2007 年至今，通貨膨脹的壓力一
直存在，主要表現(xiàn)為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、
房地產(chǎn)價(jià)格、生產(chǎn)資料價(jià)格一路攀升。
通貨膨脹問(wèn)題雖然在國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)層面、
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看并不嚴(yán)重，然而對(duì)于百姓
生活而言，卻是一個(gè)非常嚴(yán)重的問(wèn)題。
通脹最大根源是海量信貸
伴隨著通貨膨脹壓力的同時(shí)，外在
的投資拉動(dòng)和內(nèi)部需求的穩(wěn)定保證了經(jīng)
濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率每年都達(dá)到了8%
以上。同時(shí)，幾年來(lái)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的
官方通貨膨脹率均在5% 以內(nèi)，從這兩
個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，似乎通貨膨脹遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)
有達(dá)到危害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的地步，也沒(méi)有威
脅到經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定。
然而，就百姓生活來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)、
農(nóng)產(chǎn)品、成品油等行業(yè)的價(jià)格在近三年
內(nèi)屢創(chuàng)新高，特別是個(gè)別農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格自
年末至今近乎瘋狂，而這些產(chǎn)品恰恰是
生活成本的主要構(gòu)成部分，價(jià)格上漲直
接帶來(lái)了生活成本的提高。
按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典定義，通貨膨脹
是一般物價(jià)水平的持續(xù)上漲。一次性或

者短期的公認(rèn)的通貨膨脹的成因包括：
需求拉動(dòng)，成本推進(jìn)和結(jié)構(gòu)性通脹。無(wú)
論是成本推動(dòng)還是結(jié)構(gòu)性通脹，歸根結(jié)
底在于需求的變化，而無(wú)論是經(jīng)濟(jì)全球
化還是國(guó)內(nèi)需求，需求拉動(dòng)主要是因?yàn)?br>資金太多，資金太多的根源一是貿(mào)易順
差，二是經(jīng)濟(jì)刺激投入，這兩個(gè)因素長(zhǎng)
期作用于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，就當(dāng)前看，最主要
的因素是經(jīng)濟(jì)刺激政策下的超規(guī)模信貸。
毫無(wú)疑問(wèn)，貨幣量的增加是一切通
貨膨脹的源泉，當(dāng)貨幣量增加時(shí)，必然
存在著部分消費(fèi)者或者全部消費(fèi)者的收
入增加，如果部分消費(fèi)者收入增加，消
費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)理念將導(dǎo)致某些
部門(mén)的商品價(jià)格上漲，此時(shí)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性
通貨膨脹；如果全部消費(fèi)者收入增加，
將導(dǎo)致需求持續(xù)擴(kuò)張，此時(shí)出現(xiàn)需求拉
動(dòng)型通貨膨脹；當(dāng)出現(xiàn)對(duì)生產(chǎn)資料和勞
動(dòng)的需求增加時(shí)，生產(chǎn)成本開(kāi)始提高，
成本推進(jìn)的通貨膨脹開(kāi)始產(chǎn)生。
更為重要的是，如果貨幣量持續(xù)增
加，價(jià)格水平的增加將會(huì)持續(xù)下去，而
消費(fèi)者對(duì)價(jià)格水平的持續(xù)上升將會(huì)產(chǎn)生
通貨膨脹預(yù)期，進(jìn)一步促進(jìn)價(jià)格的上漲，
此時(shí)通貨膨脹螺旋開(kāi)始出現(xiàn)，通貨膨脹

將會(huì)變成持續(xù)性的現(xiàn)象。

 

 

藏在房市、股市泡沫中的通脹
上述是通貨膨脹產(chǎn)生的一般邏輯和
路徑，那么中國(guó)的情況是什么樣呢？
從1990 年開(kāi)始，貨幣量的持續(xù)擴(kuò)
張是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，20 年里，M0（流
通中的現(xiàn)金）的增長(zhǎng)速度平均在10% 以
上，而M2（廣義貨幣，包括流通中的
現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款、支票及信用卡轉(zhuǎn)賬存
款）的增長(zhǎng)速度則平均超過(guò)了15%，其
中，1993 年到1995 年的M2 增長(zhǎng)都達(dá)
到30% 以上。
2009 年，中國(guó)的M2 增速達(dá)到了
27% 的高位，按照金融深化指標(biāo)的計(jì)算，
中國(guó)的M2/GDP 指標(biāo)從1990 年的0.79
持續(xù)增加，2007 年已經(jīng)達(dá)到了1.62，這
意味著貨幣量持續(xù)的擴(kuò)張引發(fā)了過(guò)大的
通貨膨脹壓力。
盡管貨幣量持續(xù)擴(kuò)張，然而上世紀(jì)
90 年代，中國(guó)的通貨膨脹現(xiàn)象并沒(méi)有出
現(xiàn)，反而存在著大量年份的價(jià)格水平下
降。到2006 年以后，通貨膨脹的壓力
才開(kāi)始出現(xiàn)并為國(guó)家所重視。這是為何？
前面說(shuō)過(guò)，通貨膨脹的形成，必須
具備兩個(gè)關(guān)鍵因素，其一為貨幣量增加，
其二為需求增加，單純的貨幣量增加而
沒(méi)有發(fā)生需求的變化，價(jià)格水平不會(huì)改
變，而沒(méi)有貨幣量增加作為基礎(chǔ)，單純
的需求增加只能影響當(dāng)前價(jià)格水平，不
會(huì)導(dǎo)致持續(xù)的價(jià)格上漲，通貨膨脹也不
會(huì)出現(xiàn)。因此，從貨幣量增加到需求增加，
是形成通貨膨脹的關(guān)鍵路徑。
從貨幣角度來(lái)說(shuō)，貨幣量的增加并
不會(huì)必然的造成收入增加和需求上升，
當(dāng)增加的貨幣以某種渠道和途徑流入到
不會(huì)產(chǎn)生需求的領(lǐng)域時(shí)，通貨膨脹僅僅
存在壓力，而不會(huì)實(shí)際發(fā)生。在中國(guó)，
這種吸收貨幣量的途徑有兩個(gè)，經(jīng)濟(jì)學(xué)
家樊綱認(rèn)為，中國(guó)存在著股票市場(chǎng)黑洞
和銀行漏斗，源源不斷地吸納新增的貨
幣量，當(dāng)增加的收入用于儲(chǔ)蓄和股票市
場(chǎng)投資時(shí)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求將不會(huì)產(chǎn)
生，尤其是當(dāng)儲(chǔ)蓄并為轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)投資，
股票市場(chǎng)存在大量泡沫時(shí)，需求增加的
結(jié)果便不會(huì)出現(xiàn)，因此，更不會(huì)出現(xiàn)通
貨膨脹。
從需求角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)消費(fèi)者的預(yù)防
動(dòng)機(jī)（指人們?yōu)榱藨?yīng)付不測(cè)之需，如為
了支付醫(yī)療費(fèi)用、應(yīng)付失業(yè)和各種意外
事件而持有貨幣）占據(jù)主要地位時(shí)，新
增收入將主要用于儲(chǔ)蓄和投資，此時(shí)價(jià)
格水平也不會(huì)上升。
事實(shí)上，通貨膨脹的發(fā)生不是突然
出現(xiàn)的，它是一個(gè)“能量”聚集的過(guò)程。
在中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩早就存在，最初影響
和表現(xiàn)在房?jī)r(jià)、后來(lái)是股市、再后來(lái)是
全面價(jià)格上。但是，隨著國(guó)際金融危機(jī)，
出口銳減，順差大幅縮小，物價(jià)指數(shù)快
速回落，通貨膨脹的趨勢(shì)在經(jīng)濟(jì)刺激方
案面前變得不再那么急迫。但自去年年

末至今，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下通貨膨脹
的壓力再次顯現(xiàn)。
抑制通脹的政策選擇
隨著價(jià)格上漲商品的增加，當(dāng)下的
通貨膨脹壓力會(huì)急劇擴(kuò)大么？
從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)現(xiàn)行房地產(chǎn)市
場(chǎng)提高了人們對(duì)未來(lái)高額產(chǎn)品的預(yù)期消
費(fèi)動(dòng)機(jī)，而醫(yī)療體制和醫(yī)療價(jià)格的迅速
上升提高了未來(lái)不確定性的成本，尚不
完善的社會(huì)保障體系擴(kuò)大了未來(lái)消費(fèi)的
多蓋房子遏通脹可行嗎？
程龍
責(zé)編：李萌 美編：孫珍蘭
者短期的公認(rèn)的通貨膨脹的成因包括：
需求拉動(dòng)，成本推進(jìn)和結(jié)構(gòu)性通脹。無(wú)
論是成本推動(dòng)還是結(jié)構(gòu)性通脹，歸根結(jié)
底在于需求的變化，而無(wú)論是經(jīng)濟(jì)全球
化還是國(guó)內(nèi)需求，需求拉動(dòng)主要是因?yàn)?br>資金太多，資金太多的根源一是貿(mào)易順
差，二是經(jīng)濟(jì)刺激投入，這兩個(gè)因素長(zhǎng)
期作用于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，就當(dāng)前看，最主要
的因素是經(jīng)濟(jì)刺激政策下的超規(guī)模信貸。
毫無(wú)疑問(wèn)，貨幣量的增加是一切通
貨膨脹的源泉，當(dāng)貨幣量增加時(shí)，必然
存在著部分消費(fèi)者或者全部消費(fèi)者的收
入增加，如果部分消費(fèi)者收入增加，消
費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)理念將導(dǎo)致某些
部門(mén)的商品價(jià)格上漲，此時(shí)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性
通貨膨脹；如果全部消費(fèi)者收入增加，
將導(dǎo)致需求持續(xù)擴(kuò)張，此時(shí)出現(xiàn)需求拉
動(dòng)型通貨膨脹；當(dāng)出現(xiàn)對(duì)生產(chǎn)資料和勞
動(dòng)的需求增加時(shí)，生產(chǎn)成本開(kāi)始提高，
成本推進(jìn)的通貨膨脹開(kāi)始產(chǎn)生。
更為重要的是，如果貨幣量持續(xù)增
加，價(jià)格水平的增加將會(huì)持續(xù)下去，而
消費(fèi)者對(duì)價(jià)格水平的持續(xù)上升將會(huì)產(chǎn)生
通貨膨脹預(yù)期，進(jìn)一步促進(jìn)價(jià)格的上漲，
此時(shí)通貨膨脹螺旋開(kāi)始出現(xiàn)，通貨膨脹
動(dòng)機(jī)，教育體制改革形成了對(duì)教育投入
的當(dāng)前儲(chǔ)蓄，因此，新增貨幣無(wú)法轉(zhuǎn)換
成現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)。也就是說(shuō)，目前從通脹的
邏輯上持續(xù)增加的需求尚沒(méi)有轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)
實(shí)的或者說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上，通貨膨
脹也還處在壓力和預(yù)期階段或者說(shuō)萌
芽階段。
從通貨膨脹壓力的形成到目前的通
貨膨脹萌芽，消費(fèi)者為了應(yīng)付未來(lái)不確
定性已經(jīng)積累了大量的財(cái)富，因此，需
求增加就是必然，當(dāng)財(cái)富增加成為預(yù)期，
則需求將會(huì)持續(xù)擴(kuò)張，因此產(chǎn)生的通貨
膨脹將會(huì)持續(xù)下去。
就目前的政策選擇，我們認(rèn)為應(yīng)緊
緊圍繞收縮流動(dòng)性和增加供給滿足未來(lái)
需求為中心，設(shè)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，避免
通貨膨脹由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，由萌芽變?yōu)?br>爆發(fā)。首先，貨幣擴(kuò)張應(yīng)謹(jǐn)慎，要千方
百計(jì)地收縮流動(dòng)性，避免通貨膨脹的壓
力進(jìn)一步積累和提高；其次，調(diào)整政策
支持方向，擴(kuò)大價(jià)格變動(dòng)幅度較大的產(chǎn)
品的生產(chǎn)，滿足需求的提高，尤其是要
千方百計(jì)的增加房地產(chǎn)開(kāi)工面積，用以
穩(wěn)定以房屋價(jià)格（包括房屋租金）為核
心的老百姓生活必需品的供應(yīng)，從根本
上避免通貨膨脹的進(jìn)一步擴(kuò)大；第三，
提高利率水平，避免實(shí)際利率為負(fù)而導(dǎo)
致的提前消費(fèi)和不合理的消費(fèi)需求；第
四，最為重要的是深化金融體制改革，
引導(dǎo)名義經(jīng)濟(jì)向?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化，建立
起長(zhǎng)期有效的利率、匯率機(jī)制，增強(qiáng)金
融政策、金融手段、金融工具對(duì)通貨膨
脹的管理效能。