“家人們”的倉位研究

很多投資方法的文章喜歡用“散戶心態(tài)”這個詞，來總結(jié)一些不理性的投資行為，但什么是散戶心態(tài)呢？除了定性的描述，有沒有什么數(shù)據(jù)可以更好地理解散戶交易行為特征呢？

最近一兩年，我開始做期貨，期貨交易的持倉數(shù)據(jù)比較透明，大部分交易席位（即開戶交易的期貨公司）都會公布持倉詳情。

期貨市場的交易主力是產(chǎn)業(yè)資本和機(jī)構(gòu)資金，散戶占比遠(yuǎn)低于股市，不過，部分期貨公司的營銷策略偏向于散戶，形成了期貨席位中的三大“散戶大本營”：徽商期貨、平安期貨和東方財富期貨——沒錯，東財在期貨中也是散戶大本營。

因為散戶投資者占比高，這三大席位有一些非常明顯的特點(diǎn)：

下圖的橫坐標(biāo)是近三個月的各大席位所有品種凈持倉的多空趨勢，越往左，越偏空頭，越往右，越偏多頭，縱坐標(biāo)是近三個月的盈虧水平，越往上盈利水平越高，越往下虧損程度越高。

典型的機(jī)構(gòu)席位，國泰君安、中信、永安、東證等等，都是長期多空平衡，且盈利水平較高（扣除股指期貨倉位后會更高，因為這些席位的股指期貨倉位通常是用來對沖，近三個月虧損較多）；而東財、徽商和平安這三大典型的散戶高占比席位都是長期偏多頭，且長期虧損——特別是東財，長期穩(wěn)定的多頭虧損。

再通過時間軸的變化，你會發(fā)現(xiàn)這些席位的多空趨勢和盈虧情況都非常穩(wěn)定，體現(xiàn)了一些穩(wěn)定的交易特點(diǎn)。

所以這三大席位被稱為“反指”，當(dāng)然，并不是任何時間都是反指，只是其中有一些持續(xù)存在的特點(diǎn)，讓其成為長期虧損的席位，被戲稱為“家人們”，而觀察這些席位的持倉品種的變化，也成為期貨投資中的一個方法。

可能有人會說，這是期貨市場的散戶，跟股市的散戶一樣嗎？

期貨市場中的散戶一般都是股票市場上拉過來的，都是有一定炒股經(jīng)驗且風(fēng)險偏好比較高的老股民，被期貨公司的營銷策略吸引進(jìn)入期貨市場，所以前面分析有“偏多頭”持倉的特點(diǎn)，因為股民更習(xí)慣于尋找多頭機(jī)會。

所以期貨中散戶的行為體現(xiàn)了一部分風(fēng)險偏好高的“交易型老股民”的特點(diǎn)。

說起散戶，媒體更關(guān)注新股民，實際上，老股民才是散戶中的主力，他們的行為特點(diǎn)更能代表散戶這個群體，而期貨市場相對豐富的持倉數(shù)據(jù)， 對于股市中散戶的行為研究，非常有借鑒意義。

貿(mào)然參與不熟悉的熱門品種

散戶老股民的第一個特點(diǎn)是在一些熱門品種中的參與度非常高。

從最新的持倉凈頭寸最高的品種看，氧化鋁、棕櫚油、螺紋鋼、純堿、玻璃、豆粕，等等，都是近期的熱門品種，特別是像氧化鋁這種小品種，以前很少參與，目前已經(jīng)持續(xù)一個月成為三大散戶席位的最大空頭品種。

期貨市場每個品種都有大量的產(chǎn)業(yè)資金和機(jī)構(gòu)資金長期參與，這些資金都積累了大量的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)和交易經(jīng)驗，甚至可以控制現(xiàn)貨市場，所以任何一個品種，散戶大規(guī)模參與后，很容易演變成外行對內(nèi)行的絞殺。

我并不是說外行一定打不過內(nèi)行，市場短期都是資金說了算，但產(chǎn)業(yè)資本持有大量底倉，短期可以控制盤面，手握現(xiàn)貨，甚至可以扭曲現(xiàn)貨價格。

比如氧化鋁，散戶對氧化鋁的看空，從基本面上有一定道理：目前氧化鋁的價格虛高，明年產(chǎn)能釋放，必將迎來一場暴跌，上期所不停上調(diào)手續(xù)費(fèi)和保證金比例，就連中國有色金屬工業(yè)協(xié)會也站出來表態(tài)，認(rèn)為“氧化鋁行業(yè)平均利潤達(dá)2000元/噸以上，不可持續(xù)，也不應(yīng)該持續(xù)”——所以中國鋁業(yè)的股價，近期持續(xù)落后于大盤。

但熟悉鋁產(chǎn)業(yè)鏈的人應(yīng)該知道，鋁是一個一體化程度很高的行業(yè)，氧化鋁的大部分產(chǎn)能掌握在下游的電解鋁廠商手中，外銷的數(shù)量極小，這就為資金控盤提供了便利。

更重要的是，散戶對某個品種參與過深后，往往會改變這一品種的價格走勢。三大散戶席位目前成為氧化鋁的第一、三、六大凈空頭，這個品種就從基本面主導(dǎo)，變成了資金情緒主導(dǎo)走勢。（期樂會官方微信公眾號平臺ID：qlhclub）

散戶們手上沒有現(xiàn)貨交割，卻大規(guī)模做空，于是近幾月合約一個個被多頭“逼空”，結(jié)果是十死無生，可以說，散戶空頭持倉一天不降下來，氧化鋁很難出現(xiàn)持續(xù)下跌，這就是“空頭不死，漲勢不止”。

貿(mào)然參與自己不太熟悉的熱門品種，這在股市中也非常明顯，股市中的題材股炒作，總是起于游資造市，終于散戶接盤，也就是說，游資在選擇一個題材之前，就需要評估這個題材和標(biāo)的最終能不能讓散戶接盤，有兩個基本的特點(diǎn)：

特點(diǎn)1、題材本身是有一定的媒體熱度或基本面，標(biāo)的具有一定的標(biāo)簽性，讓不太研究基本面的散戶更容易參與

特點(diǎn)2、前期的炒作要有一定的持續(xù)性，把圖形做漂亮了，才能吸引散戶注意

這兩個特點(diǎn)也體現(xiàn)了老股民與新股民的不同：

新股民對股票并沒有什么判斷力，買入主要靠熟人或大V的推薦，主題炒作前期的自媒體造勢，主要是吸引新股民的參與；

而老股民的特點(diǎn)是基本面會看一點(diǎn)，圖形也會看一點(diǎn)，但都不精，所以對那些已經(jīng)走出漂亮圖形，并且基本面有諸多亮點(diǎn)的題材，參與度更高，更容易在主題后半部分的派發(fā)中接盤。

主題炒作中的游資，難的不是前期拉升，而是后期的出貨，出貨環(huán)節(jié)正是抓住了散戶的第二個特點(diǎn)——喜歡高拋低吸。

喜歡做高拋低吸，導(dǎo)致小賺大虧

散戶老股民的第二個特點(diǎn)是喜歡高拋低吸。

這個習(xí)慣在一般的品種中賺點(diǎn)小錢，問題不大，可一旦到了供需持續(xù)失衡的品種，或者宏觀面持續(xù)發(fā)酵，就很容易成為做大趨勢的機(jī)構(gòu)資金或產(chǎn)業(yè)資金的對手盤。

三大散戶席位近期的前兩大凈空頭品種是氧化鋁和棕櫚油，都是嚴(yán)重供需缺口的長期多頭品種；而三大凈多頭品種，螺紋鋼、純堿和玻璃，全部都是供過于求或供需雙弱的品種，特別是純堿庫存歷史高位、需求歷史低位，部分廠商還有一點(diǎn)利潤，基本面三大皆空，其他的重倉多頭品種豆粕和生豬也都是基本面偏空。

散貨席位在這些空頭品種中幾乎是一路做多，以“虧貨中的戰(zhàn)斗機(jī)”的東方財富近一年的盈虧品種為例，純堿、碳酸鋰這兩個持續(xù)空頭趨勢品種，再加歐運(yùn)集線這個散戶絞肉機(jī)，幾乎貢獻(xiàn)了大部分的虧損。而上面能賺小錢的，除了金融品種，幾乎是今年全年震蕩無行情的品種。（期樂會官方微信公眾號平臺ID：qlhclub）

就是我前面說的，震蕩行情辛苦賺小錢，趨勢行情做反虧大錢。

其中的“摸頂”比抄底的危險性更大，商品的下跌有“成本底”“庫存底”“產(chǎn)能底”，抄底好歹是真有“底”，但商品漲價時，只要供需缺口是剛性的，商品的價格是沒有頂?shù)摹胂雰赡昵暗匿噧r，而且上漲的最后一段通常是加速上漲，做空的散戶總是死在黎明前后。

為什么期貨散戶喜歡抄底與摸頂呢，這也跟這些席位主要來源于“老股民”有關(guān)，保留了很多股票交易的習(xí)慣。

有句股諺叫“老手死于抄底，新手死于追漲”，本質(zhì)是因為老股民喜歡看圖進(jìn)行區(qū)間交易，不擅長按基本面進(jìn)行趨勢投資。

區(qū)間操作就是觀察過去的圖形，找到上方的壓力位和下方的支撐位，再進(jìn)行抄底與摸頂。因為商品期貨的價格受到現(xiàn)貨的約束，不像股票估值那么有彈性，期貨價格區(qū)間震蕩的更明顯，區(qū)間操作勝率比較高——高勝率操作總是更符合人性。

但區(qū)間操作在期貨市場一直是“賺小錢虧大錢”，一旦基本面發(fā)生變化，就會出現(xiàn)突破區(qū)間的行情，一旦演變?yōu)橼厔菪星?，期貨的高杠桿能讓散戶一把把之前做震蕩賺的小錢全部虧光。

散戶之所以重視圖形區(qū)間，忽視基本面趨勢，主要是對基本面理解不深，更容易受圖形干擾，一看連續(xù)上漲，就忍不住止盈或做空，一看連續(xù)下跌，也忍不住止盈或做多。

抄底與摸頂這兩個策略本身并沒有問題，屬于典型的逆勢交易，逆勢交易一旦成功，收益空間巨大，周期行業(yè)研究員看準(zhǔn)大趨勢，一把升級財務(wù)自由的案例不少。但正因為收益巨大，也是難度最大的方法，對基本面的理解要求極高，要看到庫存、供需、資金面的拐點(diǎn)，還要對趨勢行情末期的頂部和底部的特點(diǎn)非常理解。

更難的是，抄底與摸頂都是賠率交易，勝率不高，有大量的小倉位試錯成本，一旦嘗試成功，就要堅定不移的持倉，至少要覆蓋之前的試錯成本。

可惜的是，少量散戶付出了極大代價摸頂抄底成功，卻在反向行情開展之初就輕易平倉。

散戶在集運(yùn)歐線4-6月的瘋狂多頭行情中，一直是空頭的角色，到了7月后，行業(yè)轉(zhuǎn)為空頭趨勢，卻很快平倉，但此時該品種僅僅完成了“多轉(zhuǎn)空”的頭部形態(tài)，真正的空頭主跌浪還沒有開始，此時平倉是一個典型的“賺小錢虧大錢”的操作。

逆勢交易本身是正確的，雖然大資金習(xí)慣于趨勢交易，但很多真正從期貨市場賺了大錢的個人高手，都是逆勢交易，散戶真正的問題不在于逆勢交易，而且缺乏交易策略與紀(jì)律性，這也是散戶的第三個特點(diǎn)。

期貨高手必備的交易習(xí)慣

散戶老股民的第三個特點(diǎn)是缺乏投資策略與交易紀(jì)律，交易隨意性強(qiáng)。