自2004年《內(nèi)陸與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA協(xié)議）正式實施以來，香港銀行就開始為居民提供人民幣存款服務(wù)了。截至2009年底，香港人民幣存款規(guī)模為627億。令人吃驚的是，2010年香港離岸人民幣市場出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，香港人民幣存款規(guī)模飆升至3149億，與上年同期相比增長了4倍！到今年2月底，規(guī)模進(jìn)一步突破4000億。目前業(yè)界普遍預(yù)計，今年底香港人民幣存款規(guī)模將突破1萬億，明年底達(dá)到2萬億。

　　香港離岸人民幣市場去年起發(fā)展如此之快，原因之一在于，從2009年7月起，中國政府啟動了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點。去年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算總額達(dá)5028億，其中內(nèi)陸與香港之間跨境貿(mào)易結(jié)算額為3692億人民幣，占比高達(dá)73%；原因之二在于，去年7月，中國人民銀行與香港金管局簽署了修訂后的香港人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議，極大地便利了香港企業(yè)與居民利用人民幣結(jié)算。去年下半年香港人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模為上半年的13倍，人民幣存款增量為上半年的8倍。

　　為什么香港居民與企業(yè)愿意持有人民幣呢？究竟是人民幣計價金融資產(chǎn)具有吸引力，還是人民幣升值預(yù)期本身更具誘惑力？

　　從人民幣計價金融資產(chǎn)來看，目前香港居民與企業(yè)運用人民幣投資的渠道還相當(dāng)有限。現(xiàn)在香港銀行1年期人民幣存款利率約為0.5%至0.7%，遠(yuǎn)低于內(nèi)陸3.25%的一年期存款基準(zhǔn)利率。香港人民幣存款低利率的主要原因是由離岸人民幣清算機(jī)制決定的。目前中銀香港是香港人民幣業(yè)務(wù)的唯一清算行，香港其他銀行只能將多余的人民幣頭寸存于中銀香港，中銀香港再將其轉(zhuǎn)存至中國人民銀行深圳分行。人行深圳分行對上述離岸人民幣存款給出的1年期利息僅為0.99%，在扣除一定費用之后，中銀香港給其他銀行1年期人民幣存款給出的利息為0.865%，這事實上決定了香港1年期人民幣存款利率的上限。從今年3月31日起，人行深圳分行給予中銀香港的清算利率由0.99%下調(diào)至0.72%（與內(nèi)陸商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金利率接軌），與之相對應(yīng)，中銀香港給其他銀行1年期存款的利息由0.865%下調(diào)至0.629%，這無疑會導(dǎo)致香港人民幣存款利率進(jìn)一步下調(diào)。

　　從2007年6月國家開發(fā)銀行首次在香港發(fā)行人民幣債券起，截至今年2月底，香港市場上已發(fā)行了58只人民幣債券，累計發(fā)行額為776億元。發(fā)行主體已由中國內(nèi)陸政策性銀行和商業(yè)銀行為主逐漸擴(kuò)展至香港銀行內(nèi)陸子公司、中國財政部、香港本地公司、跨國公司、外國金融機(jī)構(gòu)與國際金融組織等。目前在香港發(fā)行的人民幣債券的年收益率位于0.95%至5.25%的區(qū)間內(nèi)，這為香港人民幣持有者提供了收益率更高以及更為多樣化的投資選擇。在香港人民幣債券市場發(fā)行初期，這種債券因為規(guī)模很小而被稱之為點心債券（Dim-sum Bond），隨著未來市場規(guī)模的擴(kuò)大，“點心債券”的提法或已名不符實。

　　去年8月，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關(guān)事宜的通知》，允許境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、港澳人民幣業(yè)務(wù)清算行和境外參加行使用依法獲得的人民幣資金投資內(nèi)陸銀行間債券市場。迄今為止，已有工銀亞洲、建銀香港、恒生銀行、花旗銀行香港分行、三菱東京日聯(lián)銀行香港分行等10余家機(jī)構(gòu)，獲準(zhǔn)進(jìn)入中國銀行（601988）間債券市場。

　　2011年4月底，以北京東方廣場38年租金收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)的匯賢房地產(chǎn)信托投資基金（REIT）在香港發(fā)行上市，融資超過100億人民幣，這是首次在香港發(fā)行的以人民幣計價IPO。預(yù)計今年將有更多的以人民幣計價IPO在香港推出。

　　僅從收益率來看，上述四種人民幣計價金融產(chǎn)品與香港市場上其他同類產(chǎn)品相比，并不具有太大優(yōu)勢。例如，市場估計匯賢房地產(chǎn)信托投資基金的收益率為4.26%，盡管遠(yuǎn)高于香港人民幣存款利率，但顯著低于以港幣計價的其他房地產(chǎn)信托投資基金5.5%的平均收益率。

　　自去年6月19日央行宣布重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革至年底，人民幣對美元名義匯率升值約3%。由于全球能源與大宗商品價格上漲對中國經(jīng)濟(jì)形成了輸入型通脹壓力，市場估計今年人民幣對美元名義匯率升值幅度或?qū)⒂?%至7%。因此，人民幣金融產(chǎn)品的收益率，再加上年均5%左右的升值預(yù)期，是香港居民與企業(yè)青睞人民幣資產(chǎn)的根本原因。

　　最后值得一提的有趣現(xiàn)象是，去年下半年，香港離岸人民幣市場上人民幣與美元的現(xiàn)匯匯價與內(nèi)陸在岸人民幣市場上的現(xiàn)匯匯價差異顯著。香港離岸市場上人民幣的匯率顯著高于內(nèi)陸在岸市場的匯率，兩地匯差一度接近200個基點。這個套利空間，吸引大量有用匯需求的內(nèi)陸企業(yè)通過各種渠道將資金轉(zhuǎn)移至香港市場上購買外匯。這種套利行為既加快了央行外匯儲備的累積，也導(dǎo)致香港市場上人民幣存量進(jìn)一步上升。

　?。ㄗ髡呦抵袊缈圃菏澜?jīng)政所國際金融室副主任）