AI人工智能熱潮，并非互聯(lián)網(wǎng)泡沫的重演，科技股沒(méi)有被高估

天承辦公室 2024-05-18 發(fā)布于北京

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Wentai Xiao

編輯丨吳海珊

AI人工智能(以下簡(jiǎn)稱(chēng)AI)近來(lái)備受市場(chǎng)關(guān)注，不僅新型的機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)有望提升生產(chǎn)力，而且許多潛在應(yīng)用機(jī)會(huì)仍待發(fā)掘。然而，市場(chǎng)是否過(guò)度追捧AI了呢？

隨著企業(yè)紛紛將大量資金投入超級(jí)運(yùn)算技術(shù)，市場(chǎng)不禁懷疑科技行業(yè)是否正在重蹈1990年代與2000年代初互聯(lián)網(wǎng)泡沫的覆轍，也就是科技股不斷飆漲，但最后導(dǎo)致走向崩盤(pán)的局面。盡管我們能理解市場(chǎng)的疑慮，但這兩波科技熱潮實(shí)際上不能相提并論。

要了解原因，不妨先回顧一下互聯(lián)網(wǎng)泡沫的來(lái)龍去脈。

AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來(lái)自營(yíng)收

而非臆測(cè)

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來(lái)臨時(shí)，電信與有線電視供應(yīng)商投入數(shù)十億美元打造互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，而在融資泛濫與投資氣氛過(guò)熱的背景下，科技股屢創(chuàng)新高。然而，能夠利用這些基礎(chǔ)設(shè)施的商業(yè)模式尚未完全成型，導(dǎo)致科技股估值超過(guò)了公司基本面。發(fā)展到最后，許多初創(chuàng)企業(yè)的估值過(guò)高、資金耗盡，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。

有人或許會(huì)說(shuō)，目前的AI服務(wù)器建設(shè)，讓人聯(lián)想到互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)，最終卻給投資者帶來(lái)慘痛教訓(xùn)。預(yù)計(jì)至2024年底，各家企業(yè)、云計(jì)算公司與各國(guó)的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資將超過(guò)1千億美元。

但兩者的相似之處僅止于此。

不同于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的許多企業(yè)，目前建設(shè)云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的超大型企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始獲利。云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在創(chuàng)造大量營(yíng)收，應(yīng)用面包括云計(jì)算應(yīng)用程序、基礎(chǔ)設(shè)施軟件、社交媒體廣告等。也就是說(shuō)，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展時(shí)已有需求支撐，有助于云計(jì)算資本密集度(資本支出占總營(yíng)收的比重)維持穩(wěn)定 (圖一)。

過(guò)去的互聯(lián)網(wǎng)熱潮建立在對(duì)“旗艦新品”的期待，但最后期待落空。相對(duì)地，目前積極發(fā)展AI的企業(yè)不僅已經(jīng)獲利，投資云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的目的主要是為了提升效率。

AI支出仍有增長(zhǎng)空間

目前企業(yè)支出集中在打造進(jìn)一步的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，即加速運(yùn)算技術(shù)，生成式人工智能只是其中之一。加速運(yùn)算技術(shù)是效率更高的運(yùn)算基礎(chǔ)設(shè)施，能夠應(yīng)對(duì)AI與非AI工作，從社交媒體內(nèi)容推薦，到概率定位、再到藥品開(kāi)發(fā)模擬等，用途包羅萬(wàn)象。這類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施多為云計(jì)算領(lǐng)域，不妨把云端想象成是供電給實(shí)體世界的“電網(wǎng)”，但供應(yīng)的是先進(jìn)計(jì)算功能。由于有助于提升效率、乃至于投資回報(bào)率，各領(lǐng)域采用AI的速度比許多人預(yù)期得更快。

加速運(yùn)算技術(shù)顛覆既有做法，讓原本不可行的工作變成可能。根據(jù)ChatGPT預(yù)估，如果使用高性能服務(wù)器CPU，以通用運(yùn)算技術(shù)訓(xùn)練擁有1,750億個(gè)參數(shù)的大型語(yǔ)言模式，需要5年時(shí)間；反觀如果采用高性能服務(wù)器GPU的加速運(yùn)算技術(shù)訓(xùn)練，預(yù)計(jì)只要2到4個(gè)月。此外，相關(guān)仿真軟件公司估計(jì)，以加速運(yùn)算技術(shù)進(jìn)行高階空氣動(dòng)力學(xué)仿真，可將仿真時(shí)間加快33倍。

相關(guān)市場(chǎng)仍存在巨大成長(zhǎng)空間。目前每年CPU出貨量達(dá)1,000萬(wàn)到1,500萬(wàn)顆，反觀加速運(yùn)算服務(wù)器不到100萬(wàn)顆。聯(lián)博預(yù)計(jì)，全球運(yùn)算能力安裝量當(dāng)中，加速運(yùn)算技術(shù)占比不到25% (圖二)，兩年前幾乎為零。

科技股是否被高估？

聯(lián)博認(rèn)為，生產(chǎn)力的巨大飛躍固然值得期待，但AI還需要幾年才會(huì)普及與受到廣泛應(yīng)用，而AI代表重大的科技轉(zhuǎn)移，因此投資者也需要時(shí)間才能發(fā)掘長(zhǎng)期受益企業(yè)。

自1990年代初以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)科技不斷更迭，從窄頻到寬帶，再到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)問(wèn)世，現(xiàn)在更有生成式AI，相關(guān)科技來(lái)到轉(zhuǎn)折點(diǎn)。科技發(fā)展到現(xiàn)在，聯(lián)博認(rèn)為不應(yīng)該與互聯(lián)網(wǎng)泡沫做比較，而應(yīng)該把AI看成是第三代互聯(lián)網(wǎng)(Web 3.0) 的延伸，即以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)互相連結(jié)，并以機(jī)器學(xué)習(xí)為驅(qū)動(dòng)的更高效、去中心化的網(wǎng)絡(luò)。

因此，聯(lián)博認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)剩資金有一大部分已在2022年消化，當(dāng)時(shí)科技股隨著市場(chǎng)下跌而大幅修正。時(shí)至今日，科技股已走出疲弱不振，但聯(lián)博不認(rèn)為科技股被高估，而且科技股目前估值也遠(yuǎn)比互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始發(fā)展時(shí)合理(圖三)。

科技行業(yè)周期發(fā)生巨變時(shí)，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，但無(wú)論市場(chǎng)如何，顛覆式創(chuàng)新企業(yè)有望為股票投資者帶來(lái)回報(bào)。回顧歷史，推動(dòng)重大創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)倘若經(jīng)營(yíng)成功，業(yè)績(jī)往往有機(jī)會(huì)獲得長(zhǎng)期顯著的增長(zhǎng)。因此，聯(lián)博認(rèn)為企業(yè)若能以AI建立起差異化優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期，進(jìn)而有機(jī)會(huì)為投資者創(chuàng)造良好回報(bào)。

目前的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)升級(jí)與產(chǎn)品周期正處于萌芽階段。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)可知，此次熱潮并非另一次科技泡沫。聯(lián)博認(rèn)為，只要耐心以對(duì)，并堅(jiān)持紀(jì)律，股票投資者便有機(jī)會(huì)發(fā)掘以實(shí)際盈利為基礎(chǔ)、而非追求不切實(shí)際愿景、并具有長(zhǎng)期支撐的人工智能相關(guān)企業(yè)。

（作者Lei Qiu系聯(lián)博集團(tuán)顛覆式創(chuàng)新股票投資組合經(jīng)理，Wentai Xiao 系聯(lián)博集團(tuán)顛覆式創(chuàng)新股票資深研究分析師。文章僅代表作者觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

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來(lái)自：天承辦公室 > 《014智能經(jīng)濟(jì)》

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