集運指數(shù)（歐線）期貨18日在上期能源上市交易，首日參與需要注意什么？航運市場現(xiàn)狀如何？請往下看！

首批掛牌5個合約，掛牌基準(zhǔn)價為780點

集運指數(shù)（歐線）期貨自8月18日起在上期能源上市交易。8月17日，上期能源發(fā)布通知顯示，集運指數(shù)（歐線）期貨合約EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的掛牌基準(zhǔn)價為780點；集運指數(shù)（歐線）期貨按買賣雙向持倉量收取交易保證金；交割手續(xù)費為交割金額的萬分之零點二。

據(jù)了解，集運指數(shù)（歐線）期貨是國內(nèi)首個航運期貨品種，其標(biāo)的指數(shù)是上海航交所發(fā)布的上海出口集裝箱結(jié)算運價指數(shù)（歐洲航線），服務(wù)于國際集裝箱歐線貨物運輸。同時，集運指數(shù)（歐線）期貨是我國第一個在商品期貨交易所上市的指數(shù)類、現(xiàn)金交割的期貨品種，也是第一個服務(wù)類期貨品種。此外，作為境內(nèi)特定品種，集運指數(shù)（歐線）期貨面向全球交易者開放，引入境內(nèi)外交易者參與交易，并使用人民幣作為計價和結(jié)算貨幣。

航運市場基本面如何？上市首日如何布局？

從全球運價指數(shù)現(xiàn)狀來看，中信期貨研究所航運研究團隊表示，8月航運聯(lián)盟提價，近期運價整體高位振蕩。8月15日，上海出口集裝箱結(jié)算運價指數(shù)（SCFIS）歐線運價指數(shù)為1110.02點。2023年8月11日，上海出口集裝箱運價指數(shù)（SCFI）上?！獨W洲線運價收于926美元/TEU；8月11日，XSI（Xeneta Shipping Index）遠東——歐洲航線運價為1684美元/FEU；8月11日，WCI（World Container Index）遠東——歐洲航線運價收于1673美元/FEU；8月16日，F(xiàn)BX的遠東——歐洲航線運價收于1729美元/FEU。

從市場基本面情況分析，該團隊認為，目前運價指數(shù)處于從超級周期向常態(tài)化運營過渡階段。2020—2022年，由于全球疫情擾動，國際集裝箱航運市場運價出現(xiàn)了較為明顯的波動，運價指數(shù)達到歷史高位，當(dāng)前市場仍處于后疫情時期運價向常態(tài)過渡的階段。 

在需求端，主要表現(xiàn)為近期振蕩企穩(wěn)，中長期下行風(fēng)險猶存。目前歐元區(qū)GDP增速、PMI走勢、工業(yè)生產(chǎn)及投資者信心整體磨底，零售數(shù)據(jù)環(huán)比小幅振蕩，6月歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比升0.5%，就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長。考慮到歐元區(qū)通脹當(dāng)前仍有粘性，進口量和零售底部企穩(wěn)有望小幅上行。今年前5個月，亞洲——歐洲航線集裝箱運量同比小幅上升0.3%，地中海地區(qū)的需求更具韌性，歐元區(qū)相關(guān)進口環(huán)比小幅振蕩，但在較高通脹和較高利率背景下，后續(xù)歐元區(qū)整體經(jīng)濟下行風(fēng)險猶存。

從短期供給角度來看，短期運力布局基本穩(wěn)定。從船隊增長來看，前幾年投放的訂單進入集中交付期，今年前7個月運力同比增長6.9%，船隊規(guī)模達到2689萬TEU，6月份單月交付創(chuàng)歷史新高。2023年，遠東——北歐航線共配置了23條航線，遠東——地中海航線數(shù)量增加。當(dāng)前停航航次總量較少，7月遠東——北歐和遠東——地中海航線的實際投放運力環(huán)比均增加，占計劃運力的92.9%和96.7%。7月大型集裝箱船舶航速較去年同期下降3.7%，閑置運力規(guī)模處于低位，港口擁堵顯著改善，船舶準(zhǔn)班率提升至50%以上，市場供給轉(zhuǎn)向偏寬松的局面，但航運聯(lián)盟通過加船減速、閑置運力、船舶檢修等能夠維持短期市場供需平衡。同時，航運市場成本較疫情前出現(xiàn)了一定上行，疊加市場結(jié)構(gòu)情況，市場運價下方存在支撐。

從長期供給角度來看，則呈現(xiàn)出壓力猶存，三大聯(lián)盟或?qū)⒅貥?gòu)。2023—2025年，預(yù)計船隊供給增速約為7%，2025年船隊規(guī)模有望升至3000萬TEU以上?？紤]到歐洲航線運力布局，1.5萬TEU以上船舶在2023、2024及2025年預(yù)計將分別交付36艘、85艘和55艘，合計達到現(xiàn)有船隊規(guī)模的86.6%。此外，出于國際海事組織低碳化考核要求的考量，減速、加船、船型置換趨勢將持續(xù)。同時，由于2025年初2M聯(lián)盟將解體，2024年市場聯(lián)盟可能面臨重構(gòu)，對航線布局和價格也有可能帶來一定影響。

看向今年的市場情況，南華期貨境外市場分析師傅小燕認為，2023年集運市場面臨著前所未有的壓力，主要體現(xiàn)在交付運力的大量增長以及需求端的旺季不旺。按照常規(guī)的邏輯，面臨如此大的供需差，運價下跌是合理的。然而可以看到，2023年年初至今，綜合運價指數(shù)企穩(wěn)回升，歐美航線運價快速上漲。

探究其原因，她表示首先要了解全球集運市場的特點，其一，集運市場是壟斷競爭市場。據(jù)最新運力數(shù)據(jù)顯示，全球前十大船公司運力占全球總運力的90%以上；其二，集運市場亞歐航線合同續(xù)簽時間往往在1月；其三，集運市場是重資產(chǎn)行業(yè)，一般情況下船公司會確保平均運費高于平均成本，尤其是上市公司。

從2023年上半年公布的財報可見，馬士基、中遠海運、達飛輪船等船公司盈虧尚且維持平衡。但是多數(shù)船公司，尤其是直客比例高、租船比例高的船公司已陷入虧損。而看向2023年下半年至2024年一季度，市場的交付運力依然較多，其中大于15000TEU的船型多數(shù)布局在歐美線，這成為長期制約運價的因素。在她看來，降速、停航、繞航、拆解將是未來航運市場的主基調(diào)，而通脹高企、運輸成本重心上移，將在底部支撐運價。此外，不同船公司貨量結(jié)構(gòu)、運力布局影響其對成本和運費的預(yù)期，可以參考馬士基、中遠海運、地中海航運等對運費的預(yù)期。

從預(yù)期角度來看，她表示，假若船公司通過節(jié)約成本維穩(wěn)利潤，比如馬士基，根據(jù)2019年其平均成本與稅前利潤率去測算，估算出其能接受的平均運費大概在2068美元/FEU，對應(yīng)歐線運價為1488.96美元/FEU，對標(biāo)歐線結(jié)算運價指數(shù)為1195點左右；假若是中遠集團，按照其最低成本1000美元/FEU去算，其能接受的最低平均運費在1250美元/FEU，對應(yīng)歐線運價為900美元/FEU，對標(biāo)歐線結(jié)算運價指數(shù)為722點左右。因此，從交易所公布的基準(zhǔn)價780點去看，她認為比較偏向于運價低位水平，也反映市場對遠期供需的擔(dān)憂。

對于主力合約首日策略，中信期貨研究所航運研究團隊表示，近月EC2404合約可能成為盤面的主力合約，對比當(dāng)前SCFIS和SCFI的關(guān)系，疊加4月為航運市場季節(jié)性的低位，因此建議對該合約偏小幅空頭思路，但下方空間有限。從市場結(jié)構(gòu)和成本角度來看，預(yù)計較難跌至2019年的水平。若考慮明年全球經(jīng)濟整體復(fù)蘇和補庫，并對運力調(diào)節(jié)較為有效，疊加樂觀情緒，市場亦有一定上漲的可能。從跨期價差策略來看，他們表示集運指數(shù)（歐線）期貨為國內(nèi)首個服務(wù)類期貨，底層標(biāo)的為集裝箱運價指數(shù)。由于服務(wù)具有無形性、不可儲存性，因此不同合約之間存在一定價差。按照當(dāng)前運價走勢，當(dāng)EC2408-EC2404、EC2410-EC2404、EC2412-EC2404之間價差為負或幅度較小，可以嘗試做多價差。

合約掛牌價設(shè)定較為公允

中信期貨研究所航運研究團隊表示， 集運指數(shù)（歐線）期貨合約的掛牌價設(shè)定較為公允。對應(yīng)近期運價指數(shù)實際走勢，比較接近2023年7月底SCFIS782.81點、當(dāng)期SCFI 742美元/TEU的運行點位。掛牌價充分考慮了市場周期內(nèi)在變化趨勢和季節(jié)性因素，給市場參與方一定的博弈空間，為開展套期保值的客戶提供了相對合理的估值。同時，也為保障集運指數(shù)（歐線）期貨實現(xiàn)穩(wěn)起步奠定了良好基礎(chǔ)，有助于期貨市場充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能，滿足各種類型交易者的參與需要。

具體分析來看，招商期貨航運研究團隊認為，集運指數(shù)（歐線）期貨的首批合約掛牌基準(zhǔn)價為780點，該點位雖然與最新一期的上海航運交易所發(fā)布的上海出口集裝箱結(jié)算運價指數(shù)SCFIS（歐線）存在差異，但其實與今年6、7月份指數(shù)點位700—800區(qū)間大致相當(dāng)。“熟悉期貨市場的投資者都知道，期貨價格是交易未來的預(yù)期。掛牌的期貨首行合約是EC2404，這意味著投資者交易的價格將圍繞2024年4月份的運價水平。從這個角度，不難理解掛牌基準(zhǔn)價的設(shè)定充分參考了歷史數(shù)據(jù)?！彼麄儽硎荆坝捎诮衲?月旺季不旺，導(dǎo)致班輪公司宣布在8月漲價，在我們前期的海運費分析中也剖析了集裝箱市場未來的供需情況，當(dāng)前來看，歐洲航線明年或面臨強供給、弱需求的局面。因此，掛牌基準(zhǔn)價設(shè)定為780點較為合理?！?/span>

國泰君安期貨能源化工高級研究員黃柳楠表示，集運指數(shù)（歐線）期貨掛牌基準(zhǔn)價為780點，對應(yīng)的20尺箱型運費在750—760美元/TEU，與7月份運費價格大致相當(dāng)。這意味著掛牌基準(zhǔn)價的制定直接對首行合約EC2404（2024年4月）的運價水平進行了歷史數(shù)據(jù)參考和展望。這與過去幾年（除2021、2022年疫情影響之外）的4月水平大致相同。從當(dāng)前看，集運市場新增運力將在未來一年集中投放，且歐洲經(jīng)濟疲軟，7月歐洲制造業(yè)PMI 44.8%，連續(xù)6個月環(huán)比下降，連續(xù)12個月低于50%枯榮線。近期船公司漲價或較難維持。因此，掛牌基準(zhǔn)價設(shè)定為780點比較合理。

集運指數(shù)（歐線）期貨上市交易事項

上期能源公布的上市交易有關(guān)事項顯示，集運指數(shù)（歐線）期貨自2023年8月18日（周五）起上市交易，當(dāng)日08:55-09:00集合競價，09:00開盤。首批掛牌合約為EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412。最新公布的掛牌基準(zhǔn)價為780點。交易保證金為合約價值的12%，按買賣雙向持倉量收取交易保證金；交易手續(xù)費為成交金額的萬分之零點一，平今倉交易暫免收交易手續(xù)費；漲跌停板幅度為±10%，首日漲跌停板幅度為其2倍；交割手續(xù)費為交割金額的萬分之零點二。

集運指數(shù)（歐線）期貨合約規(guī)則顯示，集運指數(shù)（歐線）期貨合約的交易代碼為EC；合約標(biāo)的物為上海出口集裝箱結(jié)算運價指數(shù)（歐洲航線）；合約乘數(shù)為每點50元；報價單位為指數(shù)點；最小變動價位為0.1點；合約月份為2、4、6、8、10、12月；交易時間為上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和上海國際能源交易中心規(guī)定的其他交易時間；漲停板幅度不超過上一交易日結(jié)算價±10%；最低交易保證金為合約價值的12%；最后交易日為合約交割月份最后一個開展期貨交易的周一（上海國際能源交易中心可以根據(jù)國家法定節(jié)假日等調(diào)整最后交易日）；交割日期同最后交易日；交割方式為現(xiàn)金交割。

值得注意的是，南華期貨境外市場分析師傅小燕表示，與其他期貨品種對標(biāo)的現(xiàn)貨價格公布頻率不同，上海航交所的集運指數(shù)每周公布一次，其中SCFIS（結(jié)算運價指數(shù)）于每周一下午15：05公布。期貨上的交割結(jié)算價是根據(jù)上海航交所在集運指數(shù)（歐線）期貨合約最后交易日發(fā)布的、最后交易日前第一、第二個指數(shù)日發(fā)布的三個上海出口集裝箱結(jié)算運價指數(shù)（歐線）的算數(shù)平均值。以EC2404合約為例，交割結(jié)算價是4月29日、4月22日以及4月15日公布的SCFIS歐線結(jié)算運價指數(shù)的算數(shù)平均值。

她提示，參與集運指數(shù)（歐線）期貨的相關(guān)交易者如果需要參與套?；蛘咛桌僮?，一是需要準(zhǔn)確理解一般月份和臨近交割月份的定義。二是在理解上述時間期限的前提下，注意申請?zhí)妆?套利額度的時間和使用時間。集運指數(shù)（歐線）期貨合約的一般月份是指合約掛盤至最后交易日前第八個交易日；集運指數(shù)（歐線）期貨合約的臨近交割月份是指最后交易日前第七個交易日至最后交易日。

與商品期貨合約的時間概念不同，企業(yè)參與套保時需要十分注意，一般月份套保額度申請應(yīng)當(dāng)在該套保所涉合約掛盤至最后交易日前第八個交易日之間提出；臨近月份套保額度申請應(yīng)當(dāng)在該合約交割月份前第一個月的第一個交易日至最后交易日前第五個交易日之間提出。同時該套保額度在最后交易日前第七個交易日至最后交易日前第三個交易日可以重復(fù)使用，自最后交易日前第二個交易日起不得使用。

以EC2404合約為例，2024年4月29日（周一）為最后交易日，4月26日、4月25日、4月24日、4月23日、4月22日、4月19日以及4月18日分別是最后交易日前第一至第七個交易日。注意點一：如果一般月份套保額度未在合約掛盤至4月17日之間提出，那么上期能源就會按照一般月份套保額度與該上市品種臨近交割月份一般持倉限額中的較低標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)化為臨近交割月份套保額度。注意點二：重復(fù)使用是指平倉后可再開新倉；不可使用是指不可以開新倉。

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首席編輯：孫亞寧  主管：崔利華