1元退市標(biāo)準(zhǔn)需要縮股機(jī)制

——A股公司應(yīng)建立常態(tài)化拆股與縮股機(jī)制

（分紅專題之六）

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 董登新教授

　　在我國(guó)香港股市或美國(guó)股市，我們經(jīng)?？吹缴鲜泄静鸸苫蚩s股，比方，每1股分拆為10股，或是反過(guò)來(lái)進(jìn)行縮股，比方，每10股縮為1股。事實(shí)上，縮股或拆股只是影響“每股”財(cái)務(wù)指標(biāo)及股價(jià)形象，但它并不改變公司股票總市值，也不改變其作為投資判斷標(biāo)準(zhǔn)的市盈率和市凈率。

　　在美國(guó)，1美元退市標(biāo)準(zhǔn)是“市場(chǎng)化退市”的最高境界，它允許上市公司通過(guò)“縮股”，以改善股價(jià)形象，并暫時(shí)性地規(guī)避1美元退市風(fēng)險(xiǎn)，這也是一種市場(chǎng)化行為的自由選擇。在美國(guó)股市，低價(jià)股就是垃圾股的代名詞，1元股就是“準(zhǔn)”退市股的象征。這就是一個(gè)高度市場(chǎng)化的退市制度下的股價(jià)信號(hào)。

　?。ㄒ唬┧图t股與股份分拆（拆股）的區(qū)別

　　“股票分拆”（以下簡(jiǎn)稱“拆股”），與送紅股表面類似，但二者存在本質(zhì)差別，尤其是在影響結(jié)果上是不一樣的。送紅股是動(dòng)用當(dāng)期凈利潤(rùn)或往年積累下來(lái)的未分配利潤(rùn)對(duì)股東進(jìn)行的股票分紅，俗稱送紅股。而拆股則屬于純粹的股價(jià)管理行為，除此別無(wú)他意，當(dāng)然，它也不屬于分紅的范疇。

　　由于高價(jià)股的每手交易金額較大，使許多小散無(wú)力參與交易，或可能導(dǎo)致交易清淡，或是流動(dòng)性變差。比方，貴州茅臺(tái)股價(jià)250元，每手交易金額高達(dá)25000元，購(gòu)買10手就要25萬(wàn)元的資金。為了吸引更多的中小投資者參與交易、關(guān)注公司，辦法之一就是拆股，通過(guò)將股份拆細(xì)，可將過(guò)高的股價(jià)降下來(lái)，就能夠吸引更多的中小投資者參與交易，并讓股性更活、更有人氣。

　?。ǘ┎鸸蒝S縮股

　　“拆股”與“縮股”是相對(duì)稱的兩個(gè)概念。拆股是一些高價(jià)股為了讓更多的中小投資者能夠買得起本公司股票而采用的一種股價(jià)管理方式。例如，某公司總股本500萬(wàn)股，股價(jià)1000美元/股，為了吸引更多的中小散戶投資本公司股票，公司董事會(huì)決定對(duì)本公司股票進(jìn)行拆股處理：每股分拆為10股，拆股后總股本增大至5000萬(wàn)股，股價(jià)則變?yōu)?00美元/股。當(dāng)然，拆股后每股財(cái)務(wù)指標(biāo)也會(huì)作出相應(yīng)的變化調(diào)整。

　　縮股則主要在兩種情況下采納：第一種情形：股價(jià)太低，與公司地位身份不符。尤其是在推行股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn)的股票市場(chǎng)，低價(jià)股就是垃圾股的代名詞。因此，一些上市公司為了改變低價(jià)股的“不光彩”形象，可以采用縮股的方式提高股價(jià)。

　　比方，金融危機(jī)爆發(fā)后，世界知名品牌花旗銀行（Citigroup）的股價(jià)從2007年5月的最高55.55美元跌至2009年3月的最低0.97美元，后來(lái)經(jīng)過(guò)政府注資，股價(jià)回歸并穩(wěn)定在4美元左右，為了改變作為世界大銀行的低價(jià)股形象，2011年5月，花旗銀行決定縮股：每10股縮為1股，通過(guò)縮股處理，花旗銀行的股價(jià)一夜之間從4元變成了40元，其總股本當(dāng)然也會(huì)縮小10倍，每股財(cái)務(wù)指標(biāo)也進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　第二種情形：垃圾股為了規(guī)避股價(jià)退市法則，也可以采用縮股方式。以美國(guó)股市為例，上市公司為了規(guī)避1美元退市規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)股價(jià)接近1美元時(shí)，縮股可以暫時(shí)性地規(guī)避1美元退市標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然，這并不意味著它同時(shí)也能逃避其他退市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊绹?guó)的退市標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)多元化、市場(chǎng)化的體系。

　?。ㄈ┲袊?guó)A股公司有必要建立拆股與縮股機(jī)制

　　一般地，凡是允許拆股與縮股的股市，上市公司的股票面值不作統(tǒng)一規(guī)定，比方，港股中既有公司股票面值為5港元的，也有更多公司將自身的股票面值設(shè)定為1港元、0.5港元、0.1港元等。在美國(guó)也是如此。但在中國(guó)A股市場(chǎng)，除了紫金礦業(yè)的股票面值為0.1元外，其余A股公司的股票面值均統(tǒng)一為1元，而且至今A股市場(chǎng)仍不允許上市公司進(jìn)行常規(guī)性的拆股或縮股。

　　在境外股市，拆股與縮股是公司自我股價(jià)管理的一種常用方式，而且股票面值標(biāo)準(zhǔn)不但不必統(tǒng)一，而且還是經(jīng)常變化的。然而，在中國(guó)，隨著市場(chǎng)化的新退市標(biāo)準(zhǔn)——1元退市法則開(kāi)始生效實(shí)施，那么，傳統(tǒng)意義上的“1元”的固定面值標(biāo)準(zhǔn)則必須被打破，并允許公司通過(guò)縮股來(lái)規(guī)避“1元退市標(biāo)準(zhǔn)”的暫時(shí)威脅，或是長(zhǎng)期性改變股價(jià)偏低的垃圾股形象。

　　例如，工農(nóng)中建四大國(guó)有銀行完全可以通過(guò)縮股（比方，每10股縮為1股），以改變它們?cè)谌藗冃哪恐械牡蛢r(jià)股形象，三、五十元的股價(jià)形象可能更符合世界大銀行的地位。相反，貴州茅臺(tái)則完全可能通過(guò)拆股（比方，每1股分拆為10股），以改變其股價(jià)“高處不勝寒”以及交易清淡的窘境，二十多元的白酒更加符合大眾化口味。

　　雖然縮股可以暫時(shí)性地規(guī)避1元退市標(biāo)準(zhǔn)，但并不等于放縱垃圾股逃避退市，因?yàn)槔煽s股提高股價(jià)的同時(shí)，當(dāng)每股凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)時(shí)，縮股也會(huì)進(jìn)一步做大每股凈資產(chǎn)的負(fù)數(shù)，并加速退市進(jìn)程。相反，當(dāng)每股凈資產(chǎn)為正但逼近零時(shí)，縮股可以暫時(shí)性地提高每股凈資產(chǎn)，但同時(shí)還會(huì)有“連續(xù)四年虧損”的退市標(biāo)準(zhǔn)制約著它。

　　不過(guò)，只要是垃圾股，無(wú)論它暫時(shí)性地規(guī)避了其中哪一條退市標(biāo)準(zhǔn)，但它一定還會(huì)觸碰到另一個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn)的紅線，最終也難逃退市的命運(yùn)。因此，從積極方面來(lái)看，縮股主要是滿足低價(jià)股公司股價(jià)管理的需要。這可以喚醒上市公司高度關(guān)注并主動(dòng)管理其股價(jià)。股價(jià)形象或股價(jià)面子，實(shí)際上，也就是公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與投資價(jià)值的一種外在體現(xiàn)。

　　最后呼吁，我們強(qiáng)烈期待著：中國(guó)股市也能像美國(guó)股市一樣，讓“低價(jià)股”成為“垃圾股”的代名詞，并讓“1元股”成為“退市股”的象征。只有到那時(shí)，“用腳投票”才能成為一種時(shí)尚；“用腳投票”才有可能成為中國(guó)股民的一種自覺(jué)行為。