第1章 由賭徒到市場宗師：一位專業(yè)投機(jī)客的歷程                                                                 

 

人們稱我為交易者，但這本書主要是為投機(jī)者與投資者而寫--如果你了解這三項名詞的差異，可以發(fā)現(xiàn)其中的矛盾。所以, 首先讓我做一件政客永遠(yuǎn)不曾做的事: 界定我的用詞。任何市場同時都存在三種價格的趨勢: 短期趨勢，它可能持續(xù)數(shù)天至數(shù)個星期；中期趨勢，它可能持續(xù)數(shù)個星期至數(shù)個月;長期趨勢，它可能持續(xù)數(shù)個月至數(shù)年。在市場中，存在三種基本類型的參與者: 交易者、投機(jī)者與投資者。
交易者的活動主要集中在盤中交易或短期趨勢上。他們買賣股票、債券、商品或任何交易工具，時間框架都在數(shù)分鐘至數(shù)星期之內(nèi)。投機(jī)者專注于中期趨勢，他們建立市場頭寸，并持有一段大約數(shù)個星期至數(shù)個月的時間。投資者主要是考慮長期趨勢，持有的頭寸可以長達(dá)數(shù)個月至數(shù)年之久。
進(jìn)一步討論前，我希望表明我的立場。當(dāng)我提及投機(jī)者時，我沒有任何貶損的意思。當(dāng)我使用這項名詞時，它僅代表上述說明的意思：主要是參與中期趨勢的市場玩家。根據(jù)我個人的看法，投機(jī)行為經(jīng)常被賦與一種負(fù)面的涵義。一般來說，投機(jī)者被視為是炒作股票、房地產(chǎn)或其他交易工具的人。然而，事實上，所有市場的投機(jī)者都是根據(jù)中期的價格趨勢，希望通過買、賣行為獲利。投機(jī)者可以為市場提供不可或缺的流動性。在大多數(shù)情況下也可以促進(jìn)金融資產(chǎn)的平順轉(zhuǎn)移，并通過資產(chǎn)配置讓它們發(fā)揮最佳的功能。本書其他部分還會進(jìn)一步區(qū)分投機(jī)者與其他市場參與者之間的差別。
在我的職業(yè)生涯中，我大體是扮演投機(jī)者的角色，但這并不是我扮演的唯一角色。因為我曾參與所有三種趨勢。在我所進(jìn)行的每筆交易中，我都熟悉相關(guān)知識。所以我應(yīng)該可以被稱為：一位愿意投資的投機(jī)性交易者。因為缺乏更適當(dāng)?shù)拿~，所以我選用"交易者"這個頭銜。
以我處理金融市場的方法來說，這三種行為都有相互重疊之處；換言之，投機(jī)行為的原理，經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整之后，它們也適用于交易與投資。如果你了解投機(jī)行為，你可以相當(dāng)容易地轉(zhuǎn)換為交易者或投資者的角色。更重要地，就近10年來市場呈現(xiàn)的劇烈價格波動而言，我堅決相信，任何買、賣行為如果不了解進(jìn)、出市場的重要性，或不根據(jù)中期趨勢調(diào)整投資組合的結(jié)構(gòu)，都是相當(dāng)愚蠢的。這便是我決定將本書主題鎖定在投機(jī)行為上的理由。
本書內(nèi)容是根據(jù)我對投機(jī)藝術(shù)的了解，摘選其中精義部分構(gòu)成。此處所謂的藝術(shù)是就一般的意義而言，并不是指真正的藝術(shù)。然而，猶如每一位畫家都有其獨(dú)特的表達(dá)方式，每位投機(jī)者也有獨(dú)特的市場風(fēng)格。雖說如此，但每一位真正成功的市場玩家都必須運(yùn)用一套類似的工具：根據(jù)一套有效性始終不變的根本理念與知識擬定決策。從我的知識中，包括我對于其他投機(jī)者的觀察在內(nèi)，我將抽取最根本的精義提供給你。
我的投機(jī)方法，綜合各方而知識，包括：勝算、市場與其交易工具、技術(shù)分析、統(tǒng)計概率、經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治學(xué)、人類心理學(xué)以及哲學(xué)。我花費(fèi)了10年時間（1966至1976年）取得相關(guān)知識，并將它們組織為有系統(tǒng)的格式。在 1974年之前，我是根據(jù)普通常識、技術(shù)分析、以及謹(jǐn)慎的風(fēng)險管理進(jìn)行交易。之后，我學(xué)習(xí)如何由宏觀的角度交易。如果金融交易有一個最致命的缺失，那便是根據(jù)單一的事件擬定投資或交易的決策 --在不了解整體風(fēng)險的情況下投人資金。若希望了解整體的風(fēng)險，僅有一種方法：通過學(xué)習(xí)系統(tǒng)性的知識。
在講解我的方法與知識前，讓我概略說明我的交易生涯，并解釋一些關(guān)鍵的發(fā)展，它們引導(dǎo)我逐漸形成投機(jī)的知識。在1966年至1977年之間的11年，就像我的學(xué)徒期間（很長的學(xué)徒期間），經(jīng)過這段訓(xùn)練后，我掌握了一個畢生難逢的良機(jī)：在1978年3月至1986年9月間，我通過Interstate Securitise成為一位獨(dú)立作業(yè)的承包人。在這段期間，我交易股票、債券、期貨（包括：商品與指數(shù)）以及各種選擇權(quán)，我每年平均收人60萬美元，其中包括我個人的帳戶，以及在"50-50盈/虧均攤"的基礎(chǔ)上與國際證券公司和少數(shù)其他金融機(jī)構(gòu)合作。我覺得我已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了畢生追求的自由。

對于自由的渴望

就我來說，自由不僅僅代表政治上的自由；它代表一種根據(jù)自己理想與希望過活的能力，這需要一種全然獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)條件，而唯有赤裸裸地?fù)尳倩蜃陨淼挠薮啦趴赡軉适?。即使是?0歲出頭時，我的心目中，送報或送貨的工作便相當(dāng)于是奴隸的生活--大多外來的控制。所以，我便以自己較能夠控制的方式賺錢：賭博。
我并不是從事實際的賭博，我是投機(jī)。賭博必須承擔(dān)不利勝算的風(fēng)險，例如：彩券或吃角子老虎。投機(jī)是在掌握有利勝算的情況下才承擔(dān)風(fēng)險。投機(jī)的藝術(shù)包括許多能力。精確地解釋當(dāng)時的狀況；掌握勝算；知道如何下賭注，即使是在輸?shù)那闆r下，你仍能夠參與下一盤賭局；具備心理的紀(jì)律，執(zhí)行客觀的知識，而不是由情緒主導(dǎo)決策。
對我來說，"賭博"從來不是一種高風(fēng)險的行為。我開始學(xué)習(xí)撲克時，我閱讀所有相關(guān)書籍，并發(fā)現(xiàn)輸贏的關(guān)鍵是在于如何管理勝算；換言之，當(dāng)你持有的牌可以掌握勝算時便跟進(jìn)，否則便蓋牌，如此你便局于贏方。所以，我記住每一種牌型的勝算機(jī)率并依此決定對策。這便是風(fēng)險管理方法的精義所在，雖然我當(dāng)時并不了解這點(diǎn)。
我曾經(jīng)閱讀一本約翰．斯卡耐寫的書①，它間接改變了我的一生。他談?wù)撛S多欺騙的行為，并解釋作弊的手法。我了解到：如果希望精通撲克，我必須學(xué)習(xí)如何識破作弊的手法。研究這項新知識時，我發(fā)現(xiàn)一家魔術(shù)碑戲的專賣店（盧塔嫩魔術(shù)店）。在那里，我認(rèn)識了一位影響我一生的人哈里．洛瑞恩。
哈里是撲克牌魔術(shù)最杰出的專家之一，他有關(guān)記憶技巧的許多著述使他享有盛名。我當(dāng)時非常崇拜他，而且目前也是如此。他每一項技巧都是自己的創(chuàng)新發(fā)明，它們結(jié)合了意志、精力、智慧、練習(xí)與想象力、他是一位全然自創(chuàng)風(fēng)格的人，我當(dāng)時在許多方面都盡可能地模仿他。哈里不僅是我的偶像，他也是我的朋友，每周六我大多泡在盧．塔嫩，觀賞他和其他魔術(shù)師的裝演。
我不僅學(xué)習(xí)哈里的玩牌技巧，更重要的是他的記憶方法。為了練習(xí)玩牌的技巧，我隨身都帶著一副牌。我與女朋友去看電影時，我的左手會練習(xí)單手切牌．而右手就放在每一個16歲男孩與女朋友看電影時所應(yīng)游走的位置。在16歲至20歲之間，我的收入頗豐，這主要來自于撲克賭局與牌技魔術(shù)表演。
然而，1965年下半年，我發(fā)現(xiàn)撲克賭博是一種處身于法律邊緣的行業(yè)，顯然不適合做為一生的職業(yè)。所以，我翻閱《紐約時報》的就業(yè)版，并發(fā)現(xiàn)生物學(xué)家、物理學(xué)家與證券交易員的收入最高--每年2萬5干美元！因為我知道自己對于勝算的掌握技巧遠(yuǎn)勝過分析細(xì)胞或原子，于是我便前往珀欣公司＆CO.擔(dān)任報價的工作, 目標(biāo)則鎖定為"華爾街"的交易員。實現(xiàn)我對自由的理想。

判讀盤勢的智慧

我開始觀察金融領(lǐng)域內(nèi)的成功操作技巧，并閱讀所有相關(guān)書籍。在珀欣的期間，我的崇拜對象是米爾頓．利茲，他穿著雪白的訂制襯衫與合身時西裝，坐在高臺上監(jiān)看整個交易場所，他在我的心目中就像天神一般。當(dāng)他通過麥克風(fēng)喊"99！" 時，這代表公司方面即將下單，而且必須優(yōu)先處理。所有員工都會保持肅靜而全神看著他，直到他下達(dá)類似如"以市價買進(jìn)3000股電話股"的指令為止。
利茲被視為"看盤高手"（是指交易價格與數(shù)量的報導(dǎo)，但也泛指相關(guān)新聞的報導(dǎo)），但他通常都是根據(jù)新聞交易。他會監(jiān)視"美聯(lián)道瓊社"與"路透社"的新聞報導(dǎo)，重要新聞發(fā)布時．他可以迅速判斷而下單。幾秒鐘之內(nèi)，場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人便可以完成他的交易指令。由于他能夠迅速判斷新聞對市場的影響，再加上整體組織的配合，所以他總是可以掌握行情的先機(jī)，這便是他成功的理由。他是一位非常精明的人，交易記錄極為杰出，尤其是記錄中表現(xiàn)的一致性，雖然我從來不曾模仿他的交易方法，但他卻是我心目中的成功偶像。我當(dāng)時的最大愿望，便是有一天我也可以成為一位看盤高手。
在那個年代，大多數(shù)著名交易員與投機(jī)者都是以"判讀盤勢"交易，我希望有一天我也可以成為他們其中一員。我閱讀這方面有限的書籍，并練習(xí)看盤，記憶許多不同股票的最近價位。通過不斷的練習(xí)，我開始對市場產(chǎn)生感覺了。
現(xiàn)在的人們或許并不了解何謂"判讀盤勢"，它是現(xiàn)代技術(shù)分析的雛形。猶如目前的技術(shù)分析一樣，判讀盤勢需要仰賴模式的認(rèn)定。兩者之間的最大差異是，模式認(rèn)定主要是依靠潛意識，而意識的判斷相對較不重要。這猶如運(yùn)動比賽一樣，你停下來思考應(yīng)該如何做時，你立刻會喪失注意力。你必須隨時掌握所有因素，所以你無法根據(jù)意識反應(yīng)。你必須同時觀察10至40支股票，不斷記憶先前的高、低價位，以及重要的成交量。同時 你在潛意識中還必須知道價量跳動的速度與韻律、報價機(jī)的響聲、個股發(fā)布新聞的頻率、大盤指數(shù)與個股價格的變動、以及價格與成交量的模式。所有這些因素構(gòu)成的潛意識結(jié)論，就是通常所謂的"市場直覺"。
由于知識的進(jìn)步--尤其是電腦與通訊的技術(shù)--盤勢判讀已經(jīng)是一種消失的藝術(shù)。目前，只要你的經(jīng)濟(jì)狀況可以負(fù)擔(dān)一套電腦化的報價信息系統(tǒng)，僅需按下幾個鍵，便可以完全掌握過去所謂的"直覺知識"。你可以隨時知道任何個股、類股、指數(shù)或期貨的走勢圖，而且可以自動更新每次的價格跳動。配合某些電腦軟件，你還可以畫趨勢線、設(shè)定買賣的警示價位。我相信，這種需要特殊才華的盤勢判讀能力，目前已經(jīng)不切實際，而目也沒有必要了；場內(nèi)交易員或許是唯一的例外。因此，交易已經(jīng)成為一種更開放而競爭更烈劇的領(lǐng)域。
然而，所有的看盤高手目前仍然掌握一項優(yōu)勢。擬定交易決策時，你必須絕對相信自己的正確性，但你還必須接受一項事實：市場可以證明你為錯誤。換言之，在被證明為錯誤前，你絕對正確。因此，你必須根據(jù)原則與法則交易，任何感覺或愿望都不得干涉這項程序。買進(jìn)或賣空時，你都必須捫心自問。"在哪一個價位上，市場將證明我為錯誤？"一旦你決定這項價格，市場又觸及此價位時，沒有任何理由可以阻止你出場。這是最根本的法則：迅速認(rèn)賠。在金融市場中發(fā)生重大虧損，最通常的理由便是因為人們違背這項法則。雖然無數(shù)書籍不斷強(qiáng)調(diào)這項法則，并以各種不同方式解釋，但人們?nèi)匀粫赶嗤腻e誤，這顯示人類的天性實在非常難以捉摸。為了探索這方調(diào)問題。并提出適當(dāng)?shù)慕忉專以诒緯冖虿糠郑?討論交易情緒與心理局面。
再回到遠(yuǎn)古的歷史中。在珀欣工作期間，我晚上也到"皇后學(xué)院"進(jìn)修經(jīng)濟(jì)學(xué)與財務(wù)學(xué)。此外，我也開始閱讀《華爾街日報》，以及任何與金融市場相關(guān)的書籍。我在珀欣每周的工資是65美元。如此經(jīng)過六個月，我轉(zhuǎn)至"史坦普"擔(dān)任統(tǒng)計方面的可怕工作。此處的待遇較高，每周90美元，但這項工作實在不適合我的個性，這里就如同圖書館般的寂靜無聲，每天花費(fèi)數(shù)小時時間登錄與調(diào)整數(shù)據(jù)。如果有人打個噴嚏，我都曾感激萬分；這讓我有機(jī)會打破令人窒息的寂靜而說句："老天保佑你！"。我犯了太多錯誤，所以我被解雇了。這是我第一次在工作上遭遇挫敗，由于我當(dāng)時實在太沮喪，所以我甚至沒有感謝那位介紹我到此追求交易生涯的人，但我又踏上另一條類似的路。
非常幸運(yùn)地，我在大學(xué)修習(xí)的會計學(xué)讓我找到另一份簿記的工作。當(dāng)時是1966年底，我來到美萊曼兄弟公司，此處總共有32位合伙人，我負(fù)責(zé)為其中12位合伙人整理帳目與交易記錄。萊曼兄弟公司是一家主要的投資銀行，它在許多投資中累積了龐大資產(chǎn)，例如：以每股4美分的價格大量買進(jìn)利頓工業(yè)，并持有至每股價格為120美元。在萊曼兄弟工作，讓我有機(jī)會實際觀察投資銀行的作業(yè)情況，并了解這家世界上最大的市場參與者之--是如何操作股票與選擇權(quán)的投資組合。于是，我逐漸明白選擇權(quán)的運(yùn)作方式，并因此成為選擇權(quán)會計帳的專家。
我在萊曼兄弟學(xué)到一條我永生難以忘懷的經(jīng)驗。由于我負(fù)責(zé)登錄帳目，所以我相當(dāng)了解他們賺了多少錢。有一天登錄帳目時，我發(fā)現(xiàn)萊曼兄弟不斷為其信托基金買進(jìn)超級電子的股票。當(dāng)時我對于投資尚迥然無知，我猜想這家大投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該了解自己在做什么，所以我打電話給哈里．洛瑞恩，并把這件事告訴他。哈里聽信我的說法，他以 44美元的價位買進(jìn)不少股票。在隨后的幾個月之內(nèi)，我無助地看著股價一路跌至30美元。哈里最后賣出他的持股，總共虧損4萬美元。我當(dāng)時的感受遠(yuǎn)甚于我個人的任何損失。這是我最后一次建議朋友買進(jìn)某支股票，但--不幸地--卻不是最后一次誤信別人"應(yīng)該知道自己在做什么"而建立頭寸。然而，我確實學(xué)到了一項教訓(xùn)。不可基于幫助朋友的立場，免費(fèi)提供任何有關(guān)市場的建議。在職業(yè)的立場上管理他人的資金，這種情況是可以接受的，即使這個人是你的朋友也是如此；如果發(fā)生虧損，這只不過是職業(yè)上的協(xié)定。然而，當(dāng)你認(rèn)為是在幫助朋友而提供建議，又完全是另一回事--實際的結(jié)果通常是傷害而不是幫助。
總之，我在萊曼兄弟工作的同時，仍繼續(xù)研究，并利用哈里傳授的記憶方法，熟記"紐約股票交易所"掛牌交易的1458支股票代號。在1968年，向法勒．施米特公司應(yīng)征工作時，我將這方面的技巧展示給負(fù)責(zé)應(yīng)征的合伙人里基．伯格曼。在贊不絕口的情況下，里基錄用了我，我也充滿熱忱地開始了我的交易生涯。

選擇權(quán)交易

1968年選擇權(quán)尚屬于發(fā)展的初期階段。它們都在店頭市場交易，而且沒有統(tǒng)一的合約規(guī)格。讓我進(jìn)一步解釋，股票選擇權(quán)是一種合約，持有者有權(quán)利在既定期間內(nèi)，根據(jù)一定的價格（履約價格 ），買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的股票；買權(quán)選擇權(quán)稱為CALL 賣權(quán)選擇權(quán)稱為PUT 。1968年，每口合約的標(biāo)準(zhǔn)股數(shù)為100股（目前也是如此）；履約價格通常都是選擇權(quán)發(fā)行當(dāng)時的股票市價；最普遍的合約期限是6個月又10天（這是因為一項投資至少必須持有6個月又1天，才可以申報長期資本利得稅）。當(dāng)時與目前的最大差異，是選擇權(quán)的價格（權(quán)利金），它會隨著時間與交易商的不同而有不同的報價。
某甲打電話給"ABC選擇權(quán)公司"，要求提供OXY股票6個月又10天的買進(jìn)選擇權(quán)報價時，并不保證他可以根據(jù)報價買進(jìn)該選擇權(quán)。此外，如果他打電話給另一、兩位交易商，他可能發(fā)現(xiàn)價格有20%~30%的差異！交易商提供給某甲的報價假定為每口合約225美元，這只是"參考價"而已，交易商隨后將尋找愿意接受150美元～175美元價格的賣方。如果可以找到，交易商既可以扮演中間人的角色，將低價買進(jìn)的合約轉(zhuǎn)賣給某甲。如果交易商無法在合理價格找到賣方，只能算運(yùn)氣不佳而毫無所得。
1968年至1970年我在法勒．施米特便是擔(dān)任這種中介選擇權(quán)的上作，每撮合一口合約可以賺取固定的傭金（6.25美元），稍后在"美國選擇權(quán)公司"則是根據(jù)"中介價差"抽取某一百分率的傭金。在法勒．施米特工作期間，我也為一位客戶斯塔雷特．斯蒂芬斯管理我的第一筆避險基金，他是我在萊曼兄弟服務(wù)時認(rèn)識的客戶。他擁有一個價值100萬美元的投資組合，我建議他以賣權(quán)選擇權(quán)避險。以取代直接賣空股票，于是他撥出 5萬美元的資金供我操作。當(dāng)時，這是相當(dāng)新穎的操作手法。賣權(quán)選擇權(quán)可以提供一種具有杠桿效果的"保險功能"，并騰出資金做多。
這個基金確實發(fā)揮它的功能，1968年12月份股價出現(xiàn)頂部前，7月與8月便發(fā)生一波拉回的走勢。非常不幸，斯塔雷特在1969年便去世了，恰巧是在 1969~70年大空頭市場正式展開前。由于他的過世，基金也隨之解散。這是我第一次直接管理他人資金，也是我第一次從事避險交易，它使我有機(jī)會在市場中測試我判讀盤勢的能力。這次經(jīng)驗使我了解賣空交易的重要性--目前，這仍然是我的專長之一。
這筆基金解散后不久，當(dāng)時處于1969年的空頭市場，為了追求更大的獨(dú)立交易空間，我離開法勤．施米特公司，前往"美國選擇權(quán)公司"。因為當(dāng)時處于空頭行情中，公司方面不愿意在薪水上做承諾，管理階層建議讓我就撮合選擇權(quán)的價差抽取固定百分率的傭金。我答應(yīng)了，但我明白地告訴他們，我第一年便準(zhǔn)備賺取10萬美元的收入。我這么說相當(dāng)于是一項警告，因為我知道公司副總裁每年的薪水才僅有2．5萬美元，而且其他選擇權(quán)交易員的年收入約為1．2萬美元至1．5萬美元之間。
經(jīng)過6個月。我的傭金收入已經(jīng)累計至5萬美元。有一天，老板把我拉至一邊，輕聲告訴我，"維克，你干得不錯，我打算讓你開始領(lǐng)薪水。
"哦？" 我說，"多少？"
"每年20000美元。"他答道，似乎這是給我很大的面子。
"但．．．．．"我說，"我今年準(zhǔn)備賺進(jìn)10萬美元，而且我已經(jīng)完成一半了。"
"哦！沒錯，但我們準(zhǔn)備成立一個按點(diǎn)數(shù)分紅的獎金制度。你每銷售一口合約，便可以得到一點(diǎn)。在年底的時候，我們提撥公司利潤15％為獎金，每個交易員根據(jù)點(diǎn)數(shù)分紅。"
"嗯"便是我的回答，但我的腦中立即浮現(xiàn)一些很明顯的疑問，例如：如果公司沒有獲利怎么辦？公司的獲利又怎么計算？不用說，我開始尋找另一個更適當(dāng)?shù)墨C場。3周之后，我開始在馬什．布洛克管理一個股票與選擇權(quán)的投資組合，并抽取50%的績效獎金。一位好朋友（他最后也離開"美國選擇權(quán)公司"）后來告訴我。我過去的老板在3周休假中打電話告訴他，"我們讓維克領(lǐng)薪水完全是為他著想：他這個月好像很不高興。" 實在奇怪！他要求我減少80％的收人，而竟然還希望我覺得很高興！這更強(qiáng)化我對于自由的向往。
在馬氏．布洛克，我運(yùn)用過去累積的盤勢判讀經(jīng)驗與選擇權(quán)的知識，第一次利用股票與選擇權(quán)來配合交易。一般來說，我去買進(jìn)一個選擇權(quán)的跨形價差交易合約，并根據(jù)盤勢發(fā)展。隨后再決定買進(jìn)或賣空股票。跨形價差交易是由一對選擇權(quán)構(gòu)成：一單位的買權(quán)選擇權(quán)與一單位的賣權(quán)選擇權(quán)，它們的履約價格與到期時間完全相同。例如，假定XYZ股票目前市價是每股25美元，我認(rèn)為它將跌至21美元。若以同業(yè)價格計算，我大約能以400美元的權(quán)利金（譯按；100股），買進(jìn)95天期的跨形價差交易。并等待弱勢反彈來賣空股票。
如果股價上漲至27美元，我將在盤勢轉(zhuǎn)弱時賣空100股。選擇權(quán)到期時，如果股價持續(xù)上漲至 30美元，則我將根據(jù) 25美元的合約價格履行買權(quán)選擇權(quán)，并回補(bǔ)空頭的股票頭寸，這時候的賣權(quán)選擇權(quán)將毫無價值，所以總共的虧損為200美元。（譯按：選擇權(quán)的成本為400美元，股票空頭頭寸損失300美元，履行買權(quán)選擇權(quán)獲利500美元，總共損失200美元） 如果在選擇權(quán)到期之前，股價正如我所預(yù)期地跌至21美元，則我將買進(jìn)200股（譯按：包括回補(bǔ)100股的空頭頭寸），并實現(xiàn)股票空頭頭寸的600美元利潤。在這個時候，我仍然擁有200股的多頭頭寸（100股現(xiàn)股與買權(quán)選擇權(quán)），其中100股現(xiàn)股可以鎖定實出選擇權(quán)的既得利潤（譯按；400美元），股價在選擇權(quán)到期前，如果回升至25美元以上，買權(quán)選擇權(quán)還可以獲利。(譯按；選擇權(quán)的成本為400美元，股票空頭頭寸獲利600美元，賣權(quán)選擇權(quán)獲利 400美元，所以凈獲利為600美元，再加上買進(jìn)選擇權(quán)仍有獲利的可能。）除此之外，我也可以在21美元的價位僅買進(jìn)100股股票，實現(xiàn)股票空頭頭寸的利潤600美元，并讓選擇權(quán)的跨形價差交易繼續(xù)發(fā)揮功能。交易時，我永遠(yuǎn)要求"風(fēng)險/獲利"的比率至少為1：3。在我所采用的各種策略中，判斷正確時，我可以獲得巨額的利潤；若發(fā)生錯誤，損失卻相當(dāng)有限--這便是資金管理的精義所在。
不幸地，我在馬什．布洛克所獲待遇幾乎是"美國選擇權(quán)公司"的翻版、唯一的差別僅是手段而已。當(dāng)我收到每月?lián)p益表時，發(fā)覺我的"費(fèi)用" 大得荒唐。例如，我僅占用一條電話線。每個月卻需分?jǐn)?00美元的電話費(fèi)！總之，我希望進(jìn)一步控制我的管理費(fèi)用。
經(jīng)過6個月后，我認(rèn)為唯有自行創(chuàng)業(yè)才是根本的解決之道。"華爾街"上的許多交易員顯然都遭遇相同的處境；幾乎我所認(rèn)識而尊敬的每一位交易員，都準(zhǔn)備承擔(dān)風(fēng)險與我一起工作。我找到一位提供資金的合伙人，并聘用一些"華爾街"最棒的交易員，于是"雷納選擇權(quán)公司"在1971年中正式開張。

獨(dú)立的滋味

在雷納的時期，我們以非常前衛(wèi)的方式經(jīng)營選擇權(quán)業(yè)務(wù)。根據(jù)我的了解，我們是第一家提供明確報價與保證交割的經(jīng)紀(jì)商/交易商，而且不為此收取較高的權(quán)利金。我們稱此為"提供合理的明確報價"。如果我們不能在市場中找到既有的選擇權(quán)合約撮合一筆交易。我們便自己銷售選擇權(quán)。我們的競爭對手認(rèn)為，我們一定擁有龐大資本才可承擔(dān)相關(guān)的風(fēng)險。實際上，我們最初的資本僅有50萬美元--其中營運(yùn)資本為25萬美元，公司的交易帳戶為25萬美元。我們的想法是，藉由明確報價與保證交割提高交易量，如此便可以吸收小額的虧損。這項策略確實有效。6個月內(nèi)，根據(jù)我的了解，雷納已經(jīng)里全世界選擇權(quán)店頭市場的最大交易商。
1972年7月前，我負(fù)責(zé)管理公司，并與其他交易員共同從事選擇權(quán)的中介業(yè)務(wù)；之后，我接替合伙人"操作存貨"。"操作存貨"是指管理雷納的選擇權(quán)與股票組合。這是我正式踏入獨(dú)立交易員生涯的第一步。我第一次擁有完整的權(quán)利操作一個帳戶，交易績效列于表P2中，我正邁向一致性獲利的目標(biāo)。
1973年"芝加哥選擇權(quán)交易所"將選擇權(quán)的合約規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)化，于是我們喪失了競爭優(yōu)勢，因為我們過去的成功主要便是通過自己的程序?qū)⒑霞s標(biāo)準(zhǔn)化。然而，我們買進(jìn)交易所的三個席位，而且第一年交易量便占整個交易所的15％。一切非常順利，但1975年7、8月間，我的主要合伙人在未經(jīng)我的同意下，交易一筆非常龐大的頭寸，并造成嚴(yán)重虧損。雖然公司交易帳戶的情況相當(dāng)理想，但因為我的合伙人發(fā)生虧損，所以我們被迫重組以符合最低資本的規(guī)定。
通過一些果斷的處理，我們總算度過難關(guān)。我記得當(dāng)時與吉姆會談的情況，他在 CBOE主管稽核的工作（吉姆后來也到國際證券，我們成為好朋友）。由于我的合伙人發(fā)生虧損。我們已經(jīng)違反交易所的一些資本規(guī)定。吉姆是一位身材高大而粗?jǐn)U的人，他看著我說，"你準(zhǔn)備怎么處理這個問題？"
我回答，"讓我們討論一下，我們會設(shè)法補(bǔ)足相關(guān)頭寸的保證金。"
吉姆說，"好的，你有20分鐘的時間考慮如何繼續(xù)經(jīng)營。"
我、吉姆．貝洛、以及發(fā)生虧損的合伙人一起走進(jìn)隔壁房間協(xié)商。我買斷這位主要合伙人的股權(quán)，補(bǔ)繳所需要的資金。我勉強(qiáng)讓雷納保持完整的狀況，又繼續(xù)經(jīng)營了15個月，直至威登公司提出非常有利的條件接收我們公司，包括所有員工與我在內(nèi)。在威登公司的期間，我成為"績優(yōu)熱門股"--類似如IBM、National Cash Register、Eastman Kodak等市場領(lǐng)導(dǎo)股--的大額交易員。我仍然將雷納維持為一個獨(dú)立的經(jīng)營實體，我目前還是通過它交易。
在公司重組前，市場中出現(xiàn)某些狀況，這是我交易生涯的重要轉(zhuǎn)折與之一。我錯失1974年10月初的急漲行情，以及隨后出現(xiàn)的暴跌走勢，后者使"道瓊指數(shù)" 在12月跌至12年以來的最低點(diǎn)。這幾個月內(nèi)，我還是勉強(qiáng)有所獲利，但整體發(fā)展卻令我十分震驚--我錯失了一個大好的獲利機(jī)會。我疏忽了什么？我需要接受什么教訓(xùn)才不致重蹈覆轍？我自問，"趨勢究竟是什么？它有什么性質(zhì)？它通常會持續(xù)多久？它向上或向下的幅度通常如何？修正的走勢有何性質(zhì)？它通常會持續(xù)多久？"于是，我開始研究以往疏忽的問題。

探究趨勢的性質(zhì)

為了回答上述問題，我首先必須界定、衡量、歸納所有趨勢與修正走勢，并設(shè)定一個標(biāo)準(zhǔn)做為"通常" 的定義。1974年至1976年，我利用所有空閑時間研究市場歷史，這些研究是以"道氏理論"為主軸，因為我認(rèn)為這套理論對于市場走勢的界定最明確。我根據(jù)的資料是羅伯特．雷亞在1939年過世以前的研究工作。我標(biāo)示"道瓊工業(yè)指數(shù)"與"道瓊運(yùn)輸指數(shù)" 由1896年至目前（我現(xiàn)今仍然從事這方面研究）的所有趨勢，將它們分別歸納為短期、中期與長期的趨勢，衡量亡們的幅度與期間，并登錄于表格中。然后，通過統(tǒng)計分析的方法，將它們簡化使我能夠運(yùn)用于交易格式，尤其是風(fēng)險管理。本書后續(xù)章節(jié)會討論如何運(yùn)用這些資料。
這段期間我為自己的交易方法，建立起預(yù)測市場行為的根本觀念，這種方法也適用于期貨市場。毫無疑問地，我在這兩年內(nèi)獲得的知識，是我在國際證券績效突出最主要的原因。我最佳的月份是1982年9月，這也是國際證券當(dāng)時的最佳單月交易記錄，我管理的公司帳戶當(dāng)月獲利是88萬美元，而帳戶的交易資本為100萬美元，其他兩個帳戶的獲利率大約也是如此。這個月份的巨額獲利來自于一個行情預(yù)測，而這項預(yù)測直接引用了我在1974年至1976年之間發(fā)展的統(tǒng)汁方法與知識。
此處，我想談?wù)撘欢晤}外話。這兩年的專心研究雖然使我在行情預(yù)測上獲得重大突破，但我在個人生活上也付出慘重的代價。當(dāng)時，我的女兒珍妮弗正處于關(guān)鍵的年齡（三歲至五歲），我?guī)缀跬耆珱]有陪伴她。我由辦公室回家，吃過飯后便直接進(jìn)入書房繼續(xù)研究。當(dāng)她走進(jìn)我的書房，我會不耐煩地趕她出去。完全忽略她非常需要她父親的關(guān)懷與愛心，這是一項嚴(yán)重的錯誤，我們父女倆人到今天還在為此錯誤付出代價。如果我可以重新來過，我一定會抽空多陪伴珍妮弗。
我提及這個件事并不是基于懺悔的緣故，而是希望強(qiáng)調(diào)一個非常重要的觀點(diǎn)。猶如我在"前言"中的說明，本書是希望協(xié)助讀者在經(jīng)濟(jì)上與個人生活上獲得成功。在我生命中的那一時刻，我未能綜合這兩方面，顯然是一個嚴(yán)重的錯誤。生命應(yīng)該是一種平衡而協(xié)調(diào)的過程，重點(diǎn)并不在于你賺了多少錢，而是你整體的快樂程度。
1974年以后，我在事業(yè)上的發(fā)展也不是完全沒有挫折。1983年我同意管理一個4000萬美元的基金維克托里伙伴基金。或許我當(dāng)時有一點(diǎn)自以為了不起，或許是因為我想接受挑戰(zhàn)，我將基金的累積獲利目標(biāo)設(shè)定為每年25％（扣除傭金之后），唯有操作績效超過此標(biāo)準(zhǔn)時，我才收取報酬。第一年大盤下跌15％，基金的獲利為13．3％。這意味著基金下一年度的獲利率至少需要 40％！
在1984年一1985年期間，市場的中期趨勢非常不適臺交易、價格沒有什么波動，行情幾乎是水平狀發(fā)展，我被迫在短線上進(jìn)出。雖然我其他三個交易帳戶都處于獲利狀況，維克托里伙伴基金卻發(fā)生13％的虧損，這主要是來自于傭金費(fèi)用。在國際證券，我支付場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商的費(fèi)率，相當(dāng)于目前法人機(jī)構(gòu)適用的費(fèi)率。然而，維克托里伙伴基金卻必須支付零售的傭金費(fèi)率大約高出5倍--在沒有明顯行情的市況下，短線進(jìn)出便成為虧損的主要原因。另外，電腦程式交易也開始嚴(yán)重影響短期趨勢的性質(zhì)，使我多年來運(yùn)用的交易法則完全不再適用。于是，我建議解散基金，我們在1986年正式解散基金．．．．．．．一個慘痛的經(jīng)驗。
我預(yù)測行情時，并不是采用單一的分析方法。我永遠(yuǎn)會結(jié)合技術(shù)分析、統(tǒng)計方法以及經(jīng)濟(jì)基本面等因素，評估任何投機(jī)頭寸的風(fēng)險。唯有這三項因素相互配合時，我才會在市場中建立重要頭寸。另外，根據(jù)我的經(jīng)驗，了解政府當(dāng)局對于市場的既定或潛在干預(yù)態(tài)度，對投機(jī)的成敗也有絕對的重要性。美國國會、總統(tǒng)、聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會、外國政府以及外國中央銀行，它們的貨幣政策與財政政策可能產(chǎn)生的影響，你也必須能夠了解。你不僅需要了解政府政策的影響，你也需要掌握主管當(dāng)局負(fù)責(zé)人的個性與心態(tài)，并預(yù)期他們可能采取的政策。接下來幾章，我會探討這方面的問題、第Ⅱ部分則會深入解說。 自由的實現(xiàn)

1978年一位真正杰出的交易員霍華德．夏皮羅邀我至國際證券公司工作，于是我度過了一段最令我滿意的日子。最初，我是支領(lǐng)薪水，并全權(quán)管理一個50萬美元的交易帳戶。1979年國際證券公司將我的職務(wù)變更為獨(dú)立承包人，于是我成立了雨果證券公司，這是一家目前仍然存在的私人交易合伙公司。唯一的條件是：中際證券交易帳戶的一切都是"50一50平均分?jǐn)?，包括獲利、虧損與費(fèi)用。這個條件也適用我管理的其他所有帳戶。表 p1所列的績效，涵蓋期間為 1978年至 1986年。這是我交易國際證券帳戶的毛利（尚未扣除費(fèi)用）。我自己也有一個交易帳戶，但金額相對較小，另外還有 個帳戶，規(guī)模大約類似國際證券的帳戶；所以，我實際的交易績效大約兩倍于表P1所列的數(shù)據(jù)。
國際證券的工作環(huán)境非常理想。我可以從事巨額交易，但除非發(fā)生虧損，否則完全不需動用自己的資金。由于營運(yùn)上所具備的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，這里提供的信息網(wǎng)路設(shè)備非常完美。我的上班時間完全自己決定，我可以掌握自己的交易獲利，又可以完全根據(jù)自己方式生活。我已經(jīng)找到我需要的自由。
我非常幸運(yùn)能夠與"華爾街"的一些頂尖交易員共事，包括：弗蘭基．喬、夏皮羅以及其他人。我們雖然各有不同的交易風(fēng)格。但除了少數(shù)人外，我們大都賺進(jìn)非?？捎^的財富。然而，我觀察許多不同交易員時，開始了解這個行業(yè)中的許多不同層面：那些在工作中不能控制自己情緒的交易員，會付出嚴(yán)重的個人代價。我發(fā)現(xiàn)．某些在個別領(lǐng)域內(nèi)的頂尖好手，基本上卻非常不快樂，我希望知道何以如此。我想了解，如何在最廣義的層面上獲得成功。我獲得的結(jié)論包含在第Ⅱ部分中。
天下沒有不散的宴席，1986年9月份國際證券決定將公司股票上市，并解散交易部門。主要的理由是交易部門的獲利，在季的基礎(chǔ)上過于不穩(wěn)定，公司方面擔(dān)心，盈余不穩(wěn)定可能對股價產(chǎn)生不良的影響。我認(rèn)為這是一項錯誤的決定。根據(jù)我的了解，交易部門每年都有獲利。我記得有一年，我們10個人便創(chuàng)造了 3000萬美元的收入。代表 10個交易員便為公司帶來約1500萬美元的盈余。雖然如此．既然有了決定，便是我離開的時候。
我在1986年10月成立自己的辦公室，并繼續(xù)積極交易。在 1988年1月，我決定成立一家基金管理公司：蘭德管理公司，這便是我目前交易的場所。

THE END