特別國(guó)債發(fā)行顯著收縮流動(dòng)性股票市場(chǎng)"短多中空"::全景證券頻道

礁石浪花 2007-06-28

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特別國(guó)債發(fā)行顯著收縮流動(dòng)性股票市場(chǎng)"短多中空"

來源：

中國(guó)證券報(bào)

發(fā)布時(shí)間：

2007年06月28日 09:25

作者：

龍躍

　　調(diào)整利息稅與發(fā)行特別國(guó)債昨日送呈人大常委會(huì)審議。分析人士認(rèn)為，股票市場(chǎng)或?qū)⒁虼诵纬?#8220;短多中空”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。短期看，利息稅調(diào)整將使加息預(yù)期暫時(shí)降低，刺激市場(chǎng)上漲；而中期看，特別國(guó)債的發(fā)行又可能顯著收縮流動(dòng)性，進(jìn)而對(duì)股市構(gòu)成壓力。

　　利息稅調(diào)整短期利多

　　利息稅的調(diào)整理論上將對(duì)股市帶來兩點(diǎn)負(fù)面影響。一是市場(chǎng)預(yù)期收益水平將發(fā)生變化。此前部分投資者一直將一年期稅后存款利率的倒數(shù)作為A股市場(chǎng)理論估值上限的參照。目前，一年期存款利率為3.06％，稅后利率為2.448％，其倒數(shù)為40.85，這一數(shù)字也被視為A股市場(chǎng)合理市盈率的上限（如果超過這一水平，則投資股市不如將錢存入銀行）。而取消利息稅后，A股市場(chǎng)理論估值上限將由40.85倍市盈率下降為32.68倍，這或許會(huì)給A股市場(chǎng)帶來進(jìn)一步估值壓力。二是取消利息稅會(huì)直接提高實(shí)際利率，從而可能導(dǎo)致部分資金從股市回流銀行。

　　但是，從實(shí)際情況看，利息稅調(diào)整給股市帶來負(fù)面影響的可能性其實(shí)較低。

　　首先，新近出爐的CPI數(shù)據(jù)表明，即便取消利息稅，居民存款實(shí)際利率也仍然為負(fù)值。在此背景下，股票市場(chǎng)前期的財(cái)富效應(yīng)仍對(duì)居民具有更強(qiáng)的吸引力。也就是說，股市資金因此大幅度流出的可能性幾乎沒有。此外，取消利息稅在增加銀行存款的同時(shí)，也將加大其放貸沖動(dòng)，而這部分信貸資金會(huì)不會(huì)重新流回股市仍有待觀察。

　　其次，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的預(yù)期是決定市場(chǎng)實(shí)際估值水平的更重要因素。天相投資分析師表示，今年1－5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.1％，這為上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。由于部分工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增速可能快于工業(yè)企業(yè)，加之資產(chǎn)注入、股權(quán)收益等因素，上市公司今年上半年整體利潤(rùn)增長(zhǎng)可能會(huì)快于全部工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。因此，我們也并不能得出市場(chǎng)估值壓力會(huì)進(jìn)一步加大的結(jié)論。

　　在負(fù)面影響有限的情況下，分析人士認(rèn)為，利息稅調(diào)整短期內(nèi)可能刺激股市上揚(yáng)。一方面，在利息稅調(diào)整后，短期內(nèi)加息的可能無疑降低了，而加息預(yù)期一直是此前市場(chǎng)的主要壓力之一。另一方面，利息稅調(diào)整不會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，因此對(duì)上市公司的影響遠(yuǎn)小于加息。

　　特別國(guó)債帶來不確定預(yù)期

　　與利息稅調(diào)整相比，發(fā)行特別國(guó)債的影響要深遠(yuǎn)得多，或會(huì)使股市中期走勢(shì)增加不確定性。

　　巨額貿(mào)易順差引發(fā)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加，并導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量增加，進(jìn)而引發(fā)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫，被認(rèn)為是本輪證券市場(chǎng)牛市的最根本力量。而發(fā)行特別國(guó)債有可能顯著收縮流動(dòng)性。

　　分析人士認(rèn)為，如果特別國(guó)債發(fā)行真的達(dá)到2000億美元或更多，則意味著其規(guī)模已經(jīng)與今年我國(guó)的外貿(mào)順差規(guī)模大致相當(dāng)。而這將對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性起到顯著的收縮作用，并使得支撐股市上漲的最根本力量在一段時(shí)期內(nèi)大為削弱。此外，經(jīng)濟(jì)體整體流動(dòng)性的降低，對(duì)地產(chǎn)、鋼鐵等資金流動(dòng)性要求高的行業(yè)顯然是利空，而上述投資類股票恰恰構(gòu)成了A股市場(chǎng)的半壁江山。

　　當(dāng)然，從短期來看，由于外匯投資公司剛開始運(yùn)作，因此預(yù)計(jì)其投資規(guī)模不會(huì)很大，也就不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性產(chǎn)生顯著的收縮作用。此外，如果發(fā)債認(rèn)購(gòu)對(duì)象主要為銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，銀行和保險(xiǎn)類股票的預(yù)期收益將會(huì)相應(yīng)提高，反而會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)構(gòu)成支撐。

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來自：礁石浪花 > 《財(cái)經(jīng)金融》

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