商業(yè)票據(jù)與資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（1）商業(yè)票據(jù)。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)不等于票據(jù)的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)是商業(yè)票據(jù)的一種，常見的基礎(chǔ)資產(chǎn)是應(yīng)收賬款、汽車貸款、消費(fèi)者貸款、信用卡應(yīng)收賬款、分期付款、設(shè)備融資租賃等，2014年底美國發(fā)行在外的ABCP中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是汽車貸款、貿(mào)易應(yīng)收賬款和信用卡應(yīng)收賬款占比分別為30%、25%和7%，所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)本身就屬于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)并不等于票據(jù)的資產(chǎn)證券化。

城投的股東一般是地方政府、地方政府國資委、地方政府財政局，因此，又被稱為地方政府的馬甲。如果城投為工程花的錢計(jì)入存貨，后續(xù)隨著政府回款轉(zhuǎn)記成本，政府回款計(jì)入收入，這種模式一般叫做BT。但也有反常的，筆者曾見過城投企業(yè)的土地出讓收入遠(yuǎn)高于當(dāng)?shù)刎斦恋爻鲎尳鹗杖氲模虺擅?，無論如何都調(diào)查不到，筆者只能“合理懷疑”了。政府欠款越多，越能體現(xiàn)城投企業(yè)替政府融資的本質(zhì)屬性，越能掛鉤到政府信用。

本報告由中債資信評估有限責(zé)任公司（China Bond Rating Co.,Ltd）（簡稱“中債資信”，CBR）提供，本報告中所提供的信息，均由中債資信相關(guān)研究人員根據(jù)公開資料，依據(jù)國際和行業(yè)通行準(zhǔn)則做出的分析和判斷，并不代表公司觀點(diǎn)。如為合理使用的目的而引用本報告中的定義、觀點(diǎn)或其他內(nèi)容或刊發(fā)本報告，需注明出處為中債資信評估有限責(zé)任公司，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》銀監(jiān)發(fā)〔2017〕4號 《關(guān)于集中開展銀行業(yè)市場亂象整治工作的通知》銀監(jiān)發(fā)〔2017〕5號 《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》銀監(jiān)發(fā)〔2017〕6號 《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》銀監(jiān)發(fā)﹝2017﹞7號 解讀：回頭來看，郭主席上任伊始就以明確布局。近期銀監(jiān)會發(fā)文總結(jié)及應(yīng)對措施 前四個文件43/45/46/53號文，屬于檢查文件，文號為銀監(jiān)辦發(fā)，層級比銀監(jiān)發(fā)稍低一點(diǎn)。

《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕46號）其中以空轉(zhuǎn)套利中的“理財空轉(zhuǎn)”、“同業(yè)空轉(zhuǎn)”最為債券市場從業(yè)人員所關(guān)注，其細(xì)項(xiàng)內(nèi)容如下： （三）銀監(jiān)辦發(fā)【2017】53號：“四不當(dāng)”整治 4月11日，銀監(jiān)會已經(jīng)向銀行下發(fā)了《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵、不當(dāng)收費(fèi)”專項(xiàng)治理工作的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)【2017】53號文)，對銀行“四不當(dāng)”進(jìn)行專項(xiàng)整治。

鑒于行業(yè)監(jiān)管規(guī)則是每個資管產(chǎn)品都是獨(dú)立核算（因?yàn)槊總€資管產(chǎn)品對應(yīng)的是不同投資者），同時自營和資管必須分離的原則，實(shí)際上不僅管理人的增值稅和資管產(chǎn)品的增值稅不能互抵，就是不同資管產(chǎn)品間的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅和銷項(xiàng)稅也不能互抵，否則各個資管產(chǎn)品無法進(jìn)行賬務(wù)和收益的核算，會產(chǎn)生非常大的麻煩。第一個問題是，由于資管產(chǎn)品的增值稅不能抵扣管理人的進(jìn)項(xiàng)稅，這個規(guī)則在現(xiàn)行增值稅申報表中就無法實(shí)現(xiàn)，會產(chǎn)生申報異常問題。

一文讀懂資管業(yè)務(wù)增值稅的問題。

【尹哲說市場】科普帖：中國銀行間債券市場。1997年上半年，中國人民銀行決定商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所的債券市場，相當(dāng)于把商業(yè)銀行這些擁有大量資金的機(jī)構(gòu)投資者剔出了交易所債券市場。最初銀行間債券市場的參與者只有境內(nèi)商業(yè)銀行，而后，非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、可經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外國銀行分行等市場主力金融機(jī)構(gòu)隨著市場的逐步準(zhǔn)入陸續(xù)加入，主要的交易方式包括債券現(xiàn)貨交易、債券回購、債券借貸等。

理財資金和理財資金之間的交易。單一/集合信托、券商定向/集合資管的投資范圍均允許其嵌套投資銀行理財產(chǎn)品，而基金母公司專戶的投資范圍僅限于場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不能投資嵌套投資銀行理財，另外對于銀行理財是否能投銀行理財?shù)膯栴}，具體本文最后一部分的分析。自2011年以來銀行理財投資其他銀行的理財產(chǎn)品也屬于禁止性事項(xiàng)（注意區(qū)分銀行理財?shù)讓又g的交易，交易只要不是同一家銀行發(fā)行的不同理財一直是允許的）。

并購融資之可交換債EB.來源：ListCo（ID：ListCo）

合理確定地方政府債務(wù)總限額，年度地方政府債務(wù)限額等于上年地方政府債務(wù)限額加上當(dāng)年新增債務(wù)限額（或減去當(dāng)年調(diào)減債務(wù)限額），具體分為一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額；從根本上而言，當(dāng)前的財政金融體制無法滿足地方政府的投融資需求，地方政府融資平臺仍然承擔(dān)著政府公益性項(xiàng)目的投融資功能，新增債務(wù)明確不新增政府債務(wù)，而其自身盈利和償債能力又明顯不足，當(dāng)前的融資透支著地方政府信用，未來的償債還得依靠地方政府資源。

但非因乙方原因?qū)е抡J(rèn)購失敗的，乙方無需承擔(dān)任何責(zé)任。4、如果回購價格低于大宗交易下限導(dǎo)致大宗交易無法成交，甲方同意將回購乙方未售認(rèn)購股份的義務(wù)延長50個有效交易日，乙方繼續(xù)以不低于發(fā)行價格×(1 8.0%×1.5 )在二級市場減持，剩余部分由甲方通過大宗交易方式回購，回購價格=（乙方購買的認(rèn)購股份 × 定增價格 × 乙方持有未售認(rèn)購股份天數(shù)/360 × 8.0% - 乙方已售認(rèn)購股份賣出總金額）/ 乙方購買的未售認(rèn)購股份。

融資平臺的信用風(fēng)險評價分三個維度：一是地方政府信用，二是融資平臺自身信用，三是政府對融資平臺的支持可能性。地級市中1園區(qū)融資平臺 1公用事業(yè)融資平臺 排名前二的融資平臺（主要通過資產(chǎn)、權(quán)益規(guī)模篩選），如無園區(qū)融資平臺和公用事業(yè)融資平臺，排名前三的融資平臺；平臺由于籠罩“政府金邊債”光環(huán)，獲得很大的融資便利并享受低融資成本，因此部分非融資平臺假借融資平臺之名，存在于市場之中。

根據(jù)上述三類專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)管理合同，資產(chǎn)委托人的收益按照類似存款利息的方法進(jìn)行計(jì)算，與專項(xiàng)計(jì)劃估值和對應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際情況無關(guān)。穩(wěn)健收益3號第2期的初始資產(chǎn)委托人為中信信誠管理的“中信信誠現(xiàn)金管理金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“中信信誠月悅盈8號金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“中信信誠短期理財A型18號金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“中信信誠短期理財A型19號金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等4只金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

2016年重慶各區(qū)縣政府債務(wù)率排名（以發(fā)債城投企業(yè)2015年有息債務(wù)規(guī)模和地方公共財政收入計(jì)算）前天按照狹義口徑（城投債余額和公共財政收入計(jì)算）rating狗推出了全國省級政府債務(wù)率的排名，體量很小的青海債務(wù)率排名第一，而體量較大的重慶位居第二，引起關(guān)注。經(jīng)過rating狗整理，把重慶地區(qū)的所有發(fā)債城投企業(yè)按照區(qū)縣歸集，以更廣的口徑（發(fā)債城投企業(yè)2015年有息債務(wù)規(guī)模和地方公共財政收入）來計(jì)算債務(wù)率，從而得出了重慶38個區(qū)縣以及市本級債務(wù)率的比較表。

地方公共財政收入是地方政府財力的直接體現(xiàn)，投實(shí)君根據(jù)公開資料整理了河南省108個縣（市）2015年一般公共財政收入和公共財政支出完成情況，看看誰的錢袋子最滿~拿走不謝！再來看看公共財政支出總額的數(shù)據(jù)，據(jù)投實(shí)查詢，截止目前，河南省108縣級市中有87家公布了公共財政支出數(shù)據(jù)，其中排在第一位的依然是新鄭市，2015年地方公共財政支出70.33億元，同比增長25.90%。

【新債縱橫談】7月13日待發(fā)企業(yè)債透視。金堂縣2016年發(fā)行過一只企業(yè)債，16水城建投債。近期與16金堂農(nóng)投債情況類似的債券有16岳云債、16臨川城投債。經(jīng)過挑選，選取三只債券與其做對比，分別為16豐棚改項(xiàng)目債、16寧科技園雙創(chuàng)債和16北固產(chǎn)投債。橫向透視從公司經(jīng)營和財務(wù)角度出發(fā)，仍以16豐棚改項(xiàng)目債、16寧科技園雙創(chuàng)債和16北固產(chǎn)投債四只債對比，如下表（若無特別說明均為2015年數(shù)據(jù)，單位為億）

債市擔(dān)保江湖（五）--ROE之辨。瀚華擔(dān)保和首創(chuàng)擔(dān)保均為產(chǎn)業(yè)資本控制下的商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，前者民營、后者國有，都是會去追求ROE增長的正常公司，只是民營有民營的做法，國有有國有的套路。瀚華金控持有瀚華擔(dān)保99.9%股權(quán)，擔(dān)保板塊的業(yè)務(wù)收入占上市公司（瀚華金控）收入四層左右。首創(chuàng)集團(tuán)旗下最知名和最重要為集團(tuán)的水務(wù)板塊，其次是其基建和地產(chǎn)板塊，集團(tuán)的金融板塊在許多方面服務(wù)于其產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。

【一招快速辨認(rèn)城投質(zhì)量】本周企業(yè)債發(fā)行看點(diǎn)&評析。（4）【2016年重慶市南川區(qū)城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司公司債券】12億，7年，AA /AA東方金誠，重慶進(jìn)出口和東北中小擔(dān)組合擔(dān)保，利率4.20%，全場倍數(shù)5.46，主承中信建投。（6）【2016年第一期岳陽市云溪區(qū)城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司公司債券】6億，10年，AA-/AA-鵬元，土地使用權(quán)抵押，利率6.00%，全場倍數(shù)1.76，主承西南證券。

湖北省擔(dān)保集團(tuán)有限責(zé)任公司成立于2005年2月，注冊資本30.5億，控股股東為湖北聯(lián)投，股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：公司的控股股東湖北省聯(lián)投控股有限公司（聯(lián)投控股）并不是我們在債券市場上經(jīng)常見到的“湖北省聯(lián)合發(fā)展投資集團(tuán)有限公司”（鄂聯(lián)投）。股東方面，公司直接的控股股東為武漢開發(fā)投資有限公司（武漢開投持股92.27%），武漢開投是武漢金融控股（集團(tuán)）有限公司（武漢金控）全資子公司，而武漢金控是武漢市國資全資持有的金控平臺。