保險(xiǎn)股在一、二級(jí)市場(chǎng)的“待遇”可謂冰火兩重天

這廂新華人壽、泰康人壽(微博)等非上市保險(xiǎn)公司的股權(quán)交易熱火朝天，股價(jià)直逼二級(jí)市場(chǎng)三只保險(xiǎn)股；那廂主流券商集體唱多上市保險(xiǎn)股，建議超配的呼聲此起彼伏，卻始終未見(jiàn)行情啟動(dòng)。

保險(xiǎn)股不同境遇的背后，究竟是一級(jí)市場(chǎng)的高估，還是二級(jí)市場(chǎng)的低估？

估值處歷史底部

一向與銀行股命運(yùn)相惜的保險(xiǎn)股，近期卻并未跟隨銀行股上演了一番漲勢(shì)。盡管如此，近期各券商在二季度保險(xiǎn)業(yè)投資策略報(bào)告中仍不厭其煩地推薦保險(xiǎn)股，重申冷遇背后難掩估值之優(yōu)勢(shì)。

華泰證券認(rèn)為，考慮到一季度保險(xiǎn)業(yè)的走勢(shì)基本反映了保費(fèi)收入減緩等負(fù)面因素，保險(xiǎn)股目前正處于一個(gè)底部形成的過(guò)程之中，股價(jià)下跌空間和概率遠(yuǎn)小于上漲空間和上漲概率。

中信證券的唱多更是直截了當(dāng)。其保險(xiǎn)業(yè)二季度投資策略報(bào)告的標(biāo)題即為“建議超配保險(xiǎn)股”。“估值洼地帶來(lái)估值修復(fù)是我們推薦保險(xiǎn)股的主要原因之一，目前買入保險(xiǎn)股收益風(fēng)險(xiǎn)比高。”

“市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)心A股市場(chǎng)下跌對(duì)保險(xiǎn)股業(yè)績(jī)沖擊，我們認(rèn)為今年投資環(huán)境相比去年顯著好轉(zhuǎn)以及準(zhǔn)備金由增提轉(zhuǎn)向釋放，2011年保險(xiǎn)公司的季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒅鸺炯铀?，尤其下半年業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。”中信證券保險(xiǎn)研究員潘洪文在與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司高管交流后得出了上述結(jié)論。

產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)相當(dāng)

但令市場(chǎng)疑惑的是，今年以來(lái)，券商屢次唱多保險(xiǎn)股，但卻未見(jiàn)保險(xiǎn)股有何起色。這主要是源于市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)板塊的兩點(diǎn)擔(dān)憂：一是市場(chǎng)擔(dān)憂缺乏資金推動(dòng)大的保險(xiǎn)板塊，二是保費(fèi)收入增速低于預(yù)期和再融資問(wèn)題。

“我們認(rèn)為資金并不是問(wèn)題，從銀行股近期出現(xiàn)一輪估值修復(fù)、漲幅居前來(lái)看，市場(chǎng)并不缺資金，關(guān)鍵是確定性。而保險(xiǎn)股雖然一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡懿⒉豢?，但季度業(yè)績(jī)是逐季加速提升，從二季度開(kāi)始業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定，尤其下半年會(huì)快速增長(zhǎng)。而再融資問(wèn)題只是針對(duì)平安，太保和國(guó)壽目前償付能力非常充足，平安H股發(fā)行剛啟動(dòng)，在一個(gè)再融資項(xiàng)目沒(méi)有完成之前不大可能再進(jìn)行再融資。”潘洪文分析說(shuō)。

值得關(guān)注的是，與二級(jí)市場(chǎng)保險(xiǎn)股倍受冷落形成鮮明對(duì)比的是，近期一級(jí)市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司股權(quán)的熱情高漲，綜合實(shí)力排名第四和第五大壽險(xiǎn)公司新華人壽和泰康人壽股權(quán)受到外資投行高價(jià)追捧，雖然兩家公司的上市最快也要今年下半年或明年。

以新華人壽為例，2011年3月，中金和野村以高達(dá)28元/股價(jià)格買入新華人壽5%股權(quán)。新華人壽按28元價(jià)格市值為728億元，據(jù)投行預(yù)計(jì)2010年新華人壽內(nèi)含價(jià)值EV約390億元、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值約50億元，則隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)6.8倍、P/EV為1.87倍（假設(shè)增資140億元完成）。

與之相比，已經(jīng)上市的平安和太保2010年P(guān)/EV分別為1.63倍和1.59倍、隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)分別為8.48倍和9.92倍?？梢?jiàn)，新華人壽一級(jí)市場(chǎng)拍賣價(jià)與目前二級(jí)市場(chǎng)平安和太保估值大致相當(dāng)。

一級(jí)市場(chǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)資本的并購(gòu)價(jià)格已經(jīng)接近了二級(jí)市場(chǎng)保險(xiǎn)股的價(jià)格。這無(wú)疑從側(cè)面?zhèn)鬟f出目前上市保險(xiǎn)公司股價(jià)被嚴(yán)重低估的信號(hào)。