復(fù)盤：2000 年以來的四輪醫(yī)藥牛市行情

空谷幽墅 2023-10-05 發(fā)布于貴州

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2000年來，醫(yī)藥的牛市行情基本伴隨著藥改，距離上一次藥改已經(jīng)過去了4年，今年我們藥改預(yù)計6月份開始，會不會又推動一次新的醫(yī)藥牛市行情呢？

咱們不妨從過去四輪醫(yī)藥牛市行情，找找蛛絲馬跡

從趨勢來看，2000年以來醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了四輪較為完整的牛市行情，分別是：

06-07年的大盤牛、09-10年的新醫(yī)改牛、13-15年的創(chuàng)新牛和19-20年的藍籌疫情牛。

從相對大盤走勢來看，除06-07年沒有取得超額收益外，其余三輪在新醫(yī)改、行業(yè)不斷進行改革創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級的影響下，醫(yī)藥板塊獲得了長周期維度下不錯的收益，整體呈現(xiàn)牛長熊短的特征，是A股長期走勢較為穩(wěn)健的板塊之一。

具體到二級板塊來看，每一輪牛市行情由于驅(qū)動和催化因素的不同，引領(lǐng)板塊向上的動能亦有不同，但整體來看醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物制品和中藥板塊仍取得了較好的收益。

一、復(fù)盤 2000 年以來的四輪醫(yī)藥牛市行情

（一）第一輪牛市復(fù)盤（06-07 年）：行業(yè)整改下的結(jié)構(gòu)行情

行業(yè)：受益于 06-07 年大盤整體上行，醫(yī)藥生物板塊也迎來一波牛市行情。2006 年行業(yè)年漲幅為 67%，主要是受到行業(yè)大力整改的負面影響。

隨著整合出清、基本面加速修復(fù)，估值也明顯顯著提升，行業(yè)迎來戴維斯雙擊，2007 年行業(yè)年漲幅為186%。

但從相對收益的角度看，在本輪行情中大部分的時間，醫(yī)藥生物行業(yè)是沒有跑贏大盤的，這主要源于政策層面的負面擾動以及情緒面的壓制，但結(jié)構(gòu)性的機會仍存，醫(yī)藥商業(yè)、中藥等領(lǐng)域的利潤增長和市場表現(xiàn)要明顯優(yōu)于其他細分板塊。

政策：大力整頓和規(guī)范運作是主旋律。從2006年3月開始的打擊藥購銷環(huán)節(jié)商業(yè)賄賂拉開了醫(yī)藥行業(yè)整治大幕，同時，藥品持續(xù)降價、同質(zhì)化產(chǎn)能擴充等負面因素因素爆發(fā)，行業(yè)景氣陷入低谷。

2007年，醫(yī)藥行業(yè)加速復(fù)蘇，凈利潤增長明顯快于收入增長。其背后是產(chǎn)業(yè)環(huán)境得到明顯凈化，產(chǎn)能利用率低、質(zhì)量控制水平差的中小企業(yè)面臨生存大考，具有一定實力的上市公司加強整合，降本增效效果顯著。

（二）第二輪牛市復(fù)盤（09-10 年）：新醫(yī)改下的“獨立?！?/span>

行業(yè)：醫(yī)藥生物行業(yè)伴隨著 2009 年大盤反彈同步 V 型向上，全年行業(yè)漲幅為 103%。2010 年行業(yè)年漲幅為30%，在整體大盤向下的背景下表現(xiàn)強勢。

本輪醫(yī)藥牛市是在新醫(yī)改開啟下的一波相對獨立牛市，這主要還是源于之前一年的負面因素出清，政策利好開始兌現(xiàn)驅(qū)動行業(yè)長期邏輯清晰通順，基本面是支撐本輪醫(yī)藥牛市的驅(qū)動因素。

政策：2009年3月，中共中央、國務(wù)院向社會公布《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》，這標志著我國進入“新醫(yī)改”實質(zhì)性實施階段。

同時，新版醫(yī)保目錄擴容、基本藥物制度實施以及加快基層醫(yī)療衛(wèi)生建設(shè)投入，即大幅增加了總需求量又培育了大量優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，行業(yè)迎來重大發(fā)展機遇，使得行業(yè)獨立于整體大盤走出一波相對獨立牛市行情，行業(yè)估值持續(xù)提升。

（三）第三輪牛市復(fù)盤（13-15 年）：轉(zhuǎn)型升級下的“創(chuàng)新牛”

行業(yè)：創(chuàng)新與糾偏是行業(yè)的主旋律。尤其是智慧醫(yī)療、基因檢測等新概念崛起，成為拉動板塊上漲的主要力量，2013 年 1 月至 2015 年 6 月，智慧醫(yī)療、基因檢測板塊區(qū)間最高漲幅高達 1270%和 770%。

政策：各類《規(guī)劃》文件，依然強調(diào)通過加強自主創(chuàng)新、改造提升傳統(tǒng)醫(yī)藥等多種方式，增強產(chǎn)業(yè)核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。

在政策的影響下，醫(yī)藥工業(yè)換擋調(diào)速，2013-2015 年醫(yī)藥營業(yè)收入、利潤增速連續(xù)下降跌破 20%，醫(yī)藥終端市場總體規(guī)模增速下降，進一步倒逼行業(yè)創(chuàng)新升級。

例如化學(xué)原料藥等產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)加快淘汰，創(chuàng)新含量高的生物制品營收占比不斷增大等等。

（四）第四輪牛市復(fù)盤（19-20 年）：藍籌疊加疫情牛雙輪驅(qū)動

行業(yè)：在藥政審批改革、醫(yī)保談判、帶量采購等重大事件的影響逐漸定價之后，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)強勢反轉(zhuǎn)，成為當(dāng)年市場主線之一。

資金面來看，公募基金持倉醫(yī)藥市值沖破新高，醫(yī)療服務(wù)持倉市值最高突破 2000 億，醫(yī)藥商業(yè)、中藥持倉市值未突破 100 億。

政策：2016 年以來，藥政改革持續(xù)深化，醫(yī)療體系發(fā)展進入新時代。2020 年，疫情催化之下醫(yī)藥行業(yè)受到前所未有的關(guān)注，醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)保三方加速發(fā)力，創(chuàng)新與臨床價值導(dǎo)向深入人心。

二、歷次醫(yī)藥牛市行情的驅(qū)動因素有哪些？

（一）政策三個抓手：鼓勵醫(yī)藥創(chuàng)新+提升醫(yī)療服務(wù)+優(yōu)化醫(yī)保支付

國內(nèi)醫(yī)藥政策調(diào)整概括來講是醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)保等醫(yī)藥衛(wèi)生體制基本秩序的構(gòu)建及改革。

以史為鑒，在行情演繹中，政策變化會在一定時間范圍內(nèi)影響和擾動市場。

但中長期維度來看，醫(yī)藥行業(yè)始終是強剛需行業(yè)，政策的變化旨在改善民生、推動行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，因此，在短暫的調(diào)整適應(yīng)后，行業(yè)往往能夠在格局優(yōu)化、動能切換中迎來更好地高質(zhì)量發(fā)展。

（二）創(chuàng)新主旋律：新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的發(fā)展

從一級市場投融資情況來看，以創(chuàng)新藥、體外診斷、基因檢測為代表的“新動力”投融規(guī)模連年擴大，占比也顯著提升，在疫情的催化之下呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

對應(yīng)到二級市場來看，板塊內(nèi)部行業(yè)分化，以 CXO 為核心的醫(yī)療服務(wù)（此外還有檢驗檢測、?？漆t(yī)療等）以及國產(chǎn)替代為邏輯的器械行業(yè)（IVD、設(shè)備及耗材）的市值占比快速提升，顯著壓縮了其他板塊的市值權(quán)重。

預(yù)計創(chuàng)新仍是未來十年整個醫(yī)藥行業(yè)的主旋律，而創(chuàng)新的方向?qū)?strong>由傳統(tǒng)制藥切換至新型生物技術(shù)（ADC、抗體、細胞與基因治療）、小分子靶向藥等新技術(shù)領(lǐng)域，同時，創(chuàng)新也有望擴散至器械及部分中藥領(lǐng)域。

（三）基本面特征：供需為長期之盾、盈利拐點為短期上攻之劍

醫(yī)藥行業(yè)被稱為“永不衰落的朝陽行業(yè)”。從長期趨勢來看，我國已進入人口老齡化階段，而伴隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，勢必大幅催生對醫(yī)療保健、生命健康等方面的需求。