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巴菲特——最簡單有效的股票分析方法
一 市場分析
（1）首先是了解： 股票的選擇最好是生活中可以了解到的股票，例如東阿阿膠，雙匯發(fā)展，伊利，蒙牛，銀行，茅臺(tái)，維維，光明，一汽等，因?yàn)樯钪锌梢杂^察得到他們的銷售情況和市場的變化，所以容易辨別出他們年報(bào)的可靠性，比基金評(píng)估和年報(bào)出爐更快地能夠了解它們的年度業(yè)績和未來發(fā)展。例如伊利，可以跟超級(jí)市場的銷售的服務(wù)員聊聊天，查詢一下各種品牌的奶各有什么特點(diǎn)，消費(fèi)者喜歡買哪種，他們推薦哪種品牌，但是建議多詢問幾間不同的超級(jí)市場和小商店。另外也可以站在超級(jí)市場里，觀察消費(fèi)者的籃子里，推車?yán)锒佳b了些什么物品（例如，裝了哪種品牌的奶）。 如果發(fā)現(xiàn)了某一產(chǎn)品，可以向朋友親戚詢問一下他們對(duì)這種產(chǎn)品的看法。 這一點(diǎn)重要的意義是，當(dāng)企業(yè)有壞消息出現(xiàn)的時(shí)候，通過了解產(chǎn)品市場，可以判斷到這個(gè)壞消息有沒有破壞掉消費(fèi)者對(duì)企業(yè)商品的需求，假如這種需求仍在，企業(yè)便有了很大的防御能力。像04年的伊利高管問題。而反面例子是光明乳液，出現(xiàn)奶質(zhì)丑聞后，股票價(jià)格出現(xiàn)恐慌大跌，為什么不買，因?yàn)樽屑?xì)留意突然性的奶質(zhì)問題并不是重點(diǎn)，重要的只是另外一點(diǎn)，乳酸奶的領(lǐng)域已經(jīng)慢慢被伊利和蒙牛壓倒。 （2）其次是向前踏入一步： 很多人認(rèn)為是有品牌就足夠了，這是錯(cuò)誤的。營銷大師科特勒談過品牌地位和品牌活力。有品牌地位的商品是指大家都聽到過名字，熟悉的商品，例如維維豆 奶，腦白金，夏新電子。而有品牌活力的商品是指這種商品能夠滿足消費(fèi)者的需求，夏新的手機(jī)是否能夠滿足消費(fèi)者較大的需求，假如夏新的手機(jī)不夠 ZTE，NOKIA出名，而價(jià)格又差不多的話，夏新是否能夠提供出格外的質(zhì)量或者性能保證，如果不能，就不能滿足消費(fèi)者的需求。腦白金經(jīng)常用于送禮，但是 它是否能夠滿足人們作為健康品的需求，這種商品目標(biāo)市場究竟是送禮的群體，還是想讓“孩子變聰明”的群體。品牌地位和品牌活力的關(guān)系可以總結(jié)如下： 具有品牌地位但是沒有品牌活力的商品最終將被淘汰。沒有品牌地位但是具有品牌活力的商品可以通過營銷手段，廣告等親近消費(fèi)者，從而讓商品銷售得到提升，進(jìn)而成為強(qiáng)勢(shì)品牌。由此可以看到，品牌最主要的是能夠滿足消費(fèi)者的內(nèi)在需求。 科特勒還描繪了好的品牌能夠滿足消費(fèi)者的“情感”需求。例如奔馳的高貴，代表身份。寶馬的即有飛奔的感覺又有高貴感，滿足瀟灑的一派。伊利蒙牛奶味 弄，奶源好，質(zhì)量得到人們的認(rèn)可，喝起來放心，感覺健康，貼近生活需要。當(dāng)伊利和蒙牛強(qiáng)勢(shì)進(jìn)攻乳酸奶，奶酪的時(shí)候，光明有點(diǎn)站步住腳，因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)伊利蒙 牛奶質(zhì)的認(rèn)可帶入光明原來的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域－－乳酸奶。 股要投資的企業(yè)，永遠(yuǎn)要記住不只是它們要有品牌，而且這種品牌是帶給消費(fèi)者需求的，最好有一定程度上的精神情感需求，甚至企業(yè)已經(jīng)放射出一種很濃的文化，例如北的全聚德。 （3）更深入一步，競爭： 鋼鐵，大米，水泥等商品大家大多不考慮它們的品牌，而考慮它們的價(jià)格，因此這些產(chǎn)品附加價(jià)值低，利潤薄弱。有些行業(yè)，像鋼鐵業(yè)，進(jìn)入壁壘弱，退出壁壘強(qiáng)，因此容易造成激烈的戰(zhàn)爭，導(dǎo)致供需失衡明顯，有明顯的周期性。這部分內(nèi)容可以參見有關(guān)巴菲特的書籍。 我想舉出一點(diǎn)重要的看法的是，買入的企業(yè)最好不是市場占有率已經(jīng)非常大的。沒有競爭當(dāng)然是好，但是假如企業(yè)原來的環(huán)境是競爭薄弱的環(huán)境，突然面對(duì)強(qiáng)勁的競爭者會(huì)怎樣呢。因此2005年12月11日，當(dāng)國家全面開放國外快遞企業(yè)資金進(jìn) 入國內(nèi)快遞，貨代物流行業(yè)的時(shí)候，我對(duì)外運(yùn)發(fā)展有了憂慮。另一看法是，有適當(dāng)?shù)母偁帉?duì)手是適合的。例如伊利和蒙牛，東阿阿膠和血爾，可口可樂和百事可樂， （多在有寡頭的行業(yè)），相互的良性競爭能夠擴(kuò)大同類產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者的吸引力，因?yàn)槠渲幸婚g企業(yè)的廣告也能帶動(dòng)消費(fèi)者吸引到整個(gè)行業(yè)。維維豆奶粉，市場占有率 在80％以上，由于沒有開發(fā)擴(kuò)大利潤率的產(chǎn)品，引入競爭者競爭，導(dǎo)致消費(fèi)者沒有留意豆奶業(yè)。最后，過于激烈不是好事，例如鋼鐵業(yè)，還有有趣的例子是香港的電信業(yè)，香港的電信企業(yè)太多，不像中國只有一兩間大的，移動(dòng)和聯(lián)通。香港的電信企業(yè)七八間，因?yàn)橄嗷ヅ艛D利潤，使得沒有多于的資金投入科研，因此香港的電信業(yè)已經(jīng)不如國內(nèi)。 總結(jié)，沒有競爭的行業(yè)環(huán)境，需要考慮這種環(huán)境是否能夠維持。有良好的競爭對(duì)手的企業(yè)值得投資。 前面三點(diǎn)在投資時(shí)候應(yīng)該很好的結(jié)合在一起。例如有良好的競爭對(duì)手的企業(yè)值得投資，通過市場調(diào)查得出要投資的企業(yè)是跟競爭對(duì)手共同進(jìn)步的，而不是一直被削弱，要投資的企業(yè)擁有不錯(cuò)的消費(fèi)者需求，甚至這種需求帶有一定的情感因素或文化。 歡迎大家加入該群㈠㈥㈡㈦㈥㈠㈣驗(yàn)證003一起分析大盤走勢(shì) 主力資金動(dòng)向 買賣點(diǎn) 二 了解數(shù)據(jù) （1）歷史復(fù)權(quán)每股收益增長率 當(dāng)參考?xì)v史的每股收益增長率的時(shí)候，應(yīng)該把送紅股和轉(zhuǎn)增股也考慮進(jìn)去。而股息（假如不算太大的話），配股和增發(fā)不應(yīng)該考慮到歷史復(fù)合每股收益增長。然 后考慮十年和五年的增長情況。有些企業(yè)上市時(shí)間不長，例如格力，從1996年末算起，到2004年末，一共八年，從轉(zhuǎn)增股和送股中是原來股持有的股本增 加了3倍，1996年每股收益1.24，04年每股收益0.78,因此八年里你的原始投資從企業(yè)業(yè)績上考察是增長為1.89倍，類似地計(jì)算出近五年里增長 為起初的1.64倍。并且在計(jì)算時(shí)候，我們應(yīng)該注意歷史復(fù)權(quán)每股收益是否穩(wěn)定增長的，建議投資穩(wěn)定增長的企業(yè)。每股收益的增長是否穩(wěn)定顯示了很多性質(zhì)，例 如行業(yè)性質(zhì)，該行業(yè)周期是否很短，寶鋼2000年左右才上市，即使增長高，但是考察時(shí)間短，應(yīng)該多加留意其它同行鋼鐵產(chǎn)的歷史業(yè)績。每股收益增長是否快 速，也顯示行業(yè)和企業(yè)的性質(zhì)。其中一方面是，對(duì)于行業(yè)，需要大量資金用于維護(hù)舊設(shè)備和更新的，例如航空飛機(jī)和油輪，就算不被用到，也需要大量費(fèi)用來維護(hù)， 所以留存資金不能用于不斷擴(kuò)產(chǎn)。另一方面，是對(duì)于企業(yè)，沒有附高價(jià)值的產(chǎn)品（規(guī)模經(jīng)濟(jì)出 外），競爭力差，沒有附加利潤，得不到充余的資金開發(fā)新產(chǎn)品和擴(kuò)散，只能通過增發(fā)來滿足資金需求。和計(jì)算格力類似，可以計(jì)算出，東阿阿膠，十年里增長為原 來4.36倍，1997至2002增長為起初的1.85倍，近五年里增長為2.34倍?？讫埼迥旰褪甓继潛p，維維五年里下降到原來的0.77倍。 總結(jié)，這些歷史業(yè)績反映了企業(yè)的競爭力和行業(yè)性質(zhì)，而且如格累厄姆所說，管理能力也體現(xiàn)在企業(yè)的歷史業(yè)績里。假如我們能夠?qū)ふ业?0年增長為原來4倍 以上，五年里增長為原來的2倍以上企業(yè)，那么就滿足了目標(biāo)。加上低估的時(shí)候買入，5年里的收益就有可能不只是原來的2倍了。 （2）派息 派息是很重要，很多人看了巴菲特的書，沒有細(xì)心分析。巴菲特認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該減少派息甚至不派息，增加投資新項(xiàng)目。如果每一元的收益不能增加一元的價(jià)值 （未來現(xiàn)金的折現(xiàn)）就應(yīng)該發(fā)放給股。但是不派息的情況是令人擔(dān)憂的，特別是在中國，出現(xiàn)了銀廣夏的例子，報(bào)表作假，令股慘遭損失。從分紅派息表里可以 看到，有多年銀廣夏是沒有派股息的，因?yàn)樗貌怀鰧?shí)實(shí)在在的錢給股。另外要注意的是某些企業(yè)幾年沒有派息，增發(fā)或者配股后突然派息了，很顯然這些股息的 錢是來自股的手里。有些派息低的例子，例如生，應(yīng)該結(jié)合第一大點(diǎn)考慮，做市場調(diào)查，我們可以看到（廣東區(qū)域）生近幾年發(fā)展得很快，但是由于資本充足 率不足，所以如果大量派息有可能限制發(fā)展，因此生得低派息情有可原。對(duì)于銀廣夏，相信沒有哪個(gè)股親眼看過它得產(chǎn)品。所以它不派息就顯得很不可靠了。第 一大點(diǎn)的市場調(diào)查非常重要。 （3）貨幣資金 考察資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候，有一項(xiàng)也很值得注意的，就是貨幣現(xiàn)金。我們用貨幣現(xiàn)金減去長債，可以得到自備投資的資金（我有時(shí)候不減去長債）。那么在考慮完大概企業(yè)所需要的流動(dòng)資金，例如流動(dòng)資金占貨幣資金10％，那么可以用 [貨幣資金×（1－10％）] / （固定資產(chǎn)＋存活）來衡量出企業(yè)自備資金是否充足，不融資，只通過自備資金是否已經(jīng)可以讓企業(yè)再擴(kuò)大一倍。 值得注意的是，有些企業(yè)，例如維維，通過上公式，得出來的比率為45％左右，已經(jīng)是非常高的數(shù)字（大家可以比較更多的企業(yè)），但是由于企業(yè)本身產(chǎn)品并 不暢銷，因此就算有充裕的資金，企業(yè)也未必能發(fā)展得快或者說有良好增長前景。還有個(gè)例子是茅臺(tái)，深圳機(jī)場和外運(yùn)發(fā)展，它們的變現(xiàn)能力都很強(qiáng)，有很大的留存 資金，如何加以利用是一個(gè)問題。但是我猜測(cè)，外運(yùn)發(fā)展和茅臺(tái)最終都會(huì)采用收購的，因?yàn)橘Y金留存的成本很高，過于留存資金等于浪費(fèi)。 （3）凈資產(chǎn)收益率 巴菲特喜歡投資凈資產(chǎn)收益率高的企業(yè)，有些股看到凈資產(chǎn)收益率10％左右的就不買。我覺得這里也有問題。因?yàn)橛行┢髽I(yè)存在大量的現(xiàn)金還沒有利用，所以當(dāng)觀察凈資產(chǎn)收益率的時(shí)候可以加以調(diào)整。用凈利潤/（股東權(quán)益－打折后的留存現(xiàn)金）。以實(shí)際表現(xiàn)出投資效益。但是要注意一點(diǎn)，留存的現(xiàn)金應(yīng)該要是以后容易備利用出去的，維維留存現(xiàn)金大，但是以后難以運(yùn)用，就不能用這個(gè)公式了。 （4）流動(dòng)現(xiàn)金表 我們知道凈利潤必須通過凈現(xiàn)金流減去折舊費(fèi)用。實(shí)際上折舊費(fèi)用并沒有流出企業(yè)，它只是存放企業(yè)，等待將來要更新設(shè)備和投資新產(chǎn)地而被利用上。因此不少分析師也關(guān)注經(jīng)營凈現(xiàn)金流。 三 證券市場 （1）市盈率 不少著名分析師, 例如香港的林森池和美國的林奇談到，市盈率應(yīng)該倒過來看，例如15倍的市盈率應(yīng)該到過來看，得到收益率6.7％. 用整個(gè)股市或者有代表性的指數(shù)平均市盈率的倒數(shù)與美國長債對(duì)比，得出這個(gè)股市是否高估。例如美國長債為6％，那么15市盈率還算合理。但是假如中國處于新興市場，17倍市盈率，而指數(shù)里的行業(yè)平均以20％增長，即 （1/17）×（1＋20％）＝7％，也就是說17倍市盈率也不算高估。 不同行業(yè)有不同的市盈率范圍，例如鋼鐵，周期性行業(yè)，凈態(tài)市盈率較低，復(fù)蘇時(shí)候在10倍左右， 不景氣時(shí)候在5，6倍左右。 （2）衡量股票價(jià)格 林奇也有個(gè)辦法衡量股票的價(jià)格，就是用 （派息率＋每股收益“長期”增長率）×100/市盈率，假如大于1，價(jià)格一般，大于1.5較為低估，當(dāng)然數(shù)值越大越好。 格雷厄姆也有個(gè)辦法是，在我其它帖子有談到。 但是，注意的是，在考慮上面的公式外，也要考慮實(shí)際情況。我一般尋找企業(yè)有壞消息出現(xiàn)但是不影響長期競爭力的機(jī)會(huì)，這些壞消息有時(shí)候令股恐慌。例如伊利高管問題。尋找整個(gè)行業(yè)暫時(shí)不被看好的行業(yè)，這個(gè)不被看好的行業(yè)我更傾向于非周期性行業(yè)，例如銀行，之前的地產(chǎn)，和醫(yī)藥。尋找被基金拋售的股票，我們應(yīng)該相信自己，多做市場調(diào)查，基金拋售有各種各樣的原因，可能因?yàn)槎虝r(shí)間壞消息，基金之間要評(píng)比，基金故意拋貨等，重要的是，我們應(yīng)該相信自己的第一手資料。 （3）為什么要買入被低估的股票 越是被低估的股票，將來你可能得到的收益率將越高。能夠找到長期持有的被低估的股票是最好的，但是這不是硬條，當(dāng)年格雷厄姆就不是長期持有股票，后來 他之所以不在他的投資公司干了，是因?yàn)樗呀?jīng)對(duì)他的業(yè)績很滿意，更多的想投向教育。讀者閱讀巴菲特的書的時(shí)候應(yīng)該去理解，不應(yīng)該只像念經(jīng)文一樣表現(xiàn)給別人 聽。 買入被低估的股票，利潤是豐厚的。首先買入被低估的股票不只是降低了風(fēng)險(xiǎn)， 而且將來的利潤來自三個(gè)部分，價(jià)值的回復(fù)，企業(yè)自身的發(fā)展，再加上股價(jià)可能被高股。例如伊利，當(dāng)時(shí)由于高管問題，股價(jià)跌到10元左右，市盈率只有 16.39，而企業(yè)業(yè)績05念仍然以20％左右增展。最近因?yàn)楣蓹?quán)分置，奧運(yùn)得標(biāo)，預(yù)期將來還會(huì)以15％左右增長，因此市盈率已經(jīng)去到25倍，有點(diǎn)高估。 可見利潤是豐厚的，我當(dāng)時(shí)10.7買入，持有已經(jīng)一年半多一些了，加上派息，收益率為70％左右。 （4）什么時(shí)候賣出 我覺得眼光應(yīng)該集中到企業(yè)的競爭力是有沒有喪失，不是買了股票就行，平時(shí)仍然需要做市場調(diào)查，看看消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品的忠誠度是否有變化。再之，企業(yè) 業(yè)績可能減慢，甚至有點(diǎn)虧損，在我們發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者忠誠度不變的情況下，應(yīng)該再注意閱讀招股說明書和年度報(bào)表?？纯雌髽I(yè)凈利潤報(bào)表減少是因?yàn)槭裁丛?，如果?是非經(jīng)常性因素，并且這個(gè)因素不影響將來長期競爭力的可以不去管它。閱讀一下企業(yè)的費(fèi)用資出情況，有沒有什么異樣。閱讀一下投資項(xiàng)目，看看是否有些投資項(xiàng) 目在建設(shè)，還沒有實(shí)現(xiàn)利潤。 總之，留意商品在我們生活中的表現(xiàn)，留意凈利潤下降的原因，看看企業(yè)長期競爭力是否受損是重要的。再之，為了避免我們受短暫不利因素蒙騙，我們?cè)诖_定 企業(yè)產(chǎn)品能夠滿足消費(fèi)者需求而且取得很好的忠誠度后，應(yīng)該把眼光投向企業(yè)產(chǎn)品的市場容量潛力大小上，看看市場容量究竟有多大，因此避免企業(yè)發(fā)展暫時(shí)性放緩 而導(dǎo)致的投資者錯(cuò)誤決定。 股票被高度高估，也應(yīng)該賣掉。 （5）閱讀招股說明書和年度報(bào)表 要留意招股說明書的投資項(xiàng)目，估計(jì)出將來企業(yè)增長速度。但是一般地，不應(yīng)該在企業(yè)投資期買入，應(yīng)該等到投資效益已經(jīng)被確定后才買入。從年度報(bào)表中可以 看到投資項(xiàng)目是否被很順利地執(zhí)行取得應(yīng)有的收益。畢竟我們是投資，不是投機(jī)。企業(yè)在投資期，資金用得不比較快，等到收成期，派息也高了。閱讀年報(bào)，可以預(yù) 計(jì)企業(yè)未來幾年大概的增長百分比，很多基金，包括博客網(wǎng)優(yōu)秀的作者也只是引用招股說明書里的數(shù)據(jù)，并加以理解和計(jì)算。 閱讀招股說明書和年度報(bào)表非常重要，查看投資項(xiàng)目和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 最后在格雷厄姆的著作里有兩三句話，不知道讀者是否注意到，沉現(xiàn)給大家： 1. 分析所關(guān)心的應(yīng)該是有事實(shí)支撐的價(jià)值，而不是主要以預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的價(jià)值。 2. 被低估的實(shí)驗(yàn)股票價(jià)值回復(fù)平均需要半年到兩年時(shí)間。 3. 安全的概念只有在建立在一個(gè)有形的，而不是購買者心理的基礎(chǔ)之上時(shí)才談得上是有用的。 第二句話的時(shí)間顯示了投資需要耐心等待，我們很難買到最低價(jià)格，不少交易中，股價(jià)可能會(huì)低于我們買入價(jià)格15％左右，因此判定好企業(yè)的價(jià)值很重要，再之是不怕下跌，能夠等待價(jià)值回規(guī)。第一和第三句話，“事實(shí)”和“有形”我覺得已經(jīng)不僅包括數(shù)據(jù)了，而應(yīng)該包括我們從生活中了解到的常識(shí)，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求等，中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展等。一些很明了的事物。 |
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