最近，“谷子經(jīng)濟(jì)”席卷A股，引發(fā)多只相關(guān)概念股連續(xù)漲?；虼蠓蠞q，更多企業(yè)也在跑步進(jìn)場。

企查查最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)現(xiàn)存“谷子經(jīng)濟(jì)”相關(guān)企業(yè)577.95萬家，尤其是近十年，相關(guān)企業(yè)注冊量由穩(wěn)步緩升轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓噬?。截至目前，今年已注?66.07萬家，其中前10月注冊242.57萬家。

熱潮之下，繼今年5月首次遞表失效后，12月8日，布魯可集團(tuán)有限公司（下稱“布魯可”）再次向港交所提交上市申請，高盛和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。值得玩味的是，12月6日布魯可才獲得證監(jiān)會的境外發(fā)行上市備案通知書。

而按照國內(nèi)企業(yè)境外上市的流程，一般都是先遞表一段時間后，如果合規(guī)才會獲得證監(jiān)會的境外發(fā)行上市備案通知書。從這次前腳備案、后腳遞表的動作來看，布魯可沖刺IPO的急切性可見一斑。

公開資料顯示，布魯可成立于2014年，由游族網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合創(chuàng)始人朱偉松創(chuàng)立。朱偉松曾在2013年1月通過網(wǎng)絡(luò)教育獲得了上海交大工商管理專業(yè)的學(xué)士學(xué)位，其后又分別獲得長江商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位，以及上海交大上海高級金融學(xué)院-美國亞利桑那州立大學(xué)工商管理博士學(xué)位。

在游族網(wǎng)絡(luò)上市后，朱松偉看中了兒童產(chǎn)品賽道，他專門創(chuàng)立了一家新公司并取名葡萄科技（布魯可前身），寓意要串聯(lián)起小朋友的整個世界。朱偉松認(rèn)為，玩具、動畫片、游戲、教育，是孩子世界里最重要的幾件東西，而積木剛好是其中最好的連接器。他便以此為核心，向動畫IP和兒童教育延伸，起初做兒童平板電腦、AR識別七巧板等，而后專注于兒童積木。

從積木玩具開始，2017年布魯可推出自有IP“百變布魯克”，同時也積累了豐富的拼搭類玩具知識，其后又戰(zhàn)略性地豐富了產(chǎn)品組合，納入了拼搭角色類玩具。2019年，布魯可開始研發(fā)拼搭角色類玩具，并于2022年推出拼搭角色類玩具以及自有IP“英雄無限”。2023年，從IP版權(quán)方取得全球多個國家的IP授權(quán)，得以在海外市場推出拼搭角色類玩具。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國的拼搭角色類玩具市場從2019年的12億元增長至2023年的58億元，年均復(fù)合增長率為49.6%，并預(yù)期將在2028年達(dá)到325億元，年均復(fù)合增長率為41.3%。

招股書顯示，布魯可的收入主要來自銷售玩具(包括拼搭角色類玩具及積木玩具)，少部分來自其他業(yè)務(wù)，于2021年、2022年、2023年以及截至2023年及2024年6月30日止六個月的玩具銷售收入均占總收入的97%以上。

布魯可通過大量的SKU、完整的價格帶及豐富的IP矩陣構(gòu)建了網(wǎng)格化的廣泛產(chǎn)品組合，持續(xù)為消費(fèi)者、粉絲和BFC提供豐富的產(chǎn)品選擇。除了“百變布魯可”和“英雄無限”這兩個自有IP外，布魯可還從IP版權(quán)方或授權(quán)方獲得約50個知名IP的非獨(dú)家授權(quán)，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢等。截至2024年6月30日，布魯可有431款在售SKU，主流產(chǎn)品價格在9.9元至399元不等。

成立至今，布魯可進(jìn)行過天使輪、Pre-A輪和A輪3輪融資，融資金額分別為8.57億、3.3億、6億，合計17.87億元。IPO前，朱偉松持股為54.95%，君聯(lián)資本通過Idea Great Limited、LC Fund分別持股6.72%、0.31%；源碼資本通過BlueCo持股5.64%；云鋒基金通過Yunfeng Blocks持股3.15%；高榕資本通過Gaorong BLK持股1.60%。

與此同時，布魯可此次IPO也面臨一些壓力。招股書顯示，協(xié)議約定，如果布魯可“未能在2026年6月30日前完成合資格（編纂）”，或出現(xiàn)創(chuàng)始人嚴(yán)重違約、離職等情況，優(yōu)先股股東可以行使贖回權(quán)。據(jù)媒體報道，這被外界認(rèn)為是布魯可與投資者簽訂了對賭協(xié)議。截至2024年6月30日，布魯可擁有可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股金額為18.22億元。

八成營收依賴授權(quán)IP

隨著近幾年中國玩具市場的發(fā)展壯大，布魯可在營收以及毛利潤方面的增速也非常明顯。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年及2023年以及截至2024年6月30日止六個月，布魯可分別錄得收入3.3億元、3.26億元、8.77億元及10.46億元，近三年的年均復(fù)合增長率為63.0%，截至2024年6月30日止六個月收入同比增長237.6%。

值得注意的是，2023年及截至2024年6月30日止六個月，布魯可大部分收入來自拼搭角色類玩具產(chǎn)品的銷售。其中2022年、2023年及截至2023年及2024年6月30日止六個月，拼搭角色類玩具產(chǎn)品銷售產(chǎn)生的收入分別占同期總收入的36.1%、87.7%、77.9%及97.8%。

與此同時，布魯可對授權(quán)IP玩具的營收依賴也越來越大。2022年、2023年及今年上半年，拼搭角色類玩具中來自授權(quán)IP的收入，在總營收的占比分別為35.5%、80.4%、81.3%，而自有IP產(chǎn)品的營收，則逐年下降。

布魯可在招股書透露，2023年及2024年上半年，公司大部分收入來自基于奧特曼IP的產(chǎn)品銷售，分別占其收入的63.5%及57.4%。布魯可在2021年與IP授權(quán)方訂立授權(quán)協(xié)議，以獲得開發(fā)及銷售奧特曼IP產(chǎn)品的權(quán)利，在屆滿日期前，布魯可在中國的奧特曼IP授權(quán)獲延續(xù)至2027年。布魯可也表示，截至最后實際可行日期，并無預(yù)見到公司與奧特曼IP的IP授權(quán)方的關(guān)系有任何重大不利變動或終止。

毛利潤表現(xiàn)上，布魯可的毛利率已從2022年的37.9%增長至2023年的47.3%，今年上半年的毛利率達(dá)到了52.9%，這主要受益于拼搭角色類玩具銷售的收入貢獻(xiàn)及毛利率強(qiáng)勁增長。但按照玩具行業(yè)50-70%的平均毛利率水平，布魯可的該項指標(biāo)位于下限。

在利潤方面，布魯可2021年、2022年、2023年及截至2024年6月30日止的六個月，分別虧損5.07億元、4.23億元、2.07億元和2.55億元。經(jīng)調(diào)整后2021年虧損3.56億元、2022年虧損2.25億元、2023年盈利0.73億元、截至2024年6月30日止的六個月盈利2.92億元。

布魯可通過多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)銷售玩具產(chǎn)品，包括線下的經(jīng)銷商以及線上各種電商平臺，但重心逐漸轉(zhuǎn)向線下。截至2024年6月30日，布魯可已效覆蓋了國內(nèi)約15萬個線下網(wǎng)點(diǎn)，包括所有一線與二線城市以及超過80%的三線及以下城市，比如玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪?shù)冗@樣的大型商超和專業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。招股書顯示，2021年-2023年及2024年上半年，布魯可來自線下渠道的銷售占比分別為45.7%、58.3%、87.7%、92.9%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

為進(jìn)一步推動增長，布魯可將采取多個方面的戰(zhàn)略，這包括：鞏固在拼搭角色類玩具的領(lǐng)先地位，并貫徹全人群、全價位、全球化增長戰(zhàn)略；拓展玩具品類；建設(shè)高質(zhì)量全球人才團(tuán)隊；戰(zhàn)略性尋求投資和收購機(jī)會；及致力于可持續(xù)發(fā)展和社會責(zé)任。

高集中度下的內(nèi)憂外患

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，全球角色類玩具的市場規(guī)模在2023年達(dá)到3458億元，在2028年將達(dá)到5407億元，2023年至2028年的年均復(fù)合增長率達(dá)到9.3%。其中，全球拼搭角色類玩具的市場規(guī)模在2023年達(dá)到278億元，在2028年將達(dá)到996億元，2023年至2028年的年均復(fù)合增長率達(dá)到29.0%。

而在中國拼搭角色類玩具市場中，以2023年GMV計算，前三大行業(yè)參與者的市場份額合計約為65.1%，可說是高度集中，而布魯可以30.3%的占比，在中國拼搭角色類玩具市場中排名第一。

但布魯可未來的發(fā)展，并非高枕無憂，需要時刻面對市場變化以及IP運(yùn)營的風(fēng)險。

一方面，布魯可的主營業(yè)務(wù)來自玩具產(chǎn)品的銷售，但玩具市場的發(fā)展面臨不確定因素，可能受到不斷變化的社會及經(jīng)濟(jì)環(huán)境及日益變化的消費(fèi)者偏好影響。比如玩具與電子游戲等其他娛樂選擇在消費(fèi)者注意力及總體消費(fèi)方面相互競爭。另外，玩具是可自由支配的消費(fèi)項目，消費(fèi)者的消費(fèi)模式受經(jīng)濟(jì)狀況、人口變化、社會及文化趨勢以及未來經(jīng)濟(jì)前景不確定性等因素的影響。全球玩具市場整體的任何下滑，都可能對布魯可的未來前景、業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成重大不利影響。

另一方面，布魯可的商業(yè)模式也不夠穩(wěn)固，面臨著激烈的行業(yè)競爭。目前頭部玩具企業(yè)的商業(yè)模式多樣，從IP開發(fā)到渠道布局，各具特色。比如泡泡瑪特憑借藝術(shù)家合作和渠道布局形成了較強(qiáng)的雙邊網(wǎng)絡(luò)，名創(chuàng)優(yōu)品重視渠道和銷售，三麗鷗則以IP變現(xiàn)模式多元化和輕資產(chǎn)的授權(quán)模式為特點(diǎn)，樂高則以自有工廠和門店分銷模式為主，注重玩法設(shè)計，向玩法IP化發(fā)展。這些不同的商業(yè)模式影響了企業(yè)的運(yùn)營效率和市場表現(xiàn)。但對于布魯可來說，還沒有形成足夠高的差異化優(yōu)勢。

當(dāng)前的玩具市場，都呈現(xiàn)出與IP結(jié)合愈加緊密的趨勢，因為作為產(chǎn)品積累用戶和破圈的關(guān)鍵，高質(zhì)量的IP更能吸引消費(fèi)者并延長產(chǎn)品生命周期。而布魯可大部分的收入都來自于非獨(dú)家授權(quán)、且有固定期限的IP，自有IP數(shù)量只有兩個。隨著玩具品牌對IP爭奪的白熱化，布魯可未來在同質(zhì)IP產(chǎn)品以及銷售區(qū)域上都會受到更多同行的挑戰(zhàn)。

布魯可在招股書中也透露出兩條重要的IP風(fēng)險因素：我們IP矩陣中現(xiàn)有IP的受歡迎程度可能會降低，而我們可能無法成功獲取、開發(fā)或商業(yè)化新的IP；我們可能無法以有利條款獲得、維持或續(xù)約IP授權(quán)，我們的IP版權(quán)方或授權(quán)方可能無法維持及保護(hù)其IP。

為了減輕對任何單一IP的依賴，布魯可也一直積極擴(kuò)展自身的IP矩陣。最新資料顯示，布魯可的矩陣中擁有約50個授權(quán)IP，目前正就超過25個IP進(jìn)行IP授權(quán)安排的磋商，此外還一直致力于提供自有IP下的產(chǎn)品。

乘著“谷子熱”的東風(fēng)，以及港股市場的回暖，布魯可迫不及待的再度遞表沖刺港交所，最終能否“百變成金”了？