廣州汽車限購令出臺導致汽車股周一大跌，廣汽、上汽下跌都達到8%左右。而上周五，陸家嘴論壇，證監(jiān)會主席郭樹清表示，“中國的資本市場沒理由不成為世界一流”。

首先聲明我們不是要給廣州扣大帽子，上面兩個事本來是孤立的，幾只股票一天的下跌跟“股市一流與否”無關。但是考慮到包括廣州限購在內的汽車產業(yè)政策等調控政策，近幾年來頻繁變動，相關上市公司不斷遭遇自身經營之外的政策風險，這是否符合“世界一流”的特征？

汽車業(yè)是個很典型的行業(yè)，曾經位列“十大產業(yè)振興規(guī)劃”，振興開始后，大量需求集中爆發(fā)，各公司投入上來了，產業(yè)鏈上企業(yè)都擴張了。然而沒多久，地方政府發(fā)現汽車增速過快給城市帶來麻煩。于是，稅收優(yōu)惠取消、限購政策等板磚一塊接著一塊，拍在汽車生產企業(yè)頭上，拍在經銷商頭上。

有個典型的公司，曾被很多人質疑的汽車經銷商龐大集團。大家的主要關注點是上市前后業(yè)績變臉，質疑公司吹牛過度、保薦機構不盡職、新股發(fā)行利益輸送等等。這部分問題在證監(jiān)會制度層面似乎都可以管一管，但業(yè)績變臉的根本原因呢？答案還是產業(yè)政策短短兩年間變化太大。單靠證監(jiān)會，哪怕引進所有“世界一流股市”的先進制度，都不可能解決這問題。

除了打壓的政策之外，支持的政策偶爾也會讓企業(yè)不舒服，比如新能源汽車相關政策，此前的出發(fā)點是優(yōu)先扶持“更先進”的純電動車，而不是海外更為成熟的混合動力車，這直接導致很多廠商沒在這塊多準備。但近期出臺的新能源汽車新政提到，中重度混合動力車減半征購置稅、消費稅、車船稅，業(yè)內人士認為三稅減半的力度要超過純電動車購置稅全免，實際優(yōu)惠力度更大，市場接受度也會更高。

我們看到，“宣布奧迪11款混動車將國產”的一汽，完全踏準了政策節(jié)拍，但有些廠家恐怕來不及去追這個政策了，因為這個政策只給3年，就算去追，政策到時候會不會再變呢？

這種情況下，你叫企業(yè)如何決策？

可以說，汽車股在7月3號這一天的下跌行情，是汽車股投資者這幾年政策風險的濃縮版本，也是所有從過度刺激到嚴格限制的行業(yè)公司背后，投資者遭遇的真實寫照。其他一些曾經在09年振興過的行業(yè)，如鋼鐵、船舶、石化等，在經濟整體過熱，政策方向調整后，都陷入了長時間的低迷，跟不上政策節(jié)奏的股民只能無奈接受損失。

房地產政策幾乎和汽車翻版，稍微不同的是，地產股的投資者，在更長時間段調控洗禮下，政策敏感性略強，經常能“提前反應”，躺著中槍之前，就往往先躺下裝死。

家電行業(yè)的情況更特殊一些，近年來總體的政策是支持的，但是，不少優(yōu)質企業(yè)卻不領情，認為補貼透支了需求，同時讓本該被市場淘汰的企業(yè)長期存活，獎劣罰優(yōu)。市場自然的競爭秩序被影響，長期很難樂觀，最終風險還是得投資者來承受。

此外，讓投資者感到難受的還有信貸額度管制政策，寬松的時候銀行求著企業(yè)貸款，而信貸政策緊縮的時候，直接把很多正常經營的企業(yè)貸款之路封死，逼得部分企業(yè)只好去借高利貸或者高成本發(fā)信托，高成本融資實際侵蝕的就是公司的利益，最終承擔者仍然是投資者。

以上種種，包括其他類似的問題，背后是一個共同的邏輯，最近幾年國內外經濟大起大落，刺激政策和限制政策轉變過于頻繁，或許每次調整都有其必要性，但政策決策過程中投資者的利益幾乎被完全忽視。

近年來，中國目前的經濟運行的一個重要特征是逆周期調控政策運用的較為充分。對于股市整體來說，宏觀政策本身的變化，政策執(zhí)行環(huán)節(jié)中力度和節(jié)奏的變化，往往會產生非常劇烈的影響。

歷史上，大家非常愛用“政策市”這個說法來形容中國股市，這似乎是一個用濫了的詞，但我們發(fā)現，在08年四季度前后，這個詞的實質意義發(fā)生了重大變化。此前政策市主要指的是，印花稅、擴容、新股停發(fā)與否等股市層面的措施及影響，而最近幾年，貨幣政策實際實施的力度（參考市場實際利率水平）等宏觀政策，事后看和股市的走勢幾乎完全同步，這在中國股市的歷史上也是罕見的。當然，這里面如何預判、分析政策執(zhí)行的力度和節(jié)奏，對于普通投資者幾乎是不可能的任務。

回顧08年，危機苗頭已現，但貨幣緊縮步伐仍然持續(xù)，最終導致經濟加速衰退，一定程度上加劇了股市的風險；09年之后保持了較長時間“適度寬松”的貨幣政策，但利率水平（銀行貸款加權）從8%多回落到4%多，再漲回6%多，股市的起落幾乎完全一致；而去年，在“控制通脹為首要任務”的目標下，實際利率水平超過了緊縮年代，出現了罕見的股債雙殺。以控制名義通脹為目標的緊縮政策，基本出發(fā)點是民生問題，盡管監(jiān)管層經常會說“不針對股市”，但股市遭受池魚之殃同樣是家常便飯。

當然，任何一個國家的股市，哪怕是“世界一流”的股市，投資者都要考慮政策因素對于市場的影響。但中國宏觀、產業(yè)政策的多變程度，這種多變給市場參與者帶來的預期難度，這種多變導致股市大幅波動的程度，都是世所罕見的。

一個正常的股市，需要一個相對穩(wěn)定且能給參與者預期的政策環(huán)境，重大變化往往會經過較長時間鋪墊，給市場充分預期的空間，避免可能影響市場估值體系根本的指標頻繁大幅波動動，如實際利率水平等。而一些可能影響到不同市場參與者利益分配的政策，比如汽車限購這一類的產業(yè)政策，也會更多地權衡利弊，而不是更加重視效率，避免直接損害包括股民在內的少數群體利益。

在當前的壞境下，即使證監(jiān)會能夠接受媒體、專家、網友的各種建議，將中國股市本身的制度建設完善到了世界一流的地步，單靠證監(jiān)會也無法打造出一個世界一流股市。

我們認為，郭樹清主席說的“建立世界一流股市”，或許也包含了一個美好愿景：除了證監(jiān)會層面的制度完善之外，其他的政策決策部門，以一種更加平和、尊重市場的方式實施調控，而不是頻繁進行凌駕于市場之上的干預，“閑不住的手”稍微收起來一些。那么不僅中國股市有望正?；?，向“世界一流”邁進，中國經濟也有可能持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。