嘉賓介紹：楊德龍，中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家委員會委員，央視財經(jīng)頻道特約評論員，前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家

　　上半年白馬股普遍下跌，市場賺錢效應(yīng)不強，股市何時迎來回升機會？中特估板塊的投資價值如何看？下半年哪些利好政策正在路上？后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇力度將加大？對此，前海開源基金基金經(jīng)理楊德龍跟大家分享精彩觀點。

　　楊德龍表示，下半年政策利好會比上半年明顯增加，當(dāng)前是經(jīng)濟增長的拐點，下半年隨著政策的逐步落地，預(yù)計經(jīng)濟復(fù)蘇的力度會有所抬升。上半年火熱的中特估板塊，是屬于政策利好的板塊，讓中國特色的公司估值提升，中特估理論是A股市場展開慢牛長牛的基礎(chǔ)。

　　其指出，上半年傳統(tǒng)的白馬股出現(xiàn)大幅下跌，市場的利好因素正在累積，一系列穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策呼之欲出，經(jīng)濟會企穩(wěn)回升，這對于股市回暖有正面的影響，預(yù)計下半年市場可能會迎來回升機會。

　　以下為文字精華：

　　1、前海開源楊德龍：后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇力度將增大

　　提問：海外市場方面，美聯(lián)儲暫停加息的原因是什么，將帶來哪些影響？

　　楊德龍：美聯(lián)儲加息是影響全球資本市場重要因素，北京時間6月15日凌晨，美聯(lián)儲6月份議息會議上和預(yù)期一樣，宣布暫停加息，基準利率還是維持在5%不到5.25%的范圍。

　　但是美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的講話中已然比較鷹派，他說幾乎所有人都認為美聯(lián)儲今年應(yīng)該進一步加息，沒有人提出年內(nèi)降息的建議，但是討論過在未來幾年降息。鮑威爾認為在接近加息終點時放慢加息的速度是合理的，但是沒有對7月份是否加息做出決定。

　　美聯(lián)儲這個表態(tài)表明，現(xiàn)在美聯(lián)儲加息即將暫緩，但是還沒有完全宣布終止加息。而在近期鮑威爾聽證會上再次表示，現(xiàn)在美國面臨的通脹形勢已然比較嚴峻，利率決議并不存在預(yù)設(shè)的路線，也就是說未來利率決議還是要根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化以及通脹的變化來做出，而美聯(lián)儲也沒有決定停止加息。

　　這次表態(tài)是偏鷹派的。美聯(lián)儲經(jīng)過10次暴力加息，基準利率提到了5%-5.25%，已經(jīng)非常高，對于全球央行起到了示范作用。所以我們也看到歐洲央行連續(xù)幾次大幅加息，英國央行在公布了5月份CPI同比上漲8.7%之后，也宣布了加息50個基點，這是2008年以來的基準利率的最高水平，而這次加息幅度也是今年2月以來的最大加息幅度。

　　歐洲和美元的加息對于經(jīng)濟的影響顯而易見，歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)開始變差，6月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI取得了近37個月的低點43.6，低于預(yù)期，而服務(wù)業(yè)PMI也降到了52.4。

　　美國6月份的制造業(yè)PMI創(chuàng)6個月新低，僅為46.3，低于預(yù)期值的48.5，創(chuàng)7年以來的新低。同時服務(wù)業(yè)PMI也出現(xiàn)了今年以來的首次回落，為54.1。

　　美國和歐元區(qū)6月份的PMI數(shù)據(jù)雙雙回落，說明連續(xù)加息之后，對于經(jīng)濟增長的影響還是比較明顯?？紤]到美聯(lián)儲后續(xù)暴力加息的可能性不大，可能要暫緩加息一段時間，所以這個階段全球資本市場獲得了喘息，有一定的反彈的機會。

　　提問：國內(nèi)目前處在復(fù)蘇的哪個階段？

　　楊德龍：國內(nèi)方面，今年經(jīng)濟已經(jīng)確立了復(fù)蘇勢頭，但是復(fù)蘇的力度不大。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的5月份數(shù)據(jù)看，物價方面保持穩(wěn)定，PPI繼續(xù)下降，無論是消費還是生產(chǎn)方面需求都不是很強勁。

　　5月份CPI同比上漲0.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，環(huán)比來看CPI下降0.2%，降幅比上月擴大0.1個百分點。PPI的下降主要是受到國際大宗商品價格下行影響，加上去年同期基數(shù)較高，同比來看5月份PPI下降4.6%，降幅比上月擴大一個百分點，環(huán)比來看PPI下降9.9%，降幅比上月擴大0.4個百分點。

　　央行為了來刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，采取了更多積極的政策。近期五大行宣布下調(diào)存款利率，同時央行又下調(diào)了逆回購操作利率，MLF、LPR利率各10個基點左右，為了能夠推動存款搬家，從銀行系統(tǒng)流出進入到實體經(jīng)濟，進入到的投資和消費領(lǐng)域。

　　另外，財政政策預(yù)計也會逐步出臺，支持消費復(fù)蘇以及投資增長。下半年政策利好會比上半年明顯增加，通過拉動投資刺激消費，雙管齊下，推動經(jīng)濟復(fù)蘇。所以當(dāng)前是經(jīng)濟增長的拐點。下半年隨著政策的逐步落地，預(yù)計經(jīng)濟復(fù)蘇的力度會有所抬升。

　　提問：后續(xù)我們可以期待哪些經(jīng)濟政策的出臺？

　　楊德龍：后續(xù)可能會推出的提振經(jīng)濟增長的政策有三個方面：

　　第一個是在房地產(chǎn)方面。之前為了控制房地產(chǎn)投機，防止房價過快上漲，采取了很多限購限貸措施，但是現(xiàn)在房地產(chǎn)市場成交低迷，銷售遇冷，現(xiàn)在的情況和前幾年已經(jīng)發(fā)生了很大的改變，這時候應(yīng)該審時度勢，及時取消一些限貸措施，讓房地產(chǎn)市場回歸市場化，推動房地產(chǎn)成交量的提升，保障人們剛需和改善性住房的需求。所以在房地產(chǎn)市場方面可能會出臺一些利好的政策。

　　第二，財政政策方面，可能會出臺推動消費增長的政策。比如近期出臺的新能源汽車補銷售補貼政策，延長汽車購置稅的優(yōu)惠，推動汽車下鄉(xiāng)，推動家電下鄉(xiāng)等等這些政策來推動消費增長。一些地方如果有條件，可能會發(fā)放消費券來刺激消費。

　　第三是貨幣政策方面，仍會保持相對寬松。因為美聯(lián)儲已經(jīng)明確加息進入尾聲，所以貨幣政策方面要保持低利率寬流動性的組合。今年國內(nèi)已經(jīng)多次下調(diào)了存款利率和貸款利率，預(yù)計下半年可能會繼續(xù)保持低利率的水平。而利率水平比較低，是有利于推動儲蓄搬家，這對于樓市回暖，股市回暖都是有利的。

　　2、前海開源楊德龍：市場下半年或企穩(wěn)回升

　　提問：今年哪些板塊表現(xiàn)突出，下半年股市會有怎樣的行情？

　　楊德龍：今年上半年的行情即將收官，整體看上半年市場賺錢效應(yīng)不強。市場風(fēng)格比較偏，以ChatGPT為代表的AI板塊，以及受益于中特估的中字頭板塊大幅上漲，而傳統(tǒng)的白馬股出現(xiàn)了大幅下跌，包括業(yè)績比較好的消費新能源的板塊跌幅也比較大。

　　下半年，市場的利好因素正在累積，一系列穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策呼之欲出，經(jīng)濟會企穩(wěn)回升，這對于股市回暖有正面的影響，預(yù)計下半年市場可能會迎來回升機會。

　　而從布局來看，當(dāng)下是布局被錯殺優(yōu)質(zhì)龍頭股的時機。長期看，做價值投資就是堅持做好公司的股東，以時間換空間，做時間的朋友。

　　優(yōu)質(zhì)公司一般價格都比較貴，好價格往往出現(xiàn)在市場低迷的時候，投資者沒有信心的時候，而當(dāng)下剛好是這樣的布局時點。

　　下半年市場的風(fēng)格也有望切換到業(yè)績上，即業(yè)績好的股票下半年會更受資金歡迎，而一些炒題材炒概念的股票下半年會出現(xiàn)回落。

　　所以建議大家注意調(diào)倉換股，從一些漲幅過大的股票上獲利了結(jié)，去布局跌到位的好股票。

　　提問：年內(nèi)傳統(tǒng)白馬股普遍回調(diào)，這種調(diào)整是由于業(yè)績還是估值方面的影響？

　　楊德龍：今年白馬股普遍出現(xiàn)了下跌，業(yè)績并不差，下跌主要是殺估值。

　　從資金流向來看，今年資金偏向題材股，一些人工智能的股票，雖然沒什么業(yè)績支撐，但是因為有ChatGPT的熱門概念，出現(xiàn)了大幅上漲，吸引了大量的資金去操作，甚至有的交易日一半的成交量都是人工智能板塊貢獻的。

　　當(dāng)資金從白馬股中流出進入到題材股上后，白馬股自然會出現(xiàn)估值下跌。但是我們看去年年報，還有今年一季報，實際上業(yè)績好的行業(yè)還是集中在消費、新能源、汽車、光伏等領(lǐng)域。

　　這一輪的白馬股的下跌主要是估值下跌，而不是業(yè)績下跌。這樣的下跌并不可怕，因為一旦市場風(fēng)格切換，投資者重新開始關(guān)注業(yè)績之后，這些業(yè)績好的股票就會漲回來。

　　提問：白酒板塊的后市應(yīng)該怎么看？

　　楊德龍：近期白酒板塊沒有延續(xù)前段時間的上漲，出現(xiàn)回調(diào)。白酒板塊未來會出現(xiàn)分化，因為現(xiàn)在很多年輕人不喜歡喝白酒，可能更多的喝洋酒喝紅酒，夏天喝啤酒比較多，所以白酒行業(yè)的增速未來一定是下降的，甚至絕對量也會降低。

　　但是高端白酒的銷量是穩(wěn)定增長的，我們從年報以及每個月公布的白酒銷量數(shù)據(jù)都可以看出。因為高端白酒具有品牌價值，具有一定的剛需性質(zhì)。特別是一些品牌白酒有社交屬性，屬于盈利能力較強，具有較好投資價值的標的。

　　提問：新能源板塊為何大幅回調(diào)，后續(xù)板塊的發(fā)展空間如何？

　　楊德龍：今年新能源板塊是回調(diào)重災(zāi)區(qū)，光伏、風(fēng)電等行業(yè)跌幅很大。即使5月份新能源汽車銷量同比增長了60%，但是新能源汽車、鋰電池等行業(yè)的龍頭股也出現(xiàn)了巨大幅度下跌，今年以來工業(yè)增加值大概增長了3.5%，光伏發(fā)電增長了50%，仍然沒有讓光伏的走勢回暖。

　　主要的原因我認為新能源從前期預(yù)期成長階段進入到業(yè)績兌現(xiàn)階段，業(yè)績兌現(xiàn)之后估值就出現(xiàn)大幅殺跌。這當(dāng)然也是行業(yè)發(fā)展的正常規(guī)律，就是說在行業(yè)快速擴張的時候，會經(jīng)歷產(chǎn)能過剩打價格戰(zhàn)的階段，這時候估值一般下跌，但這時候也會矯枉過正，一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)股票就具備了長期的投資價值。

　　因為從長期發(fā)展的趨勢來看，新能源替代傳統(tǒng)能源是大勢所趨，風(fēng)電光伏新能源汽車長期發(fā)展的空間仍然較大，這是我國實現(xiàn)雙碳目標的必由之路。

　　所以在當(dāng)下有可能成為拐點，就是說業(yè)績優(yōu)良的新能源龍頭股，可能迎來了底部反轉(zhuǎn)的機會，所以大家要保持信心和耐心。

　　3、前海開源楊德龍：中國特色好公司迎來價值重估

　　提問：中特估板塊年內(nèi)表現(xiàn)如何？后續(xù)還值得持續(xù)關(guān)注嗎？

　　楊德龍：中特估屬于政策利好的板塊，探索中國特色估值體系，讓中國的有特色的公司估值提升。中特估的含義比較廣，不能光看中字頭。前海開源基金顧問王宏遠提出很重要的觀點，中特估理論是A股市場展開慢牛長牛的基礎(chǔ)，中投股不僅包含中字頭，還包含很多中國特色的好公司。

　　提問：A股如何做價值投資？

　　楊德龍：在中國做價值投資確實是知易行難， A股市場本身的特點，是散戶投資者占比多，市場的波動很大。從股價波動看，很多時候會超預(yù)期，跌的時候跌過頭，再好的公司也會跌到地板上，漲的時候再垃圾的公司都會朝天上去。

　　我們要記住一句話，股價短期的是投票器，長期是稱重機，也就是說股價短期波動受各種因素的影響，包括政策消息面等等，很難研究和跟蹤，但是我們研究長期的市場走勢，因為其和業(yè)績有關(guān)。

　　好公司是通過長期業(yè)績增長，給大家?guī)硎找娴?，而不是短期的波動?，F(xiàn)在很多人舍本逐末，不去研究行業(yè)研究公司，而是去研究股價波動，看k線圖，這樣很容易走偏，難有好的投資回報。

　　芒格曾說過，投資其很簡單，就是從那些絕望的人手中買到，然后賣給那些亢奮的人。但是大多數(shù)人又都有貪婪和恐懼的弱點，做不到。當(dāng)是別人恐慌的時候，你可能更恐慌，當(dāng)別人貪婪的時候你更貪婪。

　　當(dāng)下市場可以說非常低迷，很多人對后市沒有信心，這個時候如果不能克服人性的恐懼，你是不敢在市場低迷的時候去布局的，好公司你也不敢去買。大部分人都是喜歡追短線的，做短線交易，這就會使得市場的規(guī)律性很強。

　　為什么在A股做逆向投資可以賺錢？因為A股是散戶投資者占比比較多的市場，和大多數(shù)人不一樣，才能夠?qū)崿F(xiàn)成功。短期表現(xiàn)和市場表現(xiàn)有關(guān)，但是你要看長期表現(xiàn)，仍然是賺錢的少，虧錢的多，可能比例也沒有1:9，可能是3:7。

　　怎么做這30%賺錢的人？要和大多數(shù)不一樣，做一只不合群的羊， 8個字人棄我取，人追我棄，在其他人都不愿意買的時候，好公司的價格便宜，要考慮抄底。

　　如果說大家都去追熱門板塊追熱點，結(jié)果熱點的股票漲幅很大，估值很高了，這時候你就要放棄了，要支持的獲利了結(jié)。

　　這一定是記住的8個字，人棄我取，人追我棄，你要能做到這一點，在A股市場基本上就可以立于不敗之地，只有這樣你才能戰(zhàn)勝市場，戰(zhàn)勝大多數(shù)人。但是很多人還是選擇去隨大流，跟著熱點去炒，然后追漲殺跌，這樣最后被割了韭菜可以說是非?？上У摹?/p>

　　今天也是希望從國內(nèi)外的經(jīng)濟形勢分析出發(fā)，給大家講投資理念，讓大家認識到在當(dāng)前市場低迷的時候，要記住否極泰來，越是在這個時候，越是要堅守價值投資，堅守初心，等到市場回暖的時候，相信賺錢的還是做價值投資的人。

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