有色金屬：一季度可能展開(kāi)行情龍頭股評(píng)級(jí)

禁忌石 2007-02-19

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2007-02-14 10:20

   投資要點(diǎn)

    銅：持續(xù)攀升的庫(kù)存是本月銅價(jià)下挫的元兇

    鋁：LME逼倉(cāng)的持續(xù)成為了穩(wěn)定倫鋁的主要原因

    鋅：精礦供應(yīng)形勢(shì)正在不斷改善

    鎳：鎳價(jià)受供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，持續(xù)大幅度上漲

    錫：受印尼供應(yīng)面憂慮推動(dòng)，錫價(jià)頻頻刷新歷史新高

    繼續(xù)看好黃金、稀土未來(lái)價(jià)格走勢(shì)

    我們維持對(duì)有色金屬行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。中短期來(lái)看，一季度是年報(bào)公布的高峰期，多數(shù)有色公司的年報(bào)業(yè)績(jī)將非?？捎^。相信一季度的有色板塊將會(huì)展開(kāi)一波不錯(cuò)的年報(bào)行情。四月份將進(jìn)入一季報(bào)的公布高峰期。繼06年年報(bào)后，我們看好的黃金、鋅等資源類上市公司；行業(yè)全面復(fù)蘇下的純電解鋁公司；錫、稀土等產(chǎn)業(yè)鏈一體化和深加工上市公司的一季報(bào)仍將會(huì)有不俗的表現(xiàn)，而一季報(bào)的表現(xiàn)實(shí)質(zhì)上定下了公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基調(diào)，也為投資者展現(xiàn)了潛在的投資機(jī)會(huì)，值得投資者密切關(guān)注。

    一、行業(yè)面：主要金屬一月份動(dòng)態(tài)分析

    1.1銅：持續(xù)攀升的庫(kù)存是本月銅價(jià)下挫的元兇

    06年12月29日，LME三月期銅收盤價(jià)報(bào)6330美元/噸。新年伊始，銅價(jià)連連下挫，最低跌至5430美元/噸，觸及去年4月初以來(lái)的最低點(diǎn)。截止1月31日，收盤價(jià)報(bào)5735美元/噸，較06年底下跌9.40%。SHFE期銅0703合約開(kāi)盤價(jià)60080元/噸，最低跌至50920元/噸，截止1月31日，收盤價(jià)報(bào)53160元/噸，較06年底下跌11.51%。庫(kù)存方面，LME銅庫(kù)存由12月31日的156725噸急增至目前的211825噸。

    我們認(rèn)為持續(xù)攀升的庫(kù)存是本月銅價(jià)下挫的元兇。自去年10月中下旬以來(lái)，LME銅庫(kù)存就持續(xù)回升。07年1月以來(lái)，庫(kù)存持續(xù)回升的速度似乎進(jìn)一步加快，目前庫(kù)存量已經(jīng)達(dá)到2004年3月以來(lái)的最高點(diǎn)。雖然從嚴(yán)格意義上說(shuō)，目前的庫(kù)存量比起100萬(wàn)噸的歷史高庫(kù)存來(lái)依然不算高，但目前的局面對(duì)市場(chǎng)心理打擊很大。國(guó)內(nèi)銅價(jià)的大幅下挫除了有倫銅的帶動(dòng)之外，在目前國(guó)內(nèi)銅價(jià)的基準(zhǔn)主要參考進(jìn)口銅成本的情況下，人民幣的大幅升值也無(wú)疑給了國(guó)內(nèi)銅價(jià)以直接的打壓。此外，滬銅的持倉(cāng)也在不斷增加。

　　供應(yīng)面還算風(fēng)平浪靜。唯一的消息是，ICSG在1月18日公布的最新月度報(bào)告中稱2006年1-10月份全球精銅供應(yīng)過(guò)剩12.8萬(wàn)噸。與此同時(shí)，鑒于目前許多大型礦業(yè)公司的工人06年已與雇主新簽了勞動(dòng)合同，采礦業(yè)今年的勞資糾紛將會(huì)有所減少，這樣，像去年那樣不斷有罷工消息刺激的情況的可能性減少了不少，因而對(duì)銅價(jià)形成較大的壓力。

    1月初，終于傳出了有關(guān)中國(guó)銅冶煉廠與BHP就2007年度銅精礦合同談判的結(jié)果，據(jù)CSPT透露，2007年度的銅精礦加工費(fèi)為60美元/6.0美分，而且還取消了其中的價(jià)格分享?xiàng)l款。

　　以2006年度的加工費(fèi)95美元/9.5美分計(jì)算，如果包含價(jià)格分享?xiàng)l款，按照LME年均價(jià)格6800美元、PP條款為銅價(jià)高于90美分/磅分成10%計(jì)算，則綜合加工費(fèi)可達(dá)1000美元/噸銅左右，這比60美元/6.0美分計(jì)算出來(lái)的332美元/噸銅加工費(fèi)高出兩倍，綜合考慮，實(shí)際上2007年度銅精礦加工費(fèi)的降幅達(dá)50%左右。可見(jiàn)目前銅精礦市場(chǎng)上處于主導(dǎo)地位的仍是銅礦生產(chǎn)商。精礦加工費(fèi)的大幅回落將使得2007年國(guó)內(nèi)銅冶煉廠的經(jīng)營(yíng)氛圍大幅惡化，也會(huì)使得國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量的增幅因此受限。目前國(guó)內(nèi)精銅的供求基本平衡，但有向供應(yīng)短缺方向發(fā)展的趨勢(shì)。

　　展望一季度，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利好消息的期待目前看來(lái)也只能寄托在中國(guó)銅進(jìn)口的持續(xù)回升之上了。最近一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)回升，現(xiàn)貨升水達(dá)到2500元左右，反映出國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)緊張。此外，從滬銅與倫銅的比價(jià)來(lái)看，也已經(jīng)回升至9.39附近，也說(shuō)明國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)過(guò)剩的局面得到扭轉(zhuǎn)。按照目前的人民幣兌美元匯率，能維持一般貿(mào)易不虧損的正常比價(jià)水平在9.39左右，因此，目前實(shí)際的比價(jià)關(guān)系已經(jīng)使得精銅的進(jìn)口環(huán)境大為改善。中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年12月份國(guó)內(nèi)銅及銅材產(chǎn)品的進(jìn)口量達(dá)到20.68萬(wàn)噸，成為當(dāng)年進(jìn)口量最大的月份，這正顯示出國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)回升的跡象。

　　1.2鋁：LME逼倉(cāng)的持續(xù)成為了穩(wěn)定倫鋁的主要原因

    1.2.1鋁供需面并未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化

    LME三月期鋁開(kāi)盤2808美元/噸，截止1月31日，收盤2730元/噸，下跌2.78%。庫(kù)存量由月初的696575噸小幅上漲至月末的736875噸。滬鋁主力合約0703開(kāi)盤價(jià)20390元/噸，最低價(jià)19280元/噸，收盤價(jià)19560元/噸，下跌4.07%。

    目前來(lái)看，鋁供需面并未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，世界金屬統(tǒng)計(jì)局公布了1-11月份全球原鋁缺口為51萬(wàn)噸，需求增長(zhǎng)6.8%，為3140萬(wàn)噸，產(chǎn)量增長(zhǎng)5.5%，為3090萬(wàn)噸。由于需求快于供給，所以鋁庫(kù)存依然徘徊在較低位置，但目前大部分機(jī)構(gòu)對(duì)07年全球鋁市場(chǎng)供求關(guān)系的判斷基本是過(guò)剩的。因此，在近月合約擁有較大量的持倉(cāng)情況下，LME逼倉(cāng)的持續(xù)成為了在一月穩(wěn)定倫鋁價(jià)格的主要原因。同時(shí)，一月倫鋁現(xiàn)貨升水最高達(dá)到了130b，為1990年以來(lái)的最高水平，月底仍維持在91b的高位?，F(xiàn)貨升水的持續(xù)攀升說(shuō)明了現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張，這也為多頭的逼倉(cāng)創(chuàng)造了更好的條件。

    相對(duì)于倫鋁，滬鋁表現(xiàn)得更為抗跌。2006年下半年以來(lái)，滬鋁和倫鋁價(jià)格的相關(guān)性顯著減弱，滬鋁更多是受到了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)的影響，而國(guó)內(nèi)緊張的現(xiàn)貨市場(chǎng)也一直是支撐滬鋁價(jià)格的強(qiáng)勁。但新年以來(lái)，由于電解鋁企業(yè)利潤(rùn)情況達(dá)到了近15年的最好水平，閑置產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)量逐步增加，2006年12月份，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，06年全國(guó)電解鋁產(chǎn)量935萬(wàn)噸，其中12月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為89萬(wàn)噸，比10月增加近5萬(wàn)噸。這種產(chǎn)量和消費(fèi)出現(xiàn)的反向趨勢(shì)使得目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供應(yīng)略有過(guò)剩。當(dāng)然消費(fèi)方面也受到了一定的抑制，隨著倫鋁價(jià)格的下跌，以及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格跌破20000元的重要阻力位，我們認(rèn)為消費(fèi)商觀望意愿將更為強(qiáng)烈。

    1.2.2氧化鋁價(jià)格迅速反彈

    氧化鋁價(jià)格一月出現(xiàn)迅速反彈，進(jìn)口氧化鋁價(jià)格目前穩(wěn)定在3900-3950元/噸，且供應(yīng)有限；國(guó)產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)3800-3850元/噸；1月29日，五礦集團(tuán)更是將現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)至3900元/噸。中鋁2月1日也正式公布上調(diào)現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格由2400元/噸至3600元/噸，但由于該價(jià)格處于國(guó)內(nèi)進(jìn)口氧化鋁和非中鋁系氧化鋁價(jià)格的下方，對(duì)目前市場(chǎng)價(jià)格沖擊較小，市場(chǎng)反應(yīng)比較冷淡。但我們認(rèn)為起到了一定的穩(wěn)定作用，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍有小幅走高的可能。

    不過(guò)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前氧化鋁價(jià)格的上漲并不代表行業(yè)的環(huán)境已經(jīng)改善，直接原因是電解鋁生產(chǎn)企業(yè)春節(jié)前補(bǔ)充庫(kù)存和擔(dān)心鐵路運(yùn)輸壓力，刺激了國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨買盤增加；根本原因則是電解鋁的產(chǎn)能在目前階段綜合投放導(dǎo)致需求增長(zhǎng)，因此此次的價(jià)格上漲與短期的心理預(yù)期聯(lián)系十分大。但綜合判斷長(zhǎng)期行情還是要看整個(gè)氧化鋁基本面的因素，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，06年全國(guó)氧化鋁產(chǎn)量1370萬(wàn)噸。同比增長(zhǎng)60%以上；進(jìn)口量691萬(wàn)噸，同比下降1.5%，表觀消費(fèi)量為2061萬(wàn)噸。而06年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為935萬(wàn)噸，同比增漲19.87%；那么按照每噸電解鋁需要1.95噸的氧化鋁計(jì)算，06年國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)剩。預(yù)計(jì)2007年底國(guó)內(nèi)將形成2250萬(wàn)噸能力，“十一五”末總能力將遠(yuǎn)突破3000萬(wàn)噸，過(guò)剩情況嚴(yán)重，因此從目前來(lái)看，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)仍不能過(guò)于樂(lè)觀。

　　短期氧化鋁價(jià)格的上漲對(duì)以現(xiàn)貨原料氧化鋁為主的電解鋁公司肯定會(huì)造成一定的負(fù)面影響，但對(duì)已和中國(guó)鋁業(yè)簽訂大比例原料氧化鋁長(zhǎng)單供應(yīng)的電解鋁公司焦作萬(wàn)方（000612）、S蘭鋁（600296）、包頭鋁業(yè)（600472）而言影響甚微。對(duì)電解鋁行業(yè)的投資策略，我們的觀點(diǎn)不變：除業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以外，電解鋁行業(yè)最大的投資亮點(diǎn)是電解鋁行業(yè)的并購(gòu)整合，預(yù)計(jì)繼S蘭鋁和S山東鋁后，中鋁下一步整合與收購(gòu)的對(duì)象還包括包頭鋁業(yè)（600472）和焦作萬(wàn)方（000612），建議投資者密切關(guān)注。

　　1.3鋅：精礦供應(yīng)形勢(shì)正在不斷改善

LME三月期鋅開(kāi)盤4310美元/噸，截止1月31日，收盤3480元/噸，下跌19.26%。庫(kù)存量由月初的90475噸上漲至月末的97675噸。長(zhǎng)江有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)1#鋅錠由月初的32500元/噸下跌至月末的30800元/噸，下跌幅度5.23%。

    一直以來(lái)，支持鋅價(jià)的主要因素是原料精礦緊張、LME庫(kù)存處在歷史底位和供需缺口。目前看來(lái)，這三大支撐要素依然存在，只是力度已經(jīng)開(kāi)始減弱，未來(lái)鋅價(jià)上漲的力度也將有所減弱，但基本面仍保持良好。目前還沒(méi)有機(jī)構(gòu)認(rèn)為2007年供應(yīng)過(guò)剩的，不過(guò)一致認(rèn)為供應(yīng)短缺量將縮小。

   一月雖然LME報(bào)告庫(kù)存降少升多，但變化不大，處于歷史最低水平的庫(kù)存令鋅價(jià)還有想象空間，我們認(rèn)為，一旦消費(fèi)旺季來(lái)臨這一點(diǎn)庫(kù)存將很快耗竭，供應(yīng)緊張將繼續(xù)存在。

　　原料供應(yīng)目前雖然仍不能完全滿足冶煉廠的供應(yīng)，但正在不斷改善。ILZSG認(rèn)為，06年全球鋅精礦產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)2.2%，但07年將較06年增長(zhǎng)7%。安泰科的整理數(shù)據(jù)顯示，2007年西方國(guó)家總共有12個(gè)新建和5個(gè)重開(kāi)礦山項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，涉及鋅含量約85萬(wàn)噸，其中年產(chǎn)量5萬(wàn)噸及以上的項(xiàng)目5個(gè)。如果這些項(xiàng)目能夠按照計(jì)劃投產(chǎn)，亞洲精礦市場(chǎng)從07年二季度開(kāi)始將顯著改善。

　　但2007年上半年原料供應(yīng)存在缺口是肯定的，因此鋅錠供應(yīng)速度還會(huì)比較慢。所以，在2007年上半年庫(kù)存大幅度增加的可能性比較小，在庫(kù)存顯著上升之前，鋅中長(zhǎng)期上漲的總趨勢(shì)還不會(huì)扭轉(zhuǎn)，我們有理由對(duì)2007年5月份之前的鋅價(jià)有信心。另外，目前關(guān)于2007年鋅精礦加工費(fèi)的談判進(jìn)展緩慢。貿(mào)易商想提高價(jià)格基準(zhǔn)或者廢除價(jià)格參與（PP）并提高冶煉廠計(jì)價(jià)金屬標(biāo)準(zhǔn)（將計(jì)價(jià)金屬?gòu)脑瓉?lái)的85%提高到90%以上），但冶煉廠由于擔(dān)心鋅價(jià)回落難以接受上述變動(dòng)。上述原因?qū)е碌募庸べM(fèi)談判的延緩將影響冶煉廠開(kāi)工率，這在一定程度上也會(huì)影響市場(chǎng)供應(yīng)。

　　1.4鎳：鎳價(jià)受供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，持續(xù)大幅上行

    LME三月期鎳開(kāi)盤33450美元/噸，月最高漲至38900美元/噸，截止1月31日，收盤37000元/噸，上漲10.61%。庫(kù)存量由月初的6084噸下跌至月末的3972噸。長(zhǎng)江有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)鎳價(jià)由月初的31萬(wàn)元/噸上漲至月末價(jià)34萬(wàn)元/噸，上漲幅度23%。

    受供應(yīng)中斷的擔(dān)憂和在鎳庫(kù)存持續(xù)減少的支撐下，一月的鎳價(jià)創(chuàng)出歷史新高。供應(yīng)中斷的擔(dān)憂主要來(lái)自：澳大利亞Xstrata的薩德伯爾（Sudbury）鎳礦為期三年的當(dāng)前勞工合同將于本月底到期，該鎳礦工會(huì)工人投票決定，若公司方面的最新勞工協(xié)議遭工會(huì)拒絕，將給予工會(huì)舉行罷工的授權(quán)，Sudbury鎳礦的產(chǎn)量占全球鎳產(chǎn)量的約5%。24日又有消息稱，BHP Billiton將自今年3月開(kāi)始，關(guān)閉澳洲西部Kwinana鎳精煉廠，進(jìn)行為期4周的檢修工程，該精煉廠每年產(chǎn)鎳6.5-7萬(wàn)噸。這一消息更加劇了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)的擔(dān)憂。而目前LME鎳可用庫(kù)存約2700噸，不足全球一天的消費(fèi)量。同時(shí)，現(xiàn)貨對(duì)三月期貨的升水持續(xù)擴(kuò)大，31日已達(dá)2925/2975b。

　　在供應(yīng)緊張，鎳價(jià)連創(chuàng)新高的情況下，中國(guó)市場(chǎng)方面獨(dú)辟蹊徑，以低品位紅土鎳礦冶煉低鎳生鐵來(lái)緩解鎳的供應(yīng)緊張狀況。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年我國(guó)進(jìn)口鎳礦377.7萬(wàn)噸，同比增加了681%。全年使用進(jìn)口低品位紅土鎳礦生產(chǎn)的含鎳生鐵最保守估計(jì)約為3.13萬(wàn)噸鎳金屬量。同時(shí)，12月份我國(guó)進(jìn)口的未鍛軋鎳量為10375噸，從各月進(jìn)口的數(shù)量來(lái)看，11月和12月份進(jìn)口的未鍛軋鎳的數(shù)量遠(yuǎn)高于2006年前10個(gè)月，這一方面可能是部分不銹鋼企業(yè)為2007年的生產(chǎn)準(zhǔn)備庫(kù)存，另一方面也反映了我國(guó)鎳需求仍然強(qiáng)勁。

　　麥格里銀行估計(jì)，2006年鎳市場(chǎng)的供應(yīng)缺口近5萬(wàn)噸，而鎳的主要消費(fèi)行業(yè)——全球不銹鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15%，至2840萬(wàn)噸?，F(xiàn)有鎳礦的實(shí)際產(chǎn)量比計(jì)劃減少了5萬(wàn)多噸。但麥格里銀行預(yù)計(jì)，2007年鎳市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩1.5萬(wàn)噸，鎳價(jià)將因此而走跌。支持其看跌的理由有三：

　　（1）不銹鋼產(chǎn)量周期已進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期；（2）中國(guó)低鎳生鐵的迅猛發(fā)展；（3）現(xiàn)有生產(chǎn)商維持或增加產(chǎn)量的能力有限。

　　1.5錫：受印尼供應(yīng)面憂慮推動(dòng)，錫價(jià)創(chuàng)頻頻刷新歷史新高

    LME三月期錫開(kāi)盤11450美元/噸，月最高漲至12250美元/噸，截止1月31日，收盤12000元/噸，上漲4.80%。庫(kù)存量由月初的12970噸下跌至月末的11400噸。長(zhǎng)江有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)鎳價(jià)由月初的89500元/噸上漲至月末價(jià)93000萬(wàn)元/噸，上漲幅度3.91%。

    印尼是全球最大的錫生產(chǎn)國(guó)，年產(chǎn)錫12~13萬(wàn)噸，而全球總產(chǎn)量約35萬(wàn)噸。印尼錫生產(chǎn)情況對(duì)全球錫價(jià)影響極大。2006年10月，印尼政府關(guān)閉了全部的35家私人錫冶煉廠，這些冶煉廠的總產(chǎn)能是6000-7000噸/月。市場(chǎng)有消息說(shuō)，印尼政府將在1月中下旬公布針對(duì)這些冶煉廠的具體措施。即便是重新開(kāi)工，也可能只有5-10家冶煉廠進(jìn)行生產(chǎn)，其他冶煉廠將繼續(xù)整改或者永久關(guān)閉。另外，政府還要求每家企業(yè)重新安裝廢氣回收裝置（目前絕大多數(shù)企業(yè)沒(méi)有這個(gè)裝置），并要求以后開(kāi)工企業(yè)最低不能少于10公頃的礦山面積，出口錫必須達(dá)到99.85%的質(zhì)量要求。而最新消息稱，印尼政府已將錫和其他基本金屬的進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)至5%。

　　如果這些政策措施實(shí)施，那么印尼2007年的錫產(chǎn)量肯定會(huì)受到很大的影響。

　　另外，印尼關(guān)于錫金屬出口方面的限制，將使得其他依靠印尼粗錫作為原料的生產(chǎn)國(guó)受到影響，例如泰國(guó)、馬來(lái)西亞以及中國(guó)。馬來(lái)西亞大約有20-30%的原料依靠從印尼進(jìn)口的粗錫，而泰國(guó)則有50-60%的原料依靠印尼，中國(guó)2006年從印尼進(jìn)口的粗錫估計(jì)有1.1萬(wàn)噸左右。

　　根據(jù)CRU的估計(jì)，2006年印尼的精煉錫產(chǎn)量可能會(huì)下降至12.35萬(wàn)噸，錫精礦產(chǎn)量會(huì)減少至12.6萬(wàn)噸，同比分別下降7.7%和8.4%。印尼粗錫和精錫產(chǎn)量的大幅減少影響到了國(guó)際市場(chǎng)的供應(yīng)，一月錫價(jià)也由此而持續(xù)上揚(yáng)，頻頻刷新歷史新高。

　　從上述來(lái)看，未來(lái)全球錫市場(chǎng)的供應(yīng)會(huì)繼續(xù)趨緊，有海外機(jī)構(gòu)估計(jì)，07~08年全球錫供應(yīng)仍存在缺口，據(jù)統(tǒng)計(jì)，06年全球錫供應(yīng)缺口3000噸，估計(jì)07年缺口1萬(wàn)噸，08年缺口5000噸。主要原因是：印尼35家小冶煉廠的關(guān)閉以及出口政策的變化將繼續(xù)影響供應(yīng)；歐盟立法規(guī)定在電子產(chǎn)品中禁止使用含鉛焊料，06~09年錫的需求增幅將超過(guò)30%，錫價(jià)還有繼續(xù)上漲的動(dòng)力。

    1.6繼續(xù)看好黃金、稀土未來(lái)價(jià)格走勢(shì)

    盡管年初至今美元走勢(shì)強(qiáng)勁，但黃金市場(chǎng)似乎受到的影響不及以往，原因是年初正值亞洲地區(qū)黃金需求高峰。一旦黃金價(jià)格出現(xiàn)下跌，都將受到有著實(shí)際需求的珠寶商的實(shí)際買盤支撐而走高。黃金價(jià)格已由年初的635美元/盎司上漲至目前的646美元/盎司。

　　展望未來(lái)，我們堅(jiān)持認(rèn)為供應(yīng)面的趨緊、貨幣因素與對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂、官方黃金儲(chǔ)備潛在的巨大需求、地緣政治因素的不穩(wěn)定等多重因素將支撐未來(lái)金價(jià)持續(xù)走高。

    一月，稀土價(jià)格繼續(xù)維持在高位。碳酸稀土價(jià)格由06年年底的11000~11500元/噸上漲至目前的12000~13000元/噸。各類稀土氧化物價(jià)格變化甚小，稀土氧化釹和氧化鐠釹，氧化釹價(jià)格維持在16.5萬(wàn)元/噸。金屬釹價(jià)格維持在22.8萬(wàn)元/噸。

    一月，四川稀土礦暫時(shí)停止開(kāi)采，據(jù)了解，此次四川暫時(shí)停止開(kāi)礦，主要原因是環(huán)保問(wèn)題，部分工廠處于觀望狀態(tài)，這使得包頭的碳酸稀土礦繼續(xù)上漲至13000元/噸。無(wú)疑這是個(gè)利好的消息，停礦雖然不至于短時(shí)期內(nèi)將稀土的價(jià)格又一次大幅度抬高，但至少能讓稀土從業(yè)者增加信心。

　　二、公司面：重點(diǎn)跟蹤的有色金屬上市公司一月動(dòng)態(tài)

    2.1棟梁新材（002082）：07年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)大幅度上漲

    1月10日，公司公告業(yè)績(jī)預(yù)增：2006年度凈利潤(rùn)較去年同期上升50%至80%。公司2006年5月正式投產(chǎn)的IPO項(xiàng)目PS版鋁板基建設(shè)項(xiàng)目是公司業(yè)績(jī)同比大幅度增長(zhǎng)的主要原因。該項(xiàng)目也有望成為公司07年的主打盈利產(chǎn)品。

　　公司募集資金項(xiàng)目的實(shí)施，使公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到顯著改善，從以前的以普通型材為主轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的以專業(yè)板材、高檔節(jié)能型材為主打產(chǎn)品的格局。公司產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值得到明顯提升，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力得到了全面提高。

　　我們維持對(duì)公司06每股收益0.50元的預(yù)測(cè)，調(diào)高對(duì)公司07年每股收益的預(yù)測(cè)至0.98元?？紤]到公司的建筑型材為國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的建筑節(jié)能產(chǎn)品、高精度PS版鋁板基的專業(yè)廠家、以及公司區(qū)域性綜合鋁加工企業(yè)龍頭的地位；此外，與公司同屬中小企業(yè)板的上市公司07年的平均PE已達(dá)到27倍左右，我們認(rèn)為以公司07年的EPS計(jì)算，給予公司25~26倍PE應(yīng)屬合理，則公司合理股價(jià)應(yīng)為24.50~25.50元，調(diào)高公司投資級(jí)別至“強(qiáng)烈推薦”。（近期我們將推出公司的跟蹤調(diào)研報(bào)告，敬請(qǐng)關(guān)注）

　　2.2山東黃金（600547）：建議機(jī)構(gòu)投資者積極參與

    公司本次非公開(kāi)發(fā)行.. 1月20日，董事會(huì)審議通過(guò)關(guān)于修正《關(guān)于公司向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票方案的議案》，同時(shí)公布06年業(yè)績(jī)快報(bào)。公司06年實(shí)現(xiàn)每股收益0.80元，同比增長(zhǎng)45.74%。1月31日，公布非公開(kāi)發(fā)行擬收購(gòu)資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果獲國(guó)有資產(chǎn)管理部門核準(zhǔn)。

　　公司本次非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金用于收購(gòu)控股股東山東黃金集團(tuán)擁有的包括金倉(cāng)礦業(yè)、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦及山東黃金集團(tuán)平度黃金有限公司鑫匯金礦在內(nèi)的黃金主業(yè)資產(chǎn)，超出部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　集團(tuán)擁有的金倉(cāng)礦業(yè)、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦及平度黃金公司的鑫匯金礦已探明黃金儲(chǔ)量達(dá)到85噸五礦山原總資產(chǎn)為17.86億元，凈資產(chǎn)7.47億元。經(jīng)評(píng)估后，五礦山凈資產(chǎn)達(dá)19.58億元，增長(zhǎng)162.11%，主要是采礦權(quán)與土地使用權(quán)評(píng)估增值所致。評(píng)估結(jié)果目前獲國(guó)有資產(chǎn)管理部門核準(zhǔn)。

    該五座礦山一旦注入，公司黃金資源探明儲(chǔ)量將從目前的74噸大幅度提高至159噸；同時(shí)，公司年自產(chǎn)黃金產(chǎn)量也將增加約7.8噸左右至13.7噸左右。公司黃金資源儲(chǔ)量和年自產(chǎn)黃金量的大幅度提高也將使公司未來(lái)的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力得到大幅度提升。

　　我們假設(shè)定向增發(fā)增加公司股份8000萬(wàn)股，并于6月底完成，則調(diào)整公司07、08年EPS至1.31元和1.97元。根據(jù)P/NAV估值對(duì)比結(jié)果，我們認(rèn)為公司在注入集團(tuán)礦山資產(chǎn)后的合理股價(jià)應(yīng)該在49.42~59.12元之間。對(duì)比目前市價(jià)，公司股價(jià)未來(lái)仍有較大上漲空間。如果公司本次非公開(kāi)發(fā)行價(jià)格在29元以下，則發(fā)行價(jià)格具備較高的安全邊際，且公司自03年以來(lái)每年維持著60%以上的高分紅比例，我們認(rèn)為公司本次非公開(kāi)發(fā)行極具吸引力，建議機(jī)構(gòu)投資者積極參與。維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資級(jí)別。

　　2.3南山鋁業(yè)（600219）：定向增發(fā)方案預(yù)計(jì)延遲至07年年中完成

    公司06年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為22.43億元、3.95億元和1.73億元，同比分別增長(zhǎng)59.45%、40.80%和25.49%，每股收益0.28元。

　　雖然受06年1~8月份原料氧化鋁價(jià)格高企等原因的影響，公司鋁型材產(chǎn)品毛利率同比小幅下降。但由于公司06年銷售鋁型材6.3萬(wàn)噸左右，比上年增長(zhǎng)29%，加之公司毛利率較高的熱軋項(xiàng)目建成投產(chǎn)，這使得公司鋁型材產(chǎn)品06年利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比增長(zhǎng)52.24%。

　　由于報(bào)告期內(nèi)公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)轉(zhuǎn)增股本2.57億股，使公司總股本增加至6.188億股，導(dǎo)致每股收益由0.67元攤薄至0.28元。

　　..公司2006年度提出的定向增發(fā)方案預(yù)計(jì)延遲至07年年中完成。方案延遲實(shí)施將較大程度的影響到公司07年的業(yè)績(jī)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，通過(guò)本次定向增發(fā)將控股股東南山集團(tuán)的氧化鋁、電解鋁及其配套資產(chǎn)、鋁箔生產(chǎn)線注入公司，使公司成為一家擁有從氧化鋁、熱電、電解鋁、熱軋、冷軋到鋁箔的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的鋁業(yè)公司的資本運(yùn)作仍是非常值得期待的。因?yàn)槲覀儓?jiān)信，這將使公司能夠享受鋁產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)利潤(rùn)，受產(chǎn)業(yè)鏈單個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格波動(dòng)的影響被大大降低，未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性將大大增強(qiáng)；同時(shí)，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和綜合實(shí)力也將得到大幅度提升。

　　我們假設(shè)定向增發(fā)增加公司股份70000萬(wàn)股，并于6月底完成，則相應(yīng)調(diào)整公司07、08年EPS至0.56元和0.92元。

　　我們認(rèn)為，對(duì)于即將擁有一條如此完整產(chǎn)業(yè)鏈的南山鋁業(yè)，其估值水平完全應(yīng)當(dāng)超過(guò)純電解鋁上市公司，給予公司12~15倍PE應(yīng)屬合理，以公司完成定向增發(fā)，業(yè)績(jī)充分釋放后的08年每股收益測(cè)算，公司合理股價(jià)應(yīng)在11.06~13.82元之間。維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　三、重點(diǎn)跟蹤的有色金屬上市公司投資評(píng)級(jí)變化

    我們維持對(duì)有色金屬行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。并堅(jiān)持我們?cè)凇?7年有色金屬行業(yè)投資策略報(bào)告——仍將呈現(xiàn)多元化投資機(jī)會(huì)》中的投資觀點(diǎn)：我們對(duì)部分金屬價(jià)格07年的走勢(shì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀；與此同時(shí)，隨著全流通市場(chǎng)的形成，市值開(kāi)始成為控股股東最大利益所在。通過(guò)整體上市，進(jìn)而帶動(dòng)上市公司投資價(jià)值及市值大幅提升正在成為潮流。而有色上市公司中集團(tuán)核心資產(chǎn)注入控股上市公司的案例正在不斷上演，有色板塊因此仍將呈現(xiàn)多元化的投資機(jī)會(huì)！

　　中短期來(lái)看，一季度是年報(bào)公布的高峰期，多數(shù)有色公司的年報(bào)業(yè)績(jī)非常可觀。目前，已經(jīng)預(yù)增業(yè)績(jī)的公司包括：馳宏鋅鍺(600497)、寶鈦股份（600456）、中色股份（000758）、云鋁股份（000807）等。相信一季度的有色板塊將會(huì)展開(kāi)一波不錯(cuò)的年報(bào)行情。

    緊接著的四月份將進(jìn)入07年一季報(bào)的公布高峰期。繼06年年報(bào)后，我們看好的黃金、鋅等資源類上市公司；行業(yè)全面復(fù)蘇下的純電解鋁公司；錫、稀土、鋁板帶箔等產(chǎn)業(yè)鏈一體化和深加工上市公司的一季報(bào)仍將有不俗的表現(xiàn)，而一季報(bào)的表現(xiàn)實(shí)質(zhì)上定下了公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基調(diào)，也為投資者展現(xiàn)了潛在的投資機(jī)會(huì)，值得投資者密切關(guān)注。

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