江暉，北京星石投資管理有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)。

“他給人的印象是一個(gè)做事的人，很謙虛，也很穩(wěn)重?！眳⒓油晷鞘顿Y最近一次季度報(bào)告會(huì)的張先生如此描述自己對(duì)星石投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)江暉的印象，在張先生看來(lái)，將自己的錢(qián)交給星石投資打理，心里很踏實(shí)。

認(rèn)真與堅(jiān)定，是江暉大多數(shù)朋友對(duì)他的印象——江暉并不喜歡玩，體育運(yùn)動(dòng)、唱歌跳舞都不擅長(zhǎng)。但值得稱(chēng)道的是，江暉在投資上的聰明、勤奮與堅(jiān)定。正如江暉自己詮釋“星石”一名的由來(lái)——若星之恒，若石之堅(jiān)。

如果將2000年1月江暉開(kāi)始擔(dān)任基金興和基金經(jīng)理作為其投資生涯的一個(gè)起點(diǎn)，那么在過(guò)去9年中，在江暉由公募轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募的歷程中，其管理或負(fù)責(zé)過(guò)的基金復(fù)合回報(bào)率高達(dá)770.84％——而同期上證指數(shù)的漲幅為94.02％。這無(wú)論在公募領(lǐng)域或是私募領(lǐng)域，都是令人矚目的。

江暉的“懶惰”與“勤奮”

提起江暉的投資特色，則不得不說(shuō)一說(shuō)他的“懶惰”——對(duì)指數(shù)的漲跌并不似眾多投資者那般關(guān)注，股票買(mǎi)賣(mài)操作的次數(shù)也很少。甚至是不僅不關(guān)心指數(shù)的漲跌，江暉在過(guò)往的投資表現(xiàn)中，更是他對(duì)自己的投資組合里的股票漲跌也看得很輕。

在以往的公募投資生涯中，曾出現(xiàn)過(guò)他管理的基金投資組合里大多數(shù)股票完成建倉(cāng)后，在一年多時(shí)間根本就沒(méi)有再操作過(guò)的情況。

“我不看短期波動(dòng)的，看好的這些個(gè)股除了公司基本面出現(xiàn)惡化外，我會(huì)長(zhǎng)期持有它們。持有3年的時(shí)間，甚至更長(zhǎng)。我是一個(gè)很念舊的人，看上的股票就像多年相知的朋友一樣，是不會(huì)拋棄它們的?！?

在工銀瑞信工作期間，江暉管理的工銀瑞信核心價(jià)值[0.70 1.90％]基金一度由于凈值上漲較快，曾出現(xiàn)了較多的贖回，出于兌付基金份額的壓力，江暉在當(dāng)時(shí)被迫賣(mài)出了不少他已經(jīng)建倉(cāng)的股票，對(duì)這一迫不得已的賣(mài)出，江暉此后回顧起來(lái)一直惋惜不已。

“如果當(dāng)時(shí)手上有錢(qián)的話，是絕對(duì)舍不得拋棄它們的?！苯瓡熑绱嘶仡櫘?dāng)時(shí)面對(duì)贖回時(shí)被迫賣(mài)出部分股票的情形。事實(shí)上，這些股票后面持續(xù)向好的走勢(shì)也基本上印證了江暉的判斷。

在股票的二級(jí)市場(chǎng)操作上，江暉是“懶惰”的——基本上是買(mǎi)好就不動(dòng)，他的投資風(fēng)格在當(dāng)時(shí)眾多基金中也是獨(dú)樹(shù)一幟。在2005年的一次統(tǒng)計(jì)中，曾作了當(dāng)年164只股票基金資產(chǎn)活躍度的統(tǒng)計(jì)。其時(shí)，工銀瑞信持股的活躍度排名居然在164只基金中排到了倒數(shù)第2——這意味著江暉管理的這只基金買(mǎi)賣(mài)交易處于極度不活躍的狀態(tài)，換手率也是非常之低，更形象的描述是建倉(cāng)后就基本不再變動(dòng)。

交易的不活躍并不否定其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，在當(dāng)年眾多基金表現(xiàn)參差不齊的情況下，工銀瑞信核心價(jià)值的凈值增長(zhǎng)表現(xiàn)出了非常強(qiáng)的穩(wěn)定性。

“張?jiān)：髞?lái)翻了兩倍，我們一動(dòng)也不動(dòng)。中興通訊[33.85 -2.45％]，當(dāng)時(shí)買(mǎi)了，中間有很大的波動(dòng)，后來(lái)很多在里面的基金也跑了，我們還是堅(jiān)持。我在投資上是持之以恒的，這不是對(duì)一兩個(gè)股票，而是所有的股票都是長(zhǎng)期投資。”

從另一個(gè)層面理解，“懶惰”其實(shí)是江暉對(duì)價(jià)值投資的詮釋。在價(jià)值投資的歷程中，波動(dòng)不可避免，價(jià)格在圍繞價(jià)值的波動(dòng)中，盡管最終將回歸價(jià)值，但在特定時(shí)間內(nèi)，卻未必是價(jià)值的全部反映，這需要投資人以堅(jiān)定的信念進(jìn)行長(zhǎng)期投資和穩(wěn)健投資。

在二級(jí)市場(chǎng)炒作和投資操作上的“懶惰”，并不意味著管理巨額財(cái)富的江暉在投資上頗為輕松，事實(shí)上，江暉下的功夫在另一個(gè)層面——公司研究上，在這個(gè)方面，我們可以看到一個(gè)勤奮的江暉。

那么，公司研究有何秘訣？

“沒(méi)有秘訣，也就是尋找能夠業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司的股票，把公司徹底研究透，然后堅(jiān)定地去投資。我們投研團(tuán)隊(duì)大部分的時(shí)間用在研究行業(yè)報(bào)表、上市公司調(diào)研而不是看盤(pán)?！苯瓡熑绱岁U述自己的方法。

此后在投資用友軟件[21.50 -0.46％]的時(shí)候，江暉為了全面了解用友軟件的經(jīng)營(yíng)情況，就親自到用友軟件調(diào)研了5次——而這還不包括研究公開(kāi)資料和公司研究員的調(diào)研在內(nèi)。在江暉看來(lái)，投資流程中的公司研究工作并沒(méi)有太多的秘訣，但卻需要一些“野心”，而他的野心就是要把一個(gè)公司和一個(gè)行業(yè)的現(xiàn)在和未來(lái)徹底搞清楚。

看不清楚時(shí)只做一半

面對(duì)紛繁復(fù)雜而又時(shí)時(shí)處于變動(dòng)中的證券市場(chǎng)，并沒(méi)有誰(shuí)敢于說(shuō)會(huì)是不敗的神話，事實(shí)上作為基金管理人，在多變的市場(chǎng)中，總會(huì)有“看不清”的時(shí)候。當(dāng)面對(duì)這樣的困惑局面時(shí)，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

江暉給出的答案是，看不清楚時(shí)只做一半。

“比如說(shuō)07年最后一周，我們跟客戶(hù)見(jiàn)面，我說(shuō)我判斷08年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高、收益低。如果你這么一個(gè)判斷，肯定是不做，把錢(qián)騰出來(lái)等著，然后去做一些微小利差的套利工具，這樣就有收益了。但是09年，我們判斷收益是中等，風(fēng)險(xiǎn)也是中等的，應(yīng)該做，當(dāng)然不是大牛市，所以我們拿出一半錢(qián)?！苯瓡熣f(shuō)道。

“現(xiàn)在看拿一半錢(qián)掙少了，但沒(méi)有關(guān)系，我給你掙了，如果長(zhǎng)期這么做的話，我在熊市退出來(lái)，我在看不清市場(chǎng)做一半，牛市百分之百做進(jìn)去，這就是回報(bào)。在當(dāng)前沒(méi)有辦法的辦法下，我覺(jué)得這樣做也是可行的?！?

時(shí)間要花在好企業(yè)上

在歸結(jié)星石投資的投資理念和模式時(shí)，江暉喜歡將投資分為“自上而下”與“自下而上”兩個(gè)層面，即通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)的分析，對(duì)各行業(yè)經(jīng)濟(jì)及上市公司基本面的研究，形成收益風(fēng)險(xiǎn)配比合理的資產(chǎn)配置方案及具備明顯投資價(jià)值的股票組合。

“具體而言，是采用自上而下資產(chǎn)配置和行業(yè)配置與自下而上精選股票相結(jié)合的投資策略，提出對(duì)具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、景氣度處于上升周期、價(jià)值被低估股票的投資建議?！?

在具體投資標(biāo)的的選擇上，江暉總結(jié)自己的經(jīng)驗(yàn)是“要把時(shí)間花在好企業(yè)上”。

“作為一名基金經(jīng)理，就應(yīng)該把時(shí)間花在好企業(yè)上。以前(指在公募基金時(shí))有一次，外方股東問(wèn)我們?nèi)〉脴I(yè)績(jī)的原因，我就告訴他，去年的整個(gè)投資中，選對(duì)股票利潤(rùn)貢獻(xiàn)率最大，為60％，而選對(duì)行業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為30％，選對(duì)大盤(pán)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率只有10％?！?

江暉將其看好的股票投資類(lèi)型分為四種類(lèi)型：持續(xù)上漲型、強(qiáng)周期型、主題投資型以及脫胎換骨型。

“持續(xù)上漲型是那些核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明確的企業(yè)，能夠經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，其業(yè)績(jī)的不斷增長(zhǎng)帶動(dòng)股價(jià)不斷上漲。而強(qiáng)周期型的股票是那些受益于宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)供需關(guān)系的變化，出現(xiàn)周期性業(yè)績(jī)迅猛上升的公司。主題投資型是收益于強(qiáng)勁的投資主題，出現(xiàn)階段性的業(yè)績(jī)迅猛上升。脫胎換骨型則是指那些企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、盈利能力出現(xiàn)顯著的升級(jí)或變好。”江暉坦言，自己最青睞的就是持續(xù)上漲型的股票。

想做對(duì)沖基金

“想做對(duì)沖基金”成為江暉近期越來(lái)越強(qiáng)烈的一個(gè)想法，在對(duì)絕對(duì)正收益的追求下，這一想法顯得“自然而然”。特別是在股指期貨有可能推出的情況下，更堅(jiān)定了江暉做對(duì)沖基金的理念。

“我自己98年進(jìn)入這個(gè)基金行業(yè)，做了很多年，我體會(huì)挺深的。在以前的時(shí)候，大家自己炒股，后來(lái)是基金經(jīng)理炒股。這個(gè)是很大的跨越，基金經(jīng)理炒股，這是專(zhuān)業(yè)化的分工，之后大家慢慢接受了。開(kāi)始的時(shí)候，覺(jué)得錢(qián)交給別人炒是非常不好的事情，覺(jué)得輸也要輸在自己的手里了，后來(lái)慢慢接受了。所以這個(gè)行業(yè)到現(xiàn)在的情況，這是社會(huì)專(zhuān)業(yè)化分工的需求。這個(gè)基金我做了很多年，是跟指數(shù)相比的，我自己做了很多年以后，因?yàn)槲乙猜?tīng)到各種客戶(hù)的想法，有的時(shí)候跟我們不一樣?！苯瓡熣f(shuō)道。

“2004年的時(shí)候，美國(guó)一位基金經(jīng)理訪問(wèn)我們公司，他說(shuō)我這個(gè)跟你不一樣，他說(shuō)我要有絕對(duì)回報(bào)的，90年到2000年，美國(guó)是大牛市，那個(gè)基金跟指數(shù)一樣多，那個(gè)時(shí)候美國(guó)先鋒基金很流行，做指數(shù)基金，費(fèi)用很低。但是后來(lái)不一樣了，網(wǎng)絡(luò)泡沫破了以后，那個(gè)指數(shù)跌的，那個(gè)基金還往上面漲。所以我后來(lái)一直想，我要在中國(guó)做這么一個(gè)對(duì)沖基金的類(lèi)型?！?

“我07年出來(lái)做這個(gè)(指私募基金)以后，我一直想做這個(gè)產(chǎn)品，雖然沒(méi)有對(duì)沖工具，用我們一些方法，我們考慮這樣的收益以及配比的方法來(lái)做這個(gè)產(chǎn)品，現(xiàn)在兩年下來(lái)了，我們初步來(lái)看也是實(shí)現(xiàn)了這么一個(gè)目標(biāo)，漲我們也能漲，跌的時(shí)候我們盡量不跌，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)投資者也是非常好的產(chǎn)品。大家理財(cái)，這個(gè)產(chǎn)品是很豐富的，不是光一種的。所以我希望做這個(gè)對(duì)沖基金產(chǎn)品成為一種專(zhuān)門(mén)跟指數(shù)比的，是一個(gè)補(bǔ)充，滿(mǎn)足更多投資者的需求。這是我們的一個(gè)想法，這也是叫另類(lèi)投資吧，是一個(gè)小小的類(lèi)別?！?

“我想以后我們股指期貨開(kāi)了以后，對(duì)沖基金多了以后，我們可以把它的產(chǎn)品做得像那個(gè)(美國(guó))對(duì)沖基金。我們這些人要把這個(gè)先做好，為我們中國(guó)守住?！?