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“活躍資本市場(chǎng)”這一表述提出的核心原因在于，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中國處于邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，離不開資本市場(chǎng)的助力
文 |《財(cái)經(jīng)》記者 周楠 張欣培 研究員 黃慧玲 郭楠 編輯 | 楊秀紅 陸玲 中國資本市場(chǎng)正在面臨一場(chǎng)新的變革。2023年7月下旬，中共中央政治局會(huì)議（下稱“政治局會(huì)議”）和國務(wù)院常務(wù)會(huì)議（下稱“國常會(huì)”）兩場(chǎng)高級(jí)別會(huì)議相繼召開。在這兩場(chǎng)會(huì)議中，針對(duì)資本市場(chǎng)，高層連續(xù)作出明確表態(tài)。政治局會(huì)議明確，“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。國常會(huì)亦作出上述表述。“活躍資本市場(chǎng)”的提法，在業(yè)內(nèi)人士看來較為罕見。“以往無論是政治局會(huì)議，還是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提穩(wěn)定資本市場(chǎng)和控制資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較多。提'要活躍資本市場(chǎng)’，我印象中還從來沒有過?！敝袊ù髮W(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬說。“會(huì)議強(qiáng)調(diào)'要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心’，相較以往出于防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)市場(chǎng)的基調(diào)可能稍顯意外?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒告訴《財(cái)經(jīng)》。拉長時(shí)間線，“活躍資本市場(chǎng)”的表述在近十年的政治局會(huì)議中系首次提出，而“提振投資者信心”的表述則是時(shí)隔近15年在政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之中再現(xiàn)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》梳理，在此之前，近十年有三次政治局會(huì)議提及資本市場(chǎng)，對(duì)資本市場(chǎng)的相關(guān)表述多為促進(jìn)或保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。高層對(duì)資本市場(chǎng)這一罕見的提法，所因?yàn)楹?？市?chǎng)在探尋背后深意：資本市場(chǎng)為什么亟須活躍，投資者信心如何提振？“新表述提出的核心原因在于，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中國處于邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，離不開資本市場(chǎng)的助力?！敝泻阶C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云告訴《財(cái)經(jīng)》。田軒認(rèn)為，圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本指引和宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)要求，資本市場(chǎng)需要保持穩(wěn)定、連續(xù)的政策指引，給予市場(chǎng)主體積極的預(yù)期引導(dǎo)。在此背景下，提出活躍市場(chǎng)、提振信心，“非常正常，且十分必要”。8月18日，證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布信息稱，擬推出一攬子政策措施，“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一攬子政策措施主要包括：加快投資端改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金；提高上市公司投資吸引力，更好回報(bào)投資者；優(yōu)化完善交易機(jī)制，提升交易便利性；激發(fā)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)活力，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；支持香港市場(chǎng)發(fā)展，統(tǒng)籌提升A股、港股活躍度；加強(qiáng)跨部委協(xié)同，形成活躍資本市場(chǎng)合力。投資端改革被認(rèn)為是當(dāng)前階段的主線?！叭谫Y端改革越來越暢通，接下來的重點(diǎn)更多放在投資端，（相關(guān)政策舉措）成熟一項(xiàng)推一項(xiàng)。”《財(cái)經(jīng)》從接近監(jiān)管部門人士處獲悉。“大力發(fā)展權(quán)益類基金是投資端改革的重要內(nèi)容，重點(diǎn)措施包括：一是放寬指數(shù)基金注冊(cè)條件，提升指數(shù)基金開發(fā)效率，鼓勵(lì)基金管理人加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度；二是推進(jìn)公募基金費(fèi)率改革全面落地，降低管理費(fèi)率水平；三是引導(dǎo)頭部公募基金公司增加權(quán)益類基金發(fā)行比例，促進(jìn)公募基金總量提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化；四是引導(dǎo)公募基金管理人加大自購旗下權(quán)益類基金力度；五是建立公募基金管理人'逆周期布局’激勵(lì)約束機(jī)制，減少順周期共振；六是拓寬公募基金投資范圍和策略，放寬公募基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制?！弊C監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人8月18日表示。“投資者信心取決于財(cái)富效應(yīng)，要讓投資者有獲得感、拿到實(shí)惠，能看到股價(jià)持續(xù)上漲，增強(qiáng)賺錢效應(yīng)?！敝袊嗣翊髮W(xué)法學(xué)院教授劉俊海對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。“活躍資本市場(chǎng)，改革的痛點(diǎn)和難點(diǎn)在于信心的提振、長期資金的引入和上市公司的高質(zhì)量發(fā)展?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為。“總體上看，中長期資金不足仍是制約資本市場(chǎng)健康發(fā)展的突出問題。目前，中長期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場(chǎng)普遍超過20%的水平。我們正在研究制定資本市場(chǎng)投資端改革方案。在引入更多中長期資金方面，重點(diǎn)是營造有利于中長期資金入市的政策環(huán)境?！弊C監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。在交易機(jī)制上，證監(jiān)會(huì)表示，下一步將推出以下措施：一是降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，同步降低證券公司傭金費(fèi)率；二是進(jìn)一步擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍，降低融資融券費(fèi)率，將ETF納入轉(zhuǎn)融通標(biāo)的；三是完善股份減持制度，加強(qiáng)對(duì)違規(guī)減持、“繞道式”減持的監(jiān)管，同時(shí)嚴(yán)懲違規(guī)減持行為；四是優(yōu)化交易監(jiān)管，增強(qiáng)交易便利性和暢通性，提升交易監(jiān)管透明度，適時(shí)推出程序化交易報(bào)告制度；五是研究適當(dāng)延長A股市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)交易時(shí)間，更好滿足投資交易需求。近期，市場(chǎng)上對(duì)于T+0交易制度有著廣泛討論，同時(shí)分歧較大。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在8月18日明確表示，“現(xiàn)階段實(shí)行T+0交易的時(shí)機(jī)不成熟”。此外，對(duì)于降低印花稅的呼聲，證監(jiān)會(huì)表示，“有關(guān)具體情況建議向主管部門了解” 。二級(jí)市場(chǎng)的冷熱影響著一級(jí)市場(chǎng)，近期市場(chǎng)高度關(guān)注IPO及再融資節(jié)奏的變化，證監(jiān)會(huì)明確表示，“實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展，需要充分考慮投融資兩端的動(dòng)態(tài)積極平衡。沒有二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，一級(jí)市場(chǎng)融資功能就難以有效發(fā)揮。我們始終堅(jiān)持科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時(shí)充分考慮二級(jí)市場(chǎng)承受能力，加強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。市場(chǎng)會(huì)感受到這種變化?！?/span>此外，對(duì)于近期市場(chǎng)上的減持行為，證監(jiān)會(huì)表示，將持續(xù)做好減持監(jiān)管工作，一方面，堅(jiān)決打擊違規(guī)減持行為，及時(shí)嚴(yán)肅處理超比例減持、未披露減持、規(guī)避限制減持等行為；另一方面，密切關(guān)注市場(chǎng)反映的股東減持問題，認(rèn)真分析、深入評(píng)估，適時(shí)研究優(yōu)化減持規(guī)則，進(jìn)一步規(guī)范大股東、董監(jiān)高等相關(guān)方的減持行為，增強(qiáng)制度約束力。“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心與穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)是相輔相成、內(nèi)在統(tǒng)一的。沒有相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，活躍市場(chǎng)、提振信心也就無從談起。”證監(jiān)會(huì)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“把握好穩(wěn)和活的關(guān)系，統(tǒng)籌活市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期、守底線各項(xiàng)工作，堅(jiān)持在維護(hù)市場(chǎng)總體平穩(wěn)的前提下提升市場(chǎng)活躍度?！?/span>高層的罕見表態(tài)，給持續(xù)低迷的A股市場(chǎng)送去了“及時(shí)雨”，“政策底”之后市場(chǎng)迎來上漲，上證指數(shù)接近3300點(diǎn)后開始回調(diào)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖、政策逐漸落地中重新探底。展望未來，A股是否會(huì)開啟一輪新的行情？中國資產(chǎn)是否正迎來重估？同時(shí)，資本市場(chǎng)也在期待中有了更明確的任務(wù)和目標(biāo)：更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。而在資本市場(chǎng)上，立足當(dāng)下、著眼長遠(yuǎn)、突出重點(diǎn)、穩(wěn)字當(dāng)頭、發(fā)揮合力的原則下，長期的制度建設(shè)和短期的政策操作，正漸次展開、逐層深入。 近期，政治局會(huì)議和國常會(huì)相繼召開，為下半年經(jīng)濟(jì)劃重點(diǎn)、指方向。
政治局會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議認(rèn)為，今年以來國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好。會(huì)議同時(shí)指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨著新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)、地方債務(wù)、資本市場(chǎng)等領(lǐng)域均有表態(tài)。針對(duì)資本市場(chǎng)，政治局會(huì)議明確，要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。7月底的國常會(huì)研究有關(guān)到期階段性政策的后續(xù)安排，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、激發(fā)民間投資活力、活躍資本市場(chǎng)、調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策等。資本市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。兩場(chǎng)重大會(huì)議相繼召開，對(duì)資本市場(chǎng)的定調(diào)和部署，成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。市場(chǎng)敏銳感知監(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。一方面，兩場(chǎng)會(huì)議均提及資本市場(chǎng)，體現(xiàn)出國家對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視；另一方面，以往重大會(huì)議中關(guān)于資本市場(chǎng)的表述一般是“維護(hù)或促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)”，但與以往不同，此次出現(xiàn)了“活躍”二字。先從表態(tài)來看，“活躍，較'平穩(wěn)’體現(xiàn)出更多的積極含義，具有更強(qiáng)的方向性意義。”董忠云告訴《財(cái)經(jīng)》。再從歷史來看，據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，“活躍資本市場(chǎng)”的表述是近十年首次在政治局會(huì)議中提出，“提振投資者信心”的表述是時(shí)隔近15年在政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之中再現(xiàn)。
《財(cái)經(jīng)》梳理了近十年政治局會(huì)議相關(guān)表態(tài)，2013年至今，會(huì)議至少四次提及資本市場(chǎng)，相關(guān)表述分別是：2018年提出“促進(jìn)資本市場(chǎng)長期健康發(fā)展”，2020年提出“促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”，2022年提出“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，2023年提出“要活躍資本市場(chǎng)”。政治局會(huì)議罕見地提出“活躍資本市場(chǎng)”，政策取向調(diào)整，其背后原因備受關(guān)注。“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心，是舉措也是結(jié)果?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“回答如何活躍和提振之前，要先關(guān)注為什么要活躍，以及為什么要提振。”多方專家學(xué)者和機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，宏觀層面，中國已經(jīng)進(jìn)入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，面臨更加緊迫的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需求。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中國總體平穩(wěn)，但仍面臨多重下行風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)層面，A股市場(chǎng)年內(nèi)高開低走。雖然“中特估”、人工智能等有所表現(xiàn)，但市場(chǎng)整體疲軟。以上種種，均是市場(chǎng)需要活躍起來、投資者信心需要被提振的原因。“只有活躍的資本市場(chǎng)才能更好發(fā)揮市場(chǎng)功能，為經(jīng)濟(jì)充分'輸血供氧’，促進(jìn)資本市場(chǎng)'活躍’是經(jīng)濟(jì)中國發(fā)展的客觀需要?！倍以普J(rèn)為。田軒認(rèn)為，當(dāng)前中國面臨的突出問題依然是內(nèi)需不足，且二季度以來投資、出口、工業(yè)利潤等多個(gè)指標(biāo)增速放緩。從具體市場(chǎng)表現(xiàn)來看，目前民間投資增長乏力，資本市場(chǎng)交易活躍度下降。“2018年政治局會(huì)議提到要激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長期健康發(fā)展。這次又是在我們經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)刻，提出活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心，二者背景有相似之處?！眲⒓o(jì)鵬表示。中信證券在研報(bào)中稱，復(fù)盤歷史，此次政治局會(huì)議提及資本市場(chǎng)的背景類似于2022年4月，都是股市運(yùn)行偏弱，政策表述重在提振信心。“從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，資本市場(chǎng)的一些比較有代表性的指標(biāo)和指數(shù)，對(duì)投資者具有一定的心理影響和預(yù)期影響。指標(biāo)的改善提升，一定程度也能起到引導(dǎo)預(yù)期、讓預(yù)期更趨于穩(wěn)定的效果。讓投資者的信心能夠進(jìn)一步向好，資本市場(chǎng)是一個(gè)很重要的抓手?！敝袊嗣翊髮W(xué)中國資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長趙錫軍對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。此外，在趙錫軍看來，從全面小康邁向共同富裕，資本市場(chǎng)將扮演越來越重要的角色?！百Y本市場(chǎng)是金融財(cái)富的主要載體。到了富裕階段，房地產(chǎn)總歸是主要解決'住’的問題，金融市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)財(cái)富的不斷保值增值，而且具備流動(dòng)性。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，越到富裕階段的社會(huì)，基本上都是通過資本市場(chǎng)金融資產(chǎn)的增加來完成進(jìn)一步富裕?！?/span>在政治局會(huì)議定調(diào)之后，資本市場(chǎng)各單位相繼推出落實(shí)舉措。證監(jiān)會(huì)在2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)上明確，將從“投資端、融資端、交易端”等方面綜合施策。北交所與易方達(dá)基金、招商基金、廣發(fā)基金、南方基金、華夏基金、嘉實(shí)基金六家公募基金代表召開座談會(huì)，圍繞證監(jiān)會(huì)座談會(huì)相關(guān)部署、發(fā)揮公募基金領(lǐng)頭羊和壓艙石作用、高質(zhì)量建設(shè)北交所等話題認(rèn)真研討、出謀劃策。8月3日晚間，證券業(yè)“定向降準(zhǔn)”落地。中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司稱，擬自2023年10月起進(jìn)一步降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例，將該比例由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近13%，并正式實(shí)施股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化安排。股票結(jié)算備付金也被視為證券行業(yè)的“存款準(zhǔn)備金”，據(jù)業(yè)內(nèi)測(cè)算，此舉預(yù)計(jì)將釋放資金超過300億元。 會(huì)議定調(diào)，政策組合拳打出，如何激發(fā)資本市場(chǎng)活力？投資、融資、交易三端如何統(tǒng)籌發(fā)力？市場(chǎng)在期待更明確的答案。證監(jiān)會(huì)表示，將從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策。同時(shí)，要進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)活力，提升資本市場(chǎng)功能，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。總體部署上，證監(jiān)會(huì)提出下半年六大重點(diǎn)工作，包括進(jìn)一步突出穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革開放，堅(jiān)守監(jiān)管主責(zé)主業(yè)等。具體措施包括：科學(xué)合理保持IPO（首次公開募股）、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一、二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡等。中信證券分析認(rèn)為，投資端包括引入中長期資金、擴(kuò)大對(duì)外開放、改革公募基金考核機(jī)制、降低公募基金收費(fèi)等。融資端包括合理控制IPO和再融資速度、增加優(yōu)質(zhì)公司供給、平臺(tái)公司境外上市等。交易端包括降低證券交易印花稅、T+0交易機(jī)制等。其中，針對(duì)投資端的優(yōu)化改革，被市場(chǎng)賦予更高的期望。“據(jù)我們觀察，今年7月前，資本市場(chǎng)改革相關(guān)政策主要集中在融資端，7月后政策開始向投資端加碼，如證監(jiān)會(huì)推進(jìn)公募基金行業(yè)費(fèi)率改革等。未來的政策方向已較為清晰，投資端加強(qiáng)建設(shè)預(yù)計(jì)將成為下一階段的資本市場(chǎng)改革的重心?！?/span>董忠云分析稱。“過去會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)更多側(cè)重于融資功能（全面注冊(cè)制、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等），而較少涉及投資端的情況。”天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明稱，但最近監(jiān)管層面不止一次關(guān)注到投資端，包括前期的公募基金費(fèi)率改革等。“注冊(cè)制改革以來，市場(chǎng)化和法治化程度加強(qiáng)，融資功能得到提升，也意味著要加強(qiáng)投資端建設(shè)?！庇磊A基金分析認(rèn)為，這意味著，要更多地培育長期資本、提升機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)定價(jià)和管理能力，增強(qiáng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)改革成果的獲得感，以避免投資端跟不上而融資端過度活躍的情況。“投資端的突出問題是投資者在股票或基金上的收益率都不理想，資產(chǎn)縮水，財(cái)富效應(yīng)衰減，財(cái)產(chǎn)性收入下降，直接導(dǎo)致需求的弱化，投資者信心的降低。從結(jié)構(gòu)上分析，拉長時(shí)間看，代表中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等資產(chǎn)也沒有讓投資者獲得價(jià)值投資的完美體驗(yàn)。”創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春告訴《財(cái)經(jīng)》。魏鳳春提出，投資端的建設(shè)應(yīng)該從提高上市公司的質(zhì)量入手。當(dāng)上市公司質(zhì)量提升了，其他問題就會(huì)迎刃而解。“上市公司的質(zhì)量提升還需要和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、國家重大戰(zhàn)略這些長期影響因素相結(jié)合，更需要與資金成本上升、經(jīng)營不力、債券融資不暢等短期相當(dāng)急迫的痛點(diǎn)相融合。這些痛點(diǎn)在民營、中小科技服務(wù)企業(yè)、處于化險(xiǎn)階段的房地產(chǎn)行業(yè)等領(lǐng)域表現(xiàn)得更為直接?！蔽壶P春說。對(duì)于以券商、基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)葹榇淼臋C(jī)構(gòu)投資者，魏鳳春認(rèn)為，需要做的工作包括創(chuàng)新投研模式、實(shí)施積極股東主義、加強(qiáng)普惠金融的制度建設(shè)、變革投資策略等。實(shí)際上，機(jī)構(gòu)投資者的改革近兩年已在提速。私募基金方面，2023年7月《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》發(fā)布，將私募基金業(yè)務(wù)活動(dòng)納入法治化、規(guī)范化軌道進(jìn)行監(jiān)管。公募基金方面，2022年上半年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督辦法》等公募基金行業(yè)綱領(lǐng)文件和規(guī)則，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)布《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》。從基金行業(yè)頂層設(shè)計(jì)文件，到協(xié)會(huì)的指引，都強(qiáng)調(diào)將“投資者實(shí)際盈利”納入考核指標(biāo)。公募基金銷售考核的指揮棒已然變化，行業(yè)的變革也在進(jìn)行中。據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，目前多數(shù)基金公司將“客戶盈利體驗(yàn)”納入基金銷售人員考核之中。“我們從2022年下半年開始就變化了?！北本┮患抑行突鸸厩廊耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)》，公司成立了投教子品牌，把投教活動(dòng)量放入了分公司的戰(zhàn)略考核中。并且，內(nèi)部不再提倡只說產(chǎn)品業(yè)績好而忽略體驗(yàn)的提法。此外，公募基金行業(yè)誕生以來最大規(guī)模的降費(fèi)行動(dòng)正在分批進(jìn)行中。自7月8日證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作安排以來，截至8月2日，已有近50家公募機(jī)構(gòu)宣布降低旗下主動(dòng)權(quán)益基金的管理費(fèi)與托管費(fèi)。據(jù)國海證券研報(bào)測(cè)算，基金費(fèi)率全面調(diào)降后，行業(yè)讓利幅度預(yù)計(jì)超過160億元，投資者持有成本約降低6個(gè)基點(diǎn)。降費(fèi)帶給基金市場(chǎng)的影響是深遠(yuǎn)的：一方面，讓利于投資者，資管機(jī)構(gòu)和銷售機(jī)構(gòu)的收入壓力增加。行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿。苿?dòng)行業(yè)出清。另一方面，買方投顧和低費(fèi)率基金有望繁榮。更重要的是，經(jīng)歷了一輪行業(yè)性規(guī)模躍進(jìn)與萎靡后，越來越多的基金公司開始重新梳理與投資者的關(guān)系，用“買方思維”重構(gòu)組織。南方基金表示，公募基金應(yīng)當(dāng)遵循持有人利益至上，切實(shí)做好財(cái)富管理本業(yè)。建立以持有人利益為上的銷售理念，改變以往“重銷售、輕持營”的現(xiàn)象，增強(qiáng)投資者的財(cái)富獲得感。《財(cái)經(jīng)》了解到，除了研究“誰來買”“怎么買”的投資端改革方案，支持科技創(chuàng)新也是今年監(jiān)管工作的重點(diǎn)。“在注冊(cè)制改革主線下，一個(gè)核心工作就是支持科技創(chuàng)新、自立自強(qiáng)?！苯咏咧贫ǖ南嚓P(guān)人士表示。魏鳳春也提出，投資端應(yīng)該重點(diǎn)布局科技型創(chuàng)新企業(yè)?！澳壳埃^大部分資產(chǎn)配置在傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)和傳統(tǒng)的商業(yè)模式上，投資顛覆性創(chuàng)新企業(yè)的頭寸有，但一般都不大。”“我們樂于看到投資者因?yàn)樾蕾p企業(yè)家的創(chuàng)新和奮斗精神而對(duì)其公司保持強(qiáng)烈的好奇心，不斷轉(zhuǎn)化為投資的信心，并在企業(yè)的成長中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增長?！蔽壶P春說。 
重拾信心 “要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的重磅定調(diào)以及一系列利好政策，給A股市場(chǎng)注入了一針強(qiáng)心劑。在此之前，今年以來的A股市場(chǎng)，表現(xiàn)長期低迷。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日，今年以來，上證指數(shù)僅上漲2.54%，深證成指下跌1.87%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅更是達(dá)到了7.83%，科創(chuàng)50亦下跌0.45%。
7月24日，政治局會(huì)議的召開，直接點(diǎn)燃了二級(jí)市場(chǎng)的情緒。政治局會(huì)議召開的次日（7月25日），上證指數(shù)上漲2.13%。當(dāng)日，兩市逾4200只個(gè)股上漲，超70只個(gè)股漲停。兩市累計(jì)成交9481億元。截至8月3日，自政治局會(huì)議召開以來，上證指數(shù)漲幅達(dá)到了3.68%，今年以來其漲幅也達(dá)到了6.19%。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月25日-8月3日，深證成指上漲3.87%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.43%，科創(chuàng)50上漲2.09%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于今年以來的漲幅。這三大指數(shù)今年以來的漲幅分別是1.34%、-4.47%、1.09%。7月25日，素有“牛市旗手”之稱的券商板塊開始啟動(dòng)。當(dāng)日，券商板塊大漲，券商行業(yè)指數(shù)實(shí)現(xiàn)了5.29%的漲幅。7月28日，其漲幅達(dá)到了7.74%。券商龍頭中信證券強(qiáng)勢(shì)漲停。該行業(yè)成交額也從此前的不足600億元逼近1000億元。券商行業(yè)上漲的直接刺激因素是，政治局會(huì)議以后，證監(jiān)會(huì)表示將“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策”，落實(shí)政治局會(huì)議相關(guān)部署。證券公司作為最重要的中介機(jī)構(gòu)，將受益于此。此外，券商板塊的估值也極具吸引力。華西證券研報(bào)顯示，券商板塊當(dāng)前整體市凈率1.32倍，證券指數(shù)的市凈率估值在過去十年的18.45%分位數(shù)，在過去五年的34.09%分位數(shù)。證券指數(shù)在過去十年和五年的最高市凈率分別為5.01倍和2.25倍。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，券商大漲之后，大盤指數(shù)后續(xù)上漲概率較高。因此，券商板塊的大漲開啟了市場(chǎng)的樂觀情緒。其他板塊的利好政策也不斷推出。政治局會(huì)議后，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長倪虹在召開的企業(yè)座談會(huì)上提到，大力支持剛性和改善性住房需求。7月31日，國常會(huì)再次強(qiáng)調(diào)要調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。受益于此，房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)持續(xù)活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月25日-8月3日，房地產(chǎn)板塊漲幅達(dá)到了15.15%。而今年以來其漲幅僅為7.67%。消費(fèi)板塊、汽車板塊、核電板塊等在利好消息刺激下也將輪番上漲。7月31日，食品飲料、商貿(mào)零售分別上漲1.05%、2.95%，汽車板塊上漲2.29%，核電板塊上漲0.87%。同日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》。與此同時(shí)，國常會(huì)決定核準(zhǔn)山東島灣、福建寧德、遼寧徐大堡核電項(xiàng)目。北向資金再度活躍集結(jié)。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月25日-8月1日，北向資金連續(xù)六個(gè)交易日持續(xù)凈流入，凈買入總額為538億元。這是今年北向資金最強(qiáng)勁的一波買入，占全年凈買入額的23%。與此同時(shí)，港股市場(chǎng)活躍度驟然提升，各主要指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅上漲。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)今年以來的漲幅為-1.82%，但政治局會(huì)議以來，其漲幅達(dá)到了4.03%。恒生科技與恒生中國企業(yè)指數(shù)今年以來漲幅分別是6.72%、-0.79%，但從政治局會(huì)議以來，兩項(xiàng)指數(shù)已經(jīng)分別上漲了9.75%與6.08%。中概股市場(chǎng)也充滿熱情。7月28日，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)上漲6.97%，創(chuàng)下了今年第二大單日漲幅。7月25日-8月1日，該指數(shù)上漲9.67%。不過，值得注意的是，A股市場(chǎng)仍然出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。券商板塊在大漲之后，7月27日，板塊下跌1.07%。房地產(chǎn)、消費(fèi)板塊均有所回調(diào)。上證指數(shù)、深證成指分別下跌0.89%、0.35%。一系列利好政策對(duì)市場(chǎng)的刺激效果如何？在匯豐晉信基金宏觀及策略師沈超看來，大漲后的震蕩調(diào)整是正常的市場(chǎng)表現(xiàn)，不同投資者對(duì)行情的判斷會(huì)產(chǎn)生分歧。“事實(shí)上，目前政策是更多引導(dǎo)資本市場(chǎng)進(jìn)入慢牛和長牛，短期市場(chǎng)暴漲暴跌相對(duì)而言都是不健康的?！?/strong>沈超說。星石投資副總經(jīng)理方磊認(rèn)為，“政策制定-政策落地-政策效果顯現(xiàn)”之間存在時(shí)滯，政策呵護(hù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)的支撐并非“一日之功”，短期來看，市場(chǎng)預(yù)期仍將有反復(fù)，疊加此前部分順周期板塊積累了一定漲幅，部分盈利盤出于在震蕩市“落袋為安”的考慮進(jìn)行獲利了結(jié)。“從交易層面也存在部分資金情緒較為謹(jǐn)慎，觀望資金入市可能要等待政策效果、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)在數(shù)據(jù)層面的體現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)可能仍以存量博弈為主?！狈嚼谙颉敦?cái)經(jīng)》表示。從歷史來看，底部反轉(zhuǎn)之時(shí)，市場(chǎng)總是在猶豫中上漲，基本沒有行情在一開始就能得到投資者的充分認(rèn)知。在方磊看來，“上漲-分歧-消化分歧-再上漲”是一種良性循環(huán)，未來股市走勢(shì)仍將朝著阻力最小的方向前進(jìn)，因此對(duì)于近期的震蕩回調(diào)應(yīng)該理性看待。 
后市期許情緒陸續(xù)修復(fù)，市場(chǎng)仍在探明方向：一方面，政策刺激之下，A股是否會(huì)開啟一輪新的行情，以及由此帶來的中國資產(chǎn)會(huì)否被重估的問題引發(fā)關(guān)注；另一方面，市場(chǎng)對(duì)活躍資本市場(chǎng)相關(guān)政策的落實(shí)情況，充滿期待。“短期來看，市場(chǎng)的波動(dòng)是不可預(yù)測(cè)的。但從中長期來看，政策底已經(jīng)基本確定。政策底之后就是市場(chǎng)底，市場(chǎng)底不會(huì)低太多。市場(chǎng)底出現(xiàn)之后，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一波不錯(cuò)的行情。”把脈投資總經(jīng)理許瓊娜向《財(cái)經(jīng)》表示。實(shí)際上，多家機(jī)構(gòu)對(duì)未來的預(yù)判較為樂觀。“7月政治局會(huì)議后，提振政策有望密集出臺(tái)，有利于緩解悲觀情緒，市場(chǎng)重回上行周期的可能性比較大?！闭猩套C券在研究報(bào)告中表示。中信證券認(rèn)為，8月市場(chǎng)在政策、基本面、流動(dòng)性、情緒四大拐點(diǎn)的共振下，有望開啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口。預(yù)計(jì)行情不會(huì)以脈沖式的上漲一蹴而就，而是在政策有序落地的過程中逐步上行，并將持續(xù)數(shù)月。“對(duì)于資本市場(chǎng)而言，高層定調(diào)有望緩和市場(chǎng)當(dāng)前的情緒面和資金面的壓力?！敝袣W基金表示，政治局會(huì)議的定調(diào)有望緩解此前混亂的市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)刺激政策快速落地，或進(jìn)一步表明政策底和市場(chǎng)底漸次到來，疊加美元走弱背景下全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，市場(chǎng)可能迎來一段時(shí)間的企穩(wěn)回升。富達(dá)國際全球首席投資官安德魯·麥卡弗里（Andrew McCaffery）近期表示，目前中國市場(chǎng)估值具有吸引力，所有行業(yè)的盈利修正等待觸底回升，預(yù)計(jì)即將披露的半年報(bào)業(yè)績或會(huì)帶來驚喜，而且中長線投資中國市場(chǎng)的利好因素仍保持穩(wěn)健。不過，考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況不均，投資者也應(yīng)保持謹(jǐn)慎。高盛在最新的研報(bào)中表示，隨著政治局會(huì)議確定下半年經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)，中國市場(chǎng)的“政策底”已經(jīng)形成，中國股市的短期反彈窗口現(xiàn)已打開。預(yù)計(jì)從8月中旬開始的半年報(bào)業(yè)績報(bào)告將表現(xiàn)強(qiáng)勁，盈利修正趨勢(shì)適度向好?！皬慕?jīng)驗(yàn)證據(jù)來看，目前跡象表明，中國股票在接下來的幾個(gè)月內(nèi)有望表現(xiàn)更好?！备呤⒈硎?。高層定調(diào)后，A股、港股和中概股的集體反彈，亦令市場(chǎng)人士開始思考，中國資產(chǎn)是否在被重估？多名分析人士給出了肯定的答案。沈超表示，中國權(quán)益資產(chǎn)目前在全球來看是相對(duì)低估的，本身存在重估基礎(chǔ)。在引入中長期資金等利好長期資本市場(chǎng)發(fā)展的政策催化下，中國權(quán)益資產(chǎn)有重估的動(dòng)力。“遇到政策拐點(diǎn)后，市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期正在出現(xiàn)修正，股市情緒中期大概率將維持修復(fù)，相應(yīng)資產(chǎn)存在重估的可能性?！狈嚼谡f。在他看來，目前權(quán)益類資產(chǎn)的貝塔要比之前好一些，不過，后續(xù)權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格重估的幅度取決于政策落地效果和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)情況。除了上述市場(chǎng)預(yù)期，專家學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)后續(xù)政策動(dòng)向充滿期待。“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的任務(wù)和目標(biāo)已明確，如何統(tǒng)籌施策，改革中又可能會(huì)遇到哪些難點(diǎn)、痛點(diǎn)？田利輝認(rèn)為，改革的痛點(diǎn)和難點(diǎn)在于長期資金的引入和上市公司的高質(zhì)量發(fā)展。短期來看，市場(chǎng)對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)受政策利好刺激的持續(xù)性仍有一定觀望情緒。方磊認(rèn)為，由于政策效果顯現(xiàn)需要時(shí)間，政策預(yù)期短期或仍有反復(fù)，疊加當(dāng)前部分投資者聚焦于經(jīng)濟(jì)的悲觀層面，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)比較大的分歧。長期來看，董忠云認(rèn)為，資本市場(chǎng)改革完善是系統(tǒng)工程，要多方面協(xié)調(diào)發(fā)力，齊頭并進(jìn)。劉俊海表示，從中國資本市場(chǎng)發(fā)展至今整體情況來看，市場(chǎng)發(fā)展起步之初具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特點(diǎn)，曾出現(xiàn)一些先發(fā)展、后規(guī)范的問題。他認(rèn)為，目前，投資者財(cái)富效應(yīng)仍有待進(jìn)一步擴(kuò)大?！巴顿Y者信心取決于財(cái)富效應(yīng)，要讓投資者有獲得感、拿到實(shí)惠，能看到股價(jià)持續(xù)上漲，增強(qiáng)賺錢效應(yīng)?！?/span>“如果僅僅從一些具體的措施來討論這個(gè)問題，實(shí)際上是治標(biāo)不治本?！?/span>上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長嚴(yán)弘對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“最重要的還是要搞清楚我們的資本市場(chǎng)到底有什么問題，如何去解決這些根本性的問題?！?/span>嚴(yán)弘認(rèn)為，對(duì)資本市場(chǎng)的重視和改革的迫切性，不是一個(gè)戰(zhàn)術(shù)上的權(quán)宜之計(jì)，而是一項(xiàng)長期、重要的戰(zhàn)略性工作?！爸挥袕膽?zhàn)略角度傳達(dá)信息，市場(chǎng)參與者才會(huì)對(duì)市場(chǎng)本身重塑信心，才會(huì)吸引更多的長期資本加入市場(chǎng)?！?/span>一個(gè)更加活躍、投資者更有信心的資本市場(chǎng)，應(yīng)具備哪些特征？又將如何更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展？今年以來，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，全面注冊(cè)制落地實(shí)施，資本市場(chǎng)完成“關(guān)鍵一躍”。“一個(gè)活躍的資本市場(chǎng)應(yīng)該能夠?yàn)橥顿Y者提供合理適宜的回報(bào)，具有有效的監(jiān)管機(jī)制、透明的信息環(huán)境、公允的跨期定價(jià)和多元的投資品種。這樣的資本市場(chǎng)才能更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并提升人民的幸福感?！碧锢x稱。田軒預(yù)判，下半年在宏觀政策調(diào)控、擴(kuò)大內(nèi)需、加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)等政策部署之下，經(jīng)濟(jì)中國穩(wěn)步復(fù)蘇的趨勢(shì)不改，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)將逐漸趨于均衡。在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)、防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)民間投資等政策指引下，市場(chǎng)信心將進(jìn)一步增強(qiáng)，投資活躍度將進(jìn)一步提升。他進(jìn)一步表示，資本市場(chǎng)在持續(xù)深化制度改革和政策“組合拳”的共同促進(jìn)下，市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制將更加規(guī)范、成熟，量與質(zhì)的關(guān)系將進(jìn)一步平衡，市場(chǎng)流動(dòng)性將進(jìn)一步增強(qiáng)。在國家戰(zhàn)略引導(dǎo)下，在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵技術(shù)和薄弱環(huán)節(jié)，資本市場(chǎng)將持續(xù)助力企業(yè)創(chuàng)新、促進(jìn)新業(yè)務(wù)、新應(yīng)用場(chǎng)景等發(fā)展。“未來資本市場(chǎng)將在全面注冊(cè)制下，持續(xù)推動(dòng)上市發(fā)行常態(tài)化，加大交易機(jī)制改革，持續(xù)引進(jìn)長期機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)，并加大對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)支持力度，促進(jìn)資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)?！碧镘幈硎?。
責(zé)編 | 張雨菲
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