截至目前，和華為合作造車的汽車主要有8家。按照合作模式分，智選模式4家，分別是北汽藍(lán)谷享界、賽力斯問界、奇瑞智界、江淮尊界；HI模式4家，東風(fēng)猛士、嵐圖，長安阿維塔、深藍(lán)，廣汽傳奇、埃安，北汽極狐。智駕合作模式1家，比亞迪方程豹。

一、“四界”的套利

由于奇瑞沒有在A股上市，因此，可以投資的智選模式車企只有賽力斯、北汽藍(lán)谷和江淮汽車。

賽力斯憑借問界幾十萬的年銷量“扭虧為盈”，因此，賽力斯的估值可以用市銷率估值法，也可以用市盈率估值法，可以參考比亞迪，也可以參考理想汽車，是一張“明牌”。理論上講，各大投資機構(gòu)給賽力斯的目標(biāo)價“大同小異”、相差不大。

北汽藍(lán)谷的享界S9發(fā)布以后，銷量慘淡；江淮汽車的尊界首款車型尚未發(fā)布，銷量未知。因此，對于北汽藍(lán)谷、江淮汽車應(yīng)該給多少估值，市場爭議很大；缺少實際的銷量數(shù)據(jù)，無法根據(jù)實際的經(jīng)營業(yè)績推導(dǎo)估值。    

以北汽藍(lán)谷為例，從去年9月問界M7爆火之后，北汽藍(lán)谷的總市值一直在賽力斯的25%至30%之間。

假設(shè)市值和銷量成正比，那么，賽力斯問界能一年賣40萬輛，市場對享界的銷量預(yù)期應(yīng)該是一年賣10萬至12萬輛左右（40萬輛的25%至30%）。當(dāng)然，市場對享界的銷量預(yù)估并不是一成不變的，享界S9發(fā)布前媒體預(yù)熱的那段時間，市場也許認(rèn)為，享界S9可以超預(yù)期，復(fù)制問界M9的奇跡，也就是每年20萬輛的銷量，最后，預(yù)期破滅，北汽藍(lán)谷的股價重新回到了理性的預(yù)期，即每年賣10萬至12萬輛左右。

江淮汽車類似，市場對江淮汽車的尊界的最低銷量預(yù)期大概每年10萬至12萬輛，也就是每個月8000至10000輛。新車發(fā)布前夕，市場又在揣測是否又有黑科技，能夠火爆出圈，江淮汽車的股價推高，江淮汽車的市值上漲至賽力斯的一半左右。

實話實說，像問界M7、M9這兩款車，每輛車都可以實現(xiàn)年銷量20萬輛，在整個車圈并不大，一般一款車型一年賣10萬輛，就是“良好”了。

二、長安汽車和鴻蒙智行的套利    

HI模式的代表企業(yè)是長安汽車，合作車型為阿維塔和深藍(lán)兩款車型。根據(jù)2024年11月7日的《重慶長安汽車股份有限公司投資者關(guān)系活動記錄表》，長安汽車的阿維塔品牌10月銷量為10056輛，同比環(huán)比均翻倍。11月1日，深藍(lán)汽車宣布10月銷量為27862輛，環(huán)比增長122.69％，同比增長79.6%。加總計算，長安汽車的阿維塔、深藍(lán)兩個品牌的10月總銷量合計為37862輛。

?鴻蒙智行在2024年10月的銷量為41643輛。其中，鴻蒙智行在10月份的銷量中，問界M9交付了16004輛，問界M7交付了15836輛，智界R7交付了4730輛。由于我們這里的“鴻蒙智行”沒有包括智界，扣除智界后的?鴻蒙智行銷量不超過3.7萬輛。?

雖然HI模式的深藍(lán)和阿維塔月銷量和問界、尊界、享界之和差不多，但是定價上，單車售價完全不一樣，深藍(lán)的主打車型“深藍(lán)S07”的銷售均價在14.99萬至20.79萬元之間，只有鴻蒙智行平均售價的一半左右。阿維塔品牌調(diào)性略高一點，阿維塔12的定價在26.99萬至42.99萬元之間，阿維塔11的定價在30.08萬至39.08萬元之間，基本上和鴻蒙智行一個水準(zhǔn)。

不過，無論是阿維塔還是深藍(lán)，長安都不是100%控股。長安汽車在阿維塔的持股比例為41%左右，在深藍(lán)汽車的持股比例為51%。

從長安汽車的產(chǎn)銷快報就可以看出來，長安汽車的單月產(chǎn)銷量在25萬輛左右，全年銷量預(yù)估在250萬輛左右，營業(yè)收入超過1500億元。雖然長安汽車作為傳統(tǒng)車企，過去的“包袱”很重，但是長安汽車和上汽、廣汽比，還算比較有前瞻性，早早地就和華為搭上線了，開始“軟件定義硬件”的造車新思路。

傳統(tǒng)車企的困境是存在的，尤其是上汽、廣汽、一汽怎么轉(zhuǎn)型，是個大課題，但是這道題的答案，我認(rèn)為，長安會給出標(biāo)準(zhǔn)答案。    

長安的估值，我認(rèn)為可以用分部估值法，長安汽車的估值=長安品牌+阿維塔品牌+深藍(lán)品牌。

（一）長安品牌的估值，可以按照廣汽的市銷率0.83倍給估值，大概1200億元乘以0.83，估值1000億元左右。

（二）阿維塔品牌的估值，按照鴻蒙智行40萬輛估值1500億元的標(biāo)準(zhǔn)，如果阿維塔能夠維持住月銷量1萬的話，年銷量12萬輛，大概對應(yīng)賽力斯估值的1/4左右（賽力斯目前的市值為2000億元），也就是500億元，長安汽車持股41%，大概折算205億元。

（三）深藍(lán)品牌的估值，按照月銷量2萬輛、單車均價17.5萬元計算，未來12個月的營業(yè)收入大概是370億元，按照長城汽車市銷率1.2倍給估值，大概是446億元，乘以51%的股權(quán)比例，大概是227.5億元。

三者合計，大概是1432.5億元左右，和目前長安汽車的市值差不多。這說明市場定價還是準(zhǔn)的。

說實話，長安品牌的銷量其實已經(jīng)增長乏力了，未來能夠維持住1000億元就差不多了，唯一的可能就是做大做強阿維塔、深藍(lán)等HI品牌，比如說，阿維塔明年的銷量能夠翻番，達(dá)到年銷量20萬輛以上，那么，長安汽車的估值就可以增加200億元；亦或者深藍(lán)品牌銷量翻番，達(dá)到年銷量40萬輛以上，長安汽車的估值又可以增加200億元。

所以，努努力，長安汽車應(yīng)該也是可以上2000億元的。當(dāng)然最重要的是，市場對長安和華為的合作還是有預(yù)期或者有想象空間的，說不定就拿出一款車搞智選車模式，按照目前的估值，一款智選車的估值增量在400億元至500億元之間。

三、小結(jié)

雖然標(biāo)題是套利，但是聊著聊著又扯到基本面上去了，說實話，套利還是以事實為根據(jù)，簡單的幾根線是肯定說不清楚問題的，如果按照幾根線就判斷會不會回歸，那就有點刻舟求劍，誤人誤己了。

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