī)這么好，估值卻很低，又增加了自己投資民生銀行的信心，在這一年，把自己的全部資產(chǎn)都投資了銀行股，民生銀行大約占比75%左右。

   2012年沒(méi)啥動(dòng)靜，分紅的錢(qián)全都投資了銀行股，在2012年看到銀行股估值這么低，分紅超過(guò)了一年期定期存款，就把中國(guó)銀行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為了銀行股。目前民生銀行的估值水平和優(yōu)秀的招商銀行差不多了，民生銀行要換成招商嗎？下面我們具體分析一下。

二、目前民生、招行和浦發(fā)的估值情況

   首先我們大致估算一下民生、招行和浦發(fā)的目前動(dòng)態(tài)估值水平，2012年12月5日的收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)，動(dòng)態(tài)估值如下表所示。

	2012年12月5號(hào)收盤(pán)價(jià)	預(yù)計(jì)2012年每股盈利（元）	預(yù)計(jì)2012年每股凈資產(chǎn)	PE	PB
民生銀行	6.56	1.36	5.6	4.81	1.17
浦發(fā)銀行	7.88	1.88	9.51	4.19	0.87
招商銀行	10.41	2.14	9.29	4.86	1.12

   由上表可見(jiàn)，民生與招行的估值幾乎沒(méi)啥差別，浦發(fā)銀行的估值最低，因?yàn)槠职l(fā)銀行主要是對(duì)公業(yè)務(wù)，沒(méi)特色，不像招行是零售銀行的代名詞，民生銀行是小微銀行的代表那樣招人喜歡，但浦發(fā)的PB低于凈資產(chǎn)確實(shí)是對(duì)浦發(fā)太悲觀了，買(mǎi)入浦發(fā)應(yīng)該有不錯(cuò)的回報(bào)。

三、民生銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比

1、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)

   民生銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)如下表所示。

	營(yíng)業(yè)收入 （億元）	同比增長(zhǎng)	凈利潤(rùn) （億元）	同比增長(zhǎng)	貸款規(guī)模 （億元）	比上年增長(zhǎng)	ROE (%)	成本收入比
2009	420.6	20.11%	121.04	54.09%	8829.79	34.12%	13.75	42.17
2010	547.68	30.21%	175.81	45.25%	10575.71	19.77%	16.89	39.48
2011	823.68	50.39%	279.2	58.81%	12052.21	13.96%	21.54	35.61
2012.3	776.63	28.13%	288.1	34.71%	13459.09	11.67%		--

   招商銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)如下表所示。

	營(yíng)業(yè)收入 （億元）	同比增長(zhǎng)	凈利潤(rùn) （億元）	同比增長(zhǎng)	貸款規(guī)模 （億元）	比上年增長(zhǎng)	ROE (%)	成本收入比
2009	514.46	-6.98%	182.35	-13.48%	11858.22	42.26%	19.65	44.86
2010	713.77	38.74%	257.69	41.32%	14314.51	20.71%	19.23	39.9
2011	961.57	34.72%	361.29	40.2%	16410.75	14.64%	21.9	36.19
2012.3	851.81	21.16%	347.9	22.55%	18360.45	11.88%		--

    浦發(fā)銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)如下表所示。

	營(yíng)業(yè)收入 （億元）	同比增長(zhǎng)	凈利潤(rùn) （億元）	同比增長(zhǎng)	貸款規(guī)模 （億元）	比上年增長(zhǎng)	ROE (%)	成本收入比
2009	368.24	6.55%	132.17	5.6%	9288.54	33.16%	19.45	35.99
2010	498.56	35.39%	191.77	45.1%	11464.89	23.43%	15.59	33.06
2011	679.18	36.23%	272.86	42.28%	13314.36	16.13%	18.33	28.79
2012.3	602.32	22.79%	256.00	29.01%	15127.34	13.62%	--	--

    通過(guò)對(duì)比可知,民生銀行最近4年高速發(fā)展,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是最高的。在貸款規(guī)模沒(méi)招商銀行高的情況下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)全面超過(guò)招商。并且增利潤(rùn)的增長(zhǎng)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。那么大家關(guān)心的貸款質(zhì)量如何呢？

2、貸款質(zhì)量指標(biāo)

   民生銀行的貸款質(zhì)量見(jiàn)下表。

	不良貸款率（%）	不良貸款撥備覆蓋率（%）	貸款撥備率（%）
2009	0.84	206.04	1.73
2010	0.69	270.45	1.88
2011	0.63	357.29	2.23
2012.3	0.72	339.21	2.44

   招商銀行的貸款質(zhì)量見(jiàn)下表

	不良貸款率（%）	不良貸款撥備覆蓋率（%）	貸款撥備率（%）
2009	0.82	240.05	2.02
2010	0.68	302.41	2.05
2011	0.56	400.13	2.24
2012.3	0.59	377.37	2.24

 

 

 

 

 

 

 

浦發(fā)銀行的貸款質(zhì)量

 

	不良貸款率（%）	不良貸款撥備覆蓋率（%）	貸款撥備率（%）
2009	0.8	245.93	1.98
2010	0.51	380.56	1.95
2011	0.44	499.6	2.19
2012.3	0.58	385.36	2.22

   通過(guò)對(duì)比看到,民生銀行的撥備是充足的,在業(yè)績(jī)高速發(fā)展的過(guò)程中,超額計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,彌補(bǔ)了以前的計(jì)提不足，貸款撥備率從1.73達(dá)到了2.44,是三個(gè)銀行中最高的，不良貸款撥備覆蓋率從206.04到339.21,未來(lái)不用再超額計(jì)提，正常計(jì)提就可以了，這也為未來(lái)的凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。

四、未來(lái)繼續(xù)持有民生

  未來(lái)幾年繼續(xù)持有民生，預(yù)計(jì)持有到2016年。簡(jiǎn)單的理由如下。

1、自從民生于2010年“二次騰飛“以來(lái)，還在繼續(xù)“騰飛”的過(guò)程中，小微貸款做的如火如荼，小微戰(zhàn)略漸入佳境。未來(lái)幾年繼續(xù)聚焦小微業(yè)務(wù)，董文標(biāo)說(shuō)“未來(lái)我們分行轉(zhuǎn)型要強(qiáng)力聚焦“小微”金融，不能含糊，未來(lái)民生銀行的半壁江山就是“小微”。我希望以后大家一提到事業(yè)部、“小微”，就會(huì)想到民生銀行。分行將來(lái)通過(guò)轉(zhuǎn)型主要做小微企業(yè)，一切都應(yīng)“小微”而動(dòng)，通過(guò)“小微”這個(gè)突破口，突破兩翼，其一是通過(guò)小微打通傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)；另一塊就是打造區(qū)域特色的產(chǎn)業(yè)鏈。“。民生銀行今年提出的城市商業(yè)合作社很具創(chuàng)造性。狼性文化失足，具有很強(qiáng)的進(jìn)取心，特色銀行做的很不錯(cuò)。招行在2009年年報(bào)中也提出以降低資本消耗、提高貸款定價(jià)、控制財(cái)務(wù)成本、增加價(jià)值客戶(hù)、確保風(fēng)險(xiǎn)可控為目標(biāo)的“二次轉(zhuǎn)型”，時(shí)至今日轉(zhuǎn)型還在路上，還未進(jìn)入全面收獲期，而民生卻是從2010年進(jìn)入收獲期。

2、今年進(jìn)行了2次降息，由于招行的活期存款比較多，對(duì)招行的明年業(yè)績(jī)會(huì)影響大一些，從明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的情況來(lái)看，民生的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)該比招行高，換為招行不劃算；

3、民生在前幾年的高速發(fā)展中，資產(chǎn)減值計(jì)提的很充分，彌補(bǔ)了以前計(jì)提的撥備不足，今后只需正常計(jì)提就可以了，這在一定程度上加速了未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)；

4、從國(guó)外銀行的發(fā)展看，特色的專(zhuān)業(yè)銀行發(fā)展的會(huì)更好，民生銀行的小微銀行戰(zhàn)略發(fā)展的如火如荼，很有專(zhuān)業(yè)銀行的味道，這個(gè)也有利有弊，經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)更大，作為投資者我們要小心；

5、還有一個(gè)特色，就是民生銀行在對(duì)小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制，提出了“盡職免責(zé)”這個(gè)概念，這是民生銀行的獨(dú)特之處，目前大多數(shù)銀行實(shí)行的是終身追究制。因?yàn)樾∥⒘啃∶鎻V，假如你也實(shí)行終身追究制，那么必然會(huì)使得業(yè)務(wù)人員縮手縮腳，不敢全力去開(kāi)拓去拼搏，也就失去了開(kāi)拓客戶(hù)的動(dòng)力。放心大膽去干，只要你盡職了，就不需要承擔(dān)責(zé)任。

6、民生銀行的當(dāng)家人很有創(chuàng)新精神，民生銀行的事業(yè)部改革符合銀行業(yè)的發(fā)展方向，這在中國(guó)是第一例，小微戰(zhàn)略也獲得了高度認(rèn)同，配合小微業(yè)務(wù)提出了“盡職免責(zé)”的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，今年提出的商業(yè)合作社也很有開(kāi)創(chuàng)意義，狼性文化十足，很有華為的味道。民生也獲得了業(yè)界的內(nèi)同，民生銀行高管邵平去平安銀行做行長(zhǎng)就是一個(gè)很好的明證。這樣的企業(yè)值得長(zhǎng)期持有，沒(méi)必要換成招行。