2011年，氟化工行業(yè)全產業(yè)鏈價格大幅上漲，企業(yè)利潤快速增長，出現(xiàn)一輪投資高潮，但由于產業(yè)鏈低中端無序擴張，導致產能過剩、同質化競爭等矛盾突出，氟化工行業(yè)自2011年景氣高點后陷入低谷，產品價格持續(xù)大幅下跌，2017年開始制冷劑價格持續(xù)反彈，行業(yè)周期有望迎來反轉。

1、

主要看點

1、國內環(huán)保壓力加大

制冷劑的生產過程具有明顯的污染特點，隨著近來環(huán)保壓力的加大，相關企業(yè)生產成本不可避免的出現(xiàn)上漲。制冷劑上游原材料螢石開采、以及生產國產中的廢酸都會對環(huán)境造成污染，在目前環(huán)保壓力下，處理廢酸的企業(yè)開工率下降，副產品氟鹽酸的處理成本大幅上漲，不少企業(yè)出現(xiàn)廢酸脹庫的問題而被迫降低開工率，導致制冷劑的產量供給緊張，推動價格的上漲。絕大多數(shù)制冷劑企業(yè)并不具備處理廢酸的相關配套設備，但龍頭企業(yè)巨化、東岳等均具備內部消化處理的能力，環(huán)保壓力的加大對龍頭企業(yè)影響相對較少，但缺乏處理設備的中小型企業(yè)影響較大，導致龍頭企業(yè)更具成本優(yōu)勢（大概每噸2000元的成本優(yōu)勢），市場集中度有望進一步提升。

2、制冷劑大幅漲價

春節(jié)后制冷劑的價格持續(xù)上漲，二月至五月制冷劑漲幅達50%，其中第二代制冷劑R22以及第三代制冷劑R134a漲幅均超過50%。隨著制冷劑需求的增加以及海外產能的退出，制冷劑價格被迫上漲，而主要原材料氫氟酸以及三氯甲烷的價格大幅上漲導致成本上升。

3、海外產能退出

歐美市場將于2019年之前退出第三代制冷劑的生產，而目前第四代制冷劑技術還非常不成熟，不具備替補的前提條件，海外產能將會近一步向其他國家轉移，中國作為制冷劑生產大國，具有豐富的氟石資源，海外產能的退出將會使國內制冷劑產業(yè)直接受益。

4、中國是最大的制冷劑生產國

截止2014年，全球第三代制冷劑產能總計237萬噸，主要分布在中國、美國、歐洲、日本和其他地區(qū)，占比分別為53%、20%、14%、7%、6%。而我國需求占比相對較少，成為全球最大的出口地，目前，我國出口占自身產量的56%和全球貿易量的26%。中國螢石（氟石）儲量豐富，在世界螢石探明儲量中國排行第三，其中產量位居世界第一，是最大的螢石生產國，排行第二和第三的分別是墨西哥和內蒙古，但產量均遠低于中國。歐美螢石受制于礦產資源不豐富以及成本高企，導致制冷劑產能主要分布在發(fā)展中國家，東南亞地區(qū)具有較為明顯的成本優(yōu)勢。

圖一：近年主要螢石開采國產量

圖二：主要國家螢石儲量

2、

未來國外制冷劑市場向國內靠攏

根據(jù)《蒙特利爾議定書》破壞臭氧層系數(shù)值高的HCFC落后制冷劑產品將逐步被淘汰，未來對臭氧層破壞系數(shù)為零的HFC產品將會逐步替代HCFC，而歐美國家對制冷劑的淘汰速度較快，第三代產能將于2019年完全淘汰，目前第四代制冷劑還不具備完全替代的能力，關停的海外產能只能在其他國家尋求進口。近年制冷劑市場表現(xiàn)低迷，國內大多數(shù)企業(yè)只能保持盈虧平衡，而成本較高的歐美市場更是出現(xiàn)大面積關停。2014年，歐洲最大、全球前三的制冷劑廠商阿科瑪關閉了西班牙的2.1萬噸產能，去年四季度關閉法國本部的7.8萬噸產能，占歐洲總產能的1/3，目前已關閉了其在歐洲全部產能，歐洲另一家全球前5大企業(yè)索爾維產能也在逐步退出，預計減產規(guī)模在3萬噸左右。在制冷劑上歐洲并不具備競爭優(yōu)勢，其氟化工成本高企，而且與制冷劑配套的氯堿化工關停，產能很大程度上只能滿足本土的需求，加上歐洲對氯堿化工環(huán)保要求極其嚴格，歐盟2020替代汞法氯堿工藝的大限日益臨近，對本來已經表現(xiàn)低迷的氯堿行業(yè)來說無疑是雪上加霜。海外產能由于螢石儲量以及配套產業(yè)鏈的限制，難以出現(xiàn)產能擴張，歐美國家受《蒙特利爾議定書》的強制限制，將會由生產向進口轉變，中國作為最大的制冷劑生產及出口國，將會直接受益，行業(yè)景氣度有望復蘇。

圖三：《蒙特利爾議定書》部分制冷劑型號限制情況

圖四：制冷劑發(fā)展簡圖

3、

年后制冷劑價格大幅上漲

作為氫氟酸的主要原材料螢石價格年初開始上漲，氫氟酸廠家集體提升價格，主要原因在于螢石長期處于較低位置，部分廠家出現(xiàn)關?，F(xiàn)象，而關?，F(xiàn)象導致螢石的需求供不應求，價格水漲船高，上年年末，南方氫氟酸廠家召開行業(yè)大會，集體上調產品價格。而物流成本的上漲也驅動價格的上漲，2016年9月21日，國家交通運輸部發(fā)布改運輸貨車超載新規(guī)，二軸及二軸以上的貨車超載上限下調，分別下調5-12噸不等，每超載一噸最高罰款500元。而近來環(huán)保壓力加強，國家提高行業(yè)排放標準，作為具有明顯污染特征的制冷劑行業(yè)首當其沖。而隨著下游空調進入補庫存以及銷售旺季，對制冷劑的需求也將會增加。

圖五：2017年巨化R134a價格走勢

4、

制冷劑受益下游空調需求迎來旺季

自2016年下半年開始空調內銷同比快速增長，主要因為2016年是房地產銷售旺季，在2015年下半年開始空調去庫存力度加大，2016年更是空調的去庫存年，空調庫存數(shù)量大幅下降，上年三季度已經開始補庫存階段，預計持續(xù)三個季度以上，加上空調馬上迎來銷售旺季，上游制冷劑產品將會直接受益。而汽車的銷量也有所增加，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會提供，2017年1-4月，汽車銷量同比增加4.6%。

圖六：2017年空調內銷情況（萬臺）

圖七：空調補庫存趨勢

5、

龍頭企業(yè)優(yōu)勢凸顯，市場集中度有望進一步提高

受環(huán)保壓力的影響，一直被國家嚴格控制氫氟酸開工受限制，作為其產品的制冷劑開工率卻大幅提升，上游原材料和下游產品開工率的落差也是造成價格上漲的原因之一。而環(huán)保壓力的影響對沒有配套產業(yè)鏈的中小企業(yè)影響尤為嚴重，制冷劑的生產會產生大量氟鹽酸，以前對廢酸的處理可以以廉價的出售，但是現(xiàn)在每噸的處理成本基本要倒貼300元以上，具備配套能力的大企業(yè)一般可以內部消化處理，使得在成本上大概節(jié)約2000元/噸，而具備自產氫氟酸能力的大企業(yè)每噸成本又節(jié)約1200-2200元左右。雖然制冷劑價格大幅上漲，開工率也明顯上升，普遍達到70%以上，但對于不具備配套生產能力的企業(yè)來說同樣面臨原材料價格上漲以及處理廢酸價格上漲導致脹庫的問題，我們認為具備配套能力的企業(yè)開工率將會更高，未來市場集中度有望進一步提升。

圖八：材料成本差異

6、

下游產品對制冷劑價格不敏感

制冷劑價格可以大幅上漲其中的主要原因在于使用制冷劑下游產品對其價格非常不敏感，其中空調每臺成本只有10元，冰箱更是不到1元，汽車成本略高，每臺20元，但考慮到汽車的價格，成本比例汽車最低，制冷劑繼續(xù)提價不會面臨來自下游的壓力。

7、未來競爭主要集中在第三代制冷劑

受制《蒙特利爾議定書》的限制，對臭氧層有損耗的老舊冷劑在國內將會逐步淘汰，在國內產能在早幾年已經停止了擴張，格力等空調龍頭以及逐步推廣帶三代制冷劑的使用，三代產品將會逐步取締二代產品的市場份額，二代制冷劑市場的收縮不可避免。未來競爭集中在第三代制冷劑，R134a、R32、R125前三大企業(yè)產能占比分別為67.4%、40.9%、47.1%，受環(huán)保的壓力中小企業(yè)面臨的影響遠大于龍頭企業(yè)，在開工率方面也受到較大的影響，產能不可避免的向龍頭集中。

圖九：各企業(yè)制冷劑產能（萬噸）

以上內容源自大策略app原創(chuàng)觀點，僅供參考，不作為買賣依據(jù)。祝大家投資愉快~