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【霍華德·馬克斯：有些“投資金句”，其實(shí)是“坑”】 這是一個(gè)歷史悠久的陳詞濫調(diào)的集合，這些投資“箴言”無(wú)處不在，卻不能帶來(lái)什么幫助。 —— 橡樹(shù)資本創(chuàng)始人 霍華德·馬克斯 01 賺錢(qián)就能證明投資者做了一個(gè)好的決定 問(wèn)題是：運(yùn)氣還是實(shí)力？你不能從單次結(jié)果中，辨別實(shí)力。 我在沃頓商學(xué)院學(xué)到的第一件事就是，你不一定能從結(jié)果中辨別實(shí)力。 鑒于未來(lái)事件的不可預(yù)知性，尤其是世界上存在很多隨機(jī)性，很多合理的決策可能產(chǎn)生虧損，而很多錯(cuò)誤的決定卻能夠盈利。 因此，僅憑一個(gè)豐年只是告訴我們，投資者技能并不一定就是獲利的主要決定因素。 我們必須考察很多結(jié)果和相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間——特別是經(jīng)歷過(guò)艱難幾年的歷史——我們才可以說(shuō)，一個(gè)投資者是否具備相應(yīng)技能。 02 低價(jià)能帶來(lái)一個(gè)有吸引力的投資 問(wèn)題是：廉價(jià)和價(jià)值之間是由區(qū)別的。 我談過(guò)在確定投資是否有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)考慮價(jià)格的重要性。 但你會(huì)看到，低價(jià)并不是必不可少的元素。 資產(chǎn)的價(jià)格相對(duì)于過(guò)去或從市盈率來(lái)說(shuō)可能有一個(gè)絕對(duì)的低價(jià)，但通常價(jià)格要低于資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，才能使投資具有吸引力，并使風(fēng)險(xiǎn)更低。 如果投資者無(wú)法理解廉價(jià)和價(jià)值的區(qū)別，他們就很容易陷入困境。 03 逆向思維總能帶來(lái)成功 問(wèn)題是：站在什么人的對(duì)立面也是不確定的。 的確，投資群體往往是錯(cuò)誤的。特別是在價(jià)格上漲時(shí)，他們表現(xiàn)更積極；在價(jià)格下降時(shí)，表現(xiàn)更謹(jǐn)慎這一點(diǎn)。其實(shí)，應(yīng)該是反過(guò)來(lái)做。 但站在什么人的對(duì)立面也是不確定的。 逆向思維在極端情況下是最有效的，而且只對(duì)那些知道其他人在干什么、以及他們?yōu)槭裁村e(cuò)了的人是如此。 并且他們?nèi)匀恍枰钠鹩職鈦?lái)做相反的事情。 04 流動(dòng)性越大，資產(chǎn)越安全 問(wèn)題是：流動(dòng)性可以枯竭，而且它無(wú)法提供關(guān)于長(zhǎng)期狀況的線索。 大的流動(dòng)性通常意味著，你可以更容易地買入某項(xiàng)資產(chǎn)，并且能夠以更接近上一次交易的價(jià)格成交。 但首先要指出的是，當(dāng)其他投資者對(duì)這項(xiàng)資產(chǎn)的想法發(fā)生改變時(shí)，流動(dòng)性也會(huì)枯竭。 其次從理論上來(lái)說(shuō)，如果你沒(méi)有考慮什么基本面安全便買入這項(xiàng)資產(chǎn)，那么你在長(zhǎng)期的投資安全性將會(huì)相對(duì)較小。 05 高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生高回報(bào) 問(wèn)題是：它假設(shè)沒(méi)有所謂的投資技巧和增值決策這回事。 這是一個(gè)最偉大也是最錯(cuò)誤的諺語(yǔ)之一。 如果這些低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)能夠表現(xiàn)良好并確保沒(méi)有出現(xiàn)拉低總體結(jié)果的大虧損，那么低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合也能夠產(chǎn)生高回報(bào)。 另一方面，高風(fēng)險(xiǎn)投資不能指望會(huì)產(chǎn)生高回報(bào)。 如果他們可以，他們就不會(huì)是高風(fēng)險(xiǎn)了。 風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間有著積極聯(lián)系的假設(shè)，是建立在沒(méi)有所謂投資技巧和增值決策的基礎(chǔ)上的。 如果市場(chǎng)是有效的且不存在什么技巧，那么就有理由相信，只有通過(guò)增加風(fēng)險(xiǎn)才能獲得更高的回報(bào)。 如果存在卓越的投資技巧，那么就有理由認(rèn)為，可以創(chuàng)建出擁有低風(fēng)險(xiǎn)、高收益潛力的投資組合。 06 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)增加整體風(fēng)險(xiǎn) 問(wèn)題是：添加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能使你的投資組合更加安全。 諾貝爾獎(jiǎng)得主之一的夏普對(duì)投資理論最大的貢獻(xiàn)在于，他意識(shí)到如果一個(gè)投資組合只持有低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以讓它更加安全。 這是因?yàn)檫@樣做能夠增加投資組合的多樣性并減少各部分之間的相關(guān)性，改善投資組合在面對(duì)負(fù)面行情時(shí)的脆弱性。 07 做你覺(jué)得合適的事情是重要的 問(wèn)題是：最偉大的投資在最初的時(shí)候，通常讓人不適。 最好的投資者能夠理智分析做什么事情是正確的。 雖然這些知識(shí)能夠給他們安慰，但他們?yōu)樽冯S它，不得不壓抑自己的感受。 最偉大的投資開(kāi)始于不適。 08 上漲值得關(guān)注 問(wèn)題是：資產(chǎn)的價(jià)格越高，其吸引力就越低。 大多數(shù)人認(rèn)為價(jià)格上漲，能夠反應(yīng)出基本價(jià)值。 他們可能會(huì)傾向于采取'動(dòng)量投資’策略，這是基于“已經(jīng)升值的東西可能會(huì)繼續(xù)升值”之一理念。 但事實(shí)是，資產(chǎn)的價(jià)格越高，其吸引力就越低。 09 市場(chǎng)是“有效的” 問(wèn)題是：情感會(huì)取代理智 有效市場(chǎng)假說(shuō)假設(shè)人是理性和客觀的。但由于情感經(jīng)常會(huì)取代理智，市場(chǎng)不一定能夠反映真實(shí)情況，而投資者卻認(rèn)為是真的。 因此價(jià)格可以遍布所有區(qū)間。 有時(shí)它們是合適的，有時(shí)卻太高或太低。 10 避險(xiǎn)很正常，但市場(chǎng)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提供額外溢價(jià) 問(wèn)題是：風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒會(huì)波動(dòng)。 事實(shí)是，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒會(huì)在太多和太少之間波動(dòng)。 當(dāng)處于后者時(shí)，懷疑和保守主義枯竭，人們對(duì)資產(chǎn)的盡職調(diào)查不充分，高風(fēng)險(xiǎn)的交易很容易完成，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償通常是不夠的。 投資者絕對(duì)不能指望市場(chǎng)能夠自律。 11 經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)很有用 問(wèn)題是：人性。 沒(méi)有什么規(guī)則是不變的。 在經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資領(lǐng)域中，由于人性所發(fā)揮的關(guān)鍵作用，你不能像在其他真實(shí)科學(xué)中那樣肯定地說(shuō)'如果是A，那么接下來(lái)就會(huì)發(fā)生B’。 原因和作用之間的疲弱聯(lián)系使得結(jié)果變得不確定。 換句話說(shuō)，它帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。 12 組合投資的風(fēng)險(xiǎn)水平較低 問(wèn)題是：風(fēng)險(xiǎn)是復(fù)雜的，降低風(fēng)險(xiǎn)，往往意味著會(huì)降低潛在收益。 相反的是，風(fēng)險(xiǎn)有多重形式，它們可以是重疊的、差異大的和很難管理的。 舉例來(lái)說(shuō)，減少虧損的努力總是會(huì)增加錯(cuò)過(guò)收益的風(fēng)險(xiǎn)。 另外，考慮到高質(zhì)量的資產(chǎn)經(jīng)常在估值指標(biāo)處于高位時(shí)遭到拋售，通過(guò)購(gòu)買高質(zhì)量的資產(chǎn)來(lái)減少來(lái)自基本面的風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)增加估值風(fēng)險(xiǎn)。 13 市場(chǎng)前景時(shí)而明確可見(jiàn)，時(shí)而復(fù)雜難測(cè)，要時(shí)刻注意 問(wèn)題是：未來(lái)決不是無(wú)憂無(wú)慮的。 事實(shí)是，未來(lái)決不是無(wú)憂無(wú)慮的。 有時(shí)候它似乎是無(wú)憂無(wú)慮的，因?yàn)闆](méi)有風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的。 但'天空’并不像看上去的那么明確清澈。 更危險(xiǎn)的情況是：每個(gè)人都明白未來(lái)面臨風(fēng)險(xiǎn)，或當(dāng)他們相信未來(lái)是可知或良性的。 我對(duì)后者的擔(dān)心要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。 |
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