|
2010年初的股市對價值投資者來說頗難決擇，上證指數(shù)在2009年收盤3277.14點(diǎn)，已然不低。于是，有網(wǎng)友問我這樣幾個問題： 1、 如何正確把握長期持有與波段操作的關(guān)系？ 2、 好股票都已經(jīng)不便宜，也就是沒有安全邊際了，怎么辦？ 3、 價值投資者一般都偏保守，但太保守往往會固步自封，如何做到利益最大化與安全最大化之間的平衡？ 這位朋友問出這樣的問題，說明經(jīng)過這幾年股市的大起大落，他已經(jīng)認(rèn)識到不問價格高低就買入哪怕是“偉大企業(yè)”的股票長期持有下去并非價值投資的正道。查閱一下幾家過去幾年這樣操做的陽光私募的業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，即使經(jīng)過了2009年單邊上揚(yáng)的一年，它們的長期回報率也很難令人滿意。不過，如果讓一般投資者像趙丹陽那樣在3000多點(diǎn)時就清倉[1]恐怕也不容易，畢竟那之后還有一大段行情。 其實，如果我們認(rèn)真讀過巴菲特致股東的信（1997年），就會發(fā)現(xiàn)老人家早已告訴過我們答案： 當(dāng)我們找不到我們鐘愛的投資時——有良好經(jīng)濟(jì)前景、經(jīng)營有方而且價格合理的公司——我們通常會將新資金投入到高質(zhì)量的短期金融工具中。然而，我們時常在另一些地方冒險。顯然，我們相信所從事的備選投資賺錢的可能性比損失的大，但我們也意識到，它們沒有提供確定的利潤，這種利潤存在于以有吸引力的價格獲得的優(yōu)秀企業(yè)之中。發(fā)現(xiàn)了這種機(jī)會，我們知道我們會賺錢——惟一的問題是何時賺錢。對于備選投資，我們認(rèn)為我們會賺錢。但我們也認(rèn)識到，我們有時也會虧損，而且通常額度較大。 巴菲特隨后列舉了那一年他們的3種非傳統(tǒng)的倉位——石油衍生合約、白銀和美國財政部的長期零息債券。 這就是巴菲特的“非常規(guī)的投資”，看上去更像是投機(jī)。其實，價值投資者并非絕對不做投機(jī)，《價值的魔法——格雷厄姆和多德的現(xiàn)代投資法》的作者托馬斯·奧甚至說，“任何投資行為都有投機(jī)成分。我們的目的不是避免投機(jī)，而是要進(jìn)入那些獲勝概率有利于自己的市場。” 因此，我認(rèn)為在當(dāng)前這種市況下，投資者如果能夠找到被低估的股票當(dāng)然是最好的，如果實在找不到被低估的股票，又耐不住寂寞，不想像巴菲特說的那樣買入高質(zhì)量的短期金融工具，輕倉“投機(jī)”也未嘗不可，但重要的是一定要清楚自己在干什么。如果你的買入行為并非基于價值投資的理論，那么此后的決策也不應(yīng)按價值投資的理論來做。具體來說，如果你買入一只股票是因為預(yù)測它將于短期內(nèi)上漲，并且自認(rèn)為對這個預(yù)測有比較大的把握，那么當(dāng)股價下跌時你或許應(yīng)該考慮止損（很可能是你判斷錯了），而不是持股不動甚至加倉。 從前幾年的情況來看，一些“價值投資者”最大的問題就是沒有意識到自己以過高的價格買入股票并非價值投資，卻按照自己對價值投資的理解長期持有下去了。 至于如何把握長期持有與波段操作的關(guān)系，這個問題其實并不難。在我看來，如果價值投資者以有安全邊際的價格買入股票后，有朝一日股價漲到了一個不合理的高處，那是一定要賣的。因為，如果你不賣，（以創(chuàng)出高價那一天算起）長期持有下去的收益率一定不高，不如賣掉后耐心等待下一個買入的機(jī)會。不過，價值投資者是不預(yù)測股市的短期走勢的，因此他們買入后并不知道何時會賣出。如果賣出的那一天來得很早，從表面上看這就是一次波段操作，但其本質(zhì)與投機(jī)者追求短期收益最大化的波段操作完全不相同。 真正的價值投資者一定是保守的，然而正是因為保守，價值投資者才能歷經(jīng)股市牛熊輪回而屹立不倒，才能累積短期看似平庸的業(yè)績達(dá)到長期的輝煌。因此，價值投資是安全性與（長期）收益性兼得的。 與以有吸引力的價格買入優(yōu)秀企業(yè)的股票相比，無論是“非常規(guī)的投資”還是“投機(jī)”，其風(fēng)險或者說不確定性都更大。自稱“喜歡打價值旗，行投機(jī)事“的李馳先生甚至在2008年3月寫的一篇文章[2]中說，“投機(jī)就是冒險”。不過，有趣的是，編輯特意注明，“本文為李馳有感于中國證監(jiān)會副主席范福春一則‘創(chuàng)業(yè)板2008年肯定會推出’的新聞評論。事實證明，此事未能在2008年實現(xiàn)。”而李馳文中第一句話就是“確定的事不多，創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)開鑼是其中一件。” 正因為如此，我在前面建議耐不住寂寞的投資者要“輕倉”投機(jī)，真要重倉，還是等價值投資的買入良機(jī)來到吧！ |
|
|
