海油是連續(xù)漲了幾年的大牛股，這個(gè)過程中，海油的基本面、包括同行對(duì)比的數(shù)據(jù)，大家都挖的差不多，我就不再啰嗦了，這篇文章主要是記錄下自己的關(guān)鍵思考點(diǎn)。

一、油價(jià)端

投資海油一定是繞不開油價(jià)，油價(jià)是全球大宗商品，預(yù)測(cè)短期油價(jià)走勢(shì)一定是世界難題，想投海油的會(huì)首先困惑于此，包括之前的我。

我認(rèn)為油價(jià)短期不可預(yù)測(cè)，市面上我們看到的利好的消息、利空的消息，是否已經(jīng)反應(yīng)在當(dāng)前的價(jià)格，因?yàn)橛蛢r(jià)是很成熟的全球大宗期貨交易，有很強(qiáng)的金融屬性，我們看到的一些消息多少已經(jīng)反應(yīng)，不清楚，類似特朗普競(jìng)選前后與油價(jià)走勢(shì)的相關(guān)度會(huì)如何。

因此，我認(rèn)為不要試圖去預(yù)測(cè)短期油價(jià)，這是個(gè)無解的世界難題。這個(gè)短期是月的維度、當(dāng)然也是年的維度，甚至需要拉長(zhǎng)到3-5年時(shí)間去思考。復(fù)雜的問題，拉長(zhǎng)時(shí)間去考慮，就想對(duì)簡(jiǎn)單很多了了。

這里面最關(guān)鍵的背景：石油達(dá)峰。

這是全球共識(shí)，要達(dá)峰了，我國今明兩年就會(huì)見到，而全球再滯后幾年，預(yù)期30年附近。達(dá)峰后的走勢(shì)、維持平臺(tái)+緩慢下降。

基于這個(gè)大背景下的共識(shí)，全球最重要攻擊方會(huì)做什么。

1、美國石油巨頭動(dòng)作：

不再大規(guī)模資本開支，清一色的高比例分紅+回購，有甚至超過100%利潤(rùn)的。相信海油增長(zhǎng)放緩后，也會(huì)有能力大幅度派息的。

大規(guī)模并購整合，并購整合后資本支出也沒有增加。

背后原因：資本是逐利的，當(dāng)大家都知道幾年后要達(dá)峰了，資本一定是控制投資，因此我沒有太擔(dān)心特朗普上臺(tái)會(huì)如何，現(xiàn)在美國頁巖油在油價(jià)70附近，日子并不是特別好，類似在BAKKEN的赫斯還是虧錢的。想想之前光伏前景都少，資本蜂擁而至，短短幾年時(shí)間一地雞毛。達(dá)峰不可怕，最關(guān)鍵的是還供需匹配度。

2、美國頁巖油趨勢(shì)

量接近達(dá)峰。

近10年來影響油價(jià)最重要一方就是崛起的美國頁巖油，而經(jīng)過近10年的開采增長(zhǎng)，我的觀點(diǎn)是已經(jīng)達(dá)峰，今年達(dá)峰還是25年達(dá)峰不重要，最關(guān)鍵是增量很小了。

油氣比例，氣越來越高。

頁巖油趨勢(shì)經(jīng)過10年的開采，這幾年油的比例已經(jīng)下降了，伴隨的天然氣和NGL在上升。而氣的不易儲(chǔ)存于運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，導(dǎo)致美國頁巖氣過剩，價(jià)格嚴(yán)重偏低，甚至因?yàn)榄h(huán)保不能燒掉，導(dǎo)致負(fù)氣價(jià)，遠(yuǎn)比我們疆煤慘。

后面需要關(guān)注這幾年美國新的管道和LNG設(shè)施投運(yùn)后，氣價(jià)會(huì)上升多少，占比近50%氣價(jià)的回升會(huì)拉高美國桶油利潤(rùn)。

有一張很好的圖，二疊紀(jì)已經(jīng)開發(fā)了60%的Tier1面積。T1是最好的區(qū)域，頁巖油不像海洋，是比較容易勘探確定資源量的。10年的開采，用了最佳區(qū)域60%的，而頁巖油特性衰竭很快，時(shí)間是支撐油價(jià)的朋友。

3、OPC+

OPC+不像美國頁巖油都是具體各家公司組成，公司簡(jiǎn)單效益決策。OPC+背后是國家資本，背后會(huì)有很多國家綜合利益考慮的博弈，變量多，同樣也容易調(diào)控產(chǎn)量。

這些石油巨頭背后幫著是國家財(cái)政的平衡線，長(zhǎng)期看本質(zhì)決策一定是實(shí)現(xiàn)最大利益，保一定份額的前提下維持高油價(jià)。

為什么提到份額，當(dāng)有重大增量、減量時(shí)，這里面會(huì)有很大的變數(shù)，大家會(huì)為了保份額采取價(jià)格戰(zhàn)。類似前幾年跟美國頁巖油打價(jià)格戰(zhàn)。

靠供給端約束的，最怕量的突然階梯變化，不管是突然加大還是突然縮小。如果是大家都有預(yù)期的緩慢變化，供給端約束會(huì)很好，維持之間的平衡。但是突然下滑，會(huì)失控 價(jià)格戰(zhàn)再尋找平衡。

因此，我對(duì)老玩家OPC+維持減產(chǎn)保持樂觀態(tài)度，因此這次在油價(jià)70附近，OPC+減產(chǎn)再次推遲感覺很正常。在供給端沒有大的增量，需求端確定達(dá)峰時(shí)，OPC+基于自身利益不會(huì)突然放量，對(duì)自己是百害無一利。

當(dāng)然這里面最大的變量，是類似伊朗被制裁的國家，如果被放開制裁，他是新來玩家，一定會(huì)毫無顧忌的放量。

投資海油這幾點(diǎn)是需要觀察跟蹤的，類似前幾年投建材，之前預(yù)期需求會(huì)緩慢下跌，但是突然斷崖20-30%幅度下滑時(shí)，一定要跑路了，這個(gè)時(shí)候老玩家一定會(huì)互相拼殺，需求再平衡。

二、成本端

海油成本與美國石油巨頭比，桶凈利潤(rùn)普遍高10-20美金。

OPC+國家不能單純看油的開采成本，因?yàn)檫@些國家財(cái)政極度依賴石油產(chǎn)業(yè)，需要站在他們國家財(cái)政角度考慮問題，特別是這里面石油公司絕對(duì)大股東都是國家。

成本端才是長(zhǎng)期投資海油的底線保障。當(dāng)然這里面，海油有個(gè)強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，海油的天然氣不像中石油陸地天然氣受發(fā)改委管制，海油天然氣可以賣出市場(chǎng)價(jià)，而美國天然氣 產(chǎn)地到管道+LNG液化+海運(yùn)+LNG氣化+管道。注定海油天然氣利潤(rùn)遠(yuǎn)高于美國石油巨頭。

三、海油的底線

在上面提的油價(jià)短期不可預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期可以稍微樂觀下，比如油價(jià)70+。

26年產(chǎn)量到830，毛估估稍微保守點(diǎn)測(cè)算，60油價(jià)會(huì)在1100億利潤(rùn)附近、50油價(jià)會(huì)在800億附近。

對(duì)于我個(gè)人來說，8000億市值，凈現(xiàn)金算1500下，這個(gè)估值長(zhǎng)期投資視角下可以了。海油特性短期波動(dòng)會(huì)很大，油價(jià)跌到50，海油大幅回撤也正常

站在當(dāng)下角度，海油資源量能看15年左右，60油價(jià)不到8年回本的生意可以了。長(zhǎng)期我還是傾向用60來做底部，因?yàn)楫?dāng)油價(jià)再60時(shí)，美國頁巖油公司會(huì)大比例虧損，當(dāng)然繼續(xù)生產(chǎn)現(xiàn)金流沒問題，但是會(huì)導(dǎo)致他們資本開支大幅降低，新打井?dāng)?shù)量快速下滑，而頁巖油衰竭很快特性，很快會(huì)再平衡。

這幾點(diǎn)是我對(duì)海油關(guān)鍵的定性角度思考結(jié)論，記錄下回頭過幾年再看。

文章沒有具體數(shù)據(jù)，這幾年海油的賣方研報(bào)、雪球熱心朋友都整理的很詳盡了。

我這里要特別感謝@會(huì)計(jì)誤工人員，他的每篇海油的帖子我都整理記錄了，感謝別人的熱心付出，才讓我快速的看到美國石油巨頭的數(shù)據(jù)，節(jié)省了很多時(shí)間。

也感謝 @CyberShaman 同學(xué)分享的很多美國頁巖氣的信息。