美元可能進入強勢周期，資產(chǎn)配置迎來強美元環(huán)境

從技術(shù)分析角度，本輪美元下行期即2022年以來，美元指數(shù)在100點附近存在支撐，2023年2月、4月、7月、12月曾數(shù)次接近該支撐位并開啟后續(xù)反彈過程，2024年8月、9月，美元指數(shù)兩次來到該支撐線附近，并在10月迎來反彈，從形態(tài)上形成二次探底，夯實了100點附近的支撐位。從近期主要美元匯率的走勢來看，歐元兌美元的月度K線MACD已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，英鎊兌美元的月度K線MACD接近轉(zhuǎn)負(fù)，美元指數(shù)本身的月度K線MACD接近轉(zhuǎn)正，美元的弱勢周期可能已經(jīng)結(jié)束，未來可能會逐漸進入強勢期。

海外股票市場已經(jīng)出現(xiàn)分化，拐點或許也已臨近

2022年10月以來，海外股票市場同步上漲，但今年4月份以來，資產(chǎn)走勢已經(jīng)出現(xiàn)分化。標(biāo)普500和德國DAX是相對強勢的資產(chǎn)，今年4月份以來分別上漲16%和10%。今年4月份之前表現(xiàn)最強的日經(jīng)225在4月份以來持續(xù)震蕩，指數(shù)收益-3%。之前同樣表現(xiàn)較好的法國股市則從4月份以來出現(xiàn)持續(xù)下跌，目前已經(jīng)下跌9.5%。英國富時100從5月份之后持續(xù)震蕩，目前始終未創(chuàng)新高。從周期模型角度出發(fā)，海外股票市場大概率在明年一季度出現(xiàn)拐點，除標(biāo)普500和德國DAX之外，日經(jīng)225、法國CAC40、英國富時100均長時間未創(chuàng)新高，也或許意味著海外股票市場的拐點也已臨近。

美元表現(xiàn)強勢的環(huán)境下，多數(shù)資產(chǎn)受到壓制

為預(yù)防未來可能出現(xiàn)美元走強的環(huán)境，我們統(tǒng)計了歷史上美元相對較強的情景下，其他大類資產(chǎn)的表現(xiàn)情況。不管從年度收益還是從月度收益上來看，美元對全球股票、主要商品的壓制作用都較為明顯。標(biāo)普500、MSCI發(fā)達市場、MSCI新興市場、滬深300、ICE布油、LME銅、倫敦金現(xiàn)等資產(chǎn)在美元收益為正的情形下，其年度平均收益、月度平均收益均出現(xiàn)明顯下降。在美元表現(xiàn)強勢的年份和月份，其平均收益下降幅度更大。

美元對債券類資產(chǎn)的壓制作用較弱，中國債券在美元強勢環(huán)境下表現(xiàn)更強

美元指數(shù)對債券類資產(chǎn)的壓制作用相對較弱，但在美元指數(shù)表現(xiàn)較強的年份，中國債券和美國債券的表現(xiàn)有較大差異。美元指數(shù)年度收益為正時，美國國債指數(shù)年度平均收益會從4.18%下降至3.40%，美國國債利率從傾向于下行轉(zhuǎn)變?yōu)閮A向于上行。對于中國債券而言，當(dāng)美元指數(shù)年度收益為正時，中債新綜合財富指數(shù)年度平均收益從4.02%上升至5.54%，10年期國債利率平均下行幅度明顯擴大，從5bp增加至43bp；當(dāng)美元指數(shù)年度收益超過5%時，中債新綜合財富指數(shù)年度平均收益進一步上行至7.42%，10年期國債利率平均下行幅度進一步擴大至87bp。

美元上行不是資產(chǎn)下跌的充分條件，黃金自身趨勢較強時會表現(xiàn)出獨立性

美元指數(shù)上行并不意味著其他資產(chǎn)一定會發(fā)生下跌，但美元指數(shù)的上行期確實更容易對應(yīng)著資產(chǎn)的高波動區(qū)間。例如標(biāo)普500在2008年3月至2009年3月、2009年11月至2010年8月、2018年至2020年、2022年等高波動區(qū)間均對應(yīng)著美元指數(shù)的上行。從統(tǒng)計規(guī)律看，黃金也會受到美元的壓制，但是在黃金自身趨勢較強的年份，即使美元走強，黃金依然會持續(xù)上漲，例如2005年、2010年、2019年等。

風(fēng)險提示：研究觀點基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場的短期波動與政策可能會干擾對經(jīng)濟周期的判斷；市場可能會出現(xiàn)超預(yù)期波動。資產(chǎn)配置策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。

美元走強的環(huán)境下，多數(shù)資產(chǎn)會受到壓制，中國債券表現(xiàn)較好

美元可能進入強勢周期，資產(chǎn)配置迎來強美元環(huán)境

在報告《基欽周期量短期，康波周期辨長期》（2024-11-03）中，我們認(rèn)為美元指數(shù)下方支撐線較為穩(wěn)固，或處于筑底過程中，即將進入上行周期。我們采用歐元、日元、英鎊、澳元等主要非美貨幣同比序列進行主成分分析，提取第一主成分（PCA1）表征全球主要貨幣的價值走勢。用周期模型對外匯PCA1進行建模，歷史上，周期模型對外匯的擬合程度較高，歷輪周期拐點偏離較小。根據(jù)周期建模結(jié)果，2023-2024年為周期上行期，非美貨幣兌美元升值。然而，PCA1短周期目前已到達頂部拐點，長周期持續(xù)下行，全球代表性貨幣兌美元同比均處于較高水平，我們判斷非美貨幣兌美元持續(xù)升值的空間可能較小，美元在外匯類資產(chǎn)中或?qū)⒂休^好表現(xiàn)。從技術(shù)分析角度，本輪美元下行期即2022年以來，美元指數(shù)在100點附近存在支撐，2023年2月、4月、7月、12月曾數(shù)次接近該支撐位并開啟后續(xù)反彈過程，2024年8月、9月，美元指數(shù)兩次來到該支撐線附近，并在10月迎來反彈，從形態(tài)上形成二次探底，夯實了100點附近的支撐位。

從近期主要美元匯率的走勢來看，歐元兌美元的月度K線MACD已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，英鎊兌美元的月度K線MACD接近轉(zhuǎn)負(fù)，美元指數(shù)本身的月度K線MACD接近轉(zhuǎn)正，美元的弱勢周期可能已經(jīng)結(jié)束，未來可能會逐漸進入強勢期。我們認(rèn)為本輪美元指數(shù)弱勢周期的起點是2022年10月，目前美元指數(shù)的最低點是2024年9月，從2022年10月至2024年9月美元指數(shù)自身下跌10.16%，美元相對英鎊下跌16.51%、相對歐元下跌11.94%、相對澳元下跌7.41%、相對日元下跌0.77%?？梢园l(fā)現(xiàn)，英國國債利率相對更高，是本輪美元弱勢周期中相對較強的貨幣，日本國債利率相對較低，是本輪美元弱勢周期中相對較弱的貨幣。

海外股票市場已經(jīng)出現(xiàn)分化，拐點或許也已臨近

2022年10月以來，海外股票市場同步上漲，但在今年4月份以來，資產(chǎn)走勢已經(jīng)出現(xiàn)分化。標(biāo)普500和德國DAX是相對強勢的資產(chǎn)，今年4月份以來（截至12月6日）分別上漲16%和10%。但是今年4月份之前表現(xiàn)最強的日經(jīng)225在4月份以來持續(xù)震蕩，指數(shù)收益-3%。之前同樣表現(xiàn)較好的法國股市則從4月份以來出現(xiàn)持續(xù)下跌，目前已經(jīng)下跌9.5%。英國富時100從5月份之后持續(xù)震蕩，目前始終未創(chuàng)新高。從周期模型角度出發(fā)，海外股票市場大概率在明年一季度出現(xiàn)拐點，除最強勢的標(biāo)普500和德國DAX之外，日經(jīng)225、法國CAC40、英國富時100均長時間未創(chuàng)新高，也或許意味著海外股票市場的拐點也已臨近。

美元表現(xiàn)強勢的環(huán)境下，多數(shù)資產(chǎn)受到壓制

為預(yù)防未來可能出現(xiàn)美元走強的環(huán)境，我們統(tǒng)計歷史上美元相對較強的市場環(huán)境下，其他大類資產(chǎn)的表現(xiàn)情況。從年度收益來看，當(dāng)美元年度收益為正時，標(biāo)普500、MSCI發(fā)達市場、MSCI新興市場、滬深300等股票類資產(chǎn)年度平均收益率均會出現(xiàn)下降，其中標(biāo)普500的年度平均收益會從10.21%下降至7.31%、MSCI發(fā)達市場指數(shù)年度平均收益會從7.57%下降至2.83%、MSCI新興市場指數(shù)年度平均收益會從6.00%下降至-2.76%、滬深300指數(shù)平均收益會從15.58%下降至-5.67%。當(dāng)美元指數(shù)年度收益超過5%時，標(biāo)普500、MSCI發(fā)達市場、MSCI新興市場、滬深300的年度平均收益進一步下降至1.00%、-2.78%、-5.91%、-7.20%。即當(dāng)美元指數(shù)表現(xiàn)較強時，股票類資產(chǎn)的預(yù)期收益將會出現(xiàn)明顯下降。

同樣，商品類資產(chǎn)在美元指數(shù)強勢期也會受到明顯壓制。當(dāng)美元指數(shù)年度收益為正時，ICE布油、LME銅、倫敦金現(xiàn)的年度平均收益分別從11.97%下降至9.50%、10.08%下降至-3.63%、7.45%下降至2.39%，中國的上海金SGE黃金9999則從9.88%下降至6.31%。當(dāng)美元指數(shù)年度收益超過5%時，ICE布油、LME銅、倫敦金現(xiàn)的年度平均收益進一步下降至5.92%、-5.69%、-1.69%，上海金SGE黃金9999的年度平均收益則下降至1.82%。

美元指數(shù)對債券類資產(chǎn)的壓制作用相對較弱，但在美元指數(shù)表現(xiàn)較強的年份，中國債券和美國債券的表現(xiàn)有較大差異。美元指數(shù)年度收益為正時，美國國債指數(shù)年度平均收益會從4.18%下降至3.40%，美國10年期國債收益率平均年度變化量從-0.06%上升為0.03%，也就是說國債利率從傾向于下行轉(zhuǎn)變?yōu)閮A向于上行。但是當(dāng)美元指數(shù)年度收益超過5%時，美國國債指數(shù)年度平均收益則會小幅上行至3.49%，10年期國債收益率的平均年度變化量則沒有變化，這說明美元表現(xiàn)更強勁時，可能往往發(fā)生在美國國債利率水平較高的時期，其票息收益相對更高。對于中國債券而言，當(dāng)美元指數(shù)年度收益為正時，中債新綜合財富指數(shù)年度平均收益從4.02%上升至5.54%，10年期國債利率平均下行幅度明顯擴大，從5bp增加至43bp；當(dāng)美元指數(shù)年度收益超過5%時，中債新綜合財富指數(shù)年度平均收益進一步上行至7.42%，10年期國債利率平均下行幅度進一步擴大至87bp。

當(dāng)美元表現(xiàn)強勢時，新興市場股票受到的影響明顯大于發(fā)達國家市場受到的影響，中國債券的表現(xiàn)也明顯好于美國債券的表現(xiàn)。這可能是由于美元表現(xiàn)較強的環(huán)境，往往是非美國家經(jīng)濟表現(xiàn)較弱的環(huán)境，從而導(dǎo)致美元上行，但是新興市場國家也會通過降低利率等方式進行逆周期調(diào)節(jié)，因此反而新興國家債券表現(xiàn)較好。

從月度收益來看，我們統(tǒng)計了2002年10月以來的月度收益率，共有265個樣本，其中美元指數(shù)收益為正的月份有137個，美元指數(shù)收益超過1%的月份有84個。資產(chǎn)月度收益上呈現(xiàn)出的統(tǒng)計特征與年度收益上的特征類似。對于股票類資產(chǎn)，隨著美元走強，月度收益率均值和中位數(shù)均出現(xiàn)顯著下降，其中MSCI新興市場受到的影響最大，當(dāng)美元月度收益為正時，MSCI新興市場指數(shù)月度平均收益從0.68%下降至-1.65%，當(dāng)美元月度收益率超過1%時，其月度平均收益下降至2.57%，月度勝率也從56.98%下降至32.14%。標(biāo)普500在美元指數(shù)強勢期同樣受到壓制，但相比其他股票資產(chǎn)而言，受到的影響相對小一些。其月度平均收益會從0.82%下降至-0.89%，月度勝率也從65.66%下降至52.38%。

對于商品類資產(chǎn)，美元指數(shù)上行對資產(chǎn)平均收益的影響較大。當(dāng)美元指數(shù)月度收益率為正時，ICE布油、LME銅、倫敦金現(xiàn)、SGE黃金月度平均收益分別從0.84%、0.92%、0.92%、0.85%下降至-1.37%、-1.62%、-0.60%、-0.23%，當(dāng)美元指數(shù)月度收益率超過1%時，其平均收益率進一步下降至-2.32%、-2.45%、-1.37%、-0.83%，月度勝率也分別下降至42.86%、32.14%、34.52%、39.29%。原油和銅月度平均收益下降幅度均超過3%，銅和黃金的月度勝率下降均超過20%。從這兩個視角來看，銅可能是美元上行影響最大的資產(chǎn)。國內(nèi)上海金受到的影響程度要小于海外黃金。

對于債券類資產(chǎn)，美債在美元上行的環(huán)境下同樣表現(xiàn)不佳。美元指數(shù)月度收益為正時，美國國債指數(shù)月度平均收益從0.24%下降至0.00%，美元指數(shù)月度收益超過1%時，美國國債指數(shù)月度平均收益下降至-0.12%。但對于中國債券指數(shù)，其表現(xiàn)剛好相反，當(dāng)美元指數(shù)月度收益為正時，中債新綜合財富（總值）指數(shù)月度平均收益從0.33%上行至0.40%，當(dāng)美元指數(shù)月度收益超過1%時，月度平均收益進一步上行至0.44%。這與年度收益統(tǒng)計上看到的現(xiàn)象類似。

從具體資產(chǎn)走勢上來看，美元指數(shù)上行并不意味著其他資產(chǎn)一定會發(fā)生下跌，但美元指數(shù)的上行期確實更容易對應(yīng)著資產(chǎn)的高波動區(qū)間。例如標(biāo)普500在2008年3月至2009年3月、2009年11月至2010年8月、2018年至2020年、2022年等高波動區(qū)間均對應(yīng)著美元指數(shù)的上行。滬深300表現(xiàn)不佳的年份也多數(shù)對應(yīng)著美元指數(shù)的上行期，比如2008年、2010年、2018年、2021年和2022年。同樣原油、銅在發(fā)生急跌的環(huán)境中，也多數(shù)對應(yīng)著美元指數(shù)的上行。從統(tǒng)計規(guī)律看，黃金也會受到美元的壓制，但是在黃金自身趨勢較強的年份，即使美元走強，黃金依然會持續(xù)上漲，例如2005年、2010年、2019年等。對于債券利率而言，美債利率在2020年以前，美元強勢期多數(shù)體現(xiàn)為美債利率下降，這背后可能是因為全球經(jīng)濟走弱，資金回流導(dǎo)致美元指數(shù)上行，由于全球經(jīng)濟走弱也同時導(dǎo)致美債利率下降。但2020年之后，美元指數(shù)與美債利率具備很強的一致性，美元強勢期多數(shù)體現(xiàn)為美債利率上行，。對于中國國債利率而言，美元強勢期多數(shù)都會出現(xiàn)利率下行，因此在美元表現(xiàn)較強的時期，中國債券或許是較好的資產(chǎn)配置選擇。

2022年以后美元指數(shù)與美債利率走勢呈現(xiàn)出一致性

前文分析中可以發(fā)現(xiàn)，2022年以前，美元指數(shù)走強的環(huán)境下，美債利率出現(xiàn)下行的概率較高，但是2022年以后，美元指數(shù)與美債利率呈現(xiàn)出了一致性，我們認(rèn)為這是2022年以后資產(chǎn)規(guī)律發(fā)生轉(zhuǎn)變的一個典型特征。從康波周期視角來看，康波下行期是經(jīng)濟增長無法覆蓋債務(wù)增長的階段，債務(wù)可持續(xù)性下降導(dǎo)致信用成本上升，在美國政府層面表現(xiàn)為高赤字高債務(wù)，在居民與企業(yè)層面會體現(xiàn)為投資與消費意愿減弱，現(xiàn)金流的重要性上升。政府財務(wù)健康度下降容易引發(fā)對貨幣信用的擔(dān)憂，居民與企業(yè)對現(xiàn)金流的重視會導(dǎo)致“安全資產(chǎn)”價格上行。由于美元是全球最重要的支付貨幣，在全球貨幣信用成本上升的環(huán)境中反而會被動升值。因此美元指數(shù)與美債利率在康波下行期都會由于信用成本增加而出現(xiàn)上漲。

22年以來，由于康波周期下行，在美國債務(wù)持續(xù)性以及高通脹等問題的影響下，美元指數(shù)與美債利率驅(qū)動邏輯走向一致，兩個資產(chǎn)走勢能夠互相印證。我們認(rèn)為當(dāng)下可以借助美元指數(shù)的周期狀態(tài)來輔助判斷美債利率的周期表現(xiàn)。由于美元指數(shù)大概率會進入到上行周期，長端美債與美元指數(shù)共同上行的現(xiàn)象可能仍會出現(xiàn)。

資產(chǎn)配置模型增配國內(nèi)資產(chǎn)，行業(yè)模型推薦貴金屬稀有金屬等

全球通脹相關(guān)指標(biāo)上行趨勢逐步明朗

截至2024-11-30，全球市場因子、股指因子和商品因子已運行至本輪基欽周期高位附近，全球外匯（美元空頭方向）因子亦處于基欽上行期的末期，明年或進入周期下行階段，支撐美元指數(shù)上行（相關(guān)因子的構(gòu)造方法參見前期報告《全球資產(chǎn)是否存在統(tǒng)一的市場因子》（2023-12-01）。

從財務(wù)基本面角度看，全球主要股指ROE同比的主成分因子上行趨勢逐步明朗；全球主要股指每股收入同比的主成分因子稍滯后于ROE對應(yīng)指標(biāo)，目前處于周期低位，根據(jù)周期預(yù)測短期內(nèi)或重返上行通道。

從宏觀指標(biāo)狀態(tài)來看，目前全球CPI擴散指標(biāo)處于周期上行階段，而PPI/PMI擴散指標(biāo)相對領(lǐng)先于CPI，目前接近周期高位；全球工業(yè)生產(chǎn)擴散指數(shù)則或已進入周期下行區(qū)間。

綜合而言，從大類資產(chǎn)的主成分因子來看，全球股票、商品和外匯（美元空頭方向）近期或接近基欽周期高位，而利率資產(chǎn)則仍與周期擬合結(jié)果存在背離；從全球主要股指的財務(wù)基本面指標(biāo)看，目前ROE同比上行趨勢逐步明朗，每股收入則有望短期內(nèi)進入上行區(qū)間；從宏觀指標(biāo)看，目前CPI擴散指數(shù)還在周期上行階段，未來全球通脹有二次回升風(fēng)險。

全球資產(chǎn)配置模擬組合增配國內(nèi)資產(chǎn)

周期三因子大類資產(chǎn)預(yù)測排序為商品、股票、債券、外匯

基于周期三因子定價模型，結(jié)合上文各資產(chǎn)的周期狀態(tài)，對全球大類資產(chǎn)未來收益率進行預(yù)測排序。截至2024-12-02，預(yù)測排序為商品、股票、債券、外匯。其中，持有商品股票類資產(chǎn)，11月份獲取收益0.07%，持有債券外匯類資產(chǎn)，11月份收益率2.15%。今年以來，持有商品股票類資產(chǎn)可獲得收益8.61%；持有債券外匯類資產(chǎn)可獲得收益3.05%。從資產(chǎn)業(yè)績表現(xiàn)看，當(dāng)前或可持續(xù)關(guān)注商品和股票類資產(chǎn)的表現(xiàn)。

歐美股票、中國債券、黃金等資產(chǎn)動量排名靠前

基于復(fù)合動量因子，對各細分資產(chǎn)進行預(yù)測排序。從排序結(jié)果看，截至2024年12月初，排名比較靠前的大類資產(chǎn)主要為股票、商品，其中位居前列的細分資產(chǎn)包括：標(biāo)普500、中國5年國債、中國10年國債、納斯達克100、德國DAX等。

根據(jù)周期模型和動量模型的預(yù)測結(jié)果，采用“動量選資產(chǎn)，周期調(diào)權(quán)重”的風(fēng)險預(yù)算框架，構(gòu)建全球資產(chǎn)配置模擬組合。模擬組合的回測區(qū)間為2010-06-01~2024-12-05，區(qū)間內(nèi)年化收益率7.80%，夏普比率1.61。歷史回測中，大類資產(chǎn)配置比例相對比較分散，呈現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)輪動配置特征。最近1個月組合權(quán)重較為分散，持倉相對較高的有中國5年國債、中國10年國債、標(biāo)普500、德國DAX、德國10年國債、上期所黃金、納斯達克100等。與上月相比，增加國內(nèi)資產(chǎn)持倉，減倉銅等。

月頻行業(yè)輪動模擬組合12月關(guān)注貴金屬、稀有金屬、通信、非銀等行業(yè)

華泰金工月頻行業(yè)輪動模型包括綜合景氣度和殘差動量兩個部分。綜合景氣度模型從宏觀、中觀、微觀三個視角捕捉行業(yè)盈利能力g和盈利能力邊際變化Δg都大于零的機會，主要目的在于預(yù)測市場和風(fēng)格Beta變化，具體細節(jié)可參考前期報告《行業(yè)景氣投資的頂層設(shè)計和落地方案》（2023-09-14）。殘差動量模型主要通過技術(shù)分析的方法捕捉行業(yè)專屬信息的異動，殘差部分是無法被市場和風(fēng)格Beta所解釋的部分，可能蘊含著如技術(shù)進步、政策支持等行業(yè)專屬信息，具體細節(jié)可參考前期報告《行業(yè)殘差動量定價能力初探》（2024-02-05）。我們將綜合景氣度和殘差動量1:1融合得到月頻行業(yè)輪動模型的最終調(diào)倉信號（其中綜合景氣度模型內(nèi)部宏觀、中觀、微觀三個視角的權(quán)重為2:5:3）。截至2024-11-30，綜合得分最高的5個行業(yè)是貴金屬、稀有金屬、通信、非銀行金融、家電。

我們根據(jù)月頻行業(yè)輪動模型的綜合打分構(gòu)建模擬組合，每個月選取得分前五的行業(yè)進行等權(quán)配置。模擬組合的回測區(qū)間為2016-04-30~2024-12-06，區(qū)間內(nèi)年化收益率16.78%，相對等權(quán)基準(zhǔn)組合的超額年化收益率為12.31%。從超額收益凈值曲線上看，模型在2021年9月至2022年2月間出現(xiàn)一定幅度的回撤，后續(xù)在2023年一季度得到修復(fù)。近三年市場主線強度不高可能是該模型表現(xiàn)不穩(wěn)定的原因之一，總體來說，模型邏輯清晰、長期收益或能夠戰(zhàn)勝等權(quán)基準(zhǔn)，對投資者還是有一定參考意義的。對該模型更多的探討和改進可以參考報告《雙目標(biāo)遺傳規(guī)劃應(yīng)用于行業(yè)輪動》（2024-5-20）。

下表展現(xiàn)了月頻行業(yè)輪動模擬組合最近12個月的持倉資產(chǎn)，最近7個月持倉中均包含有貴金屬行業(yè)，總體來說周期類行業(yè)和必需消費類行業(yè)的出現(xiàn)頻次較高。

下列圖表統(tǒng)計了月頻行業(yè)輪動模擬組合的月度超額收益及勝率賠率。結(jié)果顯示，模擬組合11月相對等權(quán)基準(zhǔn)超額收益-6.43%，今年以來超額收益-5.62%；2016-04-30至2024-11-30期間，月度勝率約為57.69%，月度賠率約為1.69。

風(fēng)險提示

研究觀點基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場的短期波動與政策可能會干擾對經(jīng)濟周期的判斷；市場可能會出現(xiàn)超預(yù)期波動。資產(chǎn)配置策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。