現(xiàn)在中國銀行股的平均估值是市盈率8倍左右，個別的還創(chuàng)造出來了市盈率5倍多的中國股市紀錄，很多人以銀行股的這樣的估值來說明中國股市的大底已經(jīng)到來，但是本人要說的是目前銀行股考慮了未來的發(fā)展因素，這樣的估值是一點也不低的。

如果剔除銀行股，依據(jù)中報今年6月底A股市盈率比2008年低點高出52%。而在歐洲和美國債務(wù)問題，以及國內(nèi)通脹依然高位運行的背景下，銀行股的低估值或無法對A股市場構(gòu)成絕對有效支撐。這里同時不可忽視的是股指期貨和融資融券的影響，更有銀行股在未來贏利能力的隱憂，所以市場很不樂觀。

銀行股的估值不低首先的問題我們要看到中國在近期的不斷加息給銀行帶來的政策性的利潤，中國有60%左右的存款都是活期存款利息與定期存款相比是小量，是可以忽略的，增加利息實際上就是增加了銀行的存貸息差，現(xiàn)在銀行的高利潤和大幅度的業(yè)績增長不是銀行自身經(jīng)營帶來的而是央行加息導(dǎo)致的，如果未來中國的經(jīng)濟下滑要以降低利率來刺激經(jīng)濟發(fā)展，那么中國銀行業(yè)的利潤就要大幅度的降低。

我們以未來降息2%來計算，60%的活期存款下，降息使得銀行業(yè)的息差縮小了1.2%，在中國貸款總額50萬億左右的規(guī)模下，銀行利潤需要減少6000億元，這個6000億元相對于當(dāng)前銀行業(yè)總利潤8900億元的三分之二，也就是說降息2%以后銀行業(yè)的利潤只有3000億元左右了，更進一步的是在降息周期，利息的下降幅度可能會超過2%的，如果達到3%則銀行業(yè)基本沒有利潤了，當(dāng)然從這一點反向思維，我們也可以知道央行制定政策很難降息和降息的幅度有限，但是在當(dāng)前中國經(jīng)濟壓力越來越大的情況下，不遠的將來降息也是大概率的事情。

對于銀行的利潤，外國是有中間支付業(yè)務(wù)支撐的，但是這要以鑄幣稅為前提，也就是現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯有法定的3%的差價，這3%的差價是非常高昂的，很多薄利的零售超市的凈利潤也就是這么多。對于這樣的情況中國的老百姓是不接受的，因此我們對于現(xiàn)匯的各種銀行收費老百姓也不接受，中國已經(jīng)把這些收費定義為銀行亂收費，國家在大力的打擊和清理，因此銀行的中間業(yè)務(wù)的增長空間肯定是難以與國際接軌的。

還有一個重要的方面沒有考慮的就是銀行的風(fēng)險在不斷的加大，外國已經(jīng)在炒作中國的地方政府融資平臺的風(fēng)險和房價崩盤以后的房貸風(fēng)險，實際上中國銀行業(yè)還有一個重大風(fēng)險就是匯率風(fēng)險，中國銀行業(yè)的大量外匯在人民幣升值的過程中可能會發(fā)生重大的匯率損失，這些損失的風(fēng)險對于銀行業(yè)的影響也是極大的。未來銀行壞賬損失的增加給銀行利潤的巨大負面影響非常值得關(guān)注，當(dāng)前銀行利潤只占貸款總額的不到百分之二，銀行壞賬增加了百分之幾就是天大的災(zāi)難了。

同時外國的金融風(fēng)險在加劇，也會對于中國的銀行業(yè)帶來連帶的影響，外國銀行的估值也已經(jīng)達到金融危機以后的最低，由于投資者對歐洲某些銀行是否有能力經(jīng)受住希臘債務(wù)違約的考驗感到懷疑的緣故，用于保護這些銀行債務(wù)免受違約風(fēng)險的信用違約掉期價格已經(jīng)上漲至歷史最高水平；與此同時，一項用于衡量銀行間不愿拆借貸款的指數(shù)也已上升至兩年半以來的最高水平。信用違約掉期是由信用卡貸款所衍生出來的一種金融衍生產(chǎn)品，可以被看作是一種金融資產(chǎn)的違約保險，債權(quán)人通過這種合同將債務(wù)風(fēng)險出售，合同價格就是保費。購買信用違約保險的一方被稱為買家，承擔(dān)風(fēng)險的一方被稱為賣家。雙方約定如果金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”，而一旦發(fā)生違約，則賣方承擔(dān)買方的資產(chǎn)損失。因此國際銀行的風(fēng)險壓力非常巨大。

還有一個不可忽視的因素就是巴塞爾協(xié)議的影響，巴塞爾協(xié)議讓銀行的資本充足率從8%在未來幾年內(nèi)提高到16%，對于外國銀行由于主要業(yè)務(wù)是中間代理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模是小于中國銀行的，而且業(yè)務(wù)發(fā)展不以擴大銀行資產(chǎn)規(guī)模為前提，但是中國銀行不成，在巴塞爾協(xié)議的要求下，中國銀行不僅僅是要不斷融資和難以分紅，而且資本充足率提高一倍的背后是依靠資產(chǎn)規(guī)模的單位資本贏利縮減一半，僅這個因素的影響中國的銀行股的市盈率就要翻倍了，要變成16倍了。

綜上所述我們考慮加息2%和巴塞爾協(xié)議的影響，對于風(fēng)險和壞賬等對沖中間業(yè)務(wù)進行保守的估算，這已經(jīng)是六倍的影響了，也就是當(dāng)前銀行股估值要貶值六倍，市盈率實際上是從現(xiàn)在的平均8倍變成預(yù)期48倍，這個48倍的市盈率對于金融股來說在牛市也是太高的，更何況全球在金融危機后均處于風(fēng)雨飄搖的蕭條之中，銀行股還不分紅不斷再融資，因此當(dāng)前的銀行股還要深跌才是合理的?？紤]到剔出銀行股的股市大盤的市盈率實際很高，新股的發(fā)行在市場下依然活躍，中國的股市向下的空間還是非常巨大的，估值的底部遠遠沒有到來。