《三國(guó)演義》中，諸葛亮在隆中草廬闡述了“三分天下”的戰(zhàn)略構(gòu)想。此后，劉備占荊州、圖益州，就是按照這個(gè)戰(zhàn)略，一步步進(jìn)行的戰(zhàn)術(shù)安排。

　　在資產(chǎn)配置的領(lǐng)域，也有戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)之分。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA）指的就是資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期投資策略，大家可以根據(jù)自己的預(yù)期收益目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，設(shè)定投資組合的長(zhǎng)期目標(biāo)權(quán)重。

　　但只設(shè)定好這個(gè)戰(zhàn)略比例并不夠，還需要搭配戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA）。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是根據(jù)短期內(nèi)的市場(chǎng)狀況，對(duì)資產(chǎn)配置的權(quán)重進(jìn)行靈活調(diào)整，力爭(zhēng)增加組合的獲利機(jī)會(huì)。

　　戰(zhàn)術(shù)配置的代表性方案之一是美林時(shí)鐘。接下來(lái)，我們就從了解美林時(shí)鐘開始，和大家展開說(shuō)說(shuō)普通投資者要如何做好資產(chǎn)配置。

　　?你聽說(shuō)過美林時(shí)鐘嗎？

　　美林投資時(shí)鐘由美國(guó)投行美林證券于2004年提出，他們對(duì)美國(guó)市場(chǎng)30多年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了回測(cè)驗(yàn)證，在經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)表現(xiàn)之間建立了直觀的聯(lián)系。

　　美林時(shí)鐘使用CPI和OECD計(jì)算的產(chǎn)出缺口這兩個(gè)指標(biāo)分別代表通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將經(jīng)濟(jì)周期分為“衰退-復(fù)蘇-過熱-滯脹”4個(gè)階段。

　　如下圖所示，一個(gè)經(jīng)典的盛衰周期從左下角的“衰退”階段開始，順時(shí)針方向變化，債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金這四類資產(chǎn)依次會(huì)產(chǎn)生最好的回報(bào)。

　　例如，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，GDP增長(zhǎng)緩慢，經(jīng)濟(jì)低迷，產(chǎn)能過剩、需求不足，推動(dòng)通脹下行。企業(yè)盈利較差，股票表現(xiàn)一般；央行為了提振經(jīng)濟(jì)可能會(huì)采取寬松的貨幣政策，債券受益于市場(chǎng)利率下行，將成為該階段表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。

　　而在復(fù)蘇階段，GDP增長(zhǎng)加速，但由于過剩產(chǎn)能尚未消耗完畢，通脹仍未提升，債券收益率保持在較低水平；而企業(yè)盈利正在快速?gòu)?fù)蘇，因此這一階段股票的表現(xiàn)優(yōu)于其他資產(chǎn)。

　　總的來(lái)看，美林時(shí)鐘的基本邏輯其實(shí)就是基于宏觀經(jīng)濟(jì)周期，進(jìn)行資產(chǎn)配置的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。

　　假設(shè)你有一個(gè)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為“20%股+80%債”的投資組合，并且你判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，股票表現(xiàn)可能更好，那就可以適當(dāng)提高股票配置比例，降低債券配置比例。

　　?戰(zhàn)術(shù)配置，不止需要宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　但美林時(shí)鐘不是萬(wàn)能的，在實(shí)際投資中，想要做出準(zhǔn)確的判斷并不簡(jiǎn)單。從下圖可以看到，過去10年，股票、債券、商品等各類資產(chǎn)漲跌不一。

　　宏觀政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)情緒等諸多因素都會(huì)對(duì)資產(chǎn)表現(xiàn)產(chǎn)生影響，且影響的方向、程度都不一樣。

　　因此，在做戰(zhàn)術(shù)配置決策時(shí)，除了進(jìn)行宏觀基本面分析，還要綜合考慮資金、估值等多種因素，審時(shí)度勢(shì)調(diào)整投資組合，才有可能爭(zhēng)取到更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。

　　例如估值方面，可以通過股票市盈率PE的倒數(shù)（E/P）和債券收益率，來(lái)觀察股票和債券的性價(jià)比。

　　E/P可以理解為股票投資的收益率，20倍的PE可以算出E/P為5%，即相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)，可以獲得5%的回報(bào)率。如果E/P與債券收益率的差值處于歷史高位，則說(shuō)明股票相對(duì)債券未來(lái)表現(xiàn)可能更好。

　　戰(zhàn)術(shù)調(diào)整是一項(xiàng)復(fù)雜且精密的工作，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，不妨可以考慮借助專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)體系化的多資產(chǎn)投研優(yōu)勢(shì)，以更加省心省力的方式獲取多元策略的超額收益。

　　以易方達(dá)基金的多資產(chǎn)業(yè)務(wù)為例，在具體操作中會(huì)采用自上而下與自下而上相結(jié)合的投資研究方法，將團(tuán)隊(duì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的判斷、對(duì)中觀板塊行業(yè)輪動(dòng)的追蹤與微觀個(gè)股個(gè)券深度研究相互結(jié)合，構(gòu)建一個(gè)長(zhǎng)期的股債配置中樞比例。

　　同時(shí)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面、估值、市場(chǎng)情緒等中短期情況積極調(diào)整投資組合的權(quán)重，爭(zhēng)取超越基準(zhǔn)的超額收益。這意味著，投資組合有時(shí)可能會(huì)超配股票，有時(shí)又會(huì)超配債券。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183