推薦邏輯：
R22價(jià)格為何會不斷創(chuàng)出新高？
1、海外R22產(chǎn)能約30萬噸，正在快速關(guān)停，這將導(dǎo)致全球產(chǎn)能缺失30%。中國已不再新批R22產(chǎn)能，未來國內(nèi)再無新增產(chǎn)能出現(xiàn)。2011年R22將存在4萬噸的供應(yīng)缺口，并且缺口將逐年成倍擴(kuò)大。
2、R22未來將會逐步被新型制冷劑R410替代，但目前R410主要以R22為原料生產(chǎn)（1噸R22生產(chǎn)1.2噸R410），所以R410的更新?lián)Q代并不會減少對R22的需求。
3、下游家用空調(diào)需求或?qū)⒃俪A(yù)期。
R134a價(jià)格為何年內(nèi)將保持高位？
1、近來海外部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)和搬遷，導(dǎo)致全球產(chǎn)能在2011年顯著下降10%。R134a技術(shù)難度較高，國內(nèi)裝置開車不穩(wěn)，擴(kuò)產(chǎn)不易。2011年全球?qū)⒋嬖?.3萬噸供應(yīng)缺口。2012年初巨化股份3萬噸產(chǎn)能投放市場，市場將恢復(fù)緊平衡狀態(tài)。
2、R134a需求主要來自于汽車維修市場和新車市場，維修市場占總體需求50%以上，全球巨大的汽車保有量為R134a提供了穩(wěn)定增長的需求基礎(chǔ)。
3、R134a暫無合適替代品，未來2～3年全球汽車用制冷劑市場仍將以R134a為主導(dǎo)。
華泰聯(lián)合：氟化工資源價(jià)值凸顯
氟化工產(chǎn)業(yè)鏈中，上游螢石資源屬性凸顯
全球螢石產(chǎn)量沒有增長，國內(nèi)對螢石的整合力度逐漸加大。我們判斷螢石未來將成為企業(yè)爭奪的重要資源，螢石價(jià)格也將隨著國內(nèi)螢石整合和下游高附加值產(chǎn)品的開發(fā)而不斷提升。
長期看好氟化工精細(xì)化產(chǎn)品的發(fā)展
氟化工市場發(fā)展空間較大。我們判斷有機(jī)氟化工的目前主流制冷劑品種未來3-5年增速7%，氟樹脂、氟橡膠和含氟醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體等更高附加值產(chǎn)品發(fā)展空間更大。傳統(tǒng)無機(jī)氟化工的氟化鹽市場未來5年增速11%，高附加值的電子級氟化鹽產(chǎn)品將充分受益于新能源行業(yè)發(fā)展。
氟化工主要下游產(chǎn)品仍處于盈利上升周期
R22作為當(dāng)前最主要的制冷劑品種，其下游空調(diào)、PTFE、發(fā)泡劑等仍在持續(xù)高增長，而其自身產(chǎn)能受限，這將使得R22在未來2-3年內(nèi)保持高景氣。
R134a當(dāng)前盈利較好，11年下半年起新裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能增幅15%，超過5%左右的需求增速，在項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后R134a盈利將受影響，但R134a生產(chǎn)技術(shù)難度較高，開工不穩(wěn)定，是其可能維持高盈利的條件。
國外PTFE的原料R22產(chǎn)能關(guān)閉，市場轉(zhuǎn)向中國進(jìn)口，加之東日本大地震導(dǎo)致占全球10%產(chǎn)能停產(chǎn)，國內(nèi)出口PTFE大幅增加，盈利可持續(xù)。
甲烷氯化物2011年供需增長基本持平，盈利穩(wěn)定，2012年新產(chǎn)能投產(chǎn)后將出現(xiàn)供給過剩；三氯乙烯進(jìn)口大幅降低，接近零進(jìn)口，濱化4萬噸/年裝置10年末投產(chǎn)后，仍然緊張，盈利良好。
我們首次給予氟化工行業(yè)“增持”評級，建議關(guān)注相關(guān)公司三愛富、巨化股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：家用空調(diào)、汽車產(chǎn)量驟減，氟化工出口需求減少，空調(diào)制冷劑產(chǎn)能短期大幅增長，環(huán)保事故等。
三愛富:掘金制冷劑,公司11年爆發(fā)式增長
事項(xiàng)
2011年4月28日,三愛富公布一季報(bào),公司一季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.2億元,同比增長165倍。
主要觀點(diǎn)
2011年4月28日,三愛富公布一季報(bào),公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.75億元, 同比增加104%;扣除CDM 收入1.13億元后,公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長93.6%; 一季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.2億元,同比增加165倍;扣除CDM 利潤0.97億元后,公司凈利潤1.23億元,同比增加91倍;實(shí)現(xiàn)EPS0.64元。主要觀點(diǎn)如下:
1)公司一季度主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤暴增,主要由于制冷劑價(jià)格大幅上漲,盈利能力大幅提升。受國外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響,一季度R134a 價(jià)格高達(dá)76000元,同比上漲超過40%;受發(fā)達(dá)國家R22產(chǎn)能大幅削減及R410a 需求增加的影響,R410a 的原材料R32和R125一季度均價(jià)分別達(dá)到40000元和135000元,同比分別上漲超過110%和200%。
2)11年是國內(nèi)制冷劑行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。第一,根據(jù)《蒙特利爾議定書》, 10年發(fā)達(dá)國家將R22用量減少75%,作為替代品的R410a 需求大幅增加,相應(yīng)的原材料R32和R125也將需求高漲;第二,10年占全球三分之一的發(fā)達(dá)國家R22產(chǎn)能關(guān)停,R22價(jià)格漲勢強(qiáng)勁,將推動(dòng)以它為原材料的R125價(jià)格持續(xù)走高,R32和R410a 價(jià)格也將受其驅(qū)動(dòng)上漲,擁有R22產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)鏈較長的三愛富將充分享受產(chǎn)品漲價(jià)的盛宴;第三,由于國外廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)搬遷和國內(nèi)新建產(chǎn)能較少,預(yù)計(jì)今年R134a 產(chǎn)能處于歷史最低點(diǎn),產(chǎn)品供不應(yīng)求。綜上所述,11年是國內(nèi)制冷劑行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。到12年,隨著國內(nèi)廠家的大幅擴(kuò)產(chǎn)以及國外產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn), R134a 供給缺口將得到彌補(bǔ)。
3)R410a 專利期將過,公司產(chǎn)品有望量價(jià)齊升。公司目前的R32和R125主要供應(yīng)杜邦生產(chǎn)R410a,盈利能力受到限制。今年年底R410a 專利將到期,這一方面有望刺激市場需求大幅增長,另一方面公司的話語權(quán)和盈利能力也將加強(qiáng)。
4)新型制冷劑年底建成,公司將走在世界前列。公司3000噸HFO1234yf 預(yù)計(jì)年底達(dá)產(chǎn),主要用于出口歐洲,替代R134a 成為最新一代汽車空調(diào)用制冷劑。該項(xiàng)目將使公司享受未來兩年R134a 較高盈利能力的同時(shí),為搶占新型制冷劑市場埋下了先手。
5)公司產(chǎn)品將受國家重點(diǎn)扶植。國家“十二五”規(guī)劃將把氟化工單列一項(xiàng),公司重點(diǎn)產(chǎn)品R125、R32等將成為國家重點(diǎn)發(fā)展的制冷劑品種。另外,氟橡膠、PVDF 等公司其他已有和在建項(xiàng)目也將受到國家支持。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2011和2012年EPS 為1.61元和1.75元,對應(yīng)PE 為17X 和16X。按照11年25倍PE,公司目標(biāo)價(jià)40元。給予強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格大幅波動(dòng);廠家大幅擴(kuò)產(chǎn)競爭加劇。
?。ㄈA創(chuàng)證券）
巨化股份:中報(bào)預(yù)增遠(yuǎn)超預(yù)期,調(diào)升盈利預(yù)測維持推薦
大幅調(diào)升盈利預(yù)測,維持推薦:
今日巨化股份發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告,預(yù)計(jì)凈利潤同比增長500%-550%,對應(yīng)業(yè)績?yōu)槊抗墒找?.56-1.69,預(yù)計(jì)最終中報(bào)業(yè)績在1.60以上,此業(yè)績大幅超出市場預(yù)期。
公告稱,因公司第二季度主要產(chǎn)品平均價(jià)格、CDM收益超出公司預(yù)期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有效控制了原材料成本等原因造成業(yè)績大幅高于預(yù)期。
我們預(yù)計(jì)氟化工板塊其他公司中報(bào)也將超預(yù)期,預(yù)計(jì)三愛富中報(bào)業(yè)績在1.50-1.60元之間,東岳集團(tuán)中報(bào)業(yè)績在0.50元左右,均將大幅超出市場預(yù)期。
我們繼續(xù)維持對整個(gè)氟化工板塊:巨化股份、三愛富、東岳集團(tuán)的推薦評級。
未來股價(jià)催化劑:
1.今年年末工信部或?qū)⒊雠_含氟氯烴HCFC的行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn);
2.政府對螢石出口政策的變化。
盈利預(yù)測和投資建議:
我們大幅上調(diào)巨化股份2011-2012年的盈利預(yù)測至2.70元和3.52元,對應(yīng)PE分別為12倍和10倍,上調(diào)幅度約46%,維持推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn):
1、PCE法制R125擴(kuò)產(chǎn)過快;
2、下游空調(diào)需求大幅下滑;
3、市場估值中樞下行。
（中金公司）
多氟多:盈利能力快速恢復(fù),新能源嶄露頭角
受益氟資源收緊,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利水平快速恢復(fù)。公司冰晶石和氟化鋁的主要原材料分別為磷肥副產(chǎn)和螢石。去年以來,國家對螢石資源管理趨嚴(yán),實(shí)行總量開采控制政策,螢石價(jià)格快速上升,目前已達(dá)每噸約3000元的水平。受原材料影響,氟化鋁價(jià)格快速上漲,根據(jù)百川資訊的數(shù)據(jù),現(xiàn)在保持在每噸近1萬元價(jià)位。自去年四季度起,公司盈利水平處于較快恢復(fù)通道,今年一季度,公司綜合毛利率已達(dá)到歷史較高水平,考慮到此次價(jià)格上漲的政策背景,我們認(rèn)為未來公司較好盈利水平仍有望持續(xù)。
冰晶石和氟化鋁規(guī)模及區(qū)域布局同步推進(jìn),行業(yè)影響力擴(kuò)大。目前包括募投項(xiàng)目在內(nèi),公司在河南焦作擁有7萬噸冰晶石和12萬噸氟化鋁產(chǎn)能,規(guī)模均居行業(yè)第一。同時(shí)結(jié)合資源及下游廠商區(qū)域分布,公司本部外的布局已全面展開,去年公司和中鋁成立合資公司撫順多氟多,投資6萬噸氟化鋁項(xiàng)目,將來產(chǎn)能主要由中鋁消化;今年3月底公司公告,將在云南成立合資公司昆明多氟多,利用當(dāng)?shù)刎S富的磷礦、磷肥資源,建設(shè)3萬噸冰晶石產(chǎn)能。
產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯,經(jīng)營靈活性強(qiáng)。公司從事無機(jī)氟化工多年,掌握了諸多核心技術(shù),其中無水氟化氫技術(shù)處于國內(nèi)外領(lǐng)先。目前產(chǎn)品包括氟化氫、冰晶石、氟化鋁以及六氟磷酸鋰,雖然主要下游電解鋁具有一定的波動(dòng)性,憑借產(chǎn)業(yè)鏈完整布局,公司可根據(jù)各產(chǎn)品市場供需、產(chǎn)品價(jià)格等,靈活安排相應(yīng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售,具備較強(qiáng)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。
六氟磷酸鋰已正常生產(chǎn),未來有望成為全球主要供應(yīng)商。今年四月公司200噸六氟磷酸鋰正式投產(chǎn),成為我國第一家也是迄今止唯一一家具備規(guī)模化生產(chǎn)高品質(zhì)六氟磷酸鋰的企業(yè)。根據(jù)公司公告,未來將繼續(xù)興建2000噸的六氟磷酸鋰,目前新項(xiàng)目建設(shè)正有序推進(jìn),達(dá)產(chǎn)之后,公司將成為具有全球影響力的六氟磷酸鋰供應(yīng)商。按照每噸25萬元,毛利率45%保守估算,新增2000噸六氟磷酸鋰將為公司帶來5億元收入和2.25億毛利潤,對利潤推動(dòng)作用十分顯著。
動(dòng)力鋰離子電池即將起航。去年公司公告使用超募資金投資1億安時(shí)動(dòng)力鋰離子電池,目前一期5000萬安時(shí)設(shè)備安裝已進(jìn)入尾聲,預(yù)計(jì)將在今年下半年投產(chǎn)。公司鋰離子電池由去年成立的多氟多新能源公司經(jīng)營,生產(chǎn)、技術(shù)和銷售團(tuán)隊(duì)已經(jīng)全部到位,電池產(chǎn)品開發(fā)和樣品提供等前期工作有序展開,為即將投產(chǎn)的鋰離子電池市場開拓提供十分良好的基礎(chǔ)。
維持“推薦”投資評級。預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.96元和1.70元,對應(yīng)上周五收盤價(jià)的PE 分別為47倍和26倍。我們認(rèn)為公司行業(yè)地位突出,發(fā)展路徑清晰,鋰電池相關(guān)業(yè)務(wù)步入較快通道,建議積極關(guān)注,維持“推薦”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素:產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)、下游需求放緩、限售股解禁、新產(chǎn)品市場開拓風(fēng)險(xiǎn)。
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