第一章 技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)

引言

    這一章我們先來做四個事情。第一，給技術(shù)分析下個定義，其二，討論一下技術(shù)分析賴以成立的哲學前提或者說基本原理，接下來把技術(shù)分析同基礎(chǔ)分析分出個子丑寅卯來，最后談?wù)剮追N常見的反對技術(shù)分

析的意見。

    我堅信，只有先弄清楚了技術(shù)分析的所作所為，特別是它的理論基礎(chǔ)之后，才談得上全面理解和掌握它。

    首先，我們下定義。技術(shù)分析是以預測市場價格變化的未來趨勢為目的，以圖表為主要手段對市場行為進行的研究?！笆袌鲂袨椤庇腥矫娴暮x—價格、交易量和持倉興趣，它們是分析者通常能夠獲得的信息來源。另一個概念“價格變化”雖然也常用，但好象太狹窄了，因為大多數(shù)分析者也把交易量和琳倉興趣用作分析資料的一部分。在以后的討論中，“價格變化”和“市場行為”就按這兩種意義區(qū)別使用。

 

理論基礎(chǔ)

　　技術(shù)分析有三個基本假定或者說前提條件:

    1.市場行為包容消化一切。

    2.價格以趨勢方式演變。

    3.厲史會重演。

 

市場行為包容消化一切

　　“市場行為包容消化一切”構(gòu)成了技術(shù)分析的基礎(chǔ)。除非您已經(jīng)完全理解相接收這個前提條件，否則以下的討論毫無意義。技術(shù)分析考認為，能夠影響某種商品期貨價格的任何因素——基礎(chǔ)的、政治的，心理的或任何其它方面的——實際上都反映在其價格之中。由此推論，研究價格變化就是我們必須做的事情。這個斷語乍聽也許過于武斷，但是花功夫推敲推敲，就確實沒話可說。

    這個前提的實質(zhì)含義其實就是價格變化必定反映供求關(guān)系，如果需求大于供給，價格必然上漲；如果供給過于需求，價格必然下跌.這個供求規(guī)律是所有經(jīng)濟的、基礎(chǔ)的預測方法的出發(fā)點。把它掉過來，那么，只要價格上漲，不論是因為什么具體的原因，需求一定超過供給，從經(jīng)濟基礎(chǔ)上說必定看好；如果價格下跌，從經(jīng)濟基礎(chǔ)上說必定看淡。您瞧，這段話基礎(chǔ)分析的味道多么濃，不過大可不必為它出現(xiàn)在我們這篇純粹關(guān)于技術(shù)分析的文章中而驚訝。歸根結(jié)底，技術(shù)分析者不過是通過價格間接地研究經(jīng)濟基礎(chǔ)。大多數(shù)技術(shù)派人士也會同意，正是根本的供求關(guān)系，即某種商品的經(jīng)濟基礎(chǔ)決定了該商品的市場看漲或者看跌。圖表本身并不能導致市場的升跌，只是簡明地顯示了市場上流行的樂觀或悲觀的心態(tài)。

    圖表派通常不理會價格漲落的原因，而且在價格趨勢形成的早期或者市場正處在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點的時候，往往沒人確切了解市場為什么如此這般古怪地動作。恰恰是在這種至關(guān)緊要的時刻。技術(shù)分析者常常獨辟蹊徑，一語中的。所以隨著您市場經(jīng)驗日益豐富，遇上這種情況越多，“市場行為包容消化一切”這一點就越發(fā)顯出不可抗拒的能力。

    順理成章，既然影響市場價格的所有因素最終必定要通過市場價格反映出來，那么研究價格就足夠了。實際上圖表分析師只不過是通過研究價格圖表及大量的輔助技術(shù)指標，讓市場自己揭示它最可能的走勢，而并不是分析師憑他的精明“征服”了市場。今后討論的所有技術(shù)工具只不過是市場分析的輔助手段。技術(shù)派當然知道市場起落肯定有緣故，但他們認為這些原因?qū)τ诜治鲱A測無關(guān)痛癢。

 

價格以趨勢方式演變

　　“趨勢”概念是技術(shù)分析的核心。還是那句話，除非您也接受這第二個前提，否則就不必再讀下去。研究價格圖表的全部意義，就是要在一個趨勢發(fā)生發(fā)展的早期rR時準確地把它揭示出來，從而達到順著趨勢交易的目的。事實上，本書絕大部分理論在本質(zhì)上就是順應(yīng)趨勢，即以判定和追隨既成趨勢為目的(見圖1.1)。

　　

    從“價格以趨勢方式演變”可以自然而然地推斷，對于一個既成的趨勢來說，下一步常常是沿著現(xiàn)存趨勢方向繼續(xù)演變，而掉頭反向的可能性要小得多。這當然也是牛頓慣性定律的應(yīng)用。還可以換個說法:當前趨勢將一直持續(xù)到掉頭反向為止。雖然這幾句差不多是車軸轆話，但反復強調(diào)的無非只有一個意思:堅定不移地順應(yīng)一個既成趨勢，直至有反向的征兆為止。這就是趨勢順應(yīng)理論的源頭。

 

歷史會重演

   技術(shù)分析和市場行為學與人類心理學有著千絲萬縷的聯(lián)系。比如價格形態(tài)，它們通過一些待定的價格圖表形狀表現(xiàn)出來，而這些圖形表示了人們對某市場看好或看淡的心理。其實這些圖形在過去的一百多年里早已廣為人知、并被分門別類了。既然它們在過去很管用，就不妨認為它們在未來同樣有效.因為它們是以人類心理為根據(jù)的，而人類心理從來就是“江山易改本性難移”?！皻v史會重演”說得具體點就是，打開未來之門的鑰匙隱藏在歷史里，或者說將來是過去的翻版。

 

技術(shù)分析與基礎(chǔ)分析之辨

    技術(shù)分析主要研究市場行為，基礎(chǔ)分析則集中考察導致價格漲、落或持平的供求關(guān)系。基礎(chǔ)分析者為了確定某商品的內(nèi)在價值，需要考慮影響價格的所有相關(guān)因素。所謂內(nèi)在價值就是根據(jù)供求規(guī)律確定的某商品的實際價值，它是基礎(chǔ)分析派的基本概念。如果某商品內(nèi)在價值小于市場價格，稱為價格偏高.就應(yīng)該賣出這種商品，如果市價小于內(nèi)在價值，叫做價格偏低，就應(yīng)買入。

    兩派都試圖解決同樣的問題，即預測價格變化的方向，只不過著眼點不同。基礎(chǔ)派追究市場運動的前因，而技術(shù)派則是研究其后果。技術(shù)派理所當然地認為“后果”就是所需的全部資料，而理由、原因等無關(guān)緊要。基礎(chǔ)派則非得刨根究底不可。

    大多期貨商要么說自己是技術(shù)派，要么說自己是基礎(chǔ)派。實際上不少人兩手兼?zhèn)洹＝^大部分基礎(chǔ)分析師對圖表分析的基本立場有實用的了解，同時，絕大部分技術(shù)分析師對經(jīng)濟基礎(chǔ)也至少有個走馬觀花的印象(不過也有的技術(shù)分析者不遺余力地拒絕知道任何經(jīng)濟信息，人稱“技術(shù)癖”)。成問題的是，在很多場合，圖表的預測和基礎(chǔ)的分析南轅北轍。當一場重要的市場運動初露端倪的時候，市場常常表現(xiàn)得頗為奇特，從基礎(chǔ)方面找不出理由。恰恰是在這種趨勢萌生的關(guān)鍵時刻，兩條道路分歧最大。等趨勢發(fā)展過一段之后，兩者對市場的理解又協(xié)調(diào)起來.可這個時候往往來得太遲，交易者已經(jīng)無法下手了。

    兩種方法貌合神離，而市場價格的變化總要超前于哪怕是最新獲得的經(jīng)濟情報。換言之，市場價格是經(jīng)濟基礎(chǔ)的超前指標，也可以說是大眾常識的超前指標。經(jīng)濟基礎(chǔ)的新發(fā)展在被統(tǒng)計報告等資料揭示之前，早已在市場上實際發(fā)生作用，已經(jīng)被市場消化吸收了。因此，當前的價格實際上是當前尚來不及為人所知的經(jīng)濟基礎(chǔ)因素作用的結(jié)果。歷史上一些最為劇烈的牛市或熊市在開始的時候，幾乎找不到表明經(jīng)濟基礎(chǔ)已改變了的資料，等到好消息或壞消息紛紛出籠的時候，新趨勢早已滾滾向前了。

    而技術(shù)派往往非常自信，當大眾常識同市場變化牛頭不對馬嘴的時候，也能夠“眾人皆醉而我獨醒”，應(yīng)付自如。他們樂于領(lǐng)先一步，當少數(shù)派，因為他們明白，個中原因遲早會大白于天下，不過那肯定是事后諸葛亮，他們既不愿意也沒必要坐等，喪失良機。

    有了上面的分析，您就不難理解何以技術(shù)派總覺得他們的一套比基礎(chǔ)派的強。要是一個交易商非得從二者之中挑一個不可，那么，合乎邏輯的抉擇必然是技術(shù)分析。因為從定義上說，技術(shù)分析已經(jīng)容納了基礎(chǔ)性因素。如果經(jīng)濟基礎(chǔ)已經(jīng)反映在價格之中.那么再研究有關(guān)的基礎(chǔ)性資料就多余了。圖表分析抄了基礎(chǔ)分析的近道，反過來卻不然。基礎(chǔ)分析里不包括價格的變化。如果說單純利用技術(shù)分析從事商品期貸交易還可以的話，要是某人毫不理會市場的技術(shù)特點，試圖單單利用基礎(chǔ)分析來做交易，那就大為可疑了。

 

技術(shù)分析與出、入市時機選擇

    為把上面最后一句話講得更清楚，我們把決策過程分為前后兩個階段；先分析市場，而后選擇出入市時機。期貨市場的杠桿作用注定了時機是交易成敗的關(guān)鍵。諸注意，即使您在把握大趨勢上沒有出問題，仍然很可能賠錢。因為期貨交易所要求的保證金實在太少(通常少于交易額的10％)，價格朝不利的方向即使變化得并不大，交易商也可能被掃地出門，損失大部分乃至全部保證金。在股票市場上，情況不一樣，如果股價跌了，則不妨先拿著股票等等看，但愿總有漲回來的一天。不少股票交易商就這么著，從投機轉(zhuǎn)變成投資。

    期貨交易商可占不到這個便宜?！百I了走著瞧”這一直行不通。在市場預測階段，技術(shù)分析或基礎(chǔ)分析都可采用，但到了選擇具體出入市時機的時候，就只能仰仗技術(shù)分析了。這就是說，只要做交易，就得按步就班地完成這兩個步驟；哪怕您在第一個階段用的只是基礎(chǔ)分析，在第二階段也還是非用技術(shù)分析不可。

 

技術(shù)分析的靈活性和適應(yīng)性

    技術(shù)分析有一個了不起的長處，它適用于任何交易媒介和任何時間尺度。不管是做股票交易，還是做商品交易，沒有用不上的地方。

    做商品期貨，圖表派可以隨心所欲地同時限蹤許多種類，而基礎(chǔ)派往往顧此失彼。經(jīng)濟基礎(chǔ)方面的資料太繁雜了，大多數(shù)基礎(chǔ)分析師只好從一而終，專門研究某種或某類商品.比如谷物或者金屬類。我們絕不可忽視這個差別。

    就說這一樁吧，市場有時平平淡談，有時候高潮迭起，既有趨勢明朗的情況，也有雜亂無章的階段。技術(shù)派就不妨集中精力和資源，專門對付趨勢良好的市場，暫且不理會其它趨勢不明者。這樣.在市場上各種商品輪流做莊，交替活躍，技術(shù)派跟著把注意力和資金轉(zhuǎn)移到最行時的對象上去。不同的時候總有不同的商品最火爆，趨勢漂漂亮亮，而且往往此起彼伏。技術(shù)分析師大得其宜，隨機應(yīng)變地輪換新寵。而基礎(chǔ)派多是“專家”，常常享受不到這份靈活性。即使他們要東施效顰，也非得付出許多額外的時間去把握新對象不可，缺了圖表派那份瀟灑。

    技術(shù)派的另一個優(yōu)勢是“既見樹木又見森林?！彼麄兡芡瑫r跟蹤所有市場，對商品市場在總體上有很好的把握，避免了從一而終所致的管窺蠡測、坐井觀天的毛病。而且許多期貨之間存在著內(nèi)在的聯(lián)系，對類似的經(jīng)濟因素也會作出相互關(guān)聯(lián)的反映，因此它們之間在價格變化上可以互為線索、相互參照。

 

技術(shù)分析適用于各種交易媒介

    圖表分析原則既適用于期貨，也適用于股市。它實際上起源于股市分析，后來才移植到期貨市場，如今股票指數(shù)期貨已經(jīng)上市，兩個市場之間的界限正飛快地消失。正如圖1.2所示，各國股票市場也引入了圖表及其分析原理。

    10年來，金融期貨，包括利率和匯率期貨大行其道，圖表分析理論在這些市場上如魚得水。

    技術(shù)分析原則在套頭交易(差價交易)和期權(quán)交易中也有用武之地。另外，商業(yè)保值也需要考慮價格未來走向，因而技術(shù)分析同樣能發(fā)揮所長。

 

技術(shù)分析適用于各種時間尺度

    圖表分析的另一個優(yōu)點是它能應(yīng)用在不同的時間尺度之下。無論是研究一天以內(nèi)的價格變化做當日交易，還是順應(yīng)趨勢做中等期限的跟勢交易，都可以采用相同的原理。目前較長期技術(shù)預測還往往被忽視。有人說圖表分析只適合短時間域，這是無稽之談。也有人和稀泥，說基礎(chǔ)分析適合做長期預測，而技術(shù)分析用于短線的時機選擇更好。實踐證明，使用周線圖或月線圖解決長期預報問題也毫不遜色。   

　　只要您完全領(lǐng)會了本書所討論的技術(shù)原理，就能在各種交易工具中、在各種時間尺度上左右逢源。

 

經(jīng)濟預測

　　許多人以為技術(shù)分析相對冷僻狹隘，或者把它理解成專門對付股票、期貨的高度專業(yè)化的工具。實際上它的基本理論完全能夠應(yīng)用到經(jīng)濟形勢的預測上來，只不過迄今為止這方面的前景還沒有被充分地認識。

    技術(shù)分析預測的是金融市場的未來軌跡。這些預測對預測經(jīng)濟有價值嗎?請看幾年前華爾街日報刊登的這篇文章：《近來債券價格快步上漲，而它歷來是經(jīng)濟轉(zhuǎn)折的優(yōu)良先行指標》(1982年9月28日)。文章通過廣泛的歷史紀錄有力地表明，債券價格是經(jīng)濟滑坡或回升之前的顯著征兆。作者寫道：“它作為征兆明顯優(yōu)于股票價格，就事論事，也大大勝過官方公布的各種先行指標?！?/p>

    我們注意到引文中也提起了股票價格。標準普爾氏500種股票平均價格指數(shù)是商業(yè)部隨時關(guān)注的12種經(jīng)濟先行指標之一。文章引用了馬薩諸塞州國立經(jīng)濟研究院的一份研究報告，證明該股票指數(shù)在這12種先行指標中表現(xiàn)最佳。我想強調(diào)的是，現(xiàn)在我們既有債券期貨，也有標準普爾氏500種指數(shù)的期貨，而技術(shù)分析在研究這兩種期貨時都能游刃有余，那么，不論您意識到與否，當我們對它們進行技術(shù)分析時，也同時成功地分析了經(jīng)濟。有個最生動的例證。1982年夏季，股票指數(shù)和債券市場同時爆發(fā)了—輪劇烈的牛市，及時地宣告一場自二次大戰(zhàn)以來為時最長、痛苦最深的大衰退就此終結(jié)——然而經(jīng)濟學界對如此重大的轉(zhuǎn)折當時差不多毫無覺察。

    紐約咖啡、糖和可可交易所(CSCE)已經(jīng)申請開設(shè)四種經(jīng)濟指標的期貨合約，其中包括住房開工率和工薪消費者物價指數(shù)(CPI—W)，估計商品研究局期貨價格指數(shù)(CRB指數(shù))也即將上市。而CRB指數(shù)早就被看成是顯示通貨膨脹壓力的晴雨表。但這個指數(shù)的用途遠不止于此。1984年商品年鑒(商品研究公司，新澤西城)中有篇文章，對照研究了自1970年以來CRB指數(shù)同各種經(jīng)濟指標的相互關(guān)系(見圖1.3)。

　　

    該研究表明，cRB指數(shù)同工業(yè)產(chǎn)出指標有很強的相關(guān)性，而且商品價格指數(shù)一般領(lǐng)先于后者的變化。有原文為證：“cRB指數(shù)同工業(yè)產(chǎn)出指標有很高的相關(guān)性，表明cRB是一個非?？煽康囊话憬?jīng)濟指標?！?期蒂芬·W·麥克，《作為一般經(jīng)濟指標的cRB指數(shù)——有27個品種的一籃子商品，一種新期貨》，第46頁)，不妨加一句，我們用圖表分析cRB指數(shù)有年頭了，干得相當漂亮。

    綜合上述可以清楚地看出，技術(shù)分析這一預測工具價值不菲，研究瞥如黃金或大豆價格走向等等問題只是牛刀小試而已。當然，也要清楚，技術(shù)分析在預測一般經(jīng)濟趨勢上前景雖然廣闊，但還有待開發(fā)利用。CSCE最近推出的消費者物價指數(shù)(CPI—w)期貨可謂這方面的好榜樣。

 

技術(shù)分析師?圖表分析師?

    對從事技術(shù)分析者有好幾種稱呼，比如技術(shù)分析師、技術(shù)師、圖表分析師、市場分析家等等。這些說法以前其實是一個意思，如今技術(shù)分析的專業(yè)分工越來越細，就有必要講究講究，仔細地區(qū)分。十年前，所有的技術(shù)分析都是圍繞圖表開展的，技術(shù)分析、圖表分析是一碼事。現(xiàn)在不行了。

    隨著技術(shù)分析領(lǐng)域的不斷拓展，采用傳統(tǒng)圖表分析方法的人仍自成一派。即所謂技術(shù)分析派，則往往借助統(tǒng)計科學和計算機工具。當然這種區(qū)分有許多重復之處，而且大多數(shù)人在一定程度上兩邊都沾得上，但正如技術(shù)派同基礎(chǔ)派的分別一樣，他們畢竟有所不同。

    傳統(tǒng)的圖表分析師無論是否利用計算機輔助工作，圖表依然占首要地位，其余統(tǒng)統(tǒng)是參考。而研究圖表必定具有一定的主觀色彩，在絕大多效場合，分析成功與否取決于分析者自身的素質(zhì)。所以研讀圖表確實需要技藝，圖表分析師又常被稱為“圖表藝術(shù)家”倒也并非“浪得虛名?！?/p>

    反過來，技術(shù)分析應(yīng)用了統(tǒng)計科學，以計算機為工具，力求客觀地定量測試和改進其自動交易系統(tǒng)。他們把這種系統(tǒng)或者交易模式編成軟件，由計算機計算出“買”、‘賣”信號。其中有的簡單，有的極為復雜，不過總的一條，就是要盡量減少甚至完全排除人的主觀影響，把交易變成科學實踐。圖表在這些統(tǒng)計學家那里可有可無。但是只要他們的工作不超出研究市場變化這個大范圍，就仍算是技術(shù)分析師。

    另外，使用計算機的分析者也可以劃分成兩類。一類人傾心研制自動交易系統(tǒng)，又稱“黑箱技術(shù)”，另一種人則致力于利用計算機開發(fā)新的技術(shù)信號，對這些技術(shù)指標的解釋及其實際應(yīng)用他們自己了然于心。

    所有的圖表分析師都是技術(shù)分析者，可是并非所有的技術(shù)分析師都是圖表分析師。這也是區(qū)分兩者的一個辦法。本書不打算刻意區(qū)別使用這兩種說法，不過應(yīng)該清楚，圖表分析只是廣闊的技術(shù)分析領(lǐng)域中的一部分。職業(yè)技術(shù)分析人員寧愿人際“技術(shù)分析師”而不喜歡“圖表分析師”這個頭銜，就好比一個是“千里馬”，一個是“駑馬”，前者聽起來儼然更加造詣不凡。

 

技術(shù)分析在股市和期貨市場應(yīng)用上的簡要比較

 

　　常常有人問技術(shù)分析在股市和期貨市場上的用法是不是一樣，答案為既是也不是。

    基本原理是共同的，使用的基本工具也一樣，比如線圖、點數(shù)圖、價格形態(tài)、交易量、趨勢線、移動平均線和擺動指數(shù)等等。只要在一個市場上學會運用這些基本知識，就能輕車熟路地適應(yīng)另外一個市場。當然股票市場和期貨市場畢竟有本質(zhì)區(qū)別，要說技術(shù)分析在它們那里的差別，也就是由兩個市場本身的先天特征造成的一般意義上的不同，工具本身是沒有什么分別的。

 

標價方式

　　商品的標價方法比股票復雜很多。每種商品都按特定的單位標價并制定價格增減的最基本幅度。舉例來說，谷物市場上的報價方式是每蒲式耳若干美分，金銀是每盎司若干美元，利率是基本點數(shù)等等。交易商必須明了每個市場的具體情況：在哪間交易所上市，合約如何標價，最大和最少的價格變化單位是多少，每張合約每基本單位價格變化相當于多少錢的出入等等。

　　

具有一定的有效期限

    商品期貨合約都有失效日期，股票則不然。比如美國長期國庫券1985年3月份合約在1985年3月到期。購貨一般在到期前有大約一年半的交易時間，所以在任何時候同一商品在市場上至少同時流通著6種到期月份不同的合約。交易商事先必須清楚哪一種值得買賣，哪種則應(yīng)避開(以后解釋這一點)。有效期特點給長期價格預測增加了難度。每當舊合約期滿新合約上市，總不得不相應(yīng)地從頭開始畫圖，而且過期合約的舊圖表用處不大，新圖表連同各項新的技術(shù)參數(shù)都得重砌爐灶。市場上推陳出新不要緊，但要想維持一個長期圖表就實在棘手。即使有計算機幫忙，也必須從零開始，花費可觀的人力物力來刷新資料。

 

較低的保證金水平

　　恐怕要數(shù)這個區(qū)別最要緊了。所有的期貨都以保證金方式交易，大多數(shù)期貨所要求的保證金少于交易量的10％。較低的保證金水平導致了很高的杠桿效應(yīng)。價格不管朝哪個方向只變化一點點，就會影響總的交易成績。正因如此，在期貨市場上可能在很短的時間內(nèi)賺或者賠一大筆錢。既然交易者只拿出10％的押金，卻做了l00％的交易，那么10％的價格變化就能或者讓他本金翻倍，或者讓他血本無歸。時間也不一定長，吃早飯開頭寸，也許不到午飯時分，整個過程就結(jié)束了。期貨市場的杠桿效應(yīng)放大了市場動作，使之看起來比實際上更反復無常。要是有人揚言自己在期貸市場上被“洗劫一空”，您請記著他起先是拿10％搏100％的。

    從技術(shù)分析的角度看，杠桿效應(yīng)使選擇出入市時機這一步驟在期貨市場比在股票市場大為重要。正確地選擇入市和出市的時機一方面是交易成敗的關(guān)鍵，另一方面也是市場分析面對的一大課題。正是這樣，以技術(shù)分析為中心的交易策賂才成為期貨交易成敗攸關(guān)、不可或缺的關(guān)鍵。

　　

時間域大為縮小

　　在杠桿效應(yīng)作用下，期貨商必須密切關(guān)注市場的一舉一動，因此所關(guān)心的時間域必然也細致入微。與此不同，股市分析者喜歡更長時間的圖表，研究更長時間的問題.他們也許要預測的是3個月或半年后的市場。期貨商想知道的則是下周、明天乃至下半天的形勢如何，所以所提煉出的一些具有即時效用的工具，股市分析師或許聞所末聞。移動平均線便是一例。在股市分析中用得最廣泛的是30周或者200天的平均線，而在期貨市場，絕大多數(shù)在40天以下，其中流行的移動平均線組合是4天、9天和18天。

　　

時機更為緊要

    對期貨商而言，時機決定一切。正確判別市場方向僅僅是問題答案的一小部分。入市時間相差一天，有時甚至僅幾分鐘，結(jié)果可能就是成與敗，截然不同。弄錯了市場趨勢而賠了錢固然糟糕，然而大方向沒錯卻依然損兵折將才是期貨交易最令人沮喪、畏縮的地方?；A(chǔ)性因素很少一天一變，所以毋庸置疑，時機抉擇問題實質(zhì)上純粹是技術(shù)性的。

 

廣泛商品價格平均指數(shù)用得較少

　　股票平均價格指數(shù)的變化是極為引人注目的，比如道·瓊斯工業(yè)股票指數(shù)或者標準普爾氏500種股票指數(shù)。實際上這是所有股市分析的起點。期貨市場一般并非如此。盡管也有一些代表商品市場總體價格方向的指數(shù)，比如商品研究局期貨價格指數(shù)(CRB)也廣受注意，但它們沒有股票指數(shù)那樣顯要。

　　

廣泛性技術(shù)信號在期貨市場用得較少

　　股市分析中廣泛性技術(shù)信號很重要，例如漲跌線、新高新低指數(shù)、空頭動向比等，但它們在期貨市場不流行。這倒不是因為它們的理論和實踐壓根不適合期貨，也許有一天期貨種類大為增加，就有必要借助這些廣泛性指標來判斷市場總體運動了，只是迄今為止還用不著它們。

　　

具體的技術(shù)工具

　　大多數(shù)起源于股市分析的技術(shù)工具也能適用在商品市場，不過用法不完全一樣。

    舉個例子，期貨的圖表形態(tài)往往不象在段市里那樣走得那么完整，移動平均線的天數(shù)也少好多，傳統(tǒng)的點數(shù)圖也用得不廣泛。這是因為很難獲得每天的價格數(shù)據(jù)的細節(jié)，所以主要是場內(nèi)交易商使用點數(shù)圖。本書后面還將進一步討論上述分別以及其余用法上的差別。

    最后我們談?wù)劰墒型谪浿g另一個重要區(qū)別。在進行股市技術(shù)分析時，非?？粗厍榫w指數(shù)和資金動向。情緒指數(shù)用來跟蹤顯示散戶、共同基金、場內(nèi)交易商等各個群體的表現(xiàn)。根據(jù)“真理往往在少數(shù)人一

邊”的原則，情緒指數(shù)是判斷市場在總體上看好或看淡的極為重要的依據(jù)。資金動向用來考察不同群體的現(xiàn)金頭寸情況，比如共同基金或大機構(gòu)交易商的帳戶。它的基本理論是現(xiàn)金頭寸越大，就越有購買股票的潛力。就技術(shù)分析本身而言，兩者都屬于輔助性質(zhì)，但股市分析者對它們的重視程度比對傳統(tǒng)的市場分析要大些。

    在我個人看來，期貨市場中的技術(shù)分析是更為純粹的價格研究。雖然相反意見理論在一定范圍內(nèi)不無長處，但基本趨勢分析和傳統(tǒng)技術(shù)指標的應(yīng)用更為關(guān)鍵。

    

技術(shù)分析的一些反面意見

　　在討論技術(shù)分析時，常常出現(xiàn)一些大同小異的疑問。所謂“預言自我應(yīng)驗”就聽得不少。還有“到底能否用過去的價格資料來預測下一步價格方向?”等等。反對者總是強調(diào)“圖表記錄了市場價格的來龍，卻說不出它的去脈”。很顯然，如果您不會讀圖，當然從圖表上看不出門道來。這一點姑且不論。隨機行走理論認為價格毫無趨勢可言，言下之意是什么樣的預測技術(shù)也不比簡簡單單地“買了拿在手里等著”這一招高明。這就值得理論理論。

　　

“一語成讖”論

　　“一語成讖”論也可以說成“預言自我應(yīng)驗”。是不是真管用?這個問題問得太多了，說明很多人心存疑惑。這種說法肯定不是無中生有，不過大可不必如此耿耿于懷。下面我們引用一段話，也是討論期貨交易的，從幾個方面批評了圖表形態(tài)，這也許是表述上述問題的最好方法。

 

    a.近年來絕大部分圖表形態(tài)流傳廣泛。許多交易商把它們牢記于心，常常根據(jù)圖形不約而同地行動。于是乎每當圖形發(fā)出“看漲”或“看跌”的信號時，買者或賣者一涌而上，結(jié)果產(chǎn)生了“預言自我應(yīng)驗”的現(xiàn)象。

    b.圖表形態(tài)的辯認幾乎純粹出自主觀判斷。迄今沒有任何圖形可以用數(shù)學方法科學地定量研究。要說它們是讀圖者心中的臆想，一點也不夸張……(理查德·J·塔韋爾斯，查爾斯·v·哈洛，赫伯特.L·斯通，《商品期貨游戲》，p.176，麥格勞一希爾出版社，1971年)。

 

    上面兩段批評自相矛盾，后語抹殺了前言。既然圖表形態(tài)“出自主觀判斷”，是“讀圖者心中的臆想”，那么許多人在同時看出同樣的信號這事就實在不可思議了，而這恰恰是“自我應(yīng)驗”論的基礎(chǔ)。看來批評家們只好割愛，不可以一邊說圖表形態(tài)是板上釘釘，既客觀又容易判定，每個人都能同時看出同樣的圖形，采取同樣的行動，使圖表形態(tài)自動應(yīng)驗；一邊又批評圖表分析過分地主觀、人見人殊。

    事實上圖表形態(tài)很客觀，而研讀圖表是門藝術(shù)(或者說是“技巧”更恰當)。圖表形態(tài)幾乎從來沒有清楚得能讓有經(jīng)驗的分析師們意見一致的時候。疑慮重重、困惑不解或者仁者見仁智者見智才是家常便飯。正如本書將要說明的那樣，技術(shù)分析有許多種選擇，各種選擇相互之間經(jīng)常合不上榫。有條條大路，但不全通羅馬。

    即便大多數(shù)分析者預測一致，所見略同，他們也不一定在同時以同樣的方式入市。有些也許預計到圖表信號將會出現(xiàn)便“先下手為強”。還有人也許等到圖形或指標突破后在市場回撤時才下手。有些交易商大膽積極，有些人謹慎保守。有些人在入市時同時發(fā)出止損指令，有些則留下預定水平指令或限價交易指令做交易。因此所有人在同一時刻以同一方式入市的可能性甚微。

    即使“預言自我應(yīng)驗”果有其事，那么它天生也會“自我修正”。換句話說，在交易商們不謀而合的行為扭曲市場之前，大家都仰仗圖表，而一旦“自我應(yīng)驗”發(fā)生之后，他們要么把圖表扔到一邊，要么更改交易策略。比如他們可能力圖在眾人之前或者等到市場進一步證實時才作反應(yīng)。就這樣，即使短時間內(nèi)預言自動應(yīng)驗現(xiàn)象惹出問題，這種機制本身也將自動地修正自己。

    請記住，唯有供求規(guī)律才能決定牛市或熊市的發(fā)生、發(fā)展。技術(shù)分析師勢單力簿，絕不能憑白無故地靠他們自己的買進或者賣出引發(fā)市場的重要變化。要是他們能做到這一點，早就該發(fā)大財了。

    一些規(guī)模龐大的交易商越來越多地借助計算機化的自動交易系統(tǒng)，它們帶來的問題其實比圖表分析師招惹的麻煩重大得多。設(shè)計這些系統(tǒng)都是為了辨識和順應(yīng)大趨勢，本質(zhì)上屬于“因勢利導”。十多年來在

期貨行業(yè)中，置于職業(yè)化管理之下的資金急劇膨脹，公共和私人基金動輒上億美元地買賣。它們又大多采用此類技術(shù)性系統(tǒng)，結(jié)果是龐大的資金高度集中，在為數(shù)不多的幾個趨勢性市場“迫勢逐利”。因為期貸市場總的容量尚有限，這些系統(tǒng)短期內(nèi)對價格產(chǎn)生破壞性影響的危險性與日俱增。然而哪怕萬一出現(xiàn)了這種偏差，也注定為時短暫，不會引起重要的運動。（注1）

 

（①原著者注：附帶說一句，多年來每當市場發(fā)生出人意料的動作，不容易找到基礎(chǔ)方面的原因的時候，新聞界往往用“圖表招致的搶購(或拋售)”等等說法搪塞一番。最近，什么“圖表加計算機招致的搶購(或拋售)”的說法也時有耳聞了。不管什么場合，只要金融新聞界技窮，找不出市場變化的緣由，他們就拿技術(shù)分析師墊背，除此之外，他們還能指望什么？可惡。）

 

　　我們再次強調(diào)，甚至由于高度集中的巨額資金采用技術(shù)性系統(tǒng)引致的向題也會自我修正。如果所有的系統(tǒng)同時做同樣的操作，交易商就會調(diào)整系統(tǒng)，使之更遲鈍或更靈敏。

    我們一般把預言自我應(yīng)驗論看成是對圖表分析的反對意見，其實說它是贊謄或許更為拾當。要是有哪種預測技術(shù)如此廣受歡迎，以致于能夠影響市場，那它非得出類拔萃不行。您不妨琢磨琢磨，為什么提起基礎(chǔ)分析時，很少有人會顧慮它也出現(xiàn)自我應(yīng)驗的問題呢?

    

過去能否預測未來?

     用過去的價格資料能否有效地預測未來，這是另一個引起爭議的問題。很奇怪為什么反對技術(shù)分析的人總是拿出這個法寶來，大家都明白，每一種預測方法，從氣象預報到基礎(chǔ)分析，都是建筑在對歷史資料的研究之上的。除此之外，還有什么資料可供選擇呢?

    統(tǒng)計學理論劃分成描述統(tǒng)計學和推導統(tǒng)計學兩部分。描述統(tǒng)計學指用圖表達資料數(shù)據(jù)，比如用一張標準的線圖來展示價格歷史。推導統(tǒng)計學則指從資料推導出概括的、預測的或推延性的結(jié)論。所以價格圖表屬于前者的范疇，而針對價格圖表進行的技術(shù)分析則屬于推導統(tǒng)計學的范疇。

    正如一本統(tǒng)計學教科書所說：“商業(yè)或經(jīng)濟預測的第一個步聚就是搜集歷史觀測資料”(約翰·E·弗羅因德和弗蘭克·J·威廉斯，《現(xiàn)代商用統(tǒng)計學》，P383，普倫蒂斯一霍爾出版社，1969年)。圖表分析只是時間序列分析的一種形式，正如所有的時間序列分析一樣，也是以歷史為依據(jù)的。無論誰，唯一能獲得的資料或者數(shù)據(jù)，只是過去的記錄。只有把過去的經(jīng)歷投影到未來，我們才能估計未來。再從這本書中引用一段：

    人口預測、工業(yè)預測等等，在很大程度上是基于對過去發(fā)生的事物的研究。正如在日常生活中一樣，在商業(yè)和科學上，我們也都是依賴過去的經(jīng)驗展望難以捉摸的未來的(《現(xiàn)代商用統(tǒng)計學》，p383)。

   

     綜合起來，技術(shù)分析以過去的價格數(shù)據(jù)預測未來，有充分的統(tǒng)計學根據(jù)。要有人執(zhí)意懷疑技術(shù)分析在這個方面的立足點，那么他只好把所有以過去研究未來的學問一古腦兒推翻，當然其中免不了所有的經(jīng)濟分析、基礎(chǔ)分析。

    

隨機行走理論

　　隨機行走理論原本在高知識階層發(fā)端并流行。它認為價格變化在順序上互相獨立.因而價格歷史并不是未來價格方向的可取線索。簡而言之，價格變化是隨機而不可預測的。這個理論借著《股票市場的隨機行走特點》一書到處“行走”，名噪一時。該書編者是保羅.H·庫特納，由麻省理工學院出版社1964年出版。從此贊成和反對兩派紛紛著書立說，論戰(zhàn)不休。該理論根據(jù)有效市場假定，認為價格在內(nèi)在價值上下隨機波動。同時還推論，最好的市場策略就是簡簡單單地“買了等著”，反對“戰(zhàn)勝市場”的企圖。

    所有的市場確實都具備一定的隨機性，或者說“噪音”，但以為所有價格變化都是隨機而來卻并非實情。斷這個官司恐怕憑經(jīng)驗和實踐更靠得住，而復雜高深的統(tǒng)計學方法要么似乎能證明研究者預先設(shè)想的

一切，要么什么也否定不了。滿目隨機其實只是無力辯識系統(tǒng)性價格變化形態(tài)的代名詞，您不妨把這話記在心里。許多學者沒有能力揭示價格形態(tài)，可這并不能證明價格形態(tài)不存在(見圖1.4)。

　　

    當市場趨勢明朗時，趨勢對一般的市場分析人員或?qū)嶋H交易人員到底有無價值呢?學院派爭論不休。要是您對這一點也有疑惑，隨便翻翻哪本圖表書(隨機地挑出來)，就可以很直觀地看到趨勢確實客觀存在。如果價格變化前后無關(guān)，也就等于昨天或者上星期的事兒在今天或明天全無痕跡，那么試問隨機行走派諸君，如何解釋觸目可見的趨勢呢?不少順應(yīng)趨勢系統(tǒng)在現(xiàn)實交易中戰(zhàn)果輝煌，利潤豐厚，又該作何解釋呢?在期貨市場選擇時機是個關(guān)鍵，“買了等著”如何行得通呢？應(yīng)該在熊市中拿著這些頭寸坐等嗎?要是前后價格相互無關(guān)，價格變化既沒有趨勢也無從預測，交易商如何能知道牛市和熊市的分別呢？事實上“買了等著”就等于是個上升趨勢，那么熊市如何能存在呢？

    統(tǒng)計學證據(jù)能否最終肯定或徹底推翻隨機行走理論，天曉得，不過隨機理論在技術(shù)分析界毫無市場。如果市場果真隨機，那么沒有什么預測技術(shù)靠得住。有效市場假定恰恰同技術(shù)分析的前提之一“市場包容消化一切”異曲同工，而不是否定了技術(shù)分析的可取性。學院派也發(fā)覺市場很快地消化一切信息，想靠消息靈通來發(fā)財沒門兒。在這里他們總算摸著技術(shù)分析理論基礎(chǔ)的一點邊，即重要的市場信息在其廣為人知之前，早已為市場價格所包容消化。學院派弄巧成拙，反而清清楚楚地證明了密切關(guān)注價格變化的重要性，試圖利用基礎(chǔ)性情報漁利至少對短時期而言是緣木求魚。

    最后我們必須承認，要是不理解具體的過程進行規(guī)則，任何過程都會顯得雜亂無章。比方說一張心電圖，在外行看來，活象一長串雜亂無章的噪音，可在一個訓練有素的醫(yī)生眼中，其中每個小波折都充滿了意義，肯定不是隨機而來。對沒有花功夫研究期貨市場行為規(guī)律的人來說，市場動作也可能是隨機的。隨著讀圖技能的提高，隨機的錯覺逐漸消失。相信讀者在逐步深入學習本書各章節(jié)的過程中，會親身體驗這種現(xiàn)象。

    如果有興趣進一步了解隨機行走理論，這兒有一份自從70年代早期以來商品期貨市場研究的摘要名為《期貨市場問題——一份調(diào)查報告》，作者阿夫拉哈姆·卡瑪拉，刊載在《期貨市場學報》1982年卷，第275—278頁，約翰·威利父子公司與哥倫比亞大學期貨研究中心聯(lián)合出版?？ì斃浟藥追菡J為期貨價格具有連續(xù)性、反對隨機理論的文章，也選入了另一派的意見，使學院派的這場爭論有來有去。這些出版物學究氣很濃。其它討論隨機理論的文章偶爾可見。另一本書叫《在華爾街上隨機走走》，作者是伯領(lǐng)·G·馬爾基爾，紐約w.w·諾頓公司1973年版。

    下面，我想引用市場技術(shù)分析師協(xié)會會員大會上的“主席致辭”，來結(jié)束對隨機行走理論的討論。這次會議是應(yīng)學院派研究者為增進同各行業(yè)技術(shù)分析業(yè)者的交流的要求而召開的。

    我注意到學院派研究者有一個重要的轉(zhuǎn)變。他們現(xiàn)在終于意識到，盡管近年來學院派出版物上各種批評不絕于耳，分析家和投資者們依然非常成功(弗雷德·迪克森，協(xié)會主席，市場技術(shù)分析師協(xié)會通訊，1984年2月)。

    現(xiàn)在我們已經(jīng)為技術(shù)分析打好了理論基礎(chǔ)；也澄搞了一些有關(guān)技術(shù)分析的常見疑問，可以言歸正傳了。我們選擇源遠流長的最著名的技術(shù)分析理論——道氏理論作起點。

 

結(jié)論

　　現(xiàn)在我們已經(jīng)為技術(shù)分析打好了理論基礎(chǔ)，也澄清了一些有關(guān)技術(shù)分析吵常見疑間，可以言歸正傳了·我們選擇源遠流長的最著名的技術(shù)分析理論—道氏理論作起點。

　　第二章道氏理論

 

引言

　　l984年7月3日，華爾街日報發(fā)表了題為《卓越的查爾斯·道指數(shù)百年誕辰》的文章。同一星期，在華爾街日報的姐妹出版物——巴倫氏周刊上，也登載了《百年來道氏理論為投資者立下汗馬功勞》。查爾斯·H·道于1884年7月3日首創(chuàng)股票市場平均價格指數(shù)，上述文章便是為紀念他這一創(chuàng)舉一百周年而撰寫的。該指數(shù)涎生時只包含十一種股票，其中有九家是鐵路公司。直到1897年.原始的股票指數(shù)才衍生為二，一個是工業(yè)股票價格指數(shù)，由12種股票組成；另一個是鐵路股票價格指數(shù)，包含20種成分。到1928年，工業(yè)股指的股票覆蓋面擴大到30種，1929年又添加了公用事業(yè)股票價格指數(shù)。雖說新的指數(shù)日益增加，但道氏1884年的首創(chuàng)卻是它們共同的鼻祖。

    逢此盛時，市場技術(shù)分析師協(xié)會(MTA)也向道·瓊斯公司頒贈了高漢默銀碗獎，以表紀念之情。該公司是道氏與愛德華·瓊斯在1882年共同創(chuàng)辦的。MTA在致辭中這樣寫道：“特以本獎授予查爾斯·道，表彰他對投資研究領(lǐng)域做出的名彪青史的貢獻。在其逝世80多年后的今天，他所創(chuàng)立的指數(shù)仍然是市場技術(shù)分析者不可或缺的有力工具。同時，他的創(chuàng)造也為各種現(xiàn)有的指數(shù)奠定了基礎(chǔ)。這些指數(shù)是股票市場活動的晴雨表，受到了廣泛的重視。”

    道氏從未為其理論著書立說，這是我們的一大損失。上世紀末，他在華爾街日報上發(fā)表了一系列社論，表達了他對股票市場行為的研究心得。直到1903年，也就是他逝世一年后，這些文章才被收編在S·A·納爾遜所著的《股市投機常識》一書中，得以集中出版(1978年弗雷澤出版公司重印此書)。正是這本著作首次使用了“道氏理論”。在理查德·羅素為該書撰寫的序言中，把道氏對股票市場理論的貢獻同弗洛伊德對精神病學的影響相媲美。

    為什么我們要不厭其煩地介紹上述背景?為什么道氏理論如此引入注目？答案是現(xiàn)成的。迄今大多數(shù)廣為使用的技術(shù)分析理論都起源于道氏理論，都是其各種形式的發(fā)揚光大。道氏是技術(shù)分析的開山祖師爺。雖然現(xiàn)在已經(jīng)是計算機的天下，大量嶄新的、而且據(jù)說更有效的技術(shù)指標層出不窮，但道氏理論仍然擁有一席之地。很多技術(shù)分析師也許不清楚他們這些“現(xiàn)代化”工具在多大程度上繼承了道氏發(fā)現(xiàn)的基本原則。所以，我以為很有必要先簡要地介紹一下道氏理論，然后才開始研究技術(shù)分析。

    如上所述，道氏的理念起先包含在一系列評論文章中。后來，由道氏在華爾街日報的助手和傳人威廉·彼得·漢密爾頓歸納整理了道氏的理論，發(fā)表在1922年出版的《股票市場睛雨表》(紐約哈普兄弟公司出版)中。羅伯持·雷又把道氏理論進一步加以提煉，在1932年出版了《道氏理論》一書(巴倫氏出版公司，紐約)。

    道氏的研究是針對他發(fā)明的股市平均價格，即工業(yè)股指和鐵路股指所進行的，但是其絕大部分理論在商品期貨市場也游刃有余。本章將介紹道氏理論的基本原則，同時著手表明這些基本原理同本書后面各章內(nèi)容的聯(lián)系。這里要講到六條基本原則，其中大部分內(nèi)容對期貨技術(shù)分析師來說都不會耳生。當然，更深入的探討要留待后面各章節(jié)分別進行。

 

基本原則

     1.平均價格包容消化一切因素。挺耳熟吧?這正是第一章所介紹的技術(shù)分析理論的基本前提之一，只是這里用平均價格代替了個別對象的價格。這個原則表明，所有可能影響供求關(guān)系的因素都必得由平均市場價格來表現(xiàn)，就連‘天災(zāi)’，比方說地震或者其它自然災(zāi)難也不例外。當然這些災(zāi)相事先誰都難以料到，但是一旦發(fā)生，就會很快被市場通過價格變化消化吸收掉。

    2.市場具有三種趨勢。道氏的趨勢定義是，只要相繼的上沖價格波海和波谷都對應(yīng)地高過前一個波峰、波谷，那么市場就處在上升趨勢之中。換言之，上升趨勢必須體現(xiàn)在依次上升的蜂和谷上。相反，下降趨勢則以依次下降的峰和谷為特征。正如將在第四章所講的，這仍是趨勢的基本定義，仍是所有趨勢分析的起點。

    道氏把趨勢分成三類——主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。其最關(guān)心者為主要趨勢(或稱大趨勢)，通常持續(xù)一年以上，有時甚至好幾年。他堅信，大部分股市投資者鐘情于市場的主要方向。道氏用大海來比喻這三種趨勢，把它們分別對應(yīng)于潮汐、浪濤和波紋。

    主要趨勢如同海潮，次要趨勢(或稱中趨勢)是潮汐中的浪濤，而短暫趨勢則是浪濤上泛著的波紋。從堤岸標尺上，我們可以讀出每次浪濤卷及的最高位置，然后通過挨次地比較這些最高位置的相對高低就能測定海潮到底是漲還是落。如果讀數(shù)依次遞增，那么潮水依然在向陸地推進。只有當浪濤峰值逐步遞減的時候，觀測者才能確知潮水已經(jīng)開始退卻。

    次要趨勢(或中趨勢)代表主要趨勢中的調(diào)整，通常持續(xù)三個星期到三個月。這類中等規(guī)模的調(diào)整通?？苫爻返浇绾跸惹摆厔菡麄€進程的三分之一到三分之二之間的位置。常見的回撤約為一半，即百分之五十。

    短暫趨勢(或小趨勢)通常持續(xù)不到三個星期，系中趨勢中較短線的波動。我們在第四章討論趨勢概念時，將采用與這里幾乎一致的術(shù)語，以及差不多的回撤比例。   

     3.大趨勢可分為三個階段。大趨勢通常包括三個階段。第一階段又稱積累階段。以熊市末尾牛市開端為例，此時所有經(jīng)濟方面的所謂壞消息已經(jīng)最終地為市場所包容消化，于是那些最機敏的投資商開始精明地逐步買進。第二階段，商業(yè)新聞趨暖還陽，絕大多數(shù)技術(shù)性的順應(yīng)趨勢的投資人開始跟進買入，從而價格快步上揚。第三階段，即最后一個階段，報紙上好消息連篇累牘，經(jīng)濟新聞捷報頻傳，大眾投資者積極入市，活躍地買賣，投機性交易量日益增長。正是在這個最后階段，從市面上看起來誰也不想賣出，但是那些當初在熊市的底部別人誰也不愿買進的時候乘機“積累”、步步吃進的精明人，開始“消散”，逐步拋出平倉。

    熟悉艾略特波浪理論的讀者肯定不會對上述關(guān)于大趨勢的三部曲式、各具特色的劃分感到陌生。在30年代出版的雷氏的《道氏理論》的基礎(chǔ)上，艾略特構(gòu)造了他自己的波浪理論。艾略特也認識到牛市有三個主要上漲階段。在本書的“艾略特波浪理論”一章中，我們將表明，道氏的牛市三部曲同波浪理論的分浪特色驚人地相似。艾略特理論和道氏理論的主要分歧在于相互驗證原則，下面我們就要講到。

    4.各種平均價格必須相互驗證。具體而言，道氏是指工業(yè)股指同鐵路股指應(yīng)相互驗證，意思是除非兩個平均價格都同樣發(fā)出看漲或看跌的信號，否則就不可能發(fā)生大規(guī)模的牛市或熊市。換句話說，為了標志牛市的發(fā)生，兩種平均價格都必須漲過各自的前一輪浪濤(中趨勢)的峰值。如果只有一個平均價格突破了前一個高峰，那還不是牛市。兩個市場倒也不必同時發(fā)出上漲信號，不過在時間上越近越好。如果兩個平均價格的表現(xiàn)相互背離，那么我們就認為原先的趨勢依然有效(參見圖2.1)。艾略特波浪理論在這一點上與道氏理論不同，只要求單個平均價格給出信號就足夠了。關(guān)于相互驗證和相互背離原則我們以后還要詳細解說(見圖2.2)。

    

    

    5.交易量必須驗證趨勢。道氏認為交易量分析是第二位的，但作為驗證價格圖表信號的旁證具有重要價值。簡而言之，當價格在順著大趨勢發(fā)展的時候，交易量也應(yīng)該相應(yīng)遞增。如果大趨勢向上，那么在價格上漲的同時，交易量應(yīng)該日益增加，而當價格下跌時，交易量應(yīng)該日益減少。在一個下降趨勢中，情況正好相反，當價格下跌時，交易量擴張，而當價格上漲時交易量則萎縮。當然，我們必須強調(diào)，交易量是第二位的參照指標，道氏理論實際使用的買賣信號完全是以收市價格為依據(jù)的。在第七章我們將更深入地討論交易量問題。不過屆時您會發(fā)現(xiàn)其基本原則與此處如出一轍。即使是某些更復雜的交易量信號，其目的也主要是確認交易量增減的方向，然后同價格變化加以參照。

    6.唯有發(fā)生了確鑿無疑的反轉(zhuǎn)信號之后，我們才能判斷一個既定的趨勢已經(jīng)終結(jié)。在第一章我們也曾涉及到這條基本原則，它是目前廣泛使用的順應(yīng)趨勢方法的主要基礎(chǔ)。這句話其實也就是說，一個既成趨勢具有慣性，通常要繼續(xù)發(fā)展。話說回頭，要判別反轉(zhuǎn)信號說起來容易，行起來困難。研究諸如支撐和阻擋價格水平、價格形態(tài)、趨勢線和移動平均線等等倒也是幾個實用的辦法，我們或許從中能獲得關(guān)于現(xiàn)行趨勢發(fā)生變故的信號。擺動指數(shù)甚至能夠更及時地發(fā)出現(xiàn)行趨勢動力衰竭的警訊。不過，通?？偸沁x擇“趨勢還將繼續(xù)”這一邊，把握更大些。拿捏這個小小秘訣，就能令您成多敗少，大有勝算(見圖2.3a和b)。

    

     對信奉道氏理論者或者“因勢導利”者來說，最困難之處就在于要有能力把大趨勢中常見的次要調(diào)整，同掉頭反轉(zhuǎn)的新趨勢的第一輪沖鋒區(qū)分清楚。關(guān)于什么樣的情形才是真正的反轉(zhuǎn)信號，這一點在順應(yīng)趨勢派中還有爭議，圖2.3a和2.3b均為衰竭形態(tài)，顯示了兩幅格局。在圖2.3a中，我們注意到c點的上漲未能達到相鄰的前一個高峰A點的高度，此后價格又回過頭跌破了前一個低谷B點的水平。在這種情況下，就存在著兩個依次下降的峰和兩個依次下降的谷，表明當前一個低點B被跌破時，s點是一個清晰的賣出信號。這種反轉(zhuǎn)形態(tài)常常被稱為“一蹶不振”。

　　在圖2.3b中，我們注意到這一輪上沖所達的高點已經(jīng)打破了前一個峰值A(chǔ)點，然后價格才滑破前一個低點B。盡管在s1點，B點價位的支撐顯然已經(jīng)崩潰，有些道氏主義者并不認為這是一個良好的賣出信號，理由是這里只有依次降低的低點，卻沒有依次降低的高點。他們寧可看到價格再次回到E點而無力達到c點的高度，然后再加上隨之而來的下躍又低于D點之后，才認為這時的s2點是真正的賣出信號。因為此處既有依次下降的峰又有依次下降的谷。圖2.3b所示的反轉(zhuǎn)形態(tài)稱為“物極而反”。圖2.3a所示的“一蹶不振”的形態(tài)要比“物極而反”的形態(tài)疲軟好多。圖2.4a和2.4b顯示了市場在底部時對應(yīng)于上面兩種形態(tài)的鏡像情形(見圖2.4a和2.4b)。

    

對道氏理論的某些批評

     實事求是地說，多年來道氏理論在辨別主要牛市和熊市上是成功的。不過即使如此，它也難逃求全之苛。最常見的批評可能是嫌信號來得太遲。通常道氏理論的買入信號發(fā)生在上升趨勢的第二階段，即當市場向上穿越了從底部彈起的第一個峰值的時候。一般來說，在信號發(fā)生之前，我們大約錯過了新趨勢全部價格變化的20％一25％。順便說一句，絕大部分順應(yīng)趨勢的技術(shù)系統(tǒng)也是在此時確認和投入新趨勢。

    奉行因勢導利者對這種批評恐怕很熟悉。請切記，道氏理論從來不是企圖搶在趨勢前頭，而是力求及時揭示大牛市或大熊市的降臨。根據(jù)現(xiàn)有的記錄，它在這方面的表現(xiàn)應(yīng)當說是相當優(yōu)良的。本章引言中提到的巴倫氏周刊上的那篇文章曾引用了一些統(tǒng)計材料，表明從1920年到1975年，道氏理論成功地揭示了工業(yè)股指和運輸股指的所有大幅運動中的68％、標準普爾氏500種段指大動作的67％。

    正如絕大多致順應(yīng)趨勢系統(tǒng)的設(shè)計精神一樣，道氏理論的目的是捕獲市場重要運動中幅度最大的中間階段。就這種意義上說，上述批評是不能成立的。另一方面，這種責難本身也表明批評者對順應(yīng)趨勢理論缺乏了解。實質(zhì)上沒有那個順應(yīng)趨勢系統(tǒng)試圖抓住底或頂。想抄底或壓頂?shù)娜撕苌偃缭敢詢敗?/p>

    還有一種指責由來已久，說沒人能真正買賣平均價格指數(shù)，而道氏理論并未說明何種股票當買或何種股票當賣。不過現(xiàn)在股票指數(shù)期貨已順利上市，交易商確實可以毫不關(guān)心個別股票而一心一意地“買賣指數(shù)”了；隨著股票指數(shù)的日益盛行，也許道氏理論將來能為期貨技術(shù)分析充當更為有力的工具。

    道氏理論肯定也不會絕無謬誤。它也有錯誤倍號頻頻發(fā)生的糟糕日子。不過任何優(yōu)良的信號系統(tǒng)也都有缺點和不足。要知道，道氏甚至不曾打算用他的理論去預測股市方向。他覺得，其真正價值在于利用股市方向來作為一般商業(yè)活動的晴雨表。道氏的洞察力令人驚嘆不巳，他不但為我們今天處處運用的預測方法奠定了基礎(chǔ)，而且竟然在那時就已經(jīng)認識到，股價指數(shù)是很好的經(jīng)濟先行指標。

 

總結(jié)

    本章相當簡要地概括了道氏理論中較重要的各個方面。隨著對本書的深入學習，您將充分認識到.理解和接受道氏理論可以為學習技術(shù)分析打下堅實的基礎(chǔ)。同時您也會越來越清楚，今后各章中所講解的內(nèi)容代表著道氏理論的各種發(fā)展。諸如趨勢概念的標準定義、趨勢三類型和趨勢三階段的劃分、相互驗證原則和相互背離原則、交易量的詮釋、以及百分比回撤的用法等等，都是從道氏理論中衍生出來的。

 

結(jié)語

    在結(jié)束對道氏理論的討論之前，我們還必須指出，雖說道氏理論的絕大部分內(nèi)容在期貨市場均有一定的應(yīng)用，但也存在著某些重要區(qū)別。舉例來說，道氏認為大多數(shù)投資人只做大趨勢，而中等的調(diào)整被用作入市時機的選擇，短暫趨勢則置而不理。很顯然，在期貨市場情況并非如此。

    絕大多數(shù)期貨商追逐的是中等趨勢而不是大趨勢。小幅度價格波動對選擇時機意義極為重大。這就是說，在一個預計持續(xù)數(shù)月的中等上升趨勢中，順應(yīng)趨勢者會利用短暫的價格下跌買進。而在一個中等下降趨勢中，短暫的價格上彈是賣出的好機會。這樣，短暫趨勢在期貨交易中就顯得極為重要。許多短線交易商在非常短的時間內(nèi)開倉和平倉，他們更致力于把握日內(nèi)的價格變化。

    除了本章有關(guān)介紹以外，《股市趨勢的技術(shù)分析》一書對道氏理論的基本原則也有很精彩的概括。該書作者是羅伯特·D·愛得華茲和約翰·馬吉，由約翰·馬吉公司l966年出版。

 

   第三章 圖表簡介

引言

     本章主要是為不熟悉圖表的朋友準備的。我們先講解現(xiàn)有圖表的各種不同類型，然后再集中研究其中使用得最廣泛的日線圖。我們也將介紹怎樣理解價格數(shù)據(jù)，進而交代如何作圖。此外還要講述交易量和持倉興趣兩個概念。接下來再說說線圖的其余種類，比如屬于長期性質(zhì)的周線圖和月線圖，還有以小于一天為時間單位的日內(nèi)線圖。有了上述預備知識后，在隨后的幾章將討論分析線圖的幾種工具。熟悉圖表的讀者或許覺得本章過于基礎(chǔ)，不妨直接跳到下一章。

 

現(xiàn)有圖表的類型

    眾所周知，日線圖在期貨交易中使用最廣。不過技術(shù)分析師也使用其余類型的圖表，這里要說兩種，點數(shù)圖和單線圖。圖3.1是一張標準的日線圖。以“線圖”為名是指這類圖表以豎直的線段表示每一天的價格變化。從日線圖的每一根豎直線段上，通?？梢钥闯霎斕斓淖罡邇r格、最低價格和收市價格。每根豎直線段上向右伸出的小橫線標志著當日收市價位。一部分技術(shù)分析師也開始采納開盤價.把它標在線段的左側(cè)，如本圖所示。

    

　　圖3.2以單線圖的形式重畫了上面的日線圖。在單線圖上，我們只要逐日作出各個收市價格所在的點，然后簡單地連線即可。因為收市價格是每個交易日最重要的價格，所以不少圖表師覺得這種單線圖能更有效地展示價格變化。根據(jù)分析者的不同需要，某些分析手段用在單線圖上比用在相應(yīng)的線圖上更簡明。

 

　　點數(shù)圖是第三個類別，如圖3.3所示，本書后面有兩章專門深入討論這種圖表的分析方法。請注意，這張點數(shù)圖顯示的也是上面兩圖的價格內(nèi)容，但是其形式更為簡潔緊湊。圖中“x”和“o”符號逐列交替出現(xiàn)。”x”組成的列表示價格上升，”o”組成的列代表價格下降。點數(shù)圖能夠比線圖更清楚、準確地顯示買、賣信號，同時也具有很大的靈活性。繪制圖3. 3只需要用到每日最高價、最低價的資料，而這我們從報紙上就很容易取得。

　　

   上面介紹了三種圖表，主要通過當日最高價、最低價和收市價格來構(gòu)圖，偶爾也用到開市價格。但是每天在交易所場內(nèi)，還有大量交易活動的細節(jié)資料，沒法在這幾種圖表上顯示出來。有機會使用高級圖表系統(tǒng)，比如ASP康川公司的可回饋視覺系統(tǒng)的交易商，可以通過以日內(nèi)時間單位為基礎(chǔ)繪制的線圖、單線圖和點數(shù)圖，來獲悉每日的市場活動細節(jié)。拿線圖來說，這些時間單位可以是5分鐘、15分鐘以及1小時等，在做短線交易時，這些短線圖表妙用無窮。在以后的各章中，還要介紹這類短線圖表，當然也不會忽略單線圖和點數(shù)圖。不過此處，我們的討論只限于日線圖(見圖3.4和3.5a和b).

    

算術(shù)刻度和對數(shù)刻度

　　在期貨行業(yè)中，所有商業(yè)化圖表的價格軸都是以算術(shù)刻度表示的，不過，在進行某些形式的分析，特別是在研究非常長期的趨勢時，使用對數(shù)刻度圖表可能更為便利(見圖3. 6和3. 7)。圖3.6分別是算術(shù)刻度和對數(shù)刻度的兩個示例。在算術(shù)刻度上，每單位的價格變化都用相等的豎直距離表示。例如，從5單位到10單位的價格變化與從50單位到55單位的價格變化在圖上所標出的豎直距離是相等的，雖然在前一種情況下價格翻了一番，后者只是上漲10%。而在對數(shù)刻度上，相等的距離表示相等的百分比例的價格變化，比如說從10單位到20單位(上漲100%)的價格變化，與從20單位到40單位或者從40單位到80單位的價格變化在圖表上的豎直距離都是相等的。請注意，在算術(shù)刻度尺上，刻度是均勻分布的。而在對數(shù)刻度上，隨著價格讀數(shù)的增大，由于每單位價格增量占其價格基數(shù)的百分比值遞減，于是，從刻度1到2的距離與從刻度5到10的距離相等，因為它們同樣表示價格翻了一番。盡管對數(shù)圖表在長期趨勢分析中也許有益，我們手頭上卻都沒有此類圖表，而且大部分讀者除了傳統(tǒng)的算術(shù)圖表外別無選擇，所以，本書今后僅使用此類圖表。

    

    

    

日線圖作法:價格、交易量以及持倉興趣

 

     日線圖的作法非常簡易。在線圖上既有價格因素，也有時間因素，豎直軸(Y軸)代表合約的價格，水平軸(X軸)記錄對應(yīng)的時間項，日期標在圖表的底部。我們只要在水平軸上的相應(yīng)的日期位置，按照價格軸刻度點出當日最高價和最低價，然后用線段連接起來，就可得到一根豎直線段(稱為區(qū)間)，然后，在這根豎直線段上從當日收市價格的位置向右引出一小截線頭，日線圖就畫成了〔見圖3.8〕

     收市價之所以標在線段右側(cè)，是因為要留出左側(cè)表示開市價格。傳統(tǒng)上，我們只保存高、低和收市三種價格的資料，不過目前在短線操作者中，對開市價的記錄和利用日益普遍。畫好一大的價格后，次日的價格畫在其右邊鄰近的對應(yīng)日期上。大多數(shù)圖表服務(wù)系統(tǒng)按每周五個工作日來標定時間軸，略去周六和周日。在每周的五個工作日里，不論哪一天市場休息，當天的位置上就留出空白。

    

交易量和持倉興趣

     線圖上還包含另外兩項重要信息——交易量和持倉興趣。交易量為當日在某商品市場發(fā)生的交易總額，也就是該商品市場到期月份不同的各種合約，在這一天內(nèi)參與買賣的總的張數(shù)。這個概念相當于股市上某日易手的普通股票總股數(shù)。在日線圖的底部，對應(yīng)于每一個交易日，有一根豎直找段，居于當日價格線段之下，代表當日的交易量。要是這根線段向上伸展得較高，就意味著當日交易量較重，相應(yīng)地，短線就表示交易量較輕。為了便于描繪交易量的數(shù)據(jù)，圖表下部也沿著豎直方向標出了交易量的刻度單位(見圖3. 9 ) 。

　　持倉興趣是所有交易商到當日收市為止累計的未平倉合約的總數(shù)目。持倉興趣是買盤或賣盤單邊的總數(shù)，而不是雙方之和。請記住，我們討論的是合約交易，有買則必定有賣，每一個買盤(多頭頭寸)都必定有一個賣盤(空頭頭寸)與之相對共存。這樣，我們只要知道一邊的情況就行了。我們沿著圖表下部用一條實線表示持倉興趣，它通常在交易量稍上方波動，但低于價格。此外，不少圖表服務(wù)系統(tǒng)還添上了一條虛線，表示持倉興趣的5年平均線，意在顯示其季節(jié)性傾向。

 

交易量和持倉興趣在全部合約下的總額和在單個合約下的小計

     在大多數(shù)商業(yè)圖表系統(tǒng)中，只采用某商品全體合約下的交易量和持倉興趣的總額。大部分技術(shù)分析師也是這樣選擇的。但同一商品具有到期月份不同的數(shù)種交易合約，我們也能分別獲得它們個別的交易量和持倉興趣的資料。不過在預測市場的時候，一般實際使用的是同一商品的各個個別值的總和。下面談?wù)勥@樣做的原因。

     在合約剛剛上市的時候，它的交易量和持倉興趣一般相當小。隨著其逐漸成熟，這兩個數(shù)字也相應(yīng)壯大。最后在臨近到期的前幾個月，交易量和持倉興趣又逐步萎縮。顯然，這是因為交易商在合約到期之前，必須把敞口頭寸對沖掉。因此，具體合約在剛上市的時候交易量和持倉興趣的增長，以及在臨近到期的時候兩者的減少，均與市場方向無關(guān)，而僅僅是商品期貨合約的有效期限特點所導致的從生現(xiàn)象。為了保證交易量和持倉興趣兩者的連續(xù)性，也為了使之具備預測性意義，我們普遍采用上述總和。當然，“普遍”不等于“全部”。有些分析師認為，在合約有效期的中間階段，相應(yīng)的個別交易量和持倉興趣數(shù)據(jù)也確實有預測性價值。

    

當日的交易量和持倉興趣次日公布

     交易所是在第二日公布前一日的交易量和持倉興趣的，所以圖表師手中的資料比實際落后一天。這兩類數(shù)字通常在次日的交易時間內(nèi)發(fā)布，因此次日的金融報紙來不及登載。于是，每天早晨的報紙，只能刊登前一天交易量和持倉興趣的估計數(shù)字。這種估計數(shù)雖然不盡人意，但尚能為分析者就前一日交易的活躍程度，提供一點參考。從讀者角度來看，每天早晨可以讀到昨天的市場價格，和昨天的交易量、持倉興趣的估計數(shù)字，以及前天的交易量和持倉興趣的所方正式報告。舉例來說，在星期三早晨的報紙上，有星期二的價格和估計的交易量、持倉興趣，還有星期一的交易量和持倉興趣的所方正式報告。對重視市場逐日變化者而言，一天的耽擱會造成一些不便利，不過程度還不太嚴重(見圖3.10})。

    

     圖3.10摘自華爾街日報的期貨版。從中我們可以發(fā)現(xiàn)作日線圖所需要的所有數(shù)據(jù)。請注意，在每種商品的小標題下面，各種到期月份合約的資料是按行排列的。到期月份排在每行的最左列，上一個交易日的開市價、最高價、最低價、結(jié)算價(收市價)從左往右順序排開，最右列展示的是各個合約的個別持倉興趣。每欄商品的最底下一行，先是昨天該商品的交易量和持倉興趣的估計值，然后是前天所方公布的兩者的正式數(shù)字。最底下這一行的交易量和持倉興趣當然都是該商品所有合約下的總和.持倉興趣前面的正負號，分別代表在相應(yīng)的交易日里未平倉頭寸的增加或減少。我們在第七章還要講到，其增減方向具有預測價值。

 

個別交易量和持倉興趣的意義

     在研究市場方向時，個別交易量和持倉興趣意義不太大，但它的信息還是很有價值的。在我們從同一商品的各種合約中選擇具體的交易媒介時，它們能表明何者流動性最佳。一般來說，交易活動只宜限于那些持倉興趣最高的合約，而那些持倉興趣低的合約則應(yīng)避開。名符其實，持倉興趣越高，則表明圍繞著該種到期月份合約的交易意向越濃厚。某些交易商更愿意用個別交易量來衡量各種具體市場的活躍程度，我相信持倉興趣更可靠。具體合約的交易量數(shù)據(jù)每天發(fā)表在《商貿(mào)報》上。

 

怎樣描繪谷物市場的交易量和持倉興趣

     在描繪谷物和大豆的交易量及持倉興趣的圖表時，有一點必須明確。某些報紙上的報告是以合約張數(shù)為單位的，但是圖表服務(wù)系統(tǒng)則使用千或百萬蒲式耳為單位。每張合約相當于5000蒲式耳。所以，我們在由報紙資料繪圖時，應(yīng)當把相應(yīng)的數(shù)字乘以5，折算出同常用圖表相對應(yīng)的數(shù)值(見圖3. 11 )。

    

    

 

自己繪圖和利用圖表系統(tǒng)

     我們還不打算在此詳細討論交易量和持倉興趣，那是第七章的任務(wù)。這里的全部目的，是要講清楚數(shù)據(jù)資料從何而來，以及如何把這些數(shù)據(jù)用圖表表示出來。我不慫恿您自己繪畫圖表，那樣做，費時費力，不如走捷徑，訂閱某種商業(yè)化的圖表服務(wù)。其費用低廉，且大為便利準確。每周，您都可以收到用最新數(shù)據(jù)刷新過的新圖表。其中還附有很多極具價值的技術(shù)性信息，對分析工作大有裨益。此外，在大多數(shù)圖表服務(wù)中，還包括一些圖表分析的內(nèi)容，至少從及時的角度上說，肯定也是有幫助的。關(guān)鍵是，我們應(yīng)當把時間花在研究圖表上，而不是逐日刷新圖表上。當然，只要朋友們掌握了每個商品市場的價格結(jié)構(gòu)，并在刷新圖表上訓練有素，那么，每天只要花上不到半小時，就可以把前一天的整個投資組合中的各種期貨資料，統(tǒng)統(tǒng)補充到相應(yīng)圖表上去。

 

周線圖與月線圖

     到這里，我們已經(jīng)對日線圖進行了集中的討論。不過要清楚，我們其實可以以任何時間單位為基礎(chǔ)來構(gòu)造線圖。前面已經(jīng)提到一些所謂日內(nèi)線圖，如小時線圖。此外，我們甚至還可以以5分鐘為時間單位，選擇每5分鐘內(nèi)的最高價、最低價和最后價格來作圖，稱為5分鐘線圖。另一方面，日線圖上一般可以展示6個月到9個月的價格變化，然而如果要做更長期的趨勢分析，就必須使用周線圖和月線圖了。第八章將解說使用這種長線圖表的益處。周線圖和月線圖的繪制方法與日線圖一致(見圖3.12和圖3.13)。

    

    

     在周線圖上，每根豎直線段代表對應(yīng)一星期的全部價格活動。在月線圖上，每根豎直線段表示對應(yīng)一個月內(nèi)的全部價格變化。顯然，為了展示更長期的趨勢，周線圖和月線圖把價格資料大加濃縮了。通過連續(xù)周線圖，我們可以一直追溯到5年以前的市場情況，而連續(xù)月線圖可以覆蓋20年以上。這里所謂的連續(xù)圖表，得來并不復雜，只要簡單地上溯歷史資料，挨次地把最近到期合約的價格圖表中的相應(yīng)片斷接續(xù)在一起就可以了。這是個簡易的技巧，但能夠幫助技術(shù)分析師縱覽較長時期的市場情況—這類長期透視在期貨市場經(jīng)常欠缺，因而彌足珍貴。

 

結(jié)語

     現(xiàn)在我們已經(jīng)學會了繪制日線圖，也了解了三種基本的信息來源—價格、交易量和持倉興趣，那么下一步就該介紹如何解釋這些資料了。請記住，圖表僅僅是數(shù)據(jù)資料的記載和展示，其自身并無特別的價值。它們就象畫筆和畫布，工其本身并不能決定一幅畫的藝術(shù)水準，只不過在一個天才的畫家的手中，就能物盡其用，創(chuàng)造出美好的形象。用手術(shù)刀做比喻或許更恰當。造詣不凡的外科醫(yī)生能夠使用手術(shù)刀來挽救生命，可它如果落在我們常人手里，不唯用處不大，甚至可能帶來危險。在您掌握了圖表分析的規(guī)則之后，在您施展這門預測藝術(shù)(或者說技巧)的時候，圖表就極具價值。那么我們就開始吧，下一章，就來講述趨勢的一些基本概念。我認為這是圖表分析的建筑基石。本章最后，附錄了一張“期貨交易要目”，以備不熟悉各種期貨合約詳情的讀者查閱(見圖3. 14)。其中，各種市場如何標價、最小和最大價格變化單位及其相應(yīng)的以美元計算的出入、有關(guān)交易所、交易時間等，都是必備知識。本指南僅是個參考，以幫助讀者熟悉不同的期貨市場。必須聲明，有關(guān)的具體情況會定期調(diào)整，朋友們在查閱各種指南時，請務(wù)必以最新出版者為準。

    

   第四章趨勢的基本概念

 

趨勢的定義

    在技術(shù)分析這種市場研究方法中，趨勢的概念絕對是核心內(nèi)容。圖表分析師所使用的全部工具，諸如支撐和阻擋水平、價格形態(tài)、移動平均線、趨勢線等等，其唯一的目的就是輔助我們估量市場趨勢，從而順應(yīng)著趨勢的方向做交易。在市場上，“永遠順著趨勢交易”、“決不可逆趨勢而動”、或者“趨勢即良友”等等，實在已經(jīng)是老生常談了。因此我們要花些功夫，給趨勢加以定義和分類。

    從一般意義上說，趨勢就是市場何去何從的方向。不過，為了便于實際應(yīng)用，我們需要更具體的定義。在通常情況下，市場不會朝任何方向直來直去，市場運動的特征就是曲折婉蜒，它的軌跡酷似一系列前赴

后繼的波浪，具有相當明顯的峰和谷。所謂市場趨勢，正是由這些波峰和波谷依次上升或下降的方向所構(gòu)成的。無論這些峰和谷是依次遞升，還是依次遞降，或者橫向延伸，其方向就構(gòu)成了市場的趨勢。所以，我們把上升趨勢定義為一系列依次上升的峰和谷，把下降趨勢定義為一系列依次下降的峰和谷；把橫向延伸趨勢定義為一系列依次橫向伸展的峰和谷(見圖4.1a到d)。

 

     有

趨勢具有三種方向

    我們所說的上升、下降、橫向延伸三種趨勢都是有充分的依據(jù)的。許多人習慣上認為市場只有兩種趨勢方向，要么上升，要么下降。但是事實上，市場具有三個運動方向——上升，下降，以及橫向延伸。僅就保守的估計來看，至少有三分之一的時間，價格處在水平延伸的形態(tài)中，屬于所謂交易區(qū)間，所以，弄清楚這個分別頗為重要。這種水平伸展的狀況表明，市場在一段時間內(nèi)處于均衡狀態(tài)，也就是說，在上述價格區(qū)間中，供求雙方的力量達到了相對的平衡(我們曾經(jīng)交代，道氏理論用水平直線來描述此類價格形態(tài))。不過，雖然我們把這種持平的市場定義成橫向延伸趨勢，但是更通用的說法還是“沒有趨勢”。

    大多數(shù)技術(shù)工具和系統(tǒng)在本質(zhì)上都是順應(yīng)趨勢的，其主要設(shè)計意圖在于追隨上升或下降的市場。當市場進入這種持平的或者說“沒有趨勢”的階段時，它們通常表現(xiàn)拙劣，甚至根本不起作用。恰恰是在這種市場橫向延伸的時期，技術(shù)型交易商最易受挫折，而采用交易系統(tǒng)的人也蒙受著最大的損失。顧名思義，對順應(yīng)趨勢系統(tǒng)來說，首先必須有趨勢可循，然后才能施展功用。所以，失敗的根源不在系統(tǒng)本身，而是在于交易商，是交易商操作錯誤，把設(shè)計要求在趨勢市場條件下工作的系統(tǒng)，運用到?jīng)]有趨勢的市場環(huán)境之中了。

    期貨交易商有三種選擇——先買后賣(做多頭)、先賣后買（做空頭)、或者拱手靜觀。當市場上升的時候，先買后賣當然是上策。而在市場下跌的時候，第二種選擇則是首選。順理成章，逢到市場橫向延伸的時候，第三個辦法——拱手靜觀——通常是最明智的。

 

趨勢有三種類型(規(guī)模)

    趨勢不但具有三個方向，而且通常還可以劃分為三種類型，這在前一章我們已有介紹。這三種類型就是主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。實際上在市場上，從覆蓋幾分鐘或數(shù)小時的非常短暫的趨勢開始，到延續(xù)50年乃至100年的極長期趨勢為止，隨時都有無數(shù)個大大小小的趨勢同時并存、共同作用。然而，大多數(shù)技術(shù)分析人員對趨勢的分類僅限于上述三種，那么在不同的分析者之間，對各類趨勢的定義當然不免

就有一定混亂了。

　　例如在道氏理論中，主要趨勢實際上是針對長于一年者而言。因為期貨交易商所操作的時間域比股票投資者要短些，所以在期貨市場上，我們傾向于認為長于六個月便是主要趨勢。道氏把次要趨勢(或中趨勢)定義為延續(xù)三個星期到數(shù)月者，這在期貨市場上也大抵合適。至于短暫趨勢，通常被定義成短于2到3個星期者。

    每個趨勢都是其上一級更長期趨勢的一個組成部分。比如說，中趨勢便是主要趨勢中的一段調(diào)整。在長期的上升趨勢中，市場暫緩漲勢，先調(diào)整數(shù)月，然后再恢復上升，就是一個很好的例子。而這個中趨勢本身往往也由一些較短期的波浪構(gòu)成，呈現(xiàn)出一系列短暫的上升和下降。我們反復強調(diào)，每個趨勢都是其更長期一級趨勢的組成部分，同時它自身也是由更短期的趨勢所構(gòu)成(見圖4.2a和b)。

    在圖4.2a中，如點1、2、3、4所示，相鄰的峰和谷依次上升，從而主要趨勢為上升趨勢。點2—3之間的調(diào)整階段表示了一個調(diào)整性次要趨勢，它是上升主要趨勢的一部分。但請注意，點2—3之間的變化同時也由A、B、C三個較小波折構(gòu)成。在點C，分析者或許會判斷主要趨勢依然為升勢，但次要趨勢和短暫趨勢卻是跌勢。在點4，三個較小趨勢均呈升勢。趨勢具有各種時間規(guī)模，理解它們在時間尺度上的分別是極為重要的。如果有人問您某市場趨勢怎樣，那么除非您了解此人是針對何種時期而言，否則要回答他，即使不是不可能，也是非常困難的?；蛟S您不得不照上面劃分三種趨勢類型的辦法，來個對號入座。

    

    

　　不同交易商所理解的趨勢往往也不同，所以有相當多誤解。對長線交易商來說，為時幾天乃至幾個星期的價格變化也許無關(guān)緊要。而在當日交易者眼中，持續(xù)二三天的上升便構(gòu)成一個主要的上升趨勢了。所以，當我們討論市場時，特別要緊的是弄清楚趨勢的時間規(guī)模，確認雙方所指的是否是同一個概念。

    一般說來，在期貨市場上，大多數(shù)順應(yīng)趨勢方法的焦點實際上是中趨勢，即可能延續(xù)數(shù)月者。短暫趨勢主要用來選擇出入市的時機。在中等的上升趨勢中，短暫的回落可以用來建立多頭頭寸。而在中等的下降趨勢中，短暫的上彈可以用來開立空頭頭寸。

 

支撐和阻擋

　　在前面關(guān)于趨勢的討論中，我們說價格運動是由一系列波峰和波谷構(gòu)成的，它們依次升降的方向決定了市場的趨勢?，F(xiàn)在我們就來給這些峰和谷適當?shù)孛?，同時也引入支撐和阻擋兩個概念。

    我們把谷，或者說“向上反彈低點”，稱為支撐，用某個價格水平或者圖表上某個區(qū)域來表示。這個術(shù)語名實歸一。在其下方，買方興趣強大，足以抗拒賣方形成的壓力。結(jié)果價格在這里停止下跌，回頭向上反彈。通常，當前一個向上反彈的低點形成后，就可以確定—個支撐水平了。在圖4.3a中，點2和4分別代表上升趨勢中的兩個支撐水平(見圖4.3a和b)。

    阻擋，也以某個價格水平或圖表區(qū)域來表示。與支撐相反，在其上方，賣方壓力擋住了買方的推進，于是價格由升轉(zhuǎn)跌。阻擋水平通常以前一個峰值為標志。在圖4.3a和b中，點l和3分別是兩個阻擋水平。圖4.3a所示為上升趨勢。在上升趨勢中，支撐和阻擋水平呈現(xiàn)出逐步上升的態(tài)勢。圖4.3b展示的是下降趨勢，其中峰和谷都依次降低。在這個下降趨勢中，點l和3為市場下方的支撐水平，點2和4為市場上方的阻擋水平。

    在上升趨勢中，阻擋水平意味著上升勢頭將在此處稍息。但此后它遲早會被向上穿越。而在下降趨勢中，支撐水平也不足以長久地撐拒市場的下滑，不過至少能使之暫時受挫。

     為了完整地理解趨勢理論，我們必須切實領(lǐng)會支撐和阻擋這兩個概念。如果上升趨勢要持續(xù)下去，每個相繼的低點(文撐水平)就必須高過前一個低點。每個相繼的上沖高點(阻擋水平)也非得高過前一個高點不可。在上升趨勢中，如果新的一輪調(diào)整一直下降到前一個低點的水平，這或許就是該上升趨勢即將終結(jié)、或者至少即將蛻化成橫向延伸趨勢的先期警訊。如果這個支撐水平被擊穿，可能就意味著趨勢即將由上升反轉(zhuǎn)為下降。

    在上升趨勢中，每當市場向上試探前一個峰值阻擋的時候，這個上升趨勢總是處于極為關(guān)鍵的時刻。一旦在上升趨勢中市場不能越過前一個高點，或者在下降趨勢中市場無力跌破前一個低谷支撐，便發(fā)出了現(xiàn)行趨勢即將有變的第一個警告信號。在市場試探這些支撐和阻擋水平的過程中，在圖表上會形成各種圖案，這就是所謂價格形態(tài)。在第五章和第六章，我們就要表明，市場如何通過各種價格形態(tài)，來暗示自己到底是處在趨勢反轉(zhuǎn)過程中、還是僅僅處在既存趨勢的休整之中。無論如何，構(gòu)造這些形態(tài)的基本磚石還是支撐和阻擋水平。

    圖4．4a到c是趨勢反轉(zhuǎn)的典型范例。請注意，在圖4．4a中，價格在點5，先是無力沖越前一高點(點3)，然后就掉頭向下，跌破了點4所示的前一個低點。這種趨勢反轉(zhuǎn)其實可以簡單地通過觀察支撐和阻擋水平來判別。這類反轉(zhuǎn)形態(tài)就是所謂雙重頂。

 

　　

支撐水平和阻擋水平可以互換角色

     到此為止，我們把“支撐”定義為前一個低點，“阻擋”定義為前一個高點。實際上，情況并不始終如此。下面我們就來談?wù)勚魏妥钃醯牧硪粋€更有意思也更鮮為人知的方面——它們的角色互換。只要支撐或阻擋水平被足夠大的價格變化切實地擊破了，它們就互換角色，演變成自身原先的反面。換言之，阻擋水平就變成了支撐水平，而支撐水平變成了阻擋水平。為了理解其中的奧妙，下面我們先講一講形成支撐和阻擋水平的一點心理根由。

 

支撐和阻擋的心理學

　　簡明起見，我們把市場參與者分為三種——多頭者，空頭者，和觀望者。多頭者為已經(jīng)買進了合約的交易商，空頭者指已經(jīng)賣出了合約的交易商；觀望者則或者是已經(jīng)平倉出市者，或者是尚在買與賣之間猶豫不決者。

    我們假定市場在某個支撐區(qū)域波動了一段時間之后開始向上移動。多頭者(在接近支撐區(qū)域買進的人)很高興，但心猶不足的是當初沒有買得更多些。如果市場再掉回支撐區(qū)域附近，再增加些多頭頭寸，那該多妙??！空頭者現(xiàn)在終于認識到(或者非常懷疑)自己站錯了隊(市場從該支撐區(qū)上升的距離對這種判斷當然極有影響力，我們留待稍后討論)。空頭者但愿(而且禱告老天)價格再跌回他們賣出的區(qū)域，這樣，他們就能在入市的水平(即“盈虧平衡點”)脫身。

    觀望者有兩種——有的從未持有過頭寸，有的因為這樣那樣的原因已經(jīng)在支撐區(qū)把手上的多頭頭寸賣出平倉了。后一種人過早地平掉了多頭頭寸，當然追悔莫及，于是他們指望再有機會在接近他們賣出的地方把那些多頭頭寸補回來。

    最后說到那些猶豫不決的人了。他們現(xiàn)在終于認識到價格將進一步上漲，下決心在下一個買入的好時機進入市場，站到多頭一邊。所有的四種人現(xiàn)在都決意在下一輪下跌中買進，那么市場下方的這個支撐區(qū)域就關(guān)系到大家的“既得利益”。如果價格下降到該支撐附近，上述四個群體新的買進自然會把價格推上去。

    在該支撐區(qū)域發(fā)生的交易越頻繁，就意味著越多的市場參與者在此處擁有“既得利益”，因而該支撐區(qū)就越發(fā)重要。支撐或阻擋區(qū)的重要程度可以由以下三個方面決定：市場在該處所經(jīng)歷的時間、交易量、以及交易活動的發(fā)生時間距當前的遠近。

    價格在某個支撐或阻擋區(qū)逗留的時間越長，該區(qū)域就越重要。比方說，如果價格在上升之前，在一個“亂麻區(qū)域”徘徊了三個月，那么這個支撐區(qū)就比市場僅逗留了二天的一個支撐水平重要。

    交易量是衡量支撐和阻擋區(qū)重要程度的另一依據(jù)。如果支撐區(qū)域在形成過程中伴隨著高額的交易量，就意味著此處有大量合約易手，相應(yīng)的水平就比交易平淡之處的水平重要。點數(shù)圖能夠展示每日內(nèi)的交易活動細節(jié)，把它用來辨識那些交易發(fā)生得最多、因而可能最有效