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急速崛起的硅片新銳位置和估值都足夠低

 巨空龍成長確定 2023-11-08 發(fā)布于四川

光伏細(xì)分設(shè)備龍頭

今天要講的公司同樣不走尋常路,也走出了一條自己的路徑,它就是雙良節(jié)能

從公司名字就可以看出來,雙良有從事環(huán)保相關(guān)的業(yè)務(wù),事實(shí)也是如此,公司是做溴冷機(jī)起家的,也是目前該行業(yè)的龍頭,這是一種余熱回收的熱能設(shè)備,主要用于中央空調(diào)。此外,公司有熱換器、空冷器等業(yè)務(wù),總之做的都是跟節(jié)能環(huán)保相關(guān)的。

到了2007,公司成立子公司雙良新能源裝備有限公司,布局多晶硅還原爐,成為國內(nèi)第一批實(shí)現(xiàn)多晶硅還原爐自主生產(chǎn)的企業(yè)之一。到了2015年,更是通過資產(chǎn)置換將雙良新能源裝備有限公司 85%股權(quán)納入上市公司體系內(nèi),至此上市公司雙良節(jié)能也開始進(jìn)入了新能源行業(yè)。

現(xiàn)在硅料的生產(chǎn)主流技術(shù)方案還是改良西門子法,具體方法是利用氯氣和氫氣混合成氯化氫,氯化氫與工業(yè)硅粉在一定的溫度下生成三氯氫硅,經(jīng)過提純的三氯氫硅和高純氫混合后,通入 1150℃還原爐內(nèi)進(jìn)行反應(yīng),生成的高純多晶硅淀積在多晶硅載體上,即可得到最終產(chǎn)品多晶硅棒。

作為反應(yīng)的容器,所以多晶硅還原爐屬于硅料生產(chǎn)的核心設(shè)備,價(jià)值量占多晶硅生產(chǎn)設(shè)備的 40%以上。

雙良深耕還原爐多年,具備較高的優(yōu)勢,現(xiàn)在已經(jīng)形成了從 12 對棒到 72 對棒還原爐系列產(chǎn)品,同時(shí)在集成化和大型化方面都具備優(yōu)勢,是還原爐行業(yè)里的龍頭,市占率常年高達(dá)65% 以上,國內(nèi)主要的硅料生產(chǎn)商基本都是公司的客戶。

受益于這幾年的光伏行業(yè)大爆發(fā),公司的還原爐業(yè)務(wù)營收也快速提升。2021 年公司還原爐營收為 9.8 億,同比增長 453%,到2022 年該數(shù)據(jù)就飆升到 29.1 億,同比增長 197%,訂單更是高達(dá) 41.1 億;2023年上半年,還原爐也有16.44億,同比繼續(xù)快速增長,而且保持著毛利率30%以上的較高水平。

看到這里,新能源大爆炸的老朋友應(yīng)該都會想到,雙良節(jié)能是符合“新能源大爆炸第一定律”的,也就是它假如攜著還原爐環(huán)節(jié)的優(yōu)勢向其他環(huán)節(jié)的設(shè)備業(yè)務(wù)拓展,成長為行業(yè)里的綜合設(shè)備平臺是有機(jī)會的。

不過公司并沒有這么做,也沒有走一些設(shè)備企業(yè)利用設(shè)備優(yōu)勢向下游拓展的老路子。

02

蛙跳式跨界

不甘心設(shè)備領(lǐng)域較小的業(yè)務(wù)規(guī)模,覬覦下游龐大的營收規(guī)模,雙良也考慮往下游拓展,但它卻不是直接向還原爐的下游也就是硅料環(huán)節(jié)拓展,而是去做硅片了。

不得不說,這又是一個很聰明的玩法。

利用設(shè)備優(yōu)勢直接向下游拓展,固然能讓自己具備一定的競爭優(yōu)勢,但由于跟客戶成為競爭對手,設(shè)備業(yè)務(wù)無可避免地會受到影響,上機(jī)數(shù)控(現(xiàn)改名為弘元綠能)已經(jīng)做過生動的示范了,它原來是硅片切割設(shè)備龍頭,后面攜硅片切割設(shè)備優(yōu)勢殺進(jìn)了硅片領(lǐng)域,切割設(shè)備的龍頭地位很快就被高測給搶走了。

如果下游的業(yè)務(wù)也做不好,很容易就會左右打臉,雙良的做法則更加穩(wěn)妥,跳過硅料環(huán)節(jié)殺向硅片業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)(公司稱為“蛙跳式”,倒也是很形象),雖然少了一些設(shè)備優(yōu)勢,但避免了跟還原爐客戶構(gòu)成競爭關(guān)系,保全了還原爐業(yè)務(wù)的市占率,同時(shí)由于自己跟硅料企業(yè)的密切關(guān)系,在原材料端也具備一定優(yōu)勢,相比其他跨界進(jìn)入硅片環(huán)節(jié)的公司,無疑更具有優(yōu)勢。

事實(shí)也是如此,雖然公司2021年才殺入硅片領(lǐng)域,但起量很快,今年上半年出貨已經(jīng)達(dá)到9.5GW,行業(yè)排名第四,產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了40GW,規(guī)劃產(chǎn)能更是達(dá)到了100GW,而且上半年來自硅片的營收已經(jīng)逼近90億,通過進(jìn)入下游做大規(guī)模的目標(biāo)立竿見影。

雖然跟行業(yè)前兩名差距還是巨大的,但考慮到公司2021年才進(jìn)入硅片環(huán)節(jié),有這樣的表現(xiàn)已經(jīng)非常不錯了。作為行業(yè)后發(fā)者,在這幾年行業(yè)開始向超薄、大尺寸以及N型硅片方向轉(zhuǎn)型的大趨勢下,反而沒有落后產(chǎn)能的負(fù)擔(dān),可以實(shí)現(xiàn)輕裝上路。

公司現(xiàn)有及規(guī)劃新增產(chǎn)能全部采用先進(jìn)的1600爐型單晶爐以及相應(yīng)的拉晶工藝,可以滿足 182mm、210mm 以及其他各類規(guī)格尺寸的硅片生產(chǎn)要求,也完全可以滿足 N 型硅片的質(zhì)量要求,拉晶單位生產(chǎn)成本也較先前的產(chǎn)能更低,具有更強(qiáng)的競爭力。

目前公司在硅片環(huán)節(jié),無論是技術(shù)指標(biāo)、產(chǎn)能、成本等都處于行業(yè)前排,屬于新一線廠商中比較具備競爭優(yōu)勢的廠商。

考慮到光伏行業(yè)未來長期的發(fā)展空間,雙良節(jié)能未來還是挺有看頭的,而且公司也具備一定的冠軍基因,無論是節(jié)能業(yè)務(wù),還是還原爐都是行業(yè)龍頭。唯一有點(diǎn)不好的是業(yè)務(wù)還是偏分散了一些,雖然公司的節(jié)能業(yè)務(wù)跟光伏業(yè)務(wù)也有協(xié)同效應(yīng),公司的溴化鋰?yán)錈釞C(jī)組、空冷系統(tǒng)、換熱器等產(chǎn)品都進(jìn)入了多晶硅行業(yè),但太分散的業(yè)務(wù)還是會加大公司的管理難度,后續(xù)如果能剝離掉會更好一些。

話說回來,光伏行業(yè)真是一個費(fèi)錢的行業(yè)。公司2003年上市,截至2021年底累計(jì)募資14.8億元,累計(jì)分紅29.3億元,分紅募資比接近兩倍,在A股全部公司中排名前200,表現(xiàn)毫無疑問稱得上優(yōu)秀,公司進(jìn)入硅片業(yè)務(wù)后,轉(zhuǎn)手就是募資近35億,分紅融資比也一下子掉到了不足50%。

吞金獸也不過如此了,當(dāng)然相比其他動輒上百億融資的光伏龍頭,還是小巫見大巫。

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