籌備10個月之久的境外發(fā)行全球存托憑證（簡稱“GDR”）戛然而止，牧原股份海外上市之路因何而阻？

　　牧原股份10月28日公告稱，鑒于內外部環(huán)境等客觀因素發(fā)生變化，并與相關中介機構經過深入探討和謹慎分析后，決定終止GDR事項。據悉，公司發(fā)行GDR的募資原計劃用于拓展全球供應鏈網絡，降低采購成本以及補充營運資金、償還債務等。

　　上證報記者注意到，在證監(jiān)會今年2月份披露的反饋意見中，證監(jiān)會國際部對牧原股份大量新建生豬養(yǎng)殖產能、固定資產由關聯(lián)方承建以及生豬等規(guī)模增幅大幅高于飼料等增幅的合理性進行重點問詢。

　　對于此次終止發(fā)行GDR，牧原股份在日前接受調研時表示，將合理進行資金規(guī)劃，保證正常生產運營。今明兩年資本開支預計將保持在較低水平，此外，公司會不斷優(yōu)化自身的債務結構以及財務結構，降低資產負債率水平。

　　養(yǎng)豬巨頭終止發(fā)行GDR

　　簡單回溯可知，牧原股份去年12月披露擬在瑞士證券交易所發(fā)行GDR，發(fā)行GDR所代表的新增基礎證券A股股票不超過2.5億股，不超過公司本次發(fā)行完成后普通股總股本的4.37%。發(fā)行GDR的募集資金在扣除發(fā)行費用后，擬用于拓展全球供應鏈網絡，降低采購成本，保障公司供應鏈安全，加大公司研發(fā)投入和技術創(chuàng)新，提升公司智能化、數字化水平，補充營運資金、償還債務及其他一般用途。

　　牧原股份對此次GDR之行頗為期待。公司曾在接受機構調研時表示，國內生豬周期波動將長期存在，通過發(fā)行GDR可有效拓寬資金儲備渠道，應對未來可能的行業(yè)波動，滿足公司長期發(fā)展資金需求；同時，優(yōu)化股東結構，引入更多國際化、長期投資者，提升公司治理水平。

　　公司彼時還透露，2023年的資本開支預計在100億至150億元左右，包括養(yǎng)殖場建設、屠宰廠建設及相關維修改造費用等。

　　據悉，上述事項在今年1月獲證監(jiān)會受理，3月獲瑞士證券交易所監(jiān)管局批準。今年6月，牧原股份還向投資者表示，目前GDR發(fā)行項目正有序開展，將嚴格按照相關規(guī)定及時披露進展情況。

　　記者注意到，2019年非洲豬瘟疫情發(fā)生后，生豬價格一路高漲，在此背景下，牧原股份進行了大規(guī)模的擴產，其生豬出欄量也從2019年末的1025.33萬頭，增至2022年的6120.1萬頭。

　　今年前三季度，公司共出欄生豬4700.9萬頭，實現營業(yè)收入829.69億元，同比增長2.72%，凈利潤虧損16.79億元，其中養(yǎng)殖業(yè)務板塊虧損11億元左右，屠宰肉食板塊虧損6億元左右。財務指標方面，公司1—9月經營活動產生的現金流量凈額為66.88億元，資產負債率為59.65%。

　　關聯(lián)交易、擴建產能等被問詢

　　籌備10個月之久的GDR之行突然止步，有何隱情？

　　上證報記者從證監(jiān)會對公司的反饋意見中發(fā)現端倪。彼時，證監(jiān)會國際部對牧原股份大量新建生豬養(yǎng)殖產能、固定資產由關聯(lián)方承建以及生豬規(guī)模增幅大幅高于飼料增幅的合理性等進行重點問詢。

　　據披露，牧原股份固定資產和在建工程余額從2019年末的274.63億元逐年增長至2021年末的1106.54億元，增長額為831.91億元，且公司養(yǎng)殖場的建設存在大量由關聯(lián)方與非關聯(lián)方共同承建的情況。

　　對此，國際部要求其說明報告期內大量新建生豬養(yǎng)殖產能的原因及合理性，是否符合行業(yè)的周期性特征；并結合報告期內關聯(lián)方或非關聯(lián)方單獨承建、共同承建的養(yǎng)殖場單位產能投資額、付款條款及實際執(zhí)行情況的差異對比，說明關聯(lián)交易定價的公允性。

　　根據公告，牧原股份消耗性生物資產（生豬等）與原材料（飼料等）余額的比例，從2019年末的2.49增長到2022年6月末的4.29，消耗性生物資產規(guī)模增幅大幅高于原材料增幅。對此，國際部要求其說明該比例大幅增長的原因及合理性，與同行業(yè)可比公司相關指標變動情況是否存在重大差異。

　　針對此次終止發(fā)行GDR，牧原股份給出的理由是，鑒于內外部環(huán)境等客觀因素發(fā)生變化，通過對公司財務及經營情況、資金需求以及戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃進行全面審視，公司與相關中介機構經過深入探討和謹慎分析后，決定終止該事項。

　　此外，公司還在日前接受投資者調研時表示，下一步將合理進行資金規(guī)劃，保證正常生產運營。今明兩年資本開支預計將保持在較低水平，公司會不斷優(yōu)化自身的債務結構以及財務結構，降低資產負債率水平。

　　年內多家公司終止GDR發(fā)行

　　據上證報記者初步統(tǒng)計，今年6月份以來，已有魚躍醫(yī)療、天味食品、天能股份等8家上市公司終止GDR發(fā)行事宜。從公開披露的信息來看，大多數企業(yè)都是基于國內外市場形勢變化，綜合考慮自身因素作出終止決定。

　　有行業(yè)專家分析認為，最近幾個月，GDR終止案例頻發(fā)，主要是受相關監(jiān)管政策趨嚴趨緊的影響。此前，監(jiān)管部門出臺了一系列政策，增加審核程序，加強信披監(jiān)管，進一步規(guī)范GDR融資行為，部分企業(yè)對于GDR融資變得更為審慎。

　　今年5月16日，證監(jiān)會發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——境外發(fā)行上市類第6號：境內上市公司境外發(fā)行全球存托憑證指引》（下稱“《指引》”），對于境內上市公司境外發(fā)行GDR的定位、申請程序、規(guī)則適用、材料要求及實施安排等提出了具體要求，明確發(fā)行GDR需要遵守再融資的發(fā)行間隔規(guī)定。

　　在定位方面，《指引》明確，支持具有一定市值規(guī)模、規(guī)范運作水平較高的境內上市公司通過境外發(fā)行全球存托憑證募集資金，投向符合國家產業(yè)政策的主業(yè)領域，滿足海外布局、業(yè)務發(fā)展需求，用好兩個市場、兩種資源，促進規(guī)范健康發(fā)展。

　　此后6月2日，交易所對GDR相關制度予以優(yōu)化，增加了GDR境內新增基礎股票上市條件及發(fā)行審核相關安排，并明確上市公司在籌劃及境外發(fā)行GDR階段的信息披露要求。

　　瑞銀全球投資銀行部中國區(qū)主管朱正芹表示，新規(guī)指引下，相較于之前的GDR發(fā)行材料，監(jiān)管對申請材料，尤其是與募集資金相關的部分有了更加嚴格的要求。新規(guī)利于篩選更加優(yōu)質的、具有明確且符合要求的募資需求的發(fā)行人，引導發(fā)行人結合自身情況與募集資金實際需求選擇適當的融資產品。