ETF構(gòu)建現(xiàn)貨組合優(yōu)勢(shì)明顯傳統(tǒng)的股指期貨套利一般分為期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市場(chǎng)套利三種。其中后兩類(lèi)只要在期貨市場(chǎng)完成，不需構(gòu)建股票組合，但期現(xiàn)套利則不同。業(yè)內(nèi)人士指出，開(kāi)展期現(xiàn)套利時(shí)，ETF交易因成本較股票的交易費(fèi)用低下，所以使用ETF組合作為現(xiàn)貨組合具有優(yōu)勢(shì)。 國(guó)信證券研究員指出，進(jìn)行期現(xiàn)套利時(shí)，因?yàn)闇?00指數(shù)由于包含的成分個(gè)股達(dá)300只，如果采用股票完全復(fù)制的方法來(lái)構(gòu)建現(xiàn)貨組合有相當(dāng)?shù)睦щy。因此，滬深300指數(shù)期貨的期現(xiàn)套利的關(guān)鍵在于如何構(gòu)建交易易于實(shí)現(xiàn)、擬合精度高、交易成本低的現(xiàn)貨組合。 該研究員表示，與指數(shù)相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨組合的構(gòu)建方案大致可分為以下幾種方案，即股票組合、ETF組合以及股票組合+ETF組合。他認(rèn)為，由于ETF交易成本較股票的交易費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)為低，此外，只需要很少的幾只基金甚至一只基金就可以替代大量的股票只數(shù)來(lái)作為現(xiàn)貨組合。在實(shí)現(xiàn)交易上遠(yuǎn)較大量只數(shù)的股票組合作為現(xiàn)貨容易，也基本不會(huì)有停牌等情況發(fā)生而導(dǎo)致無(wú)法買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨組合，從而避免由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。因此，使用ETF組合作為現(xiàn)貨組合具有明顯的優(yōu)越性。 他舉例說(shuō)，若利用ETF組合來(lái)擬合滬深300期指的現(xiàn)貨，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行套利。其基本思想是指股指期貨的變動(dòng)和現(xiàn)貨組合的變動(dòng)出現(xiàn)較大偏離時(shí)，若在考慮固定成本和交易費(fèi)用的情況下仍然存在一定的溢價(jià)或者折價(jià)，則可以通過(guò)買(mǎi)入價(jià)值較低的資產(chǎn)同時(shí)賣(mài)出價(jià)值較高的資產(chǎn)來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。 據(jù)了解，期現(xiàn)套利的成本分為交易成本和跟蹤誤差兩大部分。而交易成本主要包括期貨交易成本、買(mǎi)賣(mài)ETF現(xiàn)貨的交易成本等。 該研究員表示，滬深300期指與ETF的期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨是ETF組合，該ETF組合和滬深300指數(shù)的運(yùn)行并不一致，兩者之間的偏差常用跟蹤偏離度（TD）和跟蹤誤差（TE）來(lái)衡量。跟蹤偏離度是指數(shù)基金單位凈值收益率與其所跟蹤標(biāo)的指數(shù)收益率的差值，是最為簡(jiǎn)單的一種方法。跟蹤誤差是指數(shù)基金投資組合收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率日差值的標(biāo)準(zhǔn)差，是最為常用的指標(biāo)，被國(guó)內(nèi)多數(shù)指數(shù)基金使用。該方法是一種相對(duì)的方法，使用跟蹤誤差偏差的波動(dòng)性來(lái)衡量的。 他指出，對(duì)ETF與股指期貨套利時(shí)，由于需要在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行ETF交易，因此需要計(jì)算ETF二級(jí)市場(chǎng)的收盤(pán)價(jià)與標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差。（何力光綜述） |
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