唐文祺

　　經(jīng)歷一系列錯綜復雜的股權收購行為之后，上海福壽園終于得以登陸香港股市。而“隱身”其后的資本操盤手，是大名鼎鼎的美國凱雷投資集團。雖然殯葬行業(yè)在中國被視為暴利行業(yè)而屢遭詬病，但卻成為“理性的”投資者眼中的“香餑餑”。

　　借殼上市之路曲折

　　上海福壽園集團完成上市，步伐顯得尤為低調。早在去年8月，一家香港上市公司中國衛(wèi)生控股（00673.HK） 對外發(fā)布公告稱，將以33.6億港元代價，向獨立第三方中國中福、上海眾福及安徽安合收購一家“目標集團”。該“目標集團”所包含的資產(chǎn)即為提供殯儀服務 的上海福壽園集團及中福安合資產(chǎn)。三方股東在其中分別持有26.32%、23.68%及50.00%的股權。

　　公告透露，收購作價的33.6億港元，4400萬港元以現(xiàn)金形式支付，其余的33.16億港元則通過發(fā)行10年期零息換股票據(jù)支付。票據(jù)初步兌換股價為每股0.4港元，按照停牌前收市價0.85港元折讓52.94%，可換新股82.9億股，占擴大股本的95.45%。

　　資料顯示，經(jīng)重組之后的上海福壽園集團及中福安合資產(chǎn)，其從事業(yè)務為，在上海、重慶、安徽、山東及河南等地提供殯儀服務，包括銷售墓地、設計墓碑、管理墓園及經(jīng)營殯儀館。名下?lián)碛?個墓園，占地共234.8萬平方米。

　　其中，位于上海青浦區(qū)的福壽園墓園項目，占地68.2萬平方米，另一位于上海浦東新區(qū)的海港陵園，占地20萬平方米。其他墓園分別位于山東、河南及安徽等地，占地面積分別為88.53萬平方米、48萬平方米及10萬平方米。

　　表面上看，去年8月份透露的收購行為是中國衛(wèi)生控股開始向殯葬行業(yè)的“轉型”。有意思的是，這家以從事B2C消費服務業(yè)務為主的企業(yè)，實際上卻 早已面臨現(xiàn)金不足的窘境。其2010年年報透露，2009年贖回可換股債券550萬美元及1100萬港元的未償還本金一直拖欠未還。由于連帶違約行為，未 轉換的1500萬美元本金的可贖回可轉換優(yōu)先股，還需要即時贖回。這家財務壓力較大的企業(yè)，在福壽園收購交易完成之前，亦曾試圖解決資金周轉不力的問題， 但始終未有實質性突破。

　　“這其實是在凱雷操作之下完成的福壽園借殼上市過程。”一位投資業(yè)界人士稱。在去年12月的再次收購行為公示中，凱雷這一資本大鱷開始浮出水面。12月30日，中國衛(wèi)生控股公告稱，凱雷投資集團旗下兩家聯(lián)屬企業(yè)Carlyle Asia Growth Partners IV, L.P.及CAGP IV Co-Investment, L.P.，向公司認購了本金總額為7.78億港元的新可換股票據(jù)，每股初步兌換價為0.48港元，較前一天收市價1.16港元折讓約58.62%。中國衛(wèi)生控股稱，經(jīng)此認購后獲取的款項總額約1億美元，凈額預計約9900萬美元，將用作發(fā)展殯儀業(yè)務。

　　PE看好殯葬行業(yè)

　　實際上在此之前，美國凱雷投資集團相關業(yè)務部門一些高管，早已對福壽園進行過訪問。其中包括美國凱雷投資集團主創(chuàng)合伙人兼董事總經(jīng)理小威 廉·E.康韋、凱雷亞太地區(qū)董事總經(jīng)理祖文萃、凱雷中國地區(qū)董事總經(jīng)理肖楓等重量級人物。據(jù)稱，此行主要目的是為了對中國殯葬市場進行重要考察，其中之一 便包括了福壽園。

　　為了解福壽園的墓穴出讓價格，《第一財經(jīng)日報》記者去電詢問當前“行情”。有銷售人員告訴記者，當前普通雙穴在4萬~8萬元不等，甚至于還有高 達30多萬元的墓穴。整個收費包括了10年起付的維護費、穴位售價以及一次性綠化費等各項。“維護費也是1200~2500元不等，有各個級別收費。”對 方稱，“根據(jù)位置、款式、類型都有區(qū)別，像"一房一價"?！?/p>

　　“這是一個很好的項目?！睆氖?a target="_blank">私募股權投資的一位業(yè)內人士稱。他所在的投資機構在過去幾年間，曾經(jīng)對殯葬行業(yè)實行過多次考察。在他看來，頗具吸引力的投資所在，即是墓園土地價值的增長空間。

　　據(jù)他透露，不少墓園在獲取土地之初，總體地價是非常便宜的，但在完成建設出售單個墓穴的過程中，這一價格上漲，利潤頗為驚人。“初步估算過外地一個墓園的利潤回報，預計2~3年間增長是200%。”

　　公告中透露，根據(jù)上海市殯葬管理處的統(tǒng)計數(shù)字，處于上海墓園市場領軍地位的福壽園，2010年上半年的單位售價溢價幾乎達到100%，與市場中 排名第二的競爭者收入相比，相差約兩倍。在此次收購初露端倪之前，福壽園試圖完成上市的消息，始終在市場中流傳不絕。“從事墓園業(yè)務的企業(yè)以IPO形式上 市，在當前還是有難度的?！鄙虾浽嵝袠I(yè)協(xié)會會長王宏階表示。這或許便是福壽園曲線艱難登陸資本市場的初衷所在。不過，當記者詢問福壽園相關負責人時，他 只是稱“一切以最終公告為準”。