==========================================================================================================

M1 M2與股市

貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼說(shuō)：無(wú)論何時(shí)何地，物價(jià)都是貨幣現(xiàn)象。如果將該結(jié)論套用在我國(guó)股票市場(chǎng)上，也是十分合適的，在已經(jīng)過(guò)去的20年里，我國(guó)股票市場(chǎng)不一定準(zhǔn)確反映宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)狀況，即我國(guó)股市不一定是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但股市卻準(zhǔn)確的反映著貨幣供應(yīng)情況，股市成為貨幣供應(yīng)量的“溫度計(jì)”。

觀察20年來(lái)股市的潮起潮落，我們能清楚地看到這樣的“規(guī)律”是：每當(dāng)M2比M1大5個(gè)百分點(diǎn)以上時(shí)，股票指數(shù)即開始走入牛市，而當(dāng)它們的差逐漸縮小，股市就開始見(jiàn)頂，尤其當(dāng)M1達(dá)到22%左右高度時(shí)，股票指數(shù)就開始下跌。股市周期與貨幣供應(yīng)量的周期變動(dòng)吻合得相當(dāng)好。

例如：上個(gè)世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)周期始于1992年，1995年之后經(jīng)濟(jì)開始步入調(diào)整。在此過(guò)程中，M1和M2的增長(zhǎng)速度的差距開始收窄，而后又?jǐn)U大。1992年二者之間的差距是6個(gè)百分點(diǎn)，1993年收窄為1個(gè)百分點(diǎn)，1994年和1995年，M1的增長(zhǎng)速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個(gè)百分點(diǎn)和12.8個(gè)百分點(diǎn)。隨后是1996年之后的大牛市，股票指數(shù)連續(xù)2年上漲，上海綜合指數(shù)從1996年初的500點(diǎn)左右上漲1997年5月份的1300多點(diǎn)，漲幅近2倍。

分析中國(guó)的股票指數(shù)，不能不提5?19行情。在1999年5?19行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢(shì)，最大差距達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)。5?19行情之所以在十年后的今天仍然被市場(chǎng)津津樂(lè)道，其重要原因是很多股票在很短的時(shí)間里（只有2個(gè)多月時(shí)間）漲幅巨大，當(dāng)時(shí)炒作的主題是網(wǎng)絡(luò)、科技，網(wǎng)絡(luò)科技給投資者帶來(lái)了無(wú)限想象空間，和網(wǎng)絡(luò)科技沾邊的股票都漲幅巨大，少則數(shù)倍，多則十余倍。

筆者發(fā)現(xiàn)這個(gè)“規(guī)律”是在2005年底。在2006年1月16日在《上海證券報(bào)》上發(fā)表了題為《金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在降溫》，兩天后，2006年1月18日中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所召開“股權(quán)分置改革理論研討會(huì)”，尚福林主席在會(huì)上發(fā)表了演講，對(duì)股市的未來(lái)走勢(shì)表達(dá)了樂(lè)觀的預(yù)期，其依據(jù)正是筆者在兩天前發(fā)表的文章觀點(diǎn)，即M2的增長(zhǎng)速度比M1高出6個(gè)百分點(diǎn)，意味著當(dāng)前金融體系資金充裕，股市應(yīng)該看漲。筆者不清楚尚主席是否參考了筆者的觀點(diǎn)，但至少可以說(shuō)明，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有人關(guān)注到該觀點(diǎn)。2006年2月8日，筆者在《中國(guó)證券報(bào)》發(fā)表題為《M1、M2隱含玄機(jī)》的文章，再次表達(dá)了類似的觀點(diǎn), 并預(yù)言：2005年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻顯露了股市上漲的曙光，它意味著股票投資的好時(shí)光開始來(lái)臨。

有意思的是，根據(jù)貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的變化，不僅可以預(yù)測(cè)股指的低點(diǎn)，而且可以預(yù)測(cè)其高點(diǎn)。當(dāng)M1增長(zhǎng)速度超過(guò)22%以后，股指一般會(huì)步入熊市。2007年12月11日，筆者在《中國(guó)證券報(bào)》發(fā)表題為《從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看股市的牛熊交替規(guī)律》的文章，并得出結(jié)論：假如上述經(jīng)驗(yàn)還有效的話，那么當(dāng)前的股市行情可能已經(jīng)接近尾聲了，因?yàn)镸1已經(jīng)在20%至上持續(xù)了數(shù)月時(shí)間，估計(jì)儲(chǔ)蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少的4498億元和上海綜合指數(shù)的6124點(diǎn)將一起成為一個(gè)新的歷史紀(jì)錄。

讓自己感到欣慰的是，正是基于自己對(duì)股市的一系列研究，我在2005年底開始重返股票市場(chǎng)（筆者是2002年開始第一次離開股票市場(chǎng)的），捕獲了一次大牛市，同樣的原因使我在2007年中第二次從股票市場(chǎng)退出，避免了2008年殘酷的大熊市。

當(dāng)然，遺憾一定是有的。當(dāng)股指在2008年底跌到1700點(diǎn)附近時(shí)，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M2和M1再次出現(xiàn)較大的背離，當(dāng)時(shí)的M2比M1高10多個(gè)百分點(diǎn)。有不少朋友打電話詢問(wèn)我，認(rèn)為根據(jù)我發(fā)現(xiàn)的“規(guī)律”，當(dāng)時(shí)應(yīng)該是市場(chǎng)的最低點(diǎn)了。筆者猶豫再三，鑒于對(duì)全球金融危機(jī)的擔(dān)憂，筆者采取的保守的策略----不參與。但事后觀察，“規(guī)律”真的再次被應(yīng)驗(yàn)，截至到2009年5月底，股指反彈了40%多，300只股票漲幅超過(guò)1倍。

為什么我國(guó)股市運(yùn)行呈現(xiàn)這樣的“規(guī)律”？背后的制度性基礎(chǔ)更值得我們關(guān)注。一般而論，當(dāng)M2增長(zhǎng)速度超過(guò)M1時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在走下坡路的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)活躍程度在下降。此時(shí)，上市公司的盈利能力應(yīng)該是下降的，1996年、1999年、2005年都是如此。在這樣的背景下為什么會(huì)出現(xiàn)股指大幅度上漲呢？原因在于政策的干預(yù)，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲態(tài)，政府即會(huì)出現(xiàn)放松貨幣，多余的貨幣首先選擇進(jìn)入股市，推動(dòng)股市大幅度上漲。啟動(dòng)股市已經(jīng)成為政府宏觀調(diào)控的工具之一。

因此，上述現(xiàn)象如其說(shuō)是股市運(yùn)行的“規(guī)律”，還不如說(shuō)是我國(guó)宏觀調(diào)控的規(guī)律。這個(gè)“規(guī)律”的存在還說(shuō)明，政策之手對(duì)股市的干預(yù)太深了，我們的股市還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有擺脫“政策市”的巢臼。

展望未來(lái)，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中央采取的“適度寬松的貨幣政策”還不會(huì)立即轉(zhuǎn)向，貨幣供應(yīng)量的增加還會(huì)持續(xù)。股市行情還會(huì)持續(xù)。那么，投資者買什么？當(dāng)貨幣供應(yīng)大幅度增加時(shí)，社會(huì)公眾的通貨膨脹預(yù)期很快會(huì)抬頭，持有貨幣成為不合算的選擇，于是，如何使財(cái)富保值增值成為時(shí)下關(guān)注的話題。依筆者之見(jiàn)，首要的選擇是買房子，其次是買房地產(chǎn)類、資源類的股票。當(dāng)然，股市紅火了，最大的受益者是證券公司，證券公司的股票也必將跑贏大市。

M1、M2是貨幣供應(yīng)量的范疇。人們一般根據(jù)流動(dòng)性的大小，將貨幣供應(yīng)量劃分不同的層次加以測(cè)量、分析和調(diào)控。實(shí)踐中，各國(guó)對(duì)M。、M1、M2的定義不盡相同，但都是根據(jù)流動(dòng)性的大小來(lái)劃分的，M。的流動(dòng)性最強(qiáng)，M1次之，M2的流動(dòng)性最差。 我國(guó)現(xiàn)階段也是將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次，其含義分別是： M。：流通中現(xiàn)金，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金； M1：狹義貨幣供應(yīng)量，即M。＋企事業(yè)單位活期存款； M2：廣義貨幣供應(yīng)量，即M1＋企事業(yè)單位定期存款＋居民儲(chǔ)蓄存款。 在這三個(gè)層次中，M。與消費(fèi)變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣； M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，流動(dòng)性僅次于M。； M2流動(dòng)性偏弱，但反映的是社會(huì)總需求的變化和未來(lái)通貨膨脹的壓力狀況，通常所說(shuō)的貨幣供應(yīng)量，主要指M