優(yōu)秀的基金經(jīng)理有一個(gè)共性，一般都有自己較為清晰的投資邏輯并對(duì)此充滿信心，一方面不會(huì)怯于跟別人分享自己真實(shí)的想法，另一方面又會(huì)堅(jiān)定貫徹投資策略。

所以讀明星基金經(jīng)理的季報(bào)和專訪總是受益良多，未來一段時(shí)間我們將和大家一起細(xì)細(xì)品讀他們的1季報(bào)。

第一篇我們來讀丘棟榮的季報(bào)。

記憶中丘棟榮的季報(bào)總是最早一批披露，而且他是怎么想的，又是怎么做的，總是會(huì)很清晰的表達(dá)給投資者，可以說做到了知行合一。

在2022年1季報(bào)中，丘棟榮將自己看好的領(lǐng)域以及配置的邏輯闡述的非常清晰深刻！

另外由于重點(diǎn)和亮點(diǎn)較多，文章會(huì)有大量的加粗標(biāo)紅文字，并非是筆者排版粗糙。

在季報(bào)中，丘棟榮開門見山闡述了對(duì)于市場整體判斷，他認(rèn)為目前權(quán)益資產(chǎn)估值水平下降明顯，從估值上看權(quán)益資產(chǎn)吸引力有所上升，因此保持了相對(duì)較高的權(quán)益配置倉位，并積極提升港股配置比例。

不過他也很明確的提示了當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)，即A股存在結(jié)構(gòu)性高估值風(fēng)險(xiǎn)。

他提到，“從內(nèi)部估值定價(jià)結(jié)構(gòu)上看，A股偏成長行業(yè)雖有明顯下行，但以大盤成長股為代表的高估值股票絕對(duì)估值水平依舊偏高，仍處于歷史80%以上分位值”。

部分股票估值處于80%以上分位置，換而言之就是依然處于歷史的頂部，需要格外警惕風(fēng)險(xiǎn)！

對(duì)于投資機(jī)會(huì)丘棟榮認(rèn)為，A股結(jié)構(gòu)性高估和低估依然并存，市場機(jī)會(huì)仍偏重結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和預(yù)防結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，重視偏重供給因素的價(jià)值股和調(diào)整充分且長期前景依舊光明的成長股，有可能通過把握好結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)獲得較大超額收益。重點(diǎn)關(guān)注的投資方向來自四個(gè)方面：港股、金融地產(chǎn)、能源和中小盤價(jià)值和成長股。

從結(jié)果上來看，丘棟榮本次的預(yù)判可以說相當(dāng)精準(zhǔn)，看好個(gè)股今年以來多數(shù)上漲。

今年大多數(shù)明星基金經(jīng)理虧損幅度都在10%-20%區(qū)間，而且丘棟榮所管理的4只產(chǎn)品，中庚價(jià)值領(lǐng)航和中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有由于精準(zhǔn)抄底港股實(shí)現(xiàn)上漲，另外2只跌幅也要大幅小于市場平均。

我們?cè)?月7日的文章《滬深300還要再跌20%?》中有5個(gè)預(yù)判，一是大盤的跌幅，還有四個(gè)看好的方向，即醫(yī)藥、基建、地產(chǎn)、中小盤股。

在過去的一個(gè)月，五個(gè)預(yù)判已經(jīng)全部兌現(xiàn)，大盤的跌幅已經(jīng)到了我們的預(yù)期，而四個(gè)投資方向近1個(gè)月表現(xiàn)非常頑強(qiáng)，不僅抗住了市場回撤，還略有上漲！

更為欣喜的是，其中筆者與丘棟榮的很多邏輯觀點(diǎn)不謀而合。

1、港股中資源能源為代表的價(jià)值股、部分互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技成長股。

在持倉中我們看到，中庚價(jià)值領(lǐng)航和中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合兩只可以投資港股的產(chǎn)品重倉了美團(tuán)、快手、中國海外發(fā)展、中國海洋石油等。

丘棟榮看好港股的原因有三點(diǎn)：（1）估值便宜。（2）基本面穩(wěn)健或有望持續(xù)改善。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分。

筆者一直對(duì)謝治宇重倉快手無法理解，而丘棟榮推崇低估值策略，他竟然也買了，這事感覺就有點(diǎn)魔幻。

不過丘棟榮給出看好的三個(gè)理由筆者十分認(rèn)同，其中有3句話可以說點(diǎn)到了港股部分公司的命門：

1、恒生科技指數(shù)中多只成分股更是回撤80%以上，而便宜的估值，能很好的符合我們低估值價(jià)值投資策略的選股標(biāo)準(zhǔn)。

2、監(jiān)管政策約束了行業(yè)過度的擴(kuò)張，限制了這些公司的資本開支，尤其是跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的資本開支，同時(shí)也倒逼相關(guān)公司進(jìn)一步專注于自己的核心業(yè)務(wù)，不斷提升核心競爭力，打造堅(jiān)實(shí)業(yè)務(wù)壁壘，使得盈利能力和造血能力持續(xù)提升。

3、政策的負(fù)面因素正在減弱，不論是海外還是國內(nèi)的監(jiān)管政策可能已見頂，政策鐘擺將轉(zhuǎn)向另一面。一旦內(nèi)部政策穩(wěn)定且有所呵護(hù)，中美互信政策有所進(jìn)展，金融領(lǐng)域合作有所加強(qiáng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。

丘棟榮的第一重倉股美團(tuán)，虧損的主要原因是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的大額投入，且過去一段時(shí)間受反壟斷影響，未來隨著公司業(yè)務(wù)的聚焦以及政策面的改善，至少被市場錯(cuò)殺的股價(jià)是大概率事件。

2、大盤價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)等。

金融板塊中，我們看好與制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)、服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、有獨(dú)特競爭優(yōu)勢的區(qū)域性銀行股，這類銀行業(yè)務(wù)相對(duì)簡單且對(duì)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露有限，呈現(xiàn)出經(jīng)營穩(wěn)健、基本面風(fēng)險(xiǎn)較小、估值極低、成長性較高的特征。

地產(chǎn)類公司則集中于具有高信用、低融資成本優(yōu)勢的央企龍頭公司，這些公 司將是本輪風(fēng)險(xiǎn)后的受益者。我們認(rèn)為房地產(chǎn)長期需求仍在，中短期也是穩(wěn)增長的組成部分，隨著地產(chǎn)政策調(diào)整和金融資源支持，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將下降，該類公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，外延擴(kuò)張可能性高，并且估值極低情況下，未來房地產(chǎn)市場至平穩(wěn)后，仍有較好的回報(bào)潛力。

在1季度持倉中，丘棟榮重倉的金融地產(chǎn)股包括常熟銀行、蘇農(nóng)銀行、成都銀行、金地集團(tuán)。

過去我們?cè)f過，本輪地產(chǎn)的回調(diào)是多方面因素造成，但最終可能會(huì)達(dá)到類似于2019年豬肉去產(chǎn)能的效果。

這輪去產(chǎn)能也是房企的“煉金石”，只有財(cái)務(wù)扎實(shí)穩(wěn)健或是坐擁各種優(yōu)勢的央企才能活下去，即便是恒大那般“龐然大物”，過度加杠桿，在大勢面前也終究是“水中花、鏡中月”。

不過樓市現(xiàn)在面臨的經(jīng)濟(jì)下行需求不足的壓力，目前這個(gè)壓力已經(jīng)在車市有所顯現(xiàn)，未來買房需求可能同樣受到影響。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年4月第二周總體狹義乘用車市場零售達(dá)到日均2.7萬輛，同比下降39%，表現(xiàn)嚴(yán)重相對(duì)不強(qiáng)，相對(duì)今年3月第二周均值下降33%，由于3月中旬疫情已經(jīng)出現(xiàn)，因此本周環(huán)比下降幅度較小也是正常特征。今天4月一至二周的日均零售2.5萬輛，同比下降35%的幅度較大，體現(xiàn)了近期復(fù)雜疫情散發(fā)下的需求相對(duì)低迷。

3、能源、資源類公司

對(duì)于這類個(gè)股丘棟榮的配置邏輯主要在于：

（1）中長期需求仍是穩(wěn)定且持續(xù)增長的；

（2）國內(nèi)外諸多資源和能源類公司長期資本開支水平不高，供給彈性不足，環(huán)保和碳中和因素影響下，中期的供給約束和邊際成本上升，商品價(jià)格中樞不可避免的抬升，且在地緣政治等突發(fā)事件下存在價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)，存量資產(chǎn)價(jià)值顯著提升。從市場定價(jià)和估值來看，這類公司視為周期類資產(chǎn)，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高。

（3）全球一次能源價(jià)格在長周期缺乏資本開支和短周期地緣政治的擾動(dòng)下大幅度上漲，國內(nèi)煤炭價(jià)格盡管也上一大臺(tái)階，但由于中國富煤資源稟賦及政府調(diào)控，煤炭單位熱值相比海外油、氣仍有顯著優(yōu)勢。在這樣的背景下，國內(nèi)相關(guān)下游行業(yè)企業(yè)的國內(nèi)價(jià)格較為安全，經(jīng)營層面上的全球競爭力和成本優(yōu)勢 得到提升，相應(yīng)環(huán)節(jié)的超額利潤具有持續(xù)性。

丘棟榮主要增加電解鋁、煤化工等在能源利用上更有優(yōu)勢的公司的配置，對(duì)應(yīng)的公司為魯西化工和南山鋁業(yè)。

4、中小盤價(jià)值股和成長股。

丘棟榮主要看好廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競爭優(yōu)勢的細(xì)分龍頭公司。既包括看似傳統(tǒng)的制造業(yè)，更包括新材料、零部件、元器件等具有技術(shù)工藝壁壘的制造業(yè)。

選股主要堅(jiān)持三條標(biāo)準(zhǔn)，即需求增長、供給收縮、細(xì)分行業(yè)龍頭，比如化工、有色金屬加工、機(jī)械加工、輕工、風(fēng)電設(shè)備制造等，可以挖掘出真正的低估值 小盤價(jià)值股和小盤成長股。

在1季度持倉中，丘棟榮配置的相關(guān)個(gè)股包括紫天科技、航天晨光、豪能股份和信隆健康等。

對(duì)于配置中小盤股其實(shí)還有一個(gè)隱藏的看好因素，就是相對(duì)估值較低。

就像丘棟榮在開頭所說，目前A股的特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性高估和低估并存。

目前滬深300估值已經(jīng)跌至11.98，分位點(diǎn)是42.38%，無論是絕對(duì)值還是相對(duì)值都已經(jīng)相對(duì)安全。

但是消費(fèi)、新能源等板塊估值依然處理歷史高點(diǎn)。

其中最典型的一個(gè)是以茅臺(tái)為首的消費(fèi)股，即便當(dāng)前茅臺(tái)股價(jià)已經(jīng)回撤了40%，但目前估值為43倍，分位點(diǎn)是84，依然處于歷史的最高區(qū)間。

相較于茅臺(tái)，寧德時(shí)代經(jīng)過上一輪回撤，目前估值已經(jīng)由最高的216倍跌至95倍，百分點(diǎn)是55%，雖然看似相對(duì)估值已經(jīng)接近中樞，但是絕對(duì)估值的風(fēng)險(xiǎn)依然不得不堤防。

“以大盤成長股為代表的高估值股票絕對(duì)估值水平依舊偏高，仍處于歷史80%以上分位值”。

丘棟榮這句話雖然沒有明確點(diǎn)出哪個(gè)板塊或哪個(gè)股票，但是顯然前期過度上漲的各種“茅”是屬于這類的。

反觀中小盤股，代表指數(shù)的中證500、中證1000的估值處于歷史的底部，從高位白馬股出逃的資金“滋養(yǎng)”中小盤股也是大概率事件。

2022年1季度新進(jìn)重倉股

1、魯西化工

調(diào)研匯總

最新研報(bào)：

無

2、航天晨光

無近期調(diào)研、研報(bào)

3、皖維高新

最新調(diào)研：

無

最新研報(bào)