白酒行業(yè)自去年弱復(fù)蘇以來,今年整體延續(xù)復(fù)蘇的勢(shì)頭,呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的局面。一線酒企率先走出調(diào)整,銷售和利潤(rùn)都出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。 三季度結(jié)束了,對(duì)于大多數(shù)酒類公司來說,全年也基本塵埃落定了,四季度開始準(zhǔn)備明年春節(jié)了。三季報(bào)的數(shù)據(jù)基本反映了公司全年的情況,不會(huì)再有大的偏差。 由于白酒行業(yè)的特殊性,反映到報(bào)表上也存在一些差異。看行業(yè)和公司變化,不僅局限于簡(jiǎn)單看營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng),現(xiàn)金流改善,凈利率提高等一些指標(biāo),還要透過數(shù)據(jù)看本質(zhì),撥開云霧見天日。杯酒兄從預(yù)收款和銷售費(fèi)用兩個(gè)維度不同角度對(duì)上市酒企進(jìn)行簡(jiǎn)短分析 一、關(guān)于預(yù)收款方面 ![](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2024/10/2913/290122975_1_20241029011607782.jpg) 1、預(yù)收款是公司平滑收入的必要手段 酒類公司幾乎全部采用先款后貨的結(jié)算方式,春節(jié)和中秋銷售旺季,占到全年收入的60%以上,更有許多公司的考核期截止到10月底。為了平滑收入和利潤(rùn),預(yù)收款就成為調(diào)節(jié)的常備手段。 預(yù)收款作為白酒行業(yè)業(yè)績(jī)蓄水池,重要性不言而喻,基本能夠反映行業(yè)和公司景氣度,能夠判斷出公司在未來收入確認(rèn)方面的空間大小。 2、三季度末實(shí)現(xiàn)預(yù)收款數(shù),比期初(去年底)余額增減部分,大致視同今年收入,基本可以看出公司真實(shí)增長(zhǎng)水平如何? 金種子,迎駕貢酒和伊力特實(shí)際營(yíng)收下滑,金種子酒下滑12%。今世緣和青青稞酒略微下滑。 茅臺(tái)、五糧液和衡水老白干,真實(shí)收入增長(zhǎng)排前三名,分別增長(zhǎng)54%,38%和35%。 貴州茅臺(tái)產(chǎn)能受限,經(jīng)銷商打款踴躍,預(yù)收款猛增。茅臺(tái)一騎絕塵,獨(dú)步天下,茅臺(tái)給白酒行業(yè)的貢獻(xiàn)不在于多少利潤(rùn),而在于對(duì)行業(yè)價(jià)值的提升。 五糧液由于漲價(jià)因素由679漲到739元,經(jīng)銷商提前打款預(yù)定老價(jià)格,預(yù)收款不完全說明真實(shí)銷售情況,但可以肯定的是,五糧液的實(shí)際銷售與去年同比有明顯好轉(zhuǎn)。 3、期末預(yù)收款占營(yíng)業(yè)收入比重大小,可判斷公司在未來收入確認(rèn)方面的彈性空間大小。 貴州茅臺(tái)占比65%,老白干酒占51%,五糧液占38%,瀘州老窖和古井貢酒也都占比超過20%,這些公司蓄水池墻厚水深。 而洋河、口子窖、今世緣、山西汾酒、青青稞酒、水井坊和伊力特預(yù)收款占營(yíng)收比例不足10%,地主家也沒余糧啦,今后收入仍要依靠實(shí)際經(jīng)銷商打款發(fā)貨才能確認(rèn)。預(yù)收款占比高的公司就能游刃有余,而占比低的就容易捉襟見肘,收入波動(dòng)幅度擴(kuò)大。 二、關(guān)于銷售費(fèi)用 ![](http://image109.360doc.com/DownloadImg/2024/10/2913/290122975_2_20241029011607939.jpg) 1、酒企增長(zhǎng)有完全依靠品牌驅(qū)動(dòng)的,而大部分則需要依靠品牌和營(yíng)銷雙輪驅(qū)動(dòng),特別是廣告拉動(dòng)和渠道促銷來推動(dòng)。 前者包括五糧液和茅臺(tái)僅有幾個(gè)少數(shù)公司,后者包括全國(guó)化和泛全國(guó)化品牌,也包括區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌。銷售費(fèi)用保持適當(dāng)比例,是銷售順暢的必要保證。行業(yè)銷售費(fèi)用占銷售收入的比例基本保持在15%左右,白酒行業(yè)毛利率平均高達(dá)65%左右,也是保持高投入的關(guān)鍵保證。 2、茅臺(tái)現(xiàn)在的形勢(shì)是大好,不是小好,整個(gè)形勢(shì)比以往任何時(shí)候都要好。 貴州茅臺(tái)前三季度銷售費(fèi)用僅有6.5億元,銷售費(fèi)率僅有2.44%。估計(jì)全是央視和鳳凰衛(wèi)視的廣告投入,地面幾乎沒有投入,也不需要什么投入。 貴州茅臺(tái)的銷售費(fèi)用與全國(guó)名酒相比,是五糧液的五分之一,是古井貢酒和洋河的二分之一左右,與汾酒基本相當(dāng),而茅臺(tái)的收入是汾酒的8倍。五糧液銷售費(fèi)用偏高,估計(jì)大部分是因普五價(jià)格倒掛,補(bǔ)貼經(jīng)銷商所致。 茅臺(tái)銷售費(fèi)用率僅2.44%,業(yè)內(nèi)最低,而凈利率高達(dá)47%,一覽眾山小。 3、古井貢酒和衡水老白干明顯擺出一副進(jìn)攻態(tài)勢(shì),要的是前沿陣地,而不計(jì)其他 銷售費(fèi)用率最高的是古井貢酒34%,老白干酒29%和金種子酒28%。對(duì)于進(jìn)攻性企業(yè)來說,前置性投入是決定勝敗的關(guān)鍵因素, 老八大名酒古井貢酒,曾經(jīng)由于各種原因市場(chǎng)一度落后,2008年后推出“年份原漿”后才煥發(fā)出新的能量。前三季度古井貢酒銷售費(fèi)用高達(dá)15億元,是除五糧液以外最高的公司,古井貢正處于快速增長(zhǎng),開疆拓土階段,省內(nèi)擠壓增長(zhǎng),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),省外河南,浙江和山東等重點(diǎn)市場(chǎng)積極拓展,湖北并購(gòu)黃鶴樓實(shí)施外延式擴(kuò)張,實(shí)現(xiàn)“雙名牌,雙百億”目標(biāo),指日可待。 老白干酒前三季度銷售費(fèi)用近5億元,是二線區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌費(fèi)用最高的,衡水老白干戰(zhàn)略聚焦省內(nèi),打造中高端品牌十八酒坊,依靠差異化香型,成功搶奪石家莊制高點(diǎn)和冀南市場(chǎng)后,瞄準(zhǔn)唐山和保定戰(zhàn)略市場(chǎng),省內(nèi)市占率目標(biāo)提高一倍到30%,期間費(fèi)用率高企,鴻鵠之志可鑒。 金種子酒處于一超多強(qiáng)的安徽市場(chǎng),銷售壓力山大,費(fèi)用居高不下,而其可能參與混改,收入和費(fèi)用都處于一種非正常狀態(tài),不足為奇。 進(jìn)攻是最好的防御。對(duì)于進(jìn)攻性企業(yè)來說,前置性投入是決定勝敗的關(guān)鍵因素,正確的戰(zhàn)略,配備足夠的火力,成功只是時(shí)間問題。 古井貢酒和衡水老白干明顯擺出一副進(jìn)攻態(tài)勢(shì),要的是前沿陣地,而不計(jì)傷亡數(shù)據(jù),樹品牌,促銷售,摧城拔寨,志存高遠(yuǎn)。 未來,古井貢對(duì)標(biāo)洋河,100億目標(biāo),唾手可得;衡水老白干對(duì)標(biāo)古井貢酒,60億目標(biāo),盡在掌握。 4、次高端是陷阱,而不是餡餅。 銷售費(fèi)用絕對(duì)值不足2億元的公司,包括沱牌舍得,水井坊和酒鬼酒等次高端品牌。低投入能實(shí)現(xiàn)二次崛起?值得懷疑。 我一直認(rèn)為,次高端是陷阱,而不是餡餅,志在次高端的品牌會(huì)越陷越深。 有賣方研究員認(rèn)為,茅五的漲價(jià)和未來的升級(jí),將帶來次高端的大機(jī)會(huì)。不知這是標(biāo)新立異,還是誤人子弟? 雖然短期從銷售收入看,這類公司仍保持較高速增長(zhǎng),但這都是在曾經(jīng)的低基數(shù)上的增長(zhǎng),高增長(zhǎng)不可持續(xù),更何況次高端能否立足本身就是值得商榷的。 5、凈利率是正確行事的附屬品 關(guān)于凈利率,整個(gè)白酒行業(yè)的平均凈利率在15%左右,上市公司平均凈利率也在20%左右,銷售收入的增長(zhǎng),會(huì)帶來規(guī)模效應(yīng),銷售費(fèi)用率邊際下降,凈利率會(huì)隨之提升,洋河就是典型案例。所以在規(guī)模沒有上來之前,一定要保持高投入強(qiáng)大火力,壓制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,搶奪預(yù)見可以搶占的市場(chǎng)。 若刻意去節(jié)省營(yíng)銷投入,甚至連常規(guī)投入也要減少,只會(huì)眼看市場(chǎng)一步一步被其他品牌搶占,最后落得被人遺忘的境地。 $貴州茅臺(tái)(SH600519)$ $老白干酒(SH600559)$ $古井貢酒(SZ000596)$ @今日話題
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