一、正向可交割跨期套利

　　正向可交割跨期套利是指在買入近月合約的同時(shí)賣出同品種、同等數(shù)量的遠(yuǎn)月合約，等到跨期價(jià)差收斂時(shí)平掉頭寸或通過兩次交割完成套利的行為。

　　二、具體操作行為

　　尋找遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約價(jià)格、持倉成本及預(yù)期收益之和的機(jī)會(huì)，如果出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)，我們可以通過買入近月合約同時(shí)賣出遠(yuǎn)月合約的操作以鎖定預(yù)期收益。

　　正向可交割跨期套利條件：

　　若隨后遠(yuǎn)月合約價(jià)格減去近月合約價(jià)格之差回落至持倉成本以內(nèi)，則可以通過同時(shí)平倉遠(yuǎn)月合約和近月合約，以獲得預(yù)期收益；若遠(yuǎn)月合約價(jià)格減去近月合約價(jià)格之差持續(xù)大于持倉成本和預(yù)期收益之和，則可通過兩次交割以獲得預(yù)期收益。

　　因此，正向跨期套利需持續(xù)關(guān)注的是遠(yuǎn)月合約價(jià)格減去近月合約價(jià)格之差（價(jià)差）、持倉成本以及預(yù)期收益的變化。

　　預(yù)期收益的設(shè)置需與持倉時(shí)間匹配，也即距離交割期時(shí)間越長可適當(dāng)?shù)却砸蟾叩氖找婵臻g。

　　從上面分析來看，成功正向套利主要取決于持倉成本（套利成本）的精確計(jì)算和預(yù)期收益的合理設(shè)置。由于最終都可以通過交割來實(shí)現(xiàn)利潤，因此，假設(shè)不出現(xiàn)極端情況（比如逼倉帶來的期貨虧損持續(xù)擴(kuò)大以致沒有充足的后備資金、交割品質(zhì)有問題交割不了、運(yùn)輸不暢等等），正向套利是無風(fēng)險(xiǎn)的，適合大資金操作。

　　三、DCE棕櫚油期貨

　　棕櫚油：大連商品交易所上市品種，24

　　度棕櫚油，交割品質(zhì)符合《大連商品交易所棕櫚油交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》（見附件）。我國的棕櫚油全部是進(jìn)口，棕櫚油交割倉庫分布在天津、江蘇泰興、上海浦東、浙江寧波、江蘇張家港、廣東東莞、廣東增城、廣東廣州、江蘇鎮(zhèn)江；交割廠庫分別在天津、江蘇泰興、江蘇儀征。

　　棕櫚油持倉成本分解

　　持倉成本=倉儲(chǔ)費(fèi)+交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+增值稅+資金成本

　　倉儲(chǔ)費(fèi)

　　合約間隔期內(nèi)商品的倉儲(chǔ)費(fèi)用，DCE棕櫚油為0.9元/噸.天（以交易所標(biāo)準(zhǔn)測算）；

　　交易手續(xù)費(fèi)

　　買賣期貨合約的手續(xù)費(fèi)，DCE棕櫚油為6元/手，即0.6元/噸（1手=10噸），假設(shè)通過期貨公司2元/噸；

　　交割手續(xù)費(fèi)

　　期貨合約交割時(shí)的手續(xù)費(fèi)，DCE棕櫚油為1元/噸，假設(shè)通過期貨公司2元/噸；

　　增值稅

　　期貨合約交割時(shí)發(fā)生的增值稅費(fèi)用，跨期套利的增值稅成本可用如下公式計(jì)算：合約間價(jià)差/（1+增值稅率）*增值稅率，若價(jià)差為負(fù)，增值稅為零，目前的增值稅率為13%；

　　資金成本

　　分為兩個(gè)時(shí)期，一為買賣期貨合約后到近月合約交割期間發(fā)生的期貨保證金占用成本，二為近月合約交割到遠(yuǎn)月合約交割期間發(fā)生的實(shí)物占用資金成本和遠(yuǎn)月合約保證金占用成本。

　　可以通過跟蹤主力合約價(jià)差、持倉成本變化，追蹤期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，也可以計(jì)算和繪制可預(yù)期的收益。

　　最近主力合約追蹤情況如下圖表：

　　圖一、P1305-P1301正向可交割套利跟蹤

　　表一、棕櫚油P1305-P1301跨期套利近況分析表

　　注：年化收益是預(yù)期收益率按照時(shí)間折算為年度的收益率，預(yù)期收益率等于預(yù)期收益除以套利期間發(fā)生的所有成本，期貨開倉倉位按照30%計(jì)算，留出部分資金作為后備之用。

　　數(shù)據(jù)來源：興業(yè)期貨

　　五、機(jī)會(huì)建議

　?。ㄒ唬┱蚩缙谔桌?/p>　　從圖一、表一可以看出，截止2012年11月16日，棕櫚油1305合約與1301合約的價(jià)差為534元/噸，套利成本為321.29元/噸，預(yù)期收益為212.71元/噸，折合年化收益率為17.31%

　　，兩次交割為2013年1月15日買入交割，2013年5月15日賣出交割。

　　正向跨期套利理論上也是無風(fēng)險(xiǎn)的，那么在實(shí)際操作中主要取決于投資者的預(yù)期收益率，如果目前的年化收益率大于投資者的預(yù)期收益率，則可以進(jìn)行套利行為。

　　實(shí)際操作為同時(shí)買入棕櫚油1301合約，賣出等量的1305合約，等到價(jià)差回歸到套利成本，同時(shí)平倉兩個(gè)合約或者通過兩次交割完成套利行為。

　?。ǘ┛缙谔桌貧w

　　建議的操作策略如下：

　　買棕櫚油1301賣棕櫚油1305；

　　1:1的交易比例，也即1個(gè)套利組合為1手棕櫚油1305,1手棕櫚油1301；

　　3.入場時(shí)機(jī)選擇

　　目前，P1305-P1301價(jià)差偏離均值較大，合約強(qiáng)弱關(guān)系有轉(zhuǎn)換跡象，可能回歸，因此，可在目前價(jià)位嘗試開倉，開倉價(jià)差假設(shè)區(qū)間[520 550]，均值為535；

　　因套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較低，所以開倉幅度可設(shè)置為50%。

　　以10%的保證金比例計(jì)算，開倉價(jià)差為535（假設(shè)開倉價(jià)位P1305為6670，P1301為6135），那么11月16日操作一個(gè)套利組合的保證金占用為12805元。

　　假設(shè)1000萬的賬戶，50%的倉位可以開390對(duì)套利組合,對(duì)應(yīng)的棕櫚油P1301、P1305手?jǐn)?shù)均為390手。

　　6.預(yù)期止盈位

　　由于近月合約臨近交割，預(yù)期止盈位可設(shè)置的距開倉價(jià)差較近一些，按照整數(shù)價(jià)差可設(shè)置400為止盈價(jià)差?；貧w到400附近可平倉離場。

　　止損價(jià)位可以價(jià)差的高點(diǎn)606設(shè)置，虧損71個(gè)點(diǎn)，幅度2.73%。

　　未來一個(gè)月，當(dāng)然如果不回歸，也可直接轉(zhuǎn)化為正向可交割套利進(jìn)行交割以完成套利。

　　9.預(yù)期收益率

　　預(yù)期收益率為5.27%左右，盈虧比在2:1左右

　　六、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　跨期套利主要的風(fēng)險(xiǎn)是通過交割完成。因?yàn)橐婕暗絻纱谓桓睿易貦坝偷膫}單是每月注銷的，那么投資者第一次交割后，必須提貨自己存儲(chǔ)，然后再在遠(yuǎn)月進(jìn)行倉單注冊(cè)交割。風(fēng)險(xiǎn)主要集中在交割手續(xù)上，現(xiàn)貨倉儲(chǔ)上，品質(zhì)保證上。