內(nèi)在價值通俗講解

禪修纏休 2012-08-10

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內(nèi)在價值通俗講解

(2012-07-27 紫蝶)

我們知道，一家企業(yè)的內(nèi)在價值就是這家企業(yè)未來可以產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值．怎樣理解和計算呢？讓我舉一個生活中通俗的例子你就會明白了。

假如我花了30萬元購買了一棟房子，然后出租出去，如果每年可以得到8萬元租金，能租出去5年的話，就獲得了40萬元租金流入；能租出去10年的話，就能獲得80萬元租金流入。針對我所購買的這項資產(chǎn)，其內(nèi)在價值就是，以5年計算的話就是40萬元，以10年計算的話就是80萬元。

但這里有一個問題，我們還沒有考慮到貨幣貶值的問題，比如以目前1年期定存利率3.0%為例，你存入100元，明年可以獲得103元，這說明了明年的103元僅相當于今年100元的購買力，也就是說，明年的103元是今年的100元的折現(xiàn)值，計算公式是103/1.03=100元。推而言之，明年的100元相當于今年的多少錢呢？100/1.03=97.08元，后年的100元相當于今年的多少錢呢？100/1.03^2=100/1.03/1.03=94.26元。

回到上面的例子，如果以3.0%作為折現(xiàn)率計算的話，我買的這項資產(chǎn)，其內(nèi)在價值就是，以5年計算的話就是36.64萬元，以10年計算的話就是68.24萬元[1]。

從這里我們發(fā)現(xiàn)，我如果只打算出租5年的話，能拿到的租金折現(xiàn)值為36.64萬元，我購買這一資產(chǎn)是花了30萬元，顯然30萬元的價格對于5年的內(nèi)在價值36.64萬元是合理的。

而我如果打算出租10年的話，能拿到的租金折現(xiàn)值為68.24萬元，我購買這一資產(chǎn)是花了30萬元，顯然30萬元的價格對于10年的內(nèi)在價值68.24元是低估的。

進而言之，如果我只能租出去3年，那么這項資產(chǎn)的內(nèi)在價值顯然連36.64萬元都沒有了。我購買這一資產(chǎn)是花了30萬元，顯然30萬元的價格對于3年不到的內(nèi)在價值是高估了。

結(jié)論：這項資產(chǎn)出租10年的話，其內(nèi)在價值要高于出租5年的，更高于少于5年的。反過來說，我打算出租10年，那么我購買這一資產(chǎn)的價格顯然要高于打算出租5年的。

如果以假想未來1年期定存利率5.0%計算的話，回到上面的例子，如果以5.0%作為折現(xiàn)率計算的話，我買的這項資產(chǎn)，其內(nèi)在價值就是，以5年計算的話就是34.64萬元，以10年計算的話就是61.77萬元[2]。

從中我們發(fā)現(xiàn)，無論是5年期或者10年期的這項資產(chǎn)，5%折現(xiàn)率計算的的內(nèi)在價值顯然都要比3%折現(xiàn)率計算的要低得多。

結(jié)論：折現(xiàn)率越高，其內(nèi)在價值就越低，反過來說，我打算獲得的收益率越高，我的購買價就應該越低。

那么什麼算投資，什麼算投機呢?

如果我當初以30萬元買入這棟房子是想以更高價格轉(zhuǎn)讓出去，如果有人愿意以40萬元接受的話，我就可以賺10萬元，但這不是這一資產(chǎn)的內(nèi)在價值而只是交易價值。如果沒有人愿意以高于30萬元價格接受這一資產(chǎn)的話，我還可以選擇出租收租金，所以買入能帶來現(xiàn)金流入的資產(chǎn)是一項比較安全的投資行為。(當然如果連租出去都無人問津，我還可以自住)

如果我只是花了1萬元購買了這棟房子的樓花，那么這一投資項目是不會為我?guī)碜饨鹆魅氲?，我只能通過高價轉(zhuǎn)讓的方式賺錢，如果沒有人愿意以高于1萬元的價格接受的話，我轉(zhuǎn)讓不出去，或者只能以低于1萬元的價格轉(zhuǎn)讓掉，我就會發(fā)生虧損，這就是投機行為。 (我既無法出租更不可能自住)簡而言之，買入不能帶來現(xiàn)金流入的投資項目是一項比較危險的投機行為。

資產(chǎn)就是能為我們帶來現(xiàn)金流入的東西，負債是讓我們現(xiàn)金流出的東西。因為不知道資產(chǎn)與負債兩者間的區(qū)別，人們常常把負債當做資產(chǎn)買進，從而導致了世界上絕大部分人要在財務問題中掙扎。

比如我購買一輛汽車是為了營運，那么這一輛汽車對我而言就是一項資產(chǎn)，因為在我營運這輛汽車的同時，它會為我?guī)碓丛床粩嗟默F(xiàn)金流入；如果我購買一輛汽車只是為了上下班、購物、旅游出行方便的話，那么這輛汽車對我來說就是一項負債，它讓我不斷的掏錢養(yǎng)護它，讓我的現(xiàn)金不斷的流出。

同樣的道理，如果我買了一家自由現(xiàn)金流持續(xù)流入的公司股票，那么這家公司就是我的一筆資產(chǎn)，它為我?guī)沓掷m(xù)的現(xiàn)金流入，讓我變得更加的富有；如果我買了一家自由現(xiàn)金流持續(xù)流出的公司股票，那么這家公司就是我的一筆負債，它為我?guī)沓掷m(xù)的現(xiàn)金流出，讓我變得越來越貧窮。

投資者喜歡房價上漲還是下跌呢？當然喜歡下跌呀，因為我買入這棟房子并不打算再轉(zhuǎn)手賣出呀，我是靠出租收租金賺錢，如果忽略房價對租金的影響，房價越跌我越喜歡，因為這樣我可能還會再以比先前更便宜的價格買一棟房子，然后出租出去收租金賺錢呢！

投機者喜歡房價上漲還是下跌呢？當然喜歡上漲呀，因為他們買入這棟房子的樓花是無法出租房子收租金賺錢，只能指望高價轉(zhuǎn)讓賺價差，所以房價越漲他們越是喜歡，而房價下跌可是要賠錢的呢？

可以這么說，熊市是投資者的春天，是投機者的災難！而牛市是投資者的悲哀，卻是投機者的天堂！

如果我購買一家公司或者購買這家公司的一部分股份，怎樣計算它的內(nèi)在價值呢?其實和我購買一棟房子是同樣的道理。

這里，這家公司的自由現(xiàn)金流就相當于一棟房子的租金流入。

以000568瀘州老窖為例：

瀘州老窖的自由現(xiàn)金流增長清晰可預期

10年自由現(xiàn)金流平均值7.15億元/年，年均復合增長率48.15%

如果以7.15億元作為初始值，年均遞增48.15%，取5%折現(xiàn)率，(5%折現(xiàn)率可以理解為我希望每年獲得5%的投資回報)。

未來5年自由現(xiàn)金流合計為112.36億元，未來10年自由現(xiàn)金流合計為737.47億元

目前總股本為13.9827億股

那么，以5年存續(xù)期的內(nèi)在價值=112.36/13.9827=8.04元/股

以10年存續(xù)期的內(nèi)在價值=737.47/13.9827=52.74元/股

目前瀘州老窖的股價為40.68元，對于5年期的內(nèi)在價值顯然高估了，而對于10年期的內(nèi)在價值可以算合理的。

試問自己，瀘州老窖十年后還存在嗎？如果還好好的，那么就拿她十年也無妨，如果瀘洲老窖明后年就倒閉，那么即使拿一年都是危險的，所以計算內(nèi)在價值必須要考慮這家企業(yè)未來的發(fā)展狀況，以及自由現(xiàn)金流的發(fā)展趨勢，顯然，經(jīng)營簡單，可預期的企業(yè)才適合用自由現(xiàn)金流估值，這就是巴菲特固守能力圈，選擇簡單易懂的企業(yè)的原因了。

我為什麼那么喜歡瀘洲老窖這家公司呢？就是看中這家公司不用怎么融資相反卻能自身源源不斷產(chǎn)生自由現(xiàn)金流，買它的股票就好比買入一棟房子然后出租，能為我?guī)碓丛床粩嗟淖饨鹆魅搿?/FONT>

我買一家公司的股票，一看占營業(yè)收入80%的這一塊業(yè)務它的毛利率是否超過30%，二看低財務杠桿下的ROE是否超過10%，三就看自由現(xiàn)金流，是否主要是由經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)造，而且自由現(xiàn)金流是否為正值，并且自由現(xiàn)金流/營業(yè)收入是否超過10%，四看分紅占凈利潤比重，是否超過30%。瀘州老窖每一項都符合這一標準，所以說是我的最愛！

再看一家公司---002029七匹狼，看看它的自由現(xiàn)金流狀況。

看見嗎，七匹狼的自由現(xiàn)金流非常之糟糕，根本無法對其進行自由現(xiàn)金流估值，買這家公司的股票，就好比買一棟房子的樓花，只有交易價值，因不能為我?guī)碜饨鹆魅?，沒有投資價值，我是不喜歡這類公司的，但對成長股投資者卻是他們的最愛。這就是價值股和成長股的最大區(qū)別。
這家公司的自由現(xiàn)金流如此之差，自我創(chuàng)造價值的能力如此低下，那它靠什麼發(fā)展壯大呢？就是不斷融資圈錢的發(fā)展模式。

請看下面的這張表：

看見嗎？每當它的貨幣資金下降比較多時就來一次融資，比如2004年賬面上有1.13億元貨幣資金，但因為從2005年到2006年這二年自由現(xiàn)金流合計為0.18-0.69=-0.51億元，不斷吞噬現(xiàn)金，所以到了2006年底貨幣資金就從1.13億元減少至0.89億元 [3] ，2007年就來一次融資，融資了5.33億元，使其賬面貨幣資金從0.89億元增至7.08億元。到了2010年又因為自由現(xiàn)金流為負而不斷吞噬現(xiàn)金，使得其賬面貨幣資金又從7.08億元降至1.44億元，只能在2011年再一次融資。這樣的公司簡直是燒錢機器，不斷向股東伸手要錢，對于這樣的公司我是絕對回避的。