擴(kuò)大內(nèi)需，提振信心——宏觀周報

觀察者rkzxj1pl 2024-07-09 發(fā)布于廣東

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文：任澤平團(tuán)隊

一季度短暫企穩(wěn)后，經(jīng)濟(jì)二季度出現(xiàn)放緩跡象，生產(chǎn)強(qiáng)于需求，物價低迷，主要矛盾是內(nèi)需不足、信心有待提振。政策有所放松，但力度需要加強(qiáng)。

北上廣深四大一線城市均已放松限購，但預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)、效果并不明顯，根本在提振居民收入和就業(yè)。救樓市不僅是救房企、救銀行，現(xiàn)在是救地方財政，這不僅是經(jīng)濟(jì)問題。

今年以來債券收益率不斷走低，央行下場借債引導(dǎo)債市收益率回歸合理區(qū)間，防止資金抱團(tuán)和過度交易引發(fā)的踩踏風(fēng)險。但治標(biāo)不治本，長債利率反映的是長期經(jīng)濟(jì)預(yù)期，歸根結(jié)底是要推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從基本面上扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。

擠牙膏式的政策放松，效果是短期脈沖狀的，真正有效的政策放松要一鼓作氣提振信心。（參見《當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的十大關(guān)鍵》、《是該啟動“新”一輪經(jīng)濟(jì)刺激了》）

周財經(jīng)要點：

1、上周整體（7月1日至7月7日），美元回落，貴金屬、工業(yè)金屬上漲，全球主要股指多數(shù)上漲，A股下跌。

2、今年以來債券收益率不斷走低，央行下場借債，主要是宏觀審慎調(diào)控、維護(hù)市場穩(wěn)定的行為，不代表貨幣政策收緊或轉(zhuǎn)向。

3、截至7月7日，全國已發(fā)行地方債35747.7億元，相較去年同期的44793億元下滑了20.19%。地方債發(fā)行節(jié)奏緩慢，下半年將提速。

4、長沙出臺樓市新政，支持符合條件的公寓等類住宅商品房調(diào)整為住宅。

5、比亞迪泰國工廠落成，中國車企出海加速。

1 美元回落，貴金屬、工業(yè)金屬上漲

上周整體（7月1日至7月7日），美元回落，貴金屬、工業(yè)金屬上漲，全球主要股指多數(shù)上漲，A股下跌。

美元回落，非美貨幣多數(shù)上漲。上周，美元指數(shù)跌0.92%，至104.87；歐元、英鎊分別漲1.19%和1.34%，歐央行已率先降息；日元漲0.1%，人民幣微跌0.02%。

貴金屬上漲。上周，COMEX黃金漲2.57%，至2399.8美元/盎司，COMEX白銀漲6.65%；比特幣跌6.08%。

工業(yè)金屬上漲。上周，CRB金屬漲1.01%。LME銅、鋁分別漲3.86%和0.59%，SHFE螺紋鋼漲0.45%，DCE鐵礦石漲3.17%。ICE布油漲2.19%。

全球主要股指多數(shù)上漲。MSCI發(fā)達(dá)市場、新興市場分別漲1.97%和1.71 %。恒生指數(shù)、恒生科技分別漲0.46%和1.19%。滬深300跌0.88%。英國富時100、法國CAC40、德國DAX分別漲0.49%、2.62%和1.32%。納斯達(dá)克漲3.50%。日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)分別漲3.36%和2.30%。

年初至今，表現(xiàn)較好的資產(chǎn)有三類，一是以去美元化、避險屬性為主的比特幣和黃金；二是全球制造業(yè)復(fù)蘇邏輯、AI推動的有色金屬類大宗品；三是AI浪潮的美國科技股、日韓股市。

2 央行下場借債防風(fēng)險，不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向

事件：7月1日，中國人民銀行公告“為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運行，在對當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作”。7月5日，央行確認(rèn)目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長期國債有數(shù)千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續(xù)借入并賣出國債。

解讀：今年以來債券收益率不斷走低，央行四月以來多次喊話效果不佳，親自下場借債賣出，防止市場過度交易風(fēng)險。一是遏制利率下行趨勢，避免重現(xiàn)“硅谷銀行”市場踩踏和流動性風(fēng)險。截至6月末，30年期、10年期國債收益率分別下降40BP、35BP至2.2058%、2.4282%，50年期國債收益率也一度破2.5%，脫離經(jīng)濟(jì)增速中樞。二是暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，穩(wěn)定市場預(yù)期。債市利率曲線過于平坦，將大大削弱導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效果；若進(jìn)一步出現(xiàn)利率曲線倒掛，將惡化市場對長期基本面預(yù)期。三是降低中美利差，緩解匯率壓力。6月6日至6月30日，10年中美利差從200BP升至216BP，30年中美利差從188BP升至208BP，給匯率帶來一定壓力。

方式上，央行之所以采用借券賣出的方式，主因央行持有國債規(guī)模不足。從操作標(biāo)的上看，預(yù)計以10年期及以上長期國債為主要操作品種。從規(guī)模來看，預(yù)計實際操作規(guī)模有限，重在警示效果。

央行下場借債主要是宏觀審慎調(diào)控、維護(hù)市場穩(wěn)定的行為，不代表貨幣政策收緊或轉(zhuǎn)向。央行借券賣出可緩一時之急，但治標(biāo)不治本，需要從基本面上扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，提振信心。長債利率的回溫歸根結(jié)底是要推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，降息依舊有一定的必要性。當(dāng)務(wù)之急是寬信用，寬信用的關(guān)鍵是提振預(yù)期、擴(kuò)大需求，是該啟動“新”一輪經(jīng)濟(jì)刺激了。

3 上半年地方債發(fā)行節(jié)奏緩慢，下半年將提速

事件：截至7月7日，全國已發(fā)行地方債35747.7億元，相較去年同期的44793億元下滑了20.19%。

解讀：整體來看，目前共發(fā)行地方債806只，加權(quán)平均久期10.1年，以專項債、新增債為主。其中一般債177只，共10874億，專項債629只，共24873億；新增債519只，共18494億，再融資債267只，共16165億。

發(fā)行目的上主要為四個方向，一是建設(shè)交通等基礎(chǔ)設(shè)施上有9477億元，二是醫(yī)療養(yǎng)老等民生服務(wù)上有1522億，三是借新還舊有16067億元，四是特殊再融資有1087億元。相較去年的縮減主要在市政基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。光市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一項就縮減了近3200億元。

發(fā)債緩慢源自去年萬億國債影響，三季度會是發(fā)債高峰。主要受去年年底發(fā)行1萬億元國債資金在今年使用的影響，今年新增專項債發(fā)行較少，相較去年同期減少了7931億元，導(dǎo)致地方債發(fā)行縮水明顯。但今年4月以來監(jiān)管層不斷提示要加快地方債發(fā)行速度，7月1日《國務(wù)院關(guān)于2023年中央決算的報告》中明確提出要加快增發(fā)國債資金、地方政府專項債券資金和中央預(yù)算內(nèi)投資使用進(jìn)度，放大政府投資帶動效應(yīng)，爭取早開工、早見效。我國2024年安排4.62萬億元的新增地方債限額，目前僅使用1.84萬億，剩余的2.8萬億額度預(yù)計大部分將在第三季度釋放。目前各地區(qū)已公開的新增發(fā)債規(guī)模達(dá)2萬億，加上三季度將到期1萬億地方債可能需要借新還舊，預(yù)計三季度地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)3萬億以上。

地方債大量發(fā)行有利于帶動市場需求，刺激經(jīng)濟(jì)有效回溫。后續(xù)仍需觀察地方債落地效果。面對供求缺口和資產(chǎn)負(fù)債表衰退挑戰(zhàn)，從宏觀政策來看，除了放水，別無他路。

4 長沙出臺樓市新政，支持符合條件的公寓等類住宅商品房調(diào)整為住宅

事件：7月2日，長沙市自然資源和規(guī)劃局、長沙市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于支持公寓等類住宅商品房調(diào)整為住宅有關(guān)事項的通知》，明確：在市轄區(qū)范圍停止新的公寓等類住宅項目規(guī)劃審批；已完成項目總平面圖審批，但開發(fā)、去化存在困難的公寓等類住宅商品房，在確保滿足公共服務(wù)設(shè)施和基礎(chǔ)配套設(shè)施承載力的前提下，經(jīng)論證可行后可依規(guī)依程序調(diào)整為住宅。

解讀：此次新政主要是為了化解長沙目前庫存較高的商辦類物業(yè)，尤其是公寓的去化困境。首先，暫停新公寓類住宅項目規(guī)劃審批，暫停新增公寓產(chǎn)品的供給，有助于加快存量公寓的庫存去化，緩解開發(fā)商資金壓力，促進(jìn)市場供需平衡。其次，調(diào)整公寓類住宅項目為住宅，涉及公寓產(chǎn)品的公共服務(wù)設(shè)施和基礎(chǔ)配套設(shè)施的補(bǔ)齊，解決了公寓產(chǎn)品存在的落戶和上學(xué)等問題，有助于提升公寓的競爭力，激發(fā)購房者的購買意愿。再次，公寓可以調(diào)整為住宅，將是保障房的一項重要來源，地方收購存量非住宅項目，有助于實現(xiàn)去庫存目標(biāo)。另一方面，新政在加速公寓類住宅去庫存的同時，可能對現(xiàn)有住房市場造成一定程度的打擊，加大新房和二手房的去化難度。

5 比亞迪泰國工廠落成，中國車企出海加速

事件：比亞迪于東南亞的首個工廠在泰國羅勇府竣工投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)15萬輛。比亞迪泰國工廠從開工到投產(chǎn)歷時僅16個月，年產(chǎn)能約15萬輛，包含整車四大工藝和零部件工廠。

解讀：近年來比亞迪著重拓展海外市場，自主品牌走出國門正當(dāng)時。2023年是中國汽車出口全球的元年，2024年新能源出海再上臺階。比亞迪成為全球首家達(dá)成800萬輛新能源汽車產(chǎn)量的車企，其新能源出海已遍及全球88個國家和地區(qū)。2023年，比亞迪乘用車出口銷量24.3萬輛，同比增長337%。2024年H1海外銷量超20.3萬輛，同比增長173.8%。

中國車企出海正加速。比亞迪外，廣汽埃安也加入了由泰國電動汽車協(xié)會組織的充電聯(lián)盟，由中國車企和海外協(xié)會合作推動全球新能源發(fā)展的藍(lán)圖正在布局。從本土制造出口，到海外設(shè)廠出海，新能源“走出去”的模式在轉(zhuǎn)變。同時，中國自主品牌也要做好準(zhǔn)備，應(yīng)對新能源出海面臨的地緣政策風(fēng)險、供應(yīng)鏈風(fēng)險、軟件類信息安全風(fēng)險、本土保護(hù)主義風(fēng)險、市場消費偏好、磨合和技術(shù)合規(guī)等眾多難題。