芒格語：每過完一天，要努力比早上醒來時更聰明一點點！

房地美和可口可樂做的是高收益率的生意，我們間接持有它們的股份像可口可樂這樣的投資，最能經(jīng)得起時間考驗。

芒格在1988年~1992年左右的時候看好房地美就如同看好可口可樂一般，但是我想這兩個生意的模式完全不同吧。有誰能預(yù)料到2008年的次貸危機(jī)，房地美虧損達(dá)到501億美元，如果沒有政府的出手后果將不堪設(shè)想。

最終倒在的還是管理層的不可靠上面。

這個時候的房地美肯定是優(yōu)秀的，但是經(jīng)過這么多年，一個企業(yè)可能永遠(yuǎn)優(yōu)秀嗎？時間久了什么都會變質(zhì)的。

房地美健康發(fā)展，能賺很多錢，實現(xiàn)很高的資本收益率。唯一有一點讓我不滿意的是，去年它沒有增加派息。我覺得，作為一家金融機(jī)構(gòu)，房地美要提高自己的聲譽，應(yīng)該每年都穩(wěn)定地提升股息。如果我是房地美的管理者，我會每年都提升股息。

一個企業(yè)，分紅的穩(wěn)定性至關(guān)重要，包括分紅能夠每年提升那是最完美的，這個我也是非?？粗氐闹笜?biāo)。

當(dāng)年，沃倫·巴菲特在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院讀書，師從本·格雷厄姆，格雷厄姆絕對是名師大家，而巴菲特則是他的得意弟子。格雷厄姆把投資技藝傳授給了巴菲特，但從來沒教他如何區(qū)分好生意和爛生意。即使是大型機(jī)構(gòu)，也難免百密一疏。就連我們最頂尖的教育機(jī)構(gòu)，也存在盲點。

價值投資的祖師爺，芒格的評價還是比較尖銳的，格雷厄姆的撿煙蒂的投資方式一旦成型，真的很難改變，就算是巴菲特后來改變了投資方式，在買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)的時候，還是在骨子里面有撿便宜貨的習(xí)慣，就如同芒格在1987年說的，巴菲特的愿意付出的貴的價格是：一元錢的東西0.8元買就覺得是貴了，而什么是便宜？最好是0.5元的價格或者更低能夠買來。

我的骨子里面也是根深蒂固了，很難改變，不管這個企業(yè)是多么優(yōu)秀！

格雷厄姆始終沒告訴我們，他給我們上這一課，是想讓我們明白什么道理。我覺得，他是想讓我們知道:如果比你聰明很多的人要騙你，你再怎么判斷和分析，也很難不受騙。

我們在看年報的時候就是如此，那么多聰明的人想方設(shè)法的弄了一份表面看起來很漂亮的財務(wù)報表，是不是想騙我們上當(dāng)不得而知，總之發(fā)心肯定不是很好。

所以，一份年報拿起來看，不管是多么優(yōu)秀的企業(yè)，它不可能把自己全部的一切都告訴我們，尤其是壞消息，上市公司基本都是報喜不報憂。

我們?nèi)绾蝸響?yīng)對它？只有安全邊際！

我們最擔(dān)心出現(xiàn)最后一種情況。有一位維多利亞時代的英國首相他說過一句話，我們發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實中屢次應(yīng)驗。這句話的大意是，“變化總在發(fā)生，你不去迎接進(jìn)步的變化，就會等到退步的變化”。

我體會深刻，如果我們不進(jìn)步，終將被時代所淘汰。

我從來不覺得長期規(guī)劃有什么用。無論是現(xiàn)代商學(xué)院，還是聯(lián)邦住房貸款銀行體系，都提倡制定長期規(guī)劃，我則不以為然。很多公司制定五年計劃。除非是監(jiān)管部門要求的，伯克希爾·哈撒韋從來不制定長期規(guī)劃。威廉·奧斯勒爵士(Sir Wiliam Osler)一磚一瓦地建成了世界著名的約翰斯·霍普金斯大學(xué)醫(yī)學(xué)院(The Johns Hopkins University SchoolofMedicine )。威廉·奧斯勒爵士信奉托馬斯·卡萊爾( Thomas Carlyle )的一句名言:“與其為朦朧的未來而煩惱憂慮，不如腳踏實地，做好眼前的事?！边@同樣是伯克希爾的經(jīng)營哲學(xué)。

做好眼前的事沒有錯，但是規(guī)劃也很重要，有句話說得好：人無遠(yuǎn)慮必有近憂。如果沒有長期規(guī)劃，那么人生肯定不能成功。

當(dāng)然關(guān)注當(dāng)下也沒有錯，只有關(guān)注當(dāng)下，人才能活得幸福。把眼前的事情做好，才能達(dá)到未來的目標(biāo)。

未來的規(guī)劃要有，否則很容易迷失方向，有了方向，才能知道我們當(dāng)下最應(yīng)該干的事是什么。

我們走到今天，靠的不是預(yù)測未來的利率高低，預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期的變化我們沒有做那種預(yù)測的本事。我們倒是經(jīng)常做一些踏錯節(jié)奏的事，遭遇周期的逆境。我們也有踏對節(jié)奏的時候，趕上周期的順境。在周期的交替更選中，遇到順境也好，逆境也罷，都是長期投資中的一部分。我們始終把眼前所有的投資機(jī)會進(jìn)行比較，力求找到當(dāng)下最合理的投資邏輯，這才是重中之重。找到了最合理的投資邏輯之后，無論周期波動如何劇烈，是順境還是逆境，我們都泰然自若。這就是我們的投資之道。我們不去做各種短期預(yù)測，我們追求的是長期的良好結(jié)果。

芒格和巴菲特的投資之道，找到最合適的投資機(jī)會，不管價格的波動，長期持有。不要預(yù)測未來，這個是只有神仙才能做的事情。

怎么才能泰然自若？做自己能力圈內(nèi)的事情。找到自己的能力圈，并且在自己的能力圈里面做事，既簡單又復(fù)雜。在自己的能力圈尋找機(jī)會，對所持有的標(biāo)的充滿信心，這樣才能做到泰然自若吧。

這是一件多么難的事情！

人往往高估自己的能力，都喜歡做一些有挑戰(zhàn)的事情，覺得賺有難度的錢才是有本事。如果簡簡單單地把錢賺了，就會不舒服，好像這個事情總是有問題的。那么最終的結(jié)果必然會跳出自己的能力圈，去做一些有難度的事情，最終的結(jié)果是以失敗告終。

我們對當(dāng)?shù)卣途用窈喼笔歉┦滋?、言聽計從。我們的項目旁邊有個鄰居，她找到我們說，我們修的大門、鋪的鵝卵石太氣派了，把她家的大門給比下去了。她覺得，我們應(yīng)該負(fù)責(zé)把她家的大門翻新改造成一模一樣的，而且她還一分錢不出，全都讓我們做。我們答應(yīng)了。我們也說明白了，給她家的翻新可以，但不能因為開了這個先例，讓我們沿著大街把圣巴巴拉市所有人家的大門都翻新了。

該做的，我們做了。不該做的，我們也做了。地下的給排水管道也是我們出錢修的，周圍的居民區(qū)都從中受益。我們已經(jīng)盡到了最大努力。

上面的事情是由于在“圣巴巴拉市”抵押貸款無法收回后，西科自己用此地塊開發(fā)的項目。投資的房地產(chǎn)的過程中，政府法律政策各種刁難，周邊的居民各種的難伺候，這個工程的難，芒格在好多年的報告中都有提及?？吹竭@里，是不是知道了外國的月亮沒有比我們這里的圓，可能還沒有我們的圓呢。

查看管理層的歷史記錄，可以了解一家公司對留存收益的使用是否合理。問題在于，很多歷史記錄看不清楚。99% 的管理層都把水?dāng)嚨煤軠喿屇憧床磺辶舸媸找娴耐顿Y效率如何。

像麥當(dāng)勞這樣的公司，在發(fā)展初期，我們很容易看出來，它有能力開很多家分店。麥當(dāng)勞在蒙大拿州(Montana)很賺錢，它的生意模式可以復(fù)制，到了愛達(dá)荷州(Idaho)一樣賺錢。大多數(shù)公司不是麥當(dāng)勞，沒那么容易看出來。

芒格這里談到了留存收益，這個問題其實是很難說清楚的。伯克希爾自己永遠(yuǎn)不分紅，把錢留在自己的賬上應(yīng)對未來的風(fēng)險。但是又希望自己持有的別人 公司的股份多分紅。

一個原因就是怕別人浪費錢的價值，不能創(chuàng)造價值。一個原因是覺得自己利用錢的能力比一般的公司要好。

還有一個原因，應(yīng)該是伯克希爾屬于保險公司，它需要留夠足夠的現(xiàn)金來應(yīng)對保險產(chǎn)生的索賠。

作為我來說，我也希望自己持有的公司多分紅，而且是每年能持續(xù)上漲的那種。這樣從一個側(cè)面來說，這個公司創(chuàng)造的利潤是真實的。

因為作為小股東來說，留存的收益我們是看不見摸不著的，只有分到自己的錢才是可以自己支配的，不管是我們繼續(xù)消費還是投資也好，主動權(quán)在我們手里。

西科的收益率超過伯克希爾，有兩種可能。一個是，我找到了一家特別好的公司，正好適合西科的規(guī)模，因為我是西科的董事長，西科會把這家公司買下來

然而，巴菲特的投資能力比我強，而且也比我年輕。我是有可能找到適合西科的好機(jī)會，但我可不敢肯定。

這是我第一次看到芒格在說巴菲特的投資能力比他強。

我想最重要的一點是，巴菲特的只專注于做投資這件事，但是芒格感興趣的事情很多。可能芒格的智商比巴菲特高，但是一個專注于做一件事情，一個做的事情很多，最終的成就當(dāng)然不同。

再次證明專注多么的重要！

有股東問：衡量一家公司是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)？

在長期的投資實踐中，我們總結(jié)出了一些標(biāo)準(zhǔn)。我們總結(jié)出了一些標(biāo)準(zhǔn)，不是說我們發(fā)明創(chuàng)造了什么公式。標(biāo)準(zhǔn)有，但公式?jīng)]有。最理想的公司，每年創(chuàng)造的現(xiàn)金高于凈利潤，能為所有者提供大量可自由支配的現(xiàn)金。雜志公司的生意就是如此。一家賺錢的雜志，一年創(chuàng)造了100萬美元的利潤，但創(chuàng)造的現(xiàn)金可能是120萬美元

一家理想的公司，可以為所有者創(chuàng)造高于凈利潤的現(xiàn)金，供所有者進(jìn)行再投資。這種公司是鳳毛麟角，描述起來很簡單，但現(xiàn)實中很少見。

現(xiàn)金流大于凈利潤。這是我發(fā)現(xiàn)的一個新的點。以前我就關(guān)注凈現(xiàn)金流，但是現(xiàn)在我可以關(guān)注一下這個凈現(xiàn)金流是否大于凈利潤？如果大于，是否有我們不知道的優(yōu)勢在里面？

保險公司就是這樣的屬性。它的浮存金就是一種隱形資產(chǎn)。

多年以前，我在帕薩迪納市有個朋友，是做漁具生意的。他出售的魚鉤五顏六色的。我以前從沒見過色彩這么豐富的魚鉤。我問他:“你這魚鉤五顏六色的，魚是不是更容易上鉤啊?”

他回答道:“查理，我這魚鉤又不是賣給魚的。”

你們笑歸笑，所有人都有這個傾向。所有人的潛意識里都有這樣的偏見:給別人提建議時，以為是在為別人考慮，其實是從自己的利益出發(fā)自己用不用理發(fā)，別問理發(fā)師。從自己利益出發(fā)的，不僅僅是券商。

我們在買一樣?xùn)|西的時候是否是自己真正需要的呢？自己的問題還是要自己想清楚，盡量不要問別人。尤其是有利益糾葛的時候。

或者說有沒有做到：己所不欲勿施于人？自己不喜歡不想做的事情或者東西要不要強加給別人？

上面是1988年到1990年在西科的股東會講話。希望能引起您的共勉。