對(duì)于著名的“美元微笑理論”發(fā)明者、前IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Jen來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)看起來(lái)已經(jīng)準(zhǔn)備好贏得通脹戰(zhàn)爭(zhēng)，而不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。這對(duì)全球最主要的儲(chǔ)備貨幣——美元來(lái)說(shuō)是個(gè)壞消息，同時(shí)有可能在外匯市場(chǎng)掀起層層漣漪……

根據(jù)他的“美元微笑理論”，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退或強(qiáng)勁擴(kuò)張時(shí)，美元通常會(huì)上漲，但在像現(xiàn)在這樣的溫和增長(zhǎng)時(shí)期，美元就會(huì)落后。而這一幕，眼下無(wú)疑已經(jīng)正在上演！

繼前一個(gè)交易日暴跌逾百點(diǎn)刷新近15個(gè)月低位后，美元指數(shù)周四(7月13日)延續(xù)了近來(lái)的大幅貶值態(tài)勢(shì)：在進(jìn)入紐約時(shí)段后一舉跌破了至關(guān)重要的100大關(guān)，周五亞市早盤(pán)最新交投于99.80附近。

一組統(tǒng)計(jì)顯示，隔夜已是美元指數(shù)連續(xù)第6天下跌，創(chuàng)下了2020年7月以來(lái)最長(zhǎng)的連續(xù)下跌天數(shù)紀(jì)錄，在此期間的跌幅達(dá)到了4.5%——這是2022年11月以來(lái)最大的六日跌幅。

除了刷新近15個(gè)月低位外，美元指數(shù)目前其實(shí)也已經(jīng)跌至了2020年疫情爆發(fā)初期時(shí)的水平。無(wú)論是去年激進(jìn)緊縮周期下的瘋狂漲勢(shì)，還是疫情初期匯市的劇烈動(dòng)蕩，如今看來(lái)似乎都已經(jīng)成為了過(guò)眼云煙。

美元跌勢(shì)緣何突然變得“一發(fā)不可收”？

Jen表示，隨著美元跌至一年多以來(lái)的最低點(diǎn)，“美元微笑理論”中支持美元走弱的證據(jù)已經(jīng)形成，交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的政策緊縮后消費(fèi)者價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)頂。由于公共債務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成壓力，美元的下跌趨勢(shì)將持續(xù)下去。

“美元一直而且仍然被嚴(yán)重高估。美元很快就會(huì)恢復(fù)到其公允價(jià)值，”他在接受采訪時(shí)表示，“我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將再加息一次，就能實(shí)現(xiàn)軟著陸。一旦FOMC對(duì)通脹的集體看法發(fā)生改變——我認(rèn)為這很快就會(huì)發(fā)生，美元將以更快的速度走軟，美元將不再有周期性支撐?！?/p>

對(duì)周三美國(guó)CPI數(shù)據(jù)大幅降至“3時(shí)代”的反應(yīng)，似乎證明了外匯行業(yè)今年對(duì)美元長(zhǎng)期的看跌呼聲是合理的。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局周三公布的6月總體CPI同比漲幅超預(yù)期降至了3.0%，剔除食品和能源的核心CPI同比漲幅也回落至了4.8%，為2021年末以來(lái)的最小增幅。

而在周四，通脹方面依然有好消息傳來(lái)。美國(guó)勞工部公布，6月美國(guó)PPI同比增速?gòu)纳显碌?.1%大幅放緩至了0.1%，低于預(yù)期的0.4%，創(chuàng)下了2020年8月以來(lái)新低；環(huán)比增速也回落至了上升0.1%，低于預(yù)期的0.2%，前值由-0.3%修正為-0.4%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家密切關(guān)注生產(chǎn)者價(jià)格，因?yàn)樗窍M(fèi)者價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)。傳統(tǒng)上，公司會(huì)把更高的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。

加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行外匯策略全球主管Bipan Rai表示，“周三的CPI數(shù)據(jù)給美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期接近尾聲的觀點(diǎn)增添了說(shuō)服力。相比之下，其他幾個(gè)全球主要央行的利率路徑則并不肯定會(huì)那么快結(jié)束，這是美元走軟的一個(gè)強(qiáng)力信號(hào)?！?/p>

如下圖所示，利率市場(chǎng)交易員對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再加息兩次的定價(jià)已經(jīng)微乎其微，市場(chǎng)普遍相信本月美聯(lián)儲(chǔ)即將迎來(lái)加息的“最終章”。

Jen還表示，所有這些都意味著投資者將不得不應(yīng)對(duì)除通脹或潛在衰退之外的美國(guó)宏觀逆風(fēng)：赤字。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，隨著美國(guó)加大支出，公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已從2000年的54%上升至118%。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，即儲(chǔ)蓄與投資之間的缺口，持續(xù)惡化。這意味著美國(guó)已經(jīng)對(duì)世界其他國(guó)家產(chǎn)生了巨大的凈負(fù)債，至少在理論上，如果外國(guó)投資者拋售美元資產(chǎn)，其貨幣很容易遭受拋售。

這一說(shuō)法也得到了東方匯理資產(chǎn)管理公司貨幣策略總監(jiān)Paresh Upadhyaya的支持。Upadhyaya表示，“如果你不再看到高質(zhì)量的資金流入美國(guó)國(guó)債，你如何為這些赤字融資？美元必須貶值到足以吸引投資者的水平。”

德意志銀行首席國(guó)際策略師Alan Ruskin則指出，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩但同時(shí)并未陷入深度衰退”的局面，是美元多頭所擔(dān)心的最糟糕的情況，因?yàn)樵诖饲榫诚逻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)交易是可行的——債券會(huì)喜歡它、股票會(huì)喜歡它、但美元真的不喜歡這種情況。

業(yè)內(nèi)疾呼：一切兌美元的貨幣都將上漲

在本周三的CPI報(bào)告發(fā)布后，高盛集團(tuán)也已加入了不斷膨脹的看衰美元的陣營(yíng)中。高盛表示，美元將繼續(xù)以溫和的速度貶值，而這將提振那些受到美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮政策打壓的貨幣——從新興市場(chǎng)貨幣到瑞典克朗再到日元都有望受益。

高盛分析師Michael Cahill、Isabella Rosenberg和Teresa Alves在周四發(fā)表的一份報(bào)告中寫(xiě)道，“由于通脹降溫，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在7月之后將采取更耐心立場(chǎng)的預(yù)期，美元遭遇了大幅拋售。我們認(rèn)為，這種情況可能會(huì)持續(xù)下去，因?yàn)橥侠圩蛉誄PI報(bào)告的相同因素在未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì)更加疲軟?！?/p>

高盛分析師稱，美元面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，這為那些仍需努力應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)高通脹形勢(shì)的順緊縮周期的G10貨幣提供更清晰的做多理由?！坝㈡^是我們的首選，挪威克朗也應(yīng)會(huì)表現(xiàn)良好?！?/p>

事實(shí)上，美元匯率近幾日的劇烈變化已經(jīng)深遠(yuǎn)影響到了全球貨幣市場(chǎng)，本周瑞郎已升至2015年以來(lái)的最高水平，而歐元和英鎊也升至一年多來(lái)的最高點(diǎn)。

一組對(duì)比顯示，美元兌所有G10貨幣在過(guò)去一個(gè)月均出現(xiàn)了下跌。

不少敏銳的機(jī)構(gòu)投資者，可能也已在近期為今日的局面進(jìn)行了布局。根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的數(shù)據(jù)，對(duì)沖基金上周自3月份以來(lái)首次成為了美元凈賣(mài)家。不少基金巨頭甚至高呼，一切兌美元的貨幣都將上漲。

Alliance Bernstein亞太區(qū)固定收益聯(lián)席主管Brad Gibson表示，“總體而言，我們認(rèn)為美元可能已經(jīng)達(dá)到頂峰，其他貨幣在2023年下半年至2024年期間可能還有更好表現(xiàn)的空間?！彼硎荆@是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)開(kāi)始寬松。

M&G Investments公共固定收益部門(mén)首席投資官Jim Leaviss目前則正在做空美元兌日元。他表示，“目前匯市有很多機(jī)會(huì)，不少新興市場(chǎng)貨幣看起來(lái)都很便宜，”

此外，瑞銀資產(chǎn)新興市場(chǎng)和亞太地區(qū)固定收益主管Shamaila Khan則認(rèn)為，包括巴西、墨西哥、智利和哥倫比亞在內(nèi)的拉美貨幣可能會(huì)跑贏匯市。這些國(guó)家的貨幣兌美元匯率今年都有所走強(qiáng)，哥倫比亞比索兌美元匯率上漲了18%。

“我們喜歡這些拉美貨幣，因?yàn)樗麄兲峁└呤找妗獌晌粩?shù)的利差，我們預(yù)計(jì)美元將在下半年走弱，”Khan稱。